行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]