报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕人工智能技术的最新突破与产业化进展展开，重点强调了AI Agent从通用问答向垂直金融场景的渗透、大模型编程推理能力的质变、AI制药领域获得巨额融资，以及以台积电“三层蛋糕”架构为代表的光互连与先进封装技术将成为未来AI算力发展的核心底层驱动力 [3][4][5][6] 算力动态 - **Token消耗与市场份额**：2026年5月11日至5月17日，周度Token调用量为26.9T，环比增加4.67% [14]。市场份额方面，DeepSeek以4.25T tokens占据15.8%的份额位居首位，Anthropic以4.15T tokens占据15.4%位列第二 [14] - **技术效率提升**：面壁智能发布的端侧多模态大模型MiniCPM-V 4.6，以更大参数规模实现了比Qwen3.5-0.8B高1.5倍的Token吞吐量，而计算Token消耗仅为后者的2.5% [15]。腾讯云开源的TencentDB Agent Memory技术，在多任务连续Session情境下，Token消耗最高可降低61% [16] - **AI Agent向金融场景渗透**：OpenAI于2026年5月16日推出ChatGPT个人理财功能预览版，首次以亿级用户规模介入金融隐私数据场景 [3][23]。该功能通过Plaid连接超过12000家金融机构的账户，基于用户真实财务数据提供定制化分析 [3][23]。每月已有约2亿用户向ChatGPT咨询金融财务类问题 [24] - **金融功能模型表现**：该功能默认调用GPT-5.5 Thinking模型，在OpenAI内部设计的个人理财基准测试中，GPT-5.5 Thinking与GPT-5.5 Pro分别得分79分和82.5分（满分100），显著高于GPT-5.5 Instant的65.1分和GPT-5.3 Instant的59.4分 [27] AI应用动态 - **应用流量跟踪**：2026年5月9日至5月15日，AI相关网站周访问量前三为ChatGPT（1313.0百万）、Bing（813.7百万）和Gemini（662.3百万） [31]。Kimi的周访问量环比增长11.66%，增速第一 [30][31] - **大模型编程能力突破**：2026年5月13日，GPT-5.5成为首个在极具挑战性的编程基准测试ProgramBench中取得实质性进展的模型 [3][32]。在xhigh推理模式下，GPT-5.5首次成功解出一道题目，通过率达到0.5%，并在“几乎解出”的任务数量上创造新纪录 [40] - **编程测试成本对比**：在ProgramBench测试中，GPT-5.5 (xhigh) 完成任务的成本为8.85美元，进行了82次API调用 [33]。而Claude Opus 4.7 (xhigh) 花费了10.96美元，进行了159次API调用，成本更高但表现不佳 [33][42] AI融资动向 - **AI制药领域创纪录融资**：2026年5月12日，AI药物研发公司Isomorphic Labs完成21亿美元B轮融资，由Thrive Capital领投，创下全球AI制药行业单笔融资新纪录 [4][44]。该公司累计融资额已达27亿美元 [46] - **公司背景与方向**：Isomorphic Labs是Google DeepMind的衍生公司，专注于AlphaFold蛋白质结构预测模型的商业化，并重点投入研发AI药物设计引擎IsoDDE [4][44][45] 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026.5.11-2026.5.15），AI算力指数日涨幅最大值为4.1%，日跌幅最大值为-3.42%；AI应用指数日涨幅最大值为2.11%，日跌幅最大值为-3.17% [49] - **个股涨跌**：AI算力指数内部，顺景科技上周涨幅最大，为27.2%；ST天玑跌幅最大，为-12.81% [49]。AI应用指数内部，三人行涨幅最大，为16.67%；淳中科技跌幅最大，为-17.61% [49] 投资建议 - **算力底层技术趋势**：台积电发布AI芯片“三层蛋糕”核心架构，明确光互连为AI算力架构迭代核心路径 [5][56]。其自研的COUPE光互连技术，预计2026年量产全球首款200Gbps微环调制器，相较于传统铜互联，可将系统能效提升4倍、传输延迟缩减10倍；若与封装平台深度融合，系统能效最高可提升10倍，传输延迟降幅可达20倍 [5][6][56] - **先进封装进展**：台积电CoWoS技术当前5.5倍光罩规格版本良率已达98%，并计划于2028年、2029年迭代光罩尺寸标准以扩充HBM集成规模 [6] - **产业逻辑与关注方向**：报告认为，CPO（共封装光学）、OIO（板上光学互连）技术因能降低传输时延和运行功耗，已成为Token经济逻辑下的行业演进趋势 [6]。在AI机柜芯片数量与系统功耗大幅攀升的背景下，光互联技术产业化将加快，下游云服务提供商采购需求存在超预期可能 [6] - **重点关注公司**：报告中长期建议关注四家公司：罗博特科（300757.SZ）、唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH）[7][57]

5.5Instant 发 布 ， Doubao-Seed- 2.0-lite 推出》2026-05-13 2、《计算机行业周报：OpenAI 发布 GPT-5.5旗舰大模型，DeepSeekV4发 布》2026-04-28 3 、《计算机行业周报： ClaudeOpus4.7 深夜上线，Terafab 项目加速落地》2026-04-21 ▌算力：算力租赁价格平稳， OpenAI 推出 ChatGPT 个人理财功能 2026 年 5 月 16 日，OpenAI 推出 ChatGPT 个人理财功能预览 版，首次以亿级用户规模将通用 AI 接入金融隐私数据。目 前，该功能以预览版形式面向美国 ChatGPT Pro 用户开放，用 户可通过 Plaid 连接超 12000 家金融机构的账户，基于账户余 额、交易流水与投资负债等真实数据，获得量身定制的消费 分析、预算梳理及长期财务规划，AI Agent 从通用问答到个 人理财助理进一步演进。 2026 年 05 月 19 日 OpenAI 推出 ChatGPT 个人理财功能，GPT-5.5 首破测试 ProgramBench 推荐(维持) 投资要点 分析师：任春阳 S ...

海外宏观与策略 - 美国4月通胀数据超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比大涨6.0%，PPI-CPI剪刀差扩大显示成本传导压力加剧[4][15][23] - 十年期美债收益率升至4.6%，市场已完全定价未来12个月内25个基点的加息，分析师认为其已具备配置性价比[4][15][24] - 特朗普访华结果整体低于市场预期，未如预期取消关税或全面放开高端芯片（如H200）出口[4][20][21] - 美股策略维持“硬科技+必需消费”的杠铃配置，并偏向必需消费进行避险；建议逢低配置黄金[4][16][28][31] 国内宏观与A股策略 - 中国4月PPI同比迅速拉升至2.8%，环比增长1.7%，创2021年10月以来新高，主因高油价输入型通胀及有色、中游制造业价格改善[5][33] - A股大势研判为短期震荡整固而非牛市终结，成交额连续8日维持在3万亿元人民币以上提供支撑，但局部过热[5][38][40][51] - 行业配置聚焦三条主线：AI算力（光通信、国产算力、存储）、科技主题轮动（商业航天、机器人、AI应用）及能源资源安全（锂电、光伏、储能、化工）[5][42] 市场表现与资金动向 - 本周市场宽基指数分化，创业板指上涨3.5%，科创50上涨3.4%；中证500下跌1.8%，万得微盘股指数下跌1.8%[6][43] - 行业表现分化，通信上涨6.8%，电子上涨4.7%；有色金属下跌7.4%，钢铁下跌5.9%[6][44] - 内资分歧加剧：融资资金4月8日至5月15日净买入2896亿元人民币，而股票型ETF同期净流出4413.36亿元人民币[38][39][41] - 交易拥挤度显示局部过热，电子、通信行业拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高；电子、通信、机械、综合行业估值处于十年历史高位[6][8][47]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为68分，处于“较热”状态 [2][10][22] - 报告指出，当情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，当情绪值高于80分时市场将出现阻力 [10] - 市场进入快速整理阶段，主要受中东局势升级及外围市场波动加剧影响 [10] 市场情绪与资金流向 - 市场情绪综合评分为68分，处于“较热”区间 [2][10] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，华工科技净流入额最高，为230,245.23万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股中，中际旭创净流出额最高，为-199,744.52万元 [13] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，兆易创新净买入额最高，为144,637.38万元 [13] - 融券前一交易日净卖出前十的个股中，贵州茅台净卖出额最高，为3,200.48万元 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入额最高的行业是SW电子，净流入397,487万元 [16][17] - 主力资金前一日净流出额最高的行业是SW电力设备，净流出-697,802万元 [18] - 融资前一日净买入额最高的行业是SW电子，净买入1,040,837万元 [20] - 融券前一日净卖出额最高的行业是SW电力设备，净卖出3,951万元 [20] 热点主题追踪 - 通信主题：北美四大云厂商2026年一季报资本开支全面超预期且2027年展望积极，打消了市场对算力投入放缓的担忧 [6] - 通信主题：高速光芯片供给瓶颈加剧，龙头厂商远期产能已告售罄，涨价预期持续强化 [6] - 存储主题：服务器DRAM模块的最新一代标准“MRDIMM”已进入最后开发阶段，将用作CPU直接访问的主内存 [6] - Token经济主题：上海电信宣布面向用户正式推出Token算力服务，成为上海首个发布Token资费套餐的运营商 [6]

2026 年 05 月 19 日 美债击球点初现，A 股加速后震荡降温 —策略周报 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：孙航 S1050525050001 sunhang@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 -5 0 5 10 15 20 25 30 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《外压阶段性放缓，聚焦 A 股主 题扩散》2026-05-11 2、《A 股震荡整固，注意高低切 换》2026-04-28 3、《美伊反复但可控，A 股震荡上 行，聚焦科技成长》2026-04-20 投资要点 ▌ 海外宏观热点与策略 海外宏观：特朗普本次的访华结果整体低于市场预期；美国 通胀数据超预期，整体显示出通胀的传导压力。 美股：4.6%的美债已经到了十分有性价比的配置位置，建议 开始做多美债，等待联储回归或者 taco 交易的兑现。 美债：维持硬科技+必需消费的杠铃策略，维持偏向必需消费 的避险思路。 黄金：逢低配置黄金，中长期黄金趋势确定 ...

2026 年 05 月 18 日 铜材铝材开工率略有回升，价格存支撑 推荐(维持) 投资要点 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.7 -5.3 92.3 沪深 300 2.8 4.3 25.0 市场表现 -50 0 50 100 150 (%) 有色金属 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：碳酸锂库 存回落，价格持续上行》2026-05- 12 2、《有色金属行业周报：地缘冲突 加剧铝供应扰动，铝价或持续上 行》2026-03-09 3、《有色金属行业周报：临近春节 假期致需求走弱，铜铝价格以稳为 主》2026-02-10 ▌贵金属：美国 CPI 超预期，金价高位震荡为主 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 ▌铜、铝：短期铜铝需求略有回升，预计价格震荡为 主 国内宏观：中国 4 月 CPI 同比 1.2%，前值 1%。中国 4 月 PPI 同 比 2.8%，前值 0.5%。 铜：价价格方面，本周 LME 铜收盘价 13595 美元/吨，环比 5 月 8 日+98 美元/吨，涨幅为+0.73%。 ...

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价维持高位，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 [5][17] - 超越中东局势短期变化，寻找受中东冲突深刻影响且难以短期恢复的化工品种 [5][19] - 原油方面看好具有高股息特征、与油价高度相关的标的 [5][17] - 化工产品价格涨跌互现，部分产品反弹，但仍有不少产品下跌 [3][4][5] 行业与产品价格走势总结 价格涨幅居前产品 - 硫酸(CFR西欧/北欧合同价)上涨16.75% [3][17] - 国际石脑油(新加坡)上涨11.78% [3][17] - 硫磺(温哥华FOB合同价)上涨9.86% [3][17] - 国际汽油(新加坡)上涨8.75% [3][17] - 国际柴油(新加坡)上涨8.49% [3] - 二氯甲烷(华东地区)上涨7.14% [3] - 天然气(NYMEX期货)上涨6.01% [3] - 百草枯(42%母液实物价)上涨5.88% [3] - 二甲苯(东南亚FOB韩国)上涨4.45% [3] - 醋酸酐(华东地区)上涨3.78% [3] 价格跌幅居前产品 - 液氯(华东地区)下跌42.83% [4][17] - 合成氨(河北金源)下跌16.73% [4][17] - 软泡聚醚(华东散水)下跌15.74% [4][17] - 甘氨酸(山东地区)下跌15.17% [4][17] - 尿素(波罗的海小粒散装)下跌13.89% [4] - 醋酸乙烯(华东)下跌13.04% [4] - 环氧丙烷(华东)下跌11.11% [4] - 硬泡聚醚(华东)下跌8.37% [4] - 赖氨酸(河北地区98.5%)下跌7.19% [4] - 煤焦油(山西市场)下跌7.12% [4] 原油价格走势 - 截至2026-05-15，布伦特原油价格109.26美元/桶，周涨7.87% [5][17] - WTI原油价格105.42美元/桶，周涨10.48% [5][17] - WTI原油当周均价101.02美元/桶，较5月7日上涨6.55%，较年初上涨76.24% [20] - 布伦特原油当周均价105.63美元/桶，较5月7日上涨5.57%，较年初上涨73.88% [20] - 预计2026年国际油价中枢值将显著上调 [5][17] 重点推荐投资方向 氦气 - 氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球及中国氦气核心供应国 [5][19] - 在上一轮俄乌战争中，氦气是油气资源中价格弹性最大的品种 [5][19] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺 [5][19] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [5][19] 生物柴油 - 欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，近期欧洲SAF价格已上涨 [9][19] - 对欧洲能源安全而言，扩大生物柴油推广是大概率事件 [9][19] - 长期看，生物柴油已进入量价齐升逻辑 [9][19] - 相关标的：卓越新能、(st)嘉澳、海新能科、山高环能 [9][19] 农化 - 油价上涨、地缘冲突导致粮食价格上涨，历史上粮食价格上涨后1-2年是农化品大周期 [9][19] - 将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长成为大概率事件 [9][19] - 化肥价差扩大受益主要是磷化工和钾肥 [9][19] - 磷化工标的：云天化、兴发集团、云图控股 [9][19] - 钾肥标的：东方铁塔、亚钾国际 [9][19] - 农药标的：扬农化工、红太阳 [9][19] 重点关注公司及盈利预测 - 利尔化学：2026-05-15股价12.34元，2026E EPS 0.78元，PE 15.82倍，投资评级买入 [8][65] - 云图控股：2026-05-15股价14.23元，2026E EPS 0.99元，PE 14.37倍，投资评级买入 [8][65] - 卫星化学：2026-05-15股价28.08元，2026E EPS 2.20元，PE 12.76倍，投资评级买入 [8][65] - 中国石化：2026-05-15股价5.13元，2026E EPS 0.38元，PE 13.50倍，投资评级买入 [8][65] - 兴发集团：2026-05-15股价32.18元，2026E EPS 1.90元，PE 16.94倍，投资评级买入 [8][65] - 扬农化工：2026-05-15股价64.81元，2026E EPS 4.03元，PE 16.08倍，投资评级买入 [8][65] - 中国海油：2026-05-15股价36.51元，2026E EPS 3.07元，PE 11.89倍，投资评级买入 [8][65] - 桐昆股份：2026-05-15股价20.44元，2026E EPS 1.29元，PE 15.84倍，投资评级买入 [8][65] - 中国石油：2026-05-15股价11.51元，2026E EPS 0.95元，PE 12.12倍，投资评级买入 [8][65] - 广钢气体：2026-05-15股价31.77元，2026E EPS 0.34元，PE 93.44倍，投资评级买入 [8][65] 行业跟踪要点 能源与炼化 - 地炼汽柴油价格上涨：山东地炼汽油均价8135元/吨，周涨237元/吨，涨幅3.00%；柴油均价7287元/吨，周涨226元/吨，涨幅3.20% [22] - 丙烷市场稳中偏强：均价7365元/吨，周涨77元/吨，涨幅1.06% [25] - 动力煤价格上涨：均价644元/吨，周涨17元/吨，涨幅2.71% [27] 基础化工品 - 乙烯价格下跌：均价8378元/吨，周跌522元/吨，跌幅5.87% [29] - 聚丙烯粉料市场价格高位运行，成本支撑减弱 [30] - PTA市场震荡偏弱：华东均价6562.86元/吨，环比下跌4.46% [31] - 涤纶长丝价格下跌：POY均价8630元/吨，周跌195元/吨；FDY均价9040元/吨，周跌85元/吨；DTY均价9680元/吨，周跌157.50元/吨 [33][34] 农化与化肥 - 尿素价格弱势下行：均价1835元/吨，周跌18元/吨，跌幅0.97% [36] - 复合肥市场偏弱运行：3*15硫基均价3415元/吨，周跌幅0.29% [38] - 磷矿石市场交投订单缩减，局部价格暗存回落，30%品位均价1011元/吨 [43] 聚氨酯与新材料 - 聚合MDI市场止跌企稳：均价18500元/吨，周跌3.90% [40] - TDI市场继续下探：均价15825元/吨，周下调5.52% [41] - EVA市场承压下行：均价11416元/吨，周降8.51% [44] - 纯碱价格跌多涨少：轻质纯碱均价1122元/吨，周跌0.8%；重质纯碱均价1255元/吨，周跌0.16% [45] 其他化工品 - 钛白粉市场偏弱运行：硫酸法金红石型均价16692元/吨，环比持平 [47] - 制冷剂R134a市场易涨难跌，主流报价62000元/吨 [49] - 制冷剂R32市场高价维稳，主流报价63500-65500元/吨 [50]

2026 年 05 月 18 日 硫酸、国际石脑油等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向 告 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | 0.7 | 0.9 | 42.2 | | 沪深 300 | 2.8 | 4.3 | 25.0 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：硫磺、国 内柴油等涨幅居前，建议关注进口 替代、纯内需、高股息等方向》 2026-05-12 2、《基础化工行业周报：液氯、硫 磺等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-20 3、《基础化工行业周报：硫酸、丁 基橡胶等涨幅居前，建议关注进口 替代、纯内需、高股息等方向》 2026-04-15 ▌ 硫磺、国 ...

2026 年 05 月 18 日 铜材铝材开工率略有回升，价格存支撑 推荐(维持) 投资要点 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.7 -5.3 92.3 沪深 300 2.8 4.3 25.0 市场表现 -50 0 50 100 150 (%) 有色金属 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：碳酸锂库 存回落，价格持续上行》2026-05- 12 从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年美联储将不降息，2027 年 1 月将开启第一次加息。 总结而言，美联储降息周期或接近尾声，但是近期中国央行再 度大幅购买黄金，对金价形成了支撑，预计金价高位震荡为 主。 ▌铜、铝：短期铜铝需求略有回升，预计价格震荡为 主 国内宏观：中国 4 月 CPI 同比 1.2%，前值 1%。中国 4 月 PPI 同 比 2.8%，前值 0.5%。 2、《有色金属行业周报：地缘冲突 加剧铝供应扰动，铝价或持续上 行》2026-03-09 3、《有色金属行业周报：临近春节 假期 ...

投资评级 - 报告对姚记科技维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为姚记科技的AI驱动营销与游戏仍具看点，球星卡业务可期 [1] - 公司2026年将围绕"AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级"四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展 [7] 业务板块分析 基本盘扑克牌业务 - 2025年公司扑克牌业务营收9.23亿元，占总营收34.32%，同比下滑14.69% [4] - “年产6亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级旨在强化成本与效率优势，有望巩固并提升市场领导地位 [4] 游戏与数字营销业务 - 2025年游戏业务营收8.65亿元，占总营收32.18%，同比下滑14.78%，但毛利率保持91.4%的稳健水平 [5] - 公司通过AI编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术提升开发效率与用户留存 [5] - 2025年数字营销收入8.79亿元，占总营收32.7%，同比下滑23.01%，但毛利率提升2.75个百分点至10.51% [5] - 毛利率提升主因全链路营销模式驱动转化效率，公司构建了覆盖抖音、快手、B站等平台的达人全链路营销体系 [5] - AI智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力 [5] 文化体育收藏卡业务 - 公司于2022年1月投资CardHobby布局球星卡业务 [6] - CardHobby下设DAKA文化与卡淘两大业务板块，DAKA文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商，卡淘是国内专业化程度较高且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台 [6] - 2026年5月，体育收藏平台Fanatics Collectibles旗下收藏卡品牌Topps与FIFA正式达成收藏品授权合作，覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类 [6] - 伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言 [6] 财务数据与预测 历史业绩 (2025A) - 2025年公司总营收26.89亿元，同比下降17.8% [4][9] - 2025年归母净利润4.67亿元，同比下降13.34% [4][9] - 2025年摊薄每股收益(EPS)为1.12元 [9] 盈利预测 (2026E-2028E) - 预测公司2026-2028年收入分别为28.40亿元、31.43亿元、35.56亿元 [7][9] - 对应增长率分别为5.6%、10.7%、13.1% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.12亿元、5.70亿元、6.51亿元 [7][9] - 对应增长率分别为9.7%、11.3%、14.2% [9] - 预测2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.23元、1.37元、1.56元 [7][9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为16.3倍、14.7倍、12.8倍 [7][10] 其他财务指标预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为47.7%、46.2%、44.2% [10] - 预测2026-2028年净利率分别为18.9%、19.0%、19.1% [10] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为12.4%、12.9%、13.6% [9][10] 公司近期动态 - 2026年4月，公司拟以集中竞价方式回购股份，金额不低于0.3亿元且不超过0.5亿元，回购价格不超过25元/股 [7]