报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - FY25Q1联想集团收入和归母净利润同比上升，非PC业务收入占比达历史新高，各业务板块表现良好，受益于AI PC带动的换机需求及聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q1公司收入154.47亿美元，同比上升19.7%、环比上升11.7%，非PC业务收入占比提升5pct至47%；归母净利润2.43亿美元，同比上升37.3%、环比下降2%，超彭博一致预期约5.2%，对应归母净利率为1.6%，同比上升0.2pct、环比下降0.2pct [2] IDG（智能设备）业务 - FY25Q1收入114.22亿美元，同比上升11.3%、环比上升9.2%；经营溢利8.28亿美元，同比上升27.5%、环比增长7.2%，主要因高端PC产品占比提升及商用PC换机驱动ASP提升 [2] - 24Q2全球PC出货量6490万台，同比上升3%，联想PC出货量1470万台，同比上升3.7%，市占率22.7%位居全球第一 [2] - 预计2024年全球AI PC出货量达4400万台，2025年有望达1.03亿台，公司AI PC出货量环比增长228%，且积极培育知识产权、扩展产品矩阵 [2] - FY25Q1非PC业务占IDG业务收入23%，平板电脑/智能手机业务收入分别同比上升33%/28%，公司将扩张智能手机产品组合、推动高端化 [2] ISG（基础设施方案）业务 - FY25Q1收入31.60亿美元，同比上升65.1%、环比上升24.7%，季度收入创历史新高；税前亏损3727万美元，亏损持续收窄，环比减少5940万美元、同比减少2314万美元 [2] - AI服务器高意向订单环比增加20%，实际订单环比增加50% [2] - 液冷方案季度收入创历史新高，存储业务季度收入创历史新高，连续十个季度同比双位数增长 [2] SSG（方案服务）业务 - FY25Q1收入18.85亿美元，同比上升10.0%、环比上升3.6%；税前利润率21%，支持服务/运维服务收入同比上升2%/16%，设备即服务及基础设施即服务总合约价值同比增长近40%，已连续13个季度双位数增长且营业利润率超20% [2] 盈利预测与估值 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价10.02港元对应FY25/26 12/9倍P/E [2] 财务数据 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61947|56864|62990|69990|75287| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|10.8|11.1|7.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1319|1702|2003| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.106|0.137|0.161| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|26.6|29.0|17.7| |P/E|10|15|12|9|8|[3]