行业投资评级 - 报告对Sino Biopharmaceutical (1177 HK)的评级为“买入” 目标价为HK$4 10 较当前股价HK$2 95有38 9%的上涨空间 [6][5] 核心观点 - Sino Biopharmaceutical 2024年上半年业绩超预期 销售额达Rmb15 9bn 同比增长11% 主要得益于肿瘤药物(+19 5% y/y)和手术/镇痛药物(+30% y/y)的强劲增长 [2] - 核心盈利Rmb1 5bn 同比增长14% 主要得益于费用控制和毛利率提升(82 1% vs 81 8%) [2] - 管理层预计未来几年销售额将保持两位数增长 主要来自创新药/生物类似药的高增长和仿制药的低增长 [2] - 镇痛药物领域具有巨大潜力 特别是氟比洛芬贴剂作为中国唯一的贴剂剂型 未来有望通过新产品(如氟比洛芬溶剂贴剂和洛索洛芬贴剂)进一步扩大市场份额 [2][3] 财务预测调整 - 2024/25/26年销售额预测分别上调2 4%/3 3%/4 8% 主要反映上半年超预期的销售增长 [4] - 2024年盈利预测上调Rmb1 7bn 主要由于处置非持续经营业务的一次性收益 2025/26年盈利预测分别上调3 4%/4 8% 反映更好的销售前景和利润率改善 [4] - 12个月目标价上调至HK$4 10 其中创新药管线DCF估值为HK$42 1bn 仿制药估值为HK$34 9bn 基于9 9倍退出市盈率和8%的5年复合增长率 [4][5] 估值与市场表现 - 当前市值HK$55 7bn ($7 1bn) 企业价值HK$64 9bn ($8 3bn) [6] - 2024/25/26年预测EPS分别为Rmb0 15/0 17/0 19 对应P/E分别为18 7x/16 4x/14 5x [6] - 2024/25/26年预测EBITDA分别为Rmb7 929 0mn/8 893 4mn/9 798 9mn [6]