行业概况 * **啤酒行业整体下降**： 2024年前十个月，啤酒行业同比下降1.5%，十月份国庆长假期间，餐饮依托的啤酒消费表现不佳。[1] * **消费需求疲软**： 2024年消费需求疲软，啤酒行业整体表现不如预期，Q4进入消费淡季，销量和SP（售价）均呈现下降趋势。[1] * **餐饮消费恢复缓慢**： 目前未观察到餐饮消费明显复苏，对2025年的预期较为谨慎。[2] * **高端化趋势放缓**： 2024年高端化趋势有所放缓，部分城市高端啤酒销量萎缩，十元价格带成为增长主流。[15] 公司战略 * **大城市战略2.0**： 2024年，公司调整大城市战略重点，聚焦核心城市和重点城市的培育和成长，共增加8个城市，总共有99个城市正在推进大城市计划。[8] * **渠道策略**： 公司积极拥抱新渠道变化，重新划分渠道结构，包括现役渠道和非现影渠道，并配置不同的销售团队进行布局。[20] * **产品策略**： 公司针对不同渠道和消费群体，推出不同产品，如风花雪月、精量等，以满足消费者需求。[24] 渠道分析 * **餐饮渠道**： 餐饮渠道整体表现低迷，部分小型餐饮店减少，连锁餐饮扩张，但整体餐饮数字仍有所下降。[18] * **非现影渠道**： 非现影渠道占比提升，电商、会员超市、微型小店等新兴渠道发展迅速。[20] * **高端化趋势**： 非现影渠道高端化速度低于现影渠道，需要更多市场培育工作。[19] 成本与盈利能力 * **成本端**： 公司无法预测2025年的成本和盈利能力，取决于销量增长和增值需求。[28] * **政府补助**： 政府补助对公司利润影响较小，主要集中在新投产的佛山工厂。[11] 其他 * **佛山工厂**： 佛山工厂主要生产大单品，覆盖华南地区及部分中部地区，预计2025年产能利用率在70%左右。[13][14] * **品牌表现**： 部分品牌如风花雪月、精量等表现良好，未来有望实现放量增长。[24]

公司投资评级 - 报告将公司评级下调为"谨慎增持" [31] 核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降7.11%，前三季度收入同比仅增长0.26%，啤酒消费萎缩严重 [29] - 2024年前三季度公司销售毛利率为49.2%，同比上升0.01个百分点，啤酒毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点 [30] - 2024年前三季度公司净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%，主要由于销售、管理和财务费用率均同比上升 [9] - 2024年第二、三季度销售商品收到现金分别同比下降1.28%和4.51%，与收入变化一致，显示啤酒消费场景减少 [8] 市场数据 - 公司一年内最高/最低股价分别为75.55元/51.39元 [2] - 公司市净率为14.48倍 [3] - 公司收盘价为63.90元，流通市值为309.26亿元 [22][24] 财务数据 - 2024年9月30日公司每股经营现金流为7.15元，净资产收益率为62.36% [5][6] - 公司总股本和流通股均为48,397.12万股 [7] - 公司每股净资产为4.41元，毛利率为49.20%，资产负债率为66.84% [25][26][27] 财务预测 - 预计2024-2026年公司每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元 [31] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为146.37亿元、151.05亿元和155.74亿元 [16] - 预计2024-2026年公司净利润分别为26.77亿元、27.54亿元和27.89亿元 [16]

行业或公司 * **公司**：加州国全球 * **行业**：啤酒行业 核心观点和论据 1. **中国啤酒市场展望**：加州国全球总裁预计中国啤酒市场明年可能比今年要好一些，但仍然面临一定压力，销量可能下滑1.8到2%[1][6]。 2. **成本结构**：公司成本主要包括加工原材料、运费和固定成本摊销。大麦价格可能下降，但运费和固定成本摊销可能增加[6][12][22]。 3. **产品结构**：公司产品分为高档、主流和中介三个档次。高档产品（8元以上）表现较好的品牌包括乐宝、江西博弈和风花雪月[3]。 4. **渠道策略**：公司将继续提升高端和超高端产品的占比，并丰富产品线和口味[13]。 5. **高端化趋势**：啤酒行业存在高端化趋势，主要增长价格带在8到10元。公司将以产品组合的方式进行高端化和市场拓展[34]。 其他重要内容 1. **佛山工厂**：佛山工厂的投产将带来运费节约，预计明年可节约1000多万[12]。 2. **饮料业务**：公司饮料业务占比较小，大部分来自啤酒销售。未来可能推出更多汽水产品[4]。 3. **库存水平**：公司库存水平健康，啤酒箱库存约为1到2个月[16]。 4. **大城市计划**：公司大城市计划与往年相比有所调整，更加细致地划分城市类型并进行资源匹配[19]。 5. **金A并表**：金A并表对公司整体财报影响较小，目前处于亏损状态[27]。 6. **资本开支**：公司分红政策持续稳定，未来将每年增加中期分红[29]。 7. **出海业务**：公司产品出海业务主要集中在香港，未来可能拓展其他地区[30]。

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **行业需求放缓**：公司预计未来几年行业需求将有所下降，尤其是餐饮和啤酒相关场景的需求。[1] 2. **成本增长**：明年公司成本可能有所增加，主要由于折旧和固定成本的增长。[1] 3. **采购价格稳定**：明年主要大宗材料的采购价格与去年基本持平。[2] 4. **产能利用率**：佛山工厂的设计产能为50万千升，实际产能利用率较高。[2] 5. **库存管理**：公司库存压力主要在淡季，目前库存处于消化过程中。[4] 6. **销量下滑**：今年三季度啤酒销量下滑，主要由于消化前期库存。[4] 7. **价格策略**：公司将从提升产品价格和多元化发展两方面应对销量下滑。[6] 8. **大城市计划**：公司调整了大城市策略，聚焦核心城市和重点城市，提升产品销量和市场服务能力。[8] 9. **渠道策略**：公司将与电商平台和传统经销商渠道保持出厂价一致，并关注非线引渠道的投放。[12] 10. **品牌营销**：公司将继续按照“6+6”的产品组合进行品牌营销，并关注非线引渠道的投放。[17] 11. **费用控制**：公司费用率预计将与去年和前年持平，明年将在成本上做一些节约。[19] 其他重要内容 1. **成本构成**：原材料（包括大麦、包材等）占成本比例较高，其中包材占比接近45%。[22] 2. **收入来源**：公司收入主要来自重庆、新疆、云南、宁夏等基地市场，以及长三角、珠三角等地区。[23]

重庆啤酒股份有限公司 1. 投资者网上集体接待日活动 - 重庆啤酒股份有限公司将于2024年11月28日15:00-17:00参加"重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动"。 - 活动将通过"全景路演"平台（http://rs.p5w.net）进行，投资者可在线参与。 - 公司相关高管人员将参加活动，与投资者进行在线沟通与交流。 - 活动旨在加强上市公司与投资者之间的沟通交流，促进公司做好投资者关系管理工作。[1]

活动相关 - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2024年11月28日15:00 - 17:00举行[1] - 活动平台为全景路演平台（http://rs.p5w.net）[1] 公司参与情况 - 重庆啤酒公司相关高管人员将参加活动[1] - 将以网络在线交流形式进行一对多的投资者沟通[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有涨有跌，高端化有所放缓，吨价短期受挫，新工厂转固折旧摊销增加致净利率下滑，但公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富且保持高分红，具备在行业改善后重回增长的能力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 前三季度实现营业收入130.63亿元（同比+0.26%），归母净利润13.32亿元（同比-0.9%），扣非净利润13.06亿元（同比-1.61%）；2024Q3营业总收入42.02亿元（同比-7.11%），归母净利润4.31亿元（同比-10.1%），扣非净利润4.18亿元（同比-11.6%） [4] - 前三季度销量265.7万吨（同比+0.2%），其中2024Q3销量87.32万吨（同比-5.6%）；前三季度吨价同比基本持平，单三季度吨价同比-1.61%；分结构来看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高档、主流较2024Q2降幅有所扩大；预计乌苏、重庆、1664销量均有承压 [4] - 2024Q3吨成本同比+1%，毛利率同比-1.35pct至49.17%，销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct，归母净利率同比-0.34pct至10.25%；前三季度来看，公司归母净利率同比-0.12pct至10.2%，毛利率同比+0.01pct至49.2%，其中销售费用率（同比+0.17pct）、管理费用率（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.18pct） [5] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司EPS为2.73/2.88/3.11元，对应PE为24X/23X/21X [5] - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等多项指标的预测值 [9]

公司报告 | 季报点评 量价仍有压力，静待需求复苏 24Q1-3 业绩：营收 130.63 亿元，同比+0.26%；归母净利 13.32 亿元， 同比-0.9%；扣非净利 13.06 亿元，同比-1.61%。 24Q3 业绩：营收 42.02 亿元，同比-7.11%；归母净利 4.31 亿元，同比 -10.1%；扣非净利润 4.18 亿元，同比-11.6%。 Q1-3 销量 265.7 万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q 3 销量 同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看：Q3 高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8 元以上占 比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3 高档/主流/经济收入同比1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看，西北区/中区/南区收入 Q3 同比-10%/-5%/-9%，Q1-3 同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3 净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2） 销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。 ...

报告投资评级 - 给予重庆啤酒“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 重庆啤酒2024Q1 - Q3业绩增长乏力，需求疲软结构升级放缓，期待量价修复，根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测并给出投资建议 [1] 按目录总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比 - 0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比 - 1.6%；2024Q3实现收入42.02亿元，同比 - 7.1%，归母净利润4.31亿元，同比 - 10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比 - 11.6% [1] - 2024Q1 - Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比 - 5.6%/-2.44% [1] - 2024Q1 - Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比 - 1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比 - 0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2% [1] - 2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比 - 10.5%/-5.2%/-9.3% [1] - 2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，2024Q3毛利率同比 - 1.4pct至49.2%，2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，2024Q1 - Q3净利率达20.41%，同比 - 0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比 - 0.7pct [1] - 预计2024 - 2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x [1] - 2023A - 2026E的营业收入、营业收入增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等数据呈现一定变化趋势 [2] - 2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据呈现一定变化趋势 [3] 业务分析 - 三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，中国规模以上啤酒企业2024年1 - 9月累计产量2930.2万吨，同比 - 1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比 - 5.3% [1] - 现饮渠道受损及消费力复苏不及预期导致高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快 [1] - 成本端，2024Q3吨成本上升主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现收入42亿元,同比下降7.1%;实现归母净利润4.3亿元,同比下降10.1%,业绩略低于市场预期 [1] - 消费需求持续疲软,第三季度公司销量和价格均有所承压。销量同比下降5.6%,高端/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%;价格同比下滑2.4%至4677元/吨 [2] - 产品结构下滑和折旧增加导致第三季度利润端承压,净利率同比下降0.7个百分点至20.6% [3] 公司经营情况分析 - 产品结构升级持续推进,疆外乌苏有望实现恢复性增长,重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域 [4] - 大麦双反政策取消带来的成本下行红利将与佛山工厂投产带来的折旧相抵,未来公司盈利能力有望持续修复 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元,对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍 [4][5]