报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收及净利全面增长，主要因锌精矿、铅精矿（含银）产销量显著增长，且铅锌银价格上涨叠加铅锌矿冶炼加工费走低，矿端利润持续走强 [2] - 预计2024 - 2026年公司矿石处理量分别为175/375/450万吨/年，小幅上调2024 - 2026营业收入规模，分别为15.4/32.1/37.3亿元，归母净利分别为4.4/9.6/11.0亿元，同比+29.1%、+116.4%和+14.3%，对应2024年8月16日收盘价计算PE分别为25.1x、11.6x和10.2x [3] - 看好公司江洛矿区整合落地后业绩增长 [3] 各部分总结 市场表现 - 2023 - 08至2024 - 04期间，金徽股份绝对涨幅分别为-19.52%、-13.46%、-16.81%，相对涨幅分别为-15.16%、-7.93%、-8.72% [1] 2024年半年报情况 - 2024H1实现营收7.2亿元，同比+30.60%，归母净利2.1亿元，同比+40.86%，扣非归母净利2.2亿元，同比+40.75%；2024Q2单季度营收4.2亿元，环比+39.64%，归母净利1.3亿元，环比+65.39% [2] - 计划向全体股东每10股派发现金红利1.70元，现金分红总额（含税）1.66亿元，占净利润比例77.51% [2] 价格与产销量情况 - 价格方面，2024H1铅锭(1)均价16897元/吨，同比+11.4%，国产铅精矿（50%）加工费从去年6月的1050元/金属吨降至今年6月的700元/金属吨；锌锭(0)均价22220元/吨，同比+0.6%，国产锌精矿（50%）加工费从去年6月的4850元/金属吨降至今年6月的2700元/吨，8月铅锌加工费较6月进一步降低 [2] - 产销量方面，2024H1生产锌精矿3.07万金属吨，同比增长12.54%，销售3.04万金属吨，同比增长10.09%；生产铅精矿（含银）1.06万吨，同比增长12.94%，销售1.09万吨，同比增加16.69%，产量增加主要是收购子公司后产能释放，采选矿量增加致金属量增加 [2] 单位金属盈利与矿区整合情况 - 2024H1公司本部郭家沟矿区归母净利达1.89亿元，全资子公司谢家沟矿业和向阳山矿业归母净利分别为547万元和772万元，全资子公司明昊矿业、宏泰实业、谢家沟浮选厂和隆江矿业归母净利分别为1570万元、734万元、 - 869万元和 - 43万元，采选业务共实现净利2.16亿元，2024H1单位金属实现净利5239元/金属吨，2023H1为4249元/吨，盈利能力同比提升明显 [3] - 2023年8月与徽县人民政府签署协议整合徽县江洛矿区，计划投资约50亿元，建成年采选铅锌矿石300万吨的绿色矿山，年内收购相关公司及选厂，完成300万吨/年选矿工程备案工作，整合落地后铅锌矿石处理能力将从150万吨/年扩大至450万吨/年，现已经形成178万吨/年的矿石采选能力，2023年铅锌综合回收率分别为90.35%、95.49%，较规范平均水平分别高出9.35%、14.49% [3] 财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,283|1,544|3,206|3,730| |净利润（百万元）|343|443|959|1,095| |毛利率（%）|54.7%|58.4%|57.5%|56.5%| |净资产收益率（%）|10.8%|12.7%|23.0%|22.2%| |资产负债率（%）|43.5%|50.3%|48.1%|46.5%| |流动比率|0.4|0.5|0.7|0.9| |速动比率|0.4|0.5|0.7|0.9| |现金比率|0.4|0.5|0.6|0.9| |应收帐款周转天数|8.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转天数|26.4|26.4|20.0|20.0| |总资产周转率|0.2|0.2|0.4|0.4| |固定资产周转率|0.3|0.4|0.8|0.9| [4][7]