报告公司投资评级 - 给予重庆啤酒“买入”评级，目标价71元 [1] 报告的核心观点 - 根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级 [2] 报告内容总结 业绩情况 - 2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%；2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比 - 5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比 - 6.58% [2] 销量与产品结构 - 2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨 /4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨 /4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓 [2] - 2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比 - 1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续 [2] 区域营收情况 - 2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速 [2] 经销商情况 - 截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个 [2] 成本与费用情况 - 2024Q2公司毛利率达50.45%，同比 - 1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加 [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比 - 0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平 [2] - 2024Q2净利率达19.71%，同比 - 1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压 [2] 成本展望 - 2024年成本端因取消澳麦的“双反”措施，大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定 [2] 盈利预测数据 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,815|15,247|15,847|16,393| |营业收入增长率 (%)|5.53%|2.92%|3.93%|3.45%| |归母净利（百万元）|1,337|1,373|1,467|1,574| |净利润增长率 (%)|5.78%|2.75%|6.79%|7.31%| |摊薄每股收益（元）|2.76|2.84|3.03|3.25| |市盈率（PE）|24.08|21.37|20.01|18.65|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|3,398|2,713|4,461|5,964|7,616| |应收和预付款项（百万）|109|106|136|126|130| |存货（百万）|2,166|2,100|2,256|2,329|2,338| |...|...|...|...|...|...| |经营性现金流（百万）|3,753|3,097|3,818|3,598|3,859| |投资性现金流（百万）|-388|-1,051|-839|-783|-797| |融资性现金流（百万）|-2,133|-2,743|-1,230|-1,312|-1,409| |现金增加额（百万）|1,231|-697|1,749|1,502|1,653|[5]