报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告公司短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2024年8月16日，当前股价25.93元，总市值1406亿元，总股本5422百万股，流通股本543百万股，52周价格范围25.74 - 35.93元，日均成交额180.08百万元 [2] 投资要点 量升价跌致使收入承压，成本优化利好盈利 - 2024H1公司总营收1094.78亿元（同减8%），归母净利润为10.97亿元（同增14%），扣非归母净利润为1.61亿元（同增1014%）；2024Q2总营收522.05亿元（同减9%），归母净利润2.14亿元（同增92%），扣非归母净利润亏损0.83亿元（2023年同期为亏损2.26亿元） [4] - 2024H1公司毛利率同增1pct至4.90%，销售/管理费用率同增0.2pct/0.2pct至2.72%/1.66%，净利率同增0.3pct至0.94% [4] 核心产品C端景气，预计利润延续边际优化 - 厨房食品2024H1营收696.74亿元（同减5%），销量1137.3万吨（同增3%），吨价0.61万元/吨（同减8%），毛利率同增0.3pct至6.86%，面粉业务亏损，预计下半年利润边际恢复 [5] - 饲料原料及油脂科技2024H1营收389.66亿元（同减12%），销量1212.9万吨（同增4%），吨价0.32万元/吨（同减15%），毛利率同增1pct至1.01%，饲料原料业务扭亏且二季度盈利，预计2024Q3利润环比延续增长态势 [5] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.57/0.71/0.84元（前值为0.77/1.00/1.13元），当前股价对应PE分别为45/37/31倍 [6][7] 公司盈利预测 预测指标 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|251,524|246,265|250,024|/| |增长率（%）|-2.3%|-2.1%|1.5%|/| |归母净利润（百万元）|2,848|3,116|3,823|/| |增长率（%）|-5.4%|9.4%|22.7%|/| |摊薄每股收益（元）|0.53|0.57|0.71|/| |ROE（%）|3.0%|3.3%|4.0%|/| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|59,296|68,963|75,598|79,211| |应收款（百万元）|14,402|14,101|14,316|14,929| |存货（百万元）|47,589|46,680|47,284|49,202| |流动资产合计（百万元）|149,450|157,896|165,545|172,015| |非流动资产合计（百万元）|89,050|85,615|81,947|78,347| |资产总计（百万元）|238,500|243,512|247,493|250,362| |流动负债合计（百万元）|129,959|138,647|143,858|146,510| |非流动负债合计（百万元）|12,576|9,076|8,076|8,576| |负债合计（百万元）|142,535|147,724|151,934|155,087| |股东权益（百万元）|95,965|95,788|95,559|95,275| [9] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|2,785|3,229|3,949|4,713| |经营活动现金净流量（百万元）|14,921|8,305|7,382|6,514| |投资活动现金净流量（百万元）|-17,681|2,541|2,844|2,894| |筹资活动现金净流量（百万元）|12,426|2,094|-178|-2,496| |现金流量净额（百万元）|9,666|12,940|10,048|6,911| [10] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|251,524|246,265|250,024|260,729| |营业成本（百万元）|239,366|234,179|237,285|246,961| |营业税金及附加（百万元）|664|616|550|521| |销售费用（百万元）|6,073|5,664|5,501|5,475| |管理费用（百万元）|3,524|3,078|3,000|2,998| |财务费用（百万元）|64|87|-55|-116| |研发费用（百万元）|267|262|266|277| |费用合计（百万元）|9,928|9,091|8,711|8,635| |营业利润（百万元）|3,391|3,950|4,818|5,742| |利润总额（百万元）|3,416|3,991|4,863|5,782| |所得税费用（百万元）|631|762|914|1,070| |净利润（百万元）|2,785|3,229|3,949|4,713| |归母净利润（百万元）|2,848|3,116|3,823|4,571| [11] 主要财务指标 |指标类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性|营业收入增长率|-2.3%|-2.1%|1.5%|4.3%| ||归母净利润增长率|-5.4%|9.4%|22.7%|19.6%| |盈利能力|毛利率|4.8%|4.9%|5.1%|5.3%| ||四项费用/营收|3.9%|3.7%|3.5%|3.3%| ||净利率|1.1%|1.3%|1.6%|1.8%| ||ROE|3.0%|3.3%|4.0%|4.8%| |偿债能力|资产负债率|59.8%|60.7%|61.4%|61.9%| |营运能力|总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0| ||应收账款周转率|17.5|17.5|17.5|17.5| ||存货周转率|5.0|5.0|5.0|5.0| |每股数据(元/股)|EPS|0.53|0.57|0.71|0.84| ||P/E|49.4|45.1|36.8|30.8| ||P/S|0.6|0.6|0.6|0.5| ||P/B|1.5|1.5|1.5|1.6| [11]