2026 年 05 月 25 日 美伊短期战术缓和，A 股延续震荡整固格局 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：孙航 S1050525050001 sunhang@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《美债击球点初现，A 股加速后 震荡降温》2026-05-19 2、《外压阶段性放缓，聚焦 A 股主 题扩散》2026-05-11 3、《A 股震荡整固，注意高低切 换》2026-04-28 投资要点 ▌ 海外宏观热点与策略 海外市场复盘：本周全球资产呈现权益市场分化、大宗商品 大幅回调的特征，美股行业走势呈现出反转轮动的特征。 海外宏观：美伊谅解备忘录更多是短期的战术放缓，而非战 略上的放缓；跨境券商强监管落地，短期港股流动性承压， 但中长期利好整体资金回流港股；沃什就职发言侧重重构通 胀测量锚、QT 态度强硬、以及捍卫模糊的独立性。 美股：维持杠 ...

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级[1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级[11] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级[11] - 铝行业：国内电解铝产能供应刚性，维持“推荐”评级[11] - 锡行业：矿端供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级[11] - 锂行业：下游备货意愿提升，锂价有望反弹，维持“推荐”评级[11] 核心观点 - 报告标题核心观点：下游备货意愿提升，锂价有望反弹[1] - 贵金属：美联储降息周期或接近尾声，但中国央行购金对金价形成支撑，预计金价高位震荡为主[4] - 铜：冶炼企业集中检修影响，国内货源到货缩减，现货流通再度收紧；需求端，铜价高位致下游观望情绪加重，多维持刚需采购[7] - 铝：中东冲突下海外电解铝呈现刚性缺口，LME库存持续去库；国内电解铝锭库存去库拐点基本确立，提振市场情绪；下游各板块开工基本延续温和复苏态势[8] - 锡：供给端受缅甸佤邦复产不及预期等“硬短缺”限制，需求端绝对高价反噬实体消费，下游采购转向观望，锡价或以震荡为主[9] - 锂：供应端产量小幅减少但远期供应预期增加，对市场情绪形成压制；需求端，随着价格下跌，下游询价采买积极性活跃，补库备货意愿逐步提升[10] 一周行情回顾 - 板块回顾：周度（2026.5.18-2026.5.22）有色金属（申万）行业板块周涨幅0.85%，在申万一级行业中涨跌幅靠前[21] - 子板块表现：申万有色金属三级子行业中，涨幅前三为镍（+24.63%）、铝（+4.75%）、磁性材料（+3.07%）[21] - 个股回顾：周度涨幅前十个股包括海星股份（+53.65%）、有研复材（+24.98%）等；跌幅前十包括翔鹭钨业（-7.60%）、永杉锂业（-12.86%）等[25] 宏观及行业数据与新闻 - 国内宏观：中国1至4月全国房地产开发投资-13.7%；4月规模以上工业增加值同比4.1%；4月社会消费品零售总额同比0.2%；5月LPR利率维持不变[27] - 海外宏观：美国5月16日当周首次申请失业救济人数为20.9万人[27] - 行业新闻摘要： - 铜：智利下调今明两年铜产量预期；智利法院撤销Collahuasi铜矿扩建环评许可；Codelco拟整合三座铜矿以降本增收[29][30][31] - 锂：Mineral Resources计划重启西澳Bald Hill锂矿；中矿资源拟募资52亿元推进非洲锂铜项目[29][30] - 锡：刚果(金)戈马因疫情关闭，影响Alphamin旗下Bisie锡矿运输[30] - 铝：中铝几内亚签署年产120万吨氧化铝项目协议[30] 贵金属市场数据 - 价格：周内伦敦黄金价格4506.15美元/盎司，环比-21.85美元/盎司，跌幅-0.48%；伦敦白银价格75.84美元/盎司，环比-2.90美元/盎司，跌幅-3.68%[32] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓环比-8万盎司至3327万盎司；SLV白银ETF持仓环比-27万盎司至4.89亿盎司[32] 工业金属数据总结 - 铜： - 价格：LME铜收盘价13599美元/吨，环比+0.03%；SHFE铜收盘价104770元/吨，环比+0.04%[39] - 库存：LME库存391900吨（环比-3825吨）；COMEX库存633977吨（环比+6782吨）；SHFE库存183447吨（环比+2804吨）；国内电解铜社会库存24.38万吨（环比+0.05万吨）[39] - 加工费：中国铜精矿TC现货价格-106.30美元/干吨，环比-2.58美元/干吨[39] - 开工率：国内精铜制杆开工率61.97%，环比-1.54pct；再生铜制杆开工率8.61%，环比+1.77pct；电线电缆开工率66.87%，环比+0.97pct[7] - 铝： - 价格：国内电解铝价格24340元/吨，环比+10元/吨[44] - 库存：LME铝库存339475吨（环比-4525吨）；上期所库存515830吨（环比+6954吨）；国内电解铝锭社会库存141.2万吨（环比-1.6万吨）[44] - 利润：云南地区电解铝即时冶炼利润7071元/吨，环比+9元/吨；新疆地区利润7639元/吨，环比+9元/吨[44] - 开工率：铝型材龙头企业开工率57.4%，环比+0.5pct；铝线缆龙头企业开工率67.6%，环比+0.6pct[44] - 锡： - 价格：国内精炼锡价格421220元/吨，环比-2160元/吨，跌幅-0.51%[45] - 库存：上期所库存8693吨（环比-653吨）；LME库存8180吨（环比+145吨）[45] - 锂： - 价格：国内工业级碳酸锂价格174000元/吨，环比-14000元/吨，跌幅-7.45%[45] - 库存：国内碳酸锂全行业库存19310吨，环比+1760吨[45] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际[12] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源[12] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[12] - 锡行业：锡业股份、兴业银锡[12] - 锂行业：中矿资源、盛新锂能、国城矿业、赣锋锂业[12]

2026 年 05 月 25 日 磷酸、BDO 等涨幅居前，建议关注进口替代、纯 内需、高股息等方向 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | -2.1 | -6.0 | 41.8 | | 沪深 300 | 1.6 | 2.3 | 24.8 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：硫酸、国 际石脑油等涨幅居前，建议关注进 口替代、纯内需、高股息等方向》 2026-05-18 2、《基础化工行业周报：硫磺、国 内柴油等涨幅居前，建议关注进口 替代、纯内需、高股息等方向》 2026-05-12 3、《基础化工行业周报：液氯、硫 磺等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-20 ▌ 磷酸、B ...

2026 年 05 月 25 日 苹果（AAPL.O）：Q2 营收利润双增长，iPhone 17 热销与研发投入增长 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 计算机(申万) | -0.1 | -6.8 | 17.2 | | 沪深 300 | 1.6 | 2.3 | 24.8 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 (%) 计算机 沪深300 相关研究 1、《计算机行业点评报告：英伟达 （NVDA）：营收与运营利润创历史新 高，数据中心增长势头强劲》2026- 05-23 2、《计算机行业点评报告：文远知 行 （ WRD.O ） ： Q1 营 收 同 比 增 长 58%，Robotaxi 全球规模化推进》 2026-05-21 3、《计算机行业点评报告：微软 （MSFT.O）：AI 基建进入产出期， 云端协同驱动 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 器械板块仍需寻求更多突破口 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年05月25日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1.医疗器械板块Q1利润下滑，仍需需求更多突破口 统计医疗器械板块近期的业绩表现，2025年和2026年Q1，归母净利润分别下滑11.57%和11.38%。受国内集采范围扩大和医 院采购周期影响，IVD，低值耗材和医疗设备等细分板块均出现利润下滑。根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面 临较大的竞争压力，2026年1~4月，医学影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、生命支持设备、康复器械市场规模分别 较同期下降了26.06%、28.83%、23.30%、7.20%、6.6%。除放疗治疗设备实现了增长，整体装备市场继续承压，而且4月 单月对比1~3月下滑扩大。在地方联采和检验收费改革，医疗器械利润端仍面临压力，IQVIA预计行业毛利润率将持续下滑至 2027年。出口已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，2026年Q1， ...

2026 年 05 月 25 日 苹果（AAPL.O）：Q2 营收利润双增长，iPhone 17 热销与研发投入增长 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 计算机(申万) | -0.1 | -6.8 | 17.2 | | 沪深 300 | 1.6 | 2.3 | 24.8 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 (%) 计算机 沪深300 相关研究 1、《计算机行业点评报告：英伟达 （NVDA）：营收与运营利润创历史新 高，数据中心增长势头强劲》2026- 05-23 2、《计算机行业点评报告：文远知 行 （ WRD.O ） ： Q1 营 收 同 比 增 长 58%，Robotaxi 全球规模化推进》 2026-05-21 3、《计算机行业点评报告：微软 （MSFT.O）：AI 基建进入产出期， 云端协同驱动 ...

2026 年 05 月 25 日 下游备货意愿提升，锂价有望反弹 推荐(维持) 投资要点 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.2 -12.2 88.3 沪深 300 1.6 2.3 24.8 市场表现 -50 0 50 100 150 (%) 有色金属 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：铜材铝材 开工率略有回升，价格存支撑》 2026-05-18 2、《有色金属行业周报：碳酸锂库 存回落，价格持续上行》2026-05- 12 3、《有色金属行业周报：地缘冲突 加剧铝供应扰动，铝价或持续上 行》2026-03-09 ▌贵金属：美联储理事发言偏鹰，仍需关注美国通胀 走势 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4506.15 美元/盎司，环比 5 月 15 日-21.85 美元/盎司，跌幅为-0.48%。周内伦敦白银价格为 75.84 美元/盎司，环比 5 月 15 日-2.90 美元/盎司，跌幅为- 3.68%。 数据方面，美国 5 月 16 日当周首次申请失业救济人 ...

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - Alphabet (GOOGL) 2026年第一季度业绩表现强劲，营收实现连续第11个季度的两位数增长，营业利润率显著扩张，AI全栈战略的商业兑现能力较强[4][5][10] - Google Cloud业务增速创下历史新高，订单储备额大幅增长，成为核心增长引擎[6] - 公司持续加大在AI基础设施和算力产品矩阵上的资本支出与投资，以构建长期竞争护城河[9] - 后续需关注新收购对利润率的影响以及新算力机型上线后的客户拓展情况[8][10] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩摘要 - 2026年第一季度营收1,099亿美元，同比增长22%[4][5] - 营业利润396.96亿美元，营业利润率36%，较去年同期提升2个百分点[4][5] - 净利润625.78亿美元，同比增长81%，稀释后每股收益(EPS)为5.11美元，同比增长82%[5] - 运营现金流457.90亿美元，同比增长27%，过去十二个月运营现金流达1,743.53亿美元[5] - 董事会宣布季度股息上调5%至每股0.22美元[4][5] 分业务表现 - **Google Services**：营收896亿美元，同比增长16%[6] - 谷歌搜索及其他业务收入增长19%[6] - 谷歌订阅、平台和设备业务收入增长19%[6] - YouTube广告收入增长11%[6] - **Google Cloud**：营收200亿美元，同比增长63%，增速创历史新高[6] - 订单储备额环比近乎翻倍，突破4,600亿美元[6] - 增长来源于企业AI解决方案、AI基础设施及核心GCP服务[6] - **搜索与AI应用**：AI相关体验推动搜索查询量创历史新高，收入增长19%[6] - **消费端AI (Gemini)**：付费订阅用户总数已达3.5亿，YouTube和Google One是核心驱动力[6] - Gemini企业版付费月活跃用户环比增长40%[6][7] 成本费用与资本开支 - 营业成本412.71亿美元，同比增长14%[8] - 研发费用170.32亿美元，同比增长26%[8] - 销售及市场费用76.06亿美元，同比增长23%[8] - 一般及行政费用42.91亿美元，同比增长21%[8] - 完成对Wiz与Intersect的收购，Wiz将并入Google Cloud，预计对Cloud业务2026年剩余时间的运营利润率产生低个位数百分点的负面影响[8] - 将全年资本支出指引区间从1,750亿至1,850亿美元上调至1,800亿至1,900亿美元，部分受Intersect收购影响[8] 战略与未来展望 - 2027年技术基础设施方面的资本支出将较2026年大幅增长[9] - 计划向特定客户在其自有数据中心交付TPU硬件[9] - 发行优先无担保票据，净募集资金311亿美元，用于一般企业用途[9] - 通过自研TPU、Axion CPU及整合NVIDIA最新GPU，打造行业内最丰富的算力产品矩阵[9] - 除了已推出的基于Blackwell和Hopper架构的云实例，还将成为率先推出Vera Rubin NVL72机型的企业之一[9] - AI基础设施投资旨在构建公司护城河[9]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 本周化工品价格涨跌互现，磷酸、BDO等涨幅居前，国际石脑油、甘氨酸等跌幅较大 [4][5] - 地缘政治（美伊局势）是影响当前油价及化工品市场的核心变量，若美伊再度停战，霍尔木兹海峡有望短期开放，油价或快速回落至80-90美元/桶区间；若冲突再起，油价将再度冲高 [6][16] - 投资配置应超越中东局势的短期变化，寻找受冲突深刻影响且难以短期恢复的化工品种，重点推荐三个方向：氦气、生物柴油、农化 [6][19] 行业价格与市场表现 - 本周涨幅居前的产品及涨幅：磷酸（新乡华幸工业 85%）上涨10.00%，BDO（新疆美克散水）上涨6.17%，三聚磷酸钠（新乡华幸工业级 94%）上涨4.88%，烟台万华（挂牌聚合MDI）上涨4.35%，天然气（NYMEX期货）上涨4.28% [4][16] - 本周跌幅居前的产品及跌幅：国际石脑油（新加坡）下跌11.27%，甘氨酸（山东地区）下跌10.57%，电池级碳酸锂（江西 99.5%min）下跌9.74%，丁酮（华东）下跌9.43%，环氧氯丙烷（华东地区）下跌6.95% [5][17] - 截至2026年5月22日，布伦特原油价格为103.54美元/桶，周环比下跌5.24%；WTI原油价格为96.60美元/桶，周环比下跌8.37% [6][16] - 近12个月，申万基础化工指数上涨41.8%，跑赢沪深300指数（上涨24.8%）[2] 重点推荐投资方向及逻辑 氦气 - 氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球及中国氦气核心供应国 [6][19] - 受地缘冲突影响，即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也将面临至少2-3个月的全球紧缺 [6][19] - 在上一轮俄乌战争中，氦气是油气资源中价格弹性最大的品种 [6][19] - 相关推荐标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [6][19] 生物柴油 - 欧洲大部分航油需经霍尔木兹海峡运输，近期欧洲可持续航空燃料（SAF）价格已上涨 [10][19] - 为保障能源安全，欧洲扩大生物柴油推广是大概率事件，行业已进入量价齐升逻辑 [10][19] - 相关推荐标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [10][19] 农化 - 油价上涨和地缘冲突将推高粮食价格，历史上粮食价格上涨后1-2年将是农化品大周期 [10][19] - 预计国内外化肥价差将扩大，农药需求将增长 [10][19] - 化肥价差扩大主要受益于磷化工和钾肥 [10][19] - 相关推荐标的： - 磷化工：云天化、兴发集团、云图控股 [10][19] - 钾肥：东方铁塔、亚钾国际 [10][19] - 农药：扬农化工、红太阳 [10][19] 重点子行业跟踪要点 原油与炼化 - 本周国际油价冲高回落，美伊谈判进展主导市场情绪，若谈判有进展油价将回落，反之将高位震荡 [20][21] - 本周山东地炼汽油均价为8109元/吨，周环比下跌0.32%；柴油均价为7186元/吨，周环比下跌1.38% [22] - 预计下周地炼汽柴油价格呈震荡下行走势，终端需求疲软是主要制约 [24] 煤化工与气体 - 本周丙烷市场均价7381元/吨，周环比微涨0.21%，市场呈现“北紧南松”格局 [25] - 本周炼焦煤市场均价1375元/吨，周环比上涨0.81%，下游刚需形成支撑 [26] 聚氨酯与中间体 - 本周聚合MDI市场均价18100元/吨，周环比下跌2.16%，下游需求疲软压制价格 [39] - 本周TDI市场均价16038元/吨，周环比上涨1.35%，供应端检修支撑价格小幅探涨 [40] 化肥与农化 - 本周国内尿素市场均价1799元/吨，周环比下跌1.96%，夏肥补仓启动缓慢，出口政策消息扰动市场 [35] - 磷矿石市场偏弱运行，30%品位均价1011元/吨，下游采购意愿低迷 [42][43] - 复合肥市场疲软，45%S（3*15）出厂价参考3300-3550元/吨 [38] 其他化工品 - 本周纯碱市场阴跌，轻质纯碱均价1106元/吨，周环比下跌1.43% [46] - 本周钛白粉（硫酸法金红石型）市场均价16692元/吨，环比持平，市场处于淡季博弈阶段 [49] - 制冷剂R134a和R32市场维持强势，价格分别参考62000元/吨和63500-65500元/吨，受配额约束和旺季需求支撑 [51][52] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了10家重点覆盖公司，均给予“买入”评级，包括利尔化学、云图控股、卫星化学、中国石化、兴发集团、扬农化工、中国海油、桐昆股份、中国石油、广钢气体 [9][67] - 提供了各公司2025年实际及2026E、2027E的EPS和PE预测数据 [9][67] 个股跟踪摘要 - **万华化学**：作为全球MDI和TDI龙头，核心受益于聚氨酯产品涨价趋势；其“煤化工-MDI”一体化路线具备显著成本优势；福建项目扩能将助力实现量价齐升 [54] - **卫星化学**：2025年功能化学品业务营收同比增长19.19%，成为主要增长驱动力；公司轻烃一体化路线成本优势显著，高端新材料项目打开成长空间 [55] - **云天化**：2025年业绩受硫磺原材料价格大幅上涨压制；公司积极推动磷矿增储扩能和锂电材料协同发展，以开拓新增长空间 [56][57][59] - **利尔化学**：2025年业绩实现量利齐升，农药原药、制剂产销量均大幅增长；公司在草铵膦领域技术护城河深厚，正加速全球化布局 [61][63][65]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为72分，处于“较热”状态，市场活跃且投资者信心较强 [10][21] - 根据历史数据回测，当情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，高于80分时会出现阻力 [10] - 报告追踪了通信、存储、绿电三大热点主题，并指出相关投资标的 [7] 市场情绪与资金流向 - **市场情绪指标**: 华鑫市场情绪温度指标为72分，处于“较热”区间，市场活跃，投资者信心较强 [2][7][10][21] - **主力资金净流入**: 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，胜宏科技(300476.SZ)净流入343,398.32万元居首，天孚通信(300394.SZ)净流入241,262.77万元次之 [11] - **主力资金净流出**: 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，东方财富(300059.SZ)净流出95,483.73万元最多，豫能控股(001896.SZ)净流出83,671.19万元次之 [13] - **行业资金流向**: 主力资金前一日净流入最多的行业是SW电子（163.89亿元）和SW通信（53.37亿元）[16][17]；净流出最多的行业是SW传媒（-18.89亿元）和SW非银金融（-13.07亿元）[18] 融资融券动态 - **融资净买入**: 前一交易日融资净买入前十的个股中，兆易创新(603986.SH)净买入105,339.27万元最多，长电科技(600584.SH)净买入97,785.84万元次之 [13] - **融券净卖出**: 前一交易日融券净卖出前十的个股中，迈为股份(300751.SZ)净卖出1,742.00万元最多，信维通信(300136.SZ)净卖出1,258.78万元次之 [14] - **行业融资融券**: 融资前一日净买入最多的行业是SW电子（75.76亿元）和SW机械设备（11.97亿元）[20]；融券前一日净卖出最多的行业是SW公用事业（1,256万元）和SW电力设备（1,159万元）[20] 热点主题追踪 - **通信主题**: 北美四大云厂商2026年一季报资本开支全面超预期，且2027年展望积极，打消了市场对算力投入放缓的担忧，同时高速光芯片供给瓶颈加剧，龙头厂商远期产能已售罄，涨价预期强化，相关标的包括新易盛(300502)、光迅科技(002281) [7] - **存储主题**: 服务器DRAM模块新一代标准“MRDIMM”已进入最后开发阶段，JEDEC成员包括三星、SK海力士、美光等正在积极开发，以满足未来需求，MRDIMM将用作CPU直接访问的主内存，相关标的包括澜起科技(688008)、聚辰股份(688123) [7] - **绿电主题**: 国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，允许新建负荷配套建设新能源电源组成多用户绿电直连项目，相关标的包括长江电力(600900)、晶科科技(601778) [7]