报告公司投资评级 - 给予长白山“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024 - 2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%，预计2024 - 2026年EPS分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024 - 2026年PE分别为32X、27X和22X [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024中报显示，上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长51.73%；实现归母净利润2103.30万元，同比增长71.70%；实现归母扣非净利润2709.14万元，同比增长138.31%；Q2公司实现营业收入1.27亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1033.13万元，同比下降36.95%；实现归母扣非净利润1548.06万元，同比下降2.09% [1] 景区客流情况 - 2024年1 - 7月公司共接待游客166.4万人次，同比增长28.5%，其中上半年共接待游客108.64万人次，同比增长64.13%，受台风天气影响，7月27日 - 8月2日景区关闭，7月客流57.8万，同比 - 8.8% [1] 公司财务指标情况 - 上半年公司整体毛利率29.43%，同比提高4.21pct，Q2毛利率30.64%，同比下滑3.15pct，主要受人工成本及租赁费用影响；上半年管理费用率10.61%，同比 - 1.8pct；销售费用率3.33%，同比 + 0.38pct；财务费用率0.39%，同比 - 0.72pct；Q2归母净利润同比下滑主要受营业外支出831万影响 [1] 公司业务拓展情况 - 上半年公司收购池北区公交公司，并参与区域网约车运营，布局景区外本地交通网络；与控股股东签订长白山景区托管协议，2024 - 2028年预计带来收入1350万元；全资子公司天池酒管受长白山集团委托管理恩都里休闲度假商旅社区项目，合同期限20年，预计累计管理费约为2215万元 [1] 公司业绩预测情况 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|/|620.43|752.04|864.85|1048.82| |营业收入增长率(%)|218.73%|21.21%|15.00%|21.27%| |归母净利（百万元）|/|138.06|177.47|213.20|267.21| |净利润增长率(%)|340.59%|28.55%|20.13%|25.33%| |摊薄每股收益（元）|/|0.52|0.67|0.80|1.00| |市盈率（PE）|/|28.81|32.44|27.01|21.55|[3] 公司资产负债、利润、现金流量表预测情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|/|/|67|211|336|489|695| |应收和预付款项（百万）|/|/|67|73|87|98|116| |存货（百万）|/|/|11|13|15|17|20| |其他流动资产（百万）|/|/|14|33|36|39|44| |流动资产合计（百万）|/|/|159|329|474|642|875| |长期股权投资（百万）|/|/|0|0|0|0|0| |投资性房地产（百万）|/|/|6|6|5|4|3| |固定资产（百万）|/|/|606|632|732|831|928| |在建工程（百万）|/|/|60|57|37|7|-23| |无形资产开发支出（百万）|/|/|179|174|159|141|121| |长期待摊费用（百万）|/|/|4|9|14|19|24| |其他非流动资产（百万）|/|/|215|355|493|656|884| |资产总计（百万）|/|/|1070|1232|1439|1658|1936| |短期借款（百万）|/|/|0|0|0|0|0| |应付和预收款项（百万）|/|/|21|39|45|51|61| |长期借款（百万）|/|/|75|58|88|108|128| |其他负债（百万）|/|/|69|96|114|126|144| |负债合计（百万）|/|/|164|193|247|285|334| |股本（百万）|/|/|267|267|267|267|267| |资本公积（百万）|/|/|286|286|286|286|286| |留存收益（百万）|/|/|343|481|631|813|1043| |归母公司股东权益（百万）|/|/|906|1039|1192|1373|1603| |少数股东权益（百万）|/|/|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万）|/|/|906|1039|1192|1373|1603| |负债和股东权益（百万）|/|/|1070|1232|1439|1658|1936| |营业收入（百万）|/|/|/|195|620|752|865|1049| |营业成本（百万）|/|/|/|214|354|418|470|560| |营业税金及附加（百万）|/|/|/|4|6|8|9|10| |销售费用（百万）|/|/|/|8|21|25|29|35| |管理费用（百万）|/|/|/|42|57|68|78|94| |财务费用（百万）|/|/|/|4|3|-0|-1|-2| |资产减值损失（百万）|/|/|/|0|0|0|0|0| |投资收益（百万）|/|/|/|0|-0|0|0|0| |公允价值变动（百万）|/|/|/|0|0|0|0|0| |营业利润（百万）|/|/|/|-73|182|237|285|357| |其他非经营损益（百万）|/|/|/|-1|-1|-1|-1|-1| |利润总额（百万）|/|/|/|-74|181|237|284|356| |所得税（百万）|/|/|/|-17|43|59|71|89| |净利润（百万）|/|/|/|-57|138|177|213|267| |少数股东损益（百万）|/|/|/|0|0|0|0|0| |归母股东净利润（百万）|/|/|/|-57|138|177|213|267| |毛利率| - 9.78%|42.98%|44.35%|45.61%|46.59%| |销售净利率| - 29.5%|22.25%|23.60%|24.65%|25.48%| |销售收入增长率|1.10%|218.7%|21.21%|15.00%|21.27%| |EBIT增长率| - 15.7%|367%|27.76%|19.82%|24.93%| |净利润增长率| - 11.2%|340.6%|28.55%|20.13%|25.33%| |ROE| - 6.33%|13.29%|14.89%|15.53%|16.67%| |ROA| - 5.36%|11.21%|12.33%|12.86%|13.80%| |ROIC| - 5.36%|12.63%|13.61%|14.10%|15.09%| |EPS(X)|/| - 0.22|0.52|0.67|0.80|1.00| |PE(X)|—|28.81|32.44|27.01|21.55| |PB(X)|/|3.20|3.84|4.83|4.19|3.59| |PS(X)|/|14.88|6.44|7.66|6.66|5.49| |EV/EBITDA(X)| - 205.2|15.66|19.50|16.10|12.73| |经营性现金流（百万）|/|/|4|251|236|274|331| |投资性现金流（百万）|/|/|-48|-86|-118|-107|-105| |融资性现金流（百万）|/|/|-6|-20|7|-13|-19| |现金增加额（百万）|/|/|-50|144|125|153|206|[4]