行业投资评级 - 报告对Madrigal Pharmaceuticals Inc的12个月评级为“买入”，目标价格为411美元 [1] 核心观点 - Rezdiffra的覆盖范围在7月显著提升，商业保险覆盖率达到50%，与公司管理层在二季度财报电话会议中的评论一致 [1] - 报告认为NASH市场被低估，预计Rezdiffra的峰值销售额为50亿美元，而当前市值约为60亿美元 [1] - 报告预计Rezdiffra的覆盖范围将继续改善，尤其是在政府支付方中的覆盖 [1] 覆盖范围分析 - 7月Rezdiffra的商业保险覆盖率达到50%，较6月的29%有显著提升 [1] - 包括Medicare/Medicaid在内的所有保险覆盖率达到40%，较6月的27%有所增加 [1] - 管理型Medicaid计划的覆盖率为53%，较6月的47%有所提升 [1] - Express Scripts、Optum和State Medicaid的覆盖范围分别从7%、71%和15%提升至82%、96%和24% [1] 覆盖范围评分 - UBS Evidence Lab对覆盖范围的评分范围为1-7，1为最优先，7为不覆盖 [3] - 目前所有计划的平均评分为4.7，表明大多数计划要求特殊层级覆盖 [3] - 管理型Medicaid和Express Scripts的评分最有利，分别为4.0和4.0，而CVS和Medicare计划的评分最不利，分别为6.6和5.9 [3] 估值与财务预测 - 报告基于EV/Sales倍数进行估值，并参考DCF敏感性分析 [4] - 预计2024年收入为96百万美元，2025年收入为379百万美元，2026年收入为1,115百万美元 [26] - 预计2024年EBIT为-641百万美元，2025年为-563百万美元，2026年为30百万美元 [26] - 预计2024年每股收益为-28.64美元，2025年为-25.92美元，2026年为1.41美元 [26] 公司背景 - Madrigal Pharmaceuticals是一家专注于MASH（代谢相关脂肪性肝炎）的商业阶段生物制药公司 [29] - Rezdiffra（resmetirom）于2024年3月在美国获批用于MASH（F2/F3）治疗，无需肝活检诊断 [29] - MAESTRO-NASH OUTCOMES研究正在进行中，预计2026-2027年公布数据 [29]