报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 中密控股2024年业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性，收并购整合与国际化提速构筑第二增长曲线，技术突围与产能释放共振锚定国产替代主线加速成长，未来业绩有望持续增长 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入15.67亿元，同比增长14.40%；归母净利润3.92亿元，同比增长13.21%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长16.45% [3][4] - 24年Q4归母净利润同比增速达23.42% [4] - 全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，期间费用率同比下降1.49pct至20.24% [4] - 经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元 [4] - 2024年拟每10股派5元（含税），2023年与2024年H1现金分红总额达2.03亿元，上市以来累计分红率超30% [4] 收并购与国际化 - 完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔分别实现净利润2990万元（同比+58.67%）和2817.6万元（同比+108.3%） [5] - 2025年2月底通过德国子公司ZM GmbH完成对KS GmbH100%股权收购 [5] - 海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入高端项目并斩获首单，搭建海外本土团队及服务体系，国际业务闭环管理初成 [5] 技术与产能 - 2024年研发投入7577万元，实现钻石涂层密封小批量生产，攻克国家级课题，全年斩获19项专利（含7项发明专利） [8] - 日机密封厂区三年扩产计划稳步推进，FMS于2025年Q1通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加PLM/WMS系统赋能提升效率 [8] - 通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,567|1,761|2,015|2,239| |增长率（%）|14.4%|12.4%|14.4%|11.1%| |归母净利润（百万元）|392|450|519|569| |增长率（%）|13.2%|14.6%|15.5%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|1.89|2.16|2.50|2.74| |ROE（%）|14.6%|14.3%|14.2%|13.5%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司供应链服务平台搭建利于稳固核心竞争力 三大渠道业态满足多元消费需求与环境 虽短期行业需求承压 公司作为渠道商利润调整较多 但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现承压 费用整体优化 - 2024年总营收94.64亿元 归母净利润0.44亿元 分别同比-6%、-81% 2024Q4总营收16.33亿元 归母净利润-1.23亿元 总营收同比-13% [5] - 2024年毛利率9%、净利率0.5% 分别同比-1.7、-1.9pcts 2024Q4毛利率4%、净利率-8% 分别同比 -5.5、-7.9pcts [5] - 2024年销售、管理费用率分别为5%、2% 分别同比-1.1、-0.2pcts 2024Q4分别同比 -1.8、-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流4.36亿元 销售回款106.16亿元 分别同比 +54%、-5% 2024Q4经营净现金流8.29亿元 销售回款21.43亿元 2023Q4经营净现金流为-1.06亿元 销售回款同比-18% [5] - 截至2024年年末 公司合同负债4.19亿元 环比+2.80亿元 [5] 行业整体处于调整期 看好供应链平台建设 - 2024年白酒营收87.60亿元 同比-6.77% 销量、均价分别同比-2.05%、-4.81% 毛利率同比-1.91pcts至7.33% [6] - 2024年葡萄酒营收4.20亿元 同比-13.68% 销量、均价分别同比+1.32%、-3.13% 毛利率同比-8.06pcts至25.23% [6] - 2024Q4以来 公司主动调整变革内部架构与战略方向 以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针 梳理未来业务重心 做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作 [6] 电商发力快速增长 渠道改革期待成效 - 2024年公司华东、华南、华北、华中、电商营收分别为29.03、13.71、10.26、9.13、20.92亿元 分别同比-9.19%、-1.88%、-24.58%、-25.94%、+72.87% [7][8] - 公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手 华致酒行3.0承载保真品牌形象与推广功能 华致名酒库以酒水超市和团购业态为主 华致优选致力于区域内形成品牌势能 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.26、0.42、0.60元 当前股价对应PE分别为61、37、26倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,464|9,756|10,558|11,843| |增长率（%）|-6.5%|3.1%|8.2%|12.2%| |归母净利润（百万元）|44|108|176|251| |增长率（%）|-81.1%|143.5%|62.5%|43.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.26|0.42|0.60| |ROE（%）|1.4%|3.2%|5.1%|7.0%|[11]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，营收和归母净利润同比上涨，磷酸产销高增是业绩增量核心来源，费用率总体下降、现金流上涨，公司稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]

报告公司投资评级 - 给予浙江龙盛“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2024年总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；2024Q4单季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03% [1] - 公司构筑核心技术壁垒，在行业平均利润率承压下，染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营收分别同比增长0.94%和7.63%；中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%；房地产业务营收同比大幅增长87.26%；境外市场收入占比达42.15% [2] - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%；本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，现金流出总额同比减少10.91% [3] - 公司依托“技术 - 环保 - 战略”三重驱动巩固领军地位；技术上建成生态一体化生产体系，环保指标领跑行业；战略上向高附加值特殊化学品拓展，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 - 公司搭建全球研发体系，有近1900项境内外专利储备，支撑产品矩阵 [2] - 国内染料、助剂行业产能过剩、竞争加剧，公司染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63% [2] - 中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58% [2] - 房地产业务因项目交付营收同比大幅增长87.26% [2] - 公司境外市场收入占比达42.15%，美国是核心销售区域，需关注中美贸易摩擦对海外业务的潜在冲击 [2] 开源节流助力经营性现金流增加 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%，财务费用因利息收入增加下降 [3] - 本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，依赖子公司房屋预收款流入；现金流出总额同比减少10.91% [3] 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 - 技术层面，公司以技术革新为核心，建成“30万吨染料 + 10万吨助剂 + 11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，上虞循环经济产业园减排二氧化碳当量1.5万吨 [4][8] - 战略层面，公司向高附加值特殊化学品拓展，形成“技术 - 产能 - 品类”三维壁垒，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,884|17,107|18,152|19,427| |增长率（%）|3.8|7.7|6.1|7.0| |归母净利润（百万元）|2,030|2,070|2,212|2,392| |增长率（%）|32.4|1.9|6.9|8.1| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.64|0.68|0.74| |ROE（%）|5.5|5.5|5.9|6.3|[11]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，磷酸产销高增贡献主要业绩增量，费用率总体下降、现金流上涨，稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]

报告公司投资评级 - 给予浙江龙盛“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2024年总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；2024Q4单季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03% [1] - 公司构筑核心技术壁垒，在行业平均利润率承压下，染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营收分别同比增长0.94%和7.63%；中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%；房地产业务营收同比大幅增长87.26%；境外市场收入占比达42.15% [2] - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%；经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，现金流出总额同比减少10.91% [3] - 公司依托“技术 - 环保 - 战略”三重驱动巩固领军地位，建成生态一体化生产体系，上虞循环经济产业园减排二氧化碳当量1.5万吨；纵向拓展业务，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 - 公司搭建全球研发体系，有近1900项境内外专利储备，支撑产品矩阵 [2] - 国内染料、助剂行业平均利润率承压，公司染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63% [2] - 中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58% [2] - 房地产业务因项目交付营收同比大幅增长87.26% [2] - 公司境外市场收入占比达42.15%，美国是核心销售区域，需关注中美贸易摩擦对海外业务的潜在冲击 [2] 开源节流助力经营性现金流增加 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%，财务费用因利息收入增加下降 [3] - 本期公司经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，依赖子公司房屋预收款流入；现金流出总额同比减少10.91% [3] 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 - 技术层面，公司以技术革新为核心，建成“30万吨染料 + 10万吨助剂 + 11.95万吨中间体”生态一体化生产体系 [4][8] - 上虞循环经济产业园通过“零排放”管理及减污降碳技术，减排二氧化碳当量1.5万吨，环保指标领先 [8] - 战略层面，公司纵向拓展染料业务，开发中间体产品，形成“技术 - 产能 - 品类”三维壁垒；未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍，给予“买入”评级 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,884|17,107|18,152|19,427| |增长率（%）|3.8|7.7|6.1|7.0| |归母净利润（百万元）|2,030|2,070|2,212|2,392| |增长率（%）|32.4|1.9|6.9|8.1| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.64|0.68|0.74| |ROE（%）|5.5|5.5|5.9|6.3|[11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为55分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 农业主题 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，深入实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有拓维信息（002261.SZ，111,949.18万元）、红宝丽（002165.SZ，56,185.71万元）等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有赤峰黄金（600988.SH，-71,447.63万元）、华贸物流（603128.SH，-62,086.60万元）等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW房地产（112436万元）、SW基础化工（107659万元）等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW汽车（-193158万元）、SW有色金属（-181160万元）等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有寒武纪 - U（688256.SH，11,561.60万元）、上海贝岭（600171.SH，11,229.68万元）等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW电子（15415万元）、SW交通运输（10275万元）等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有贵州茅台（600519.SH，2,231.33万元）、紫金矿业（601899.SH，648.81万元）等 [15] - 前一日净卖出前十行业数据未明确给出具体金额及排序 [24] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度社零总额124671亿元（同增4.6%），3月社零总额40940亿元（同增5.9%），增速超市场预期，可选消费板块家电/家具/通讯器材分别同增35.1%/29.5%/28.6%，主要系以旧换新政策拉动消费 [5] - 3月餐饮收入4235亿元（同增5.6%），限额以上单位餐饮收入1340亿元（同增6.8%），扩内需政策效果释放，餐饮券发放拉动消费需求，连锁餐饮端弹性充足；3月粮油食品/饮料/烟酒零售额分别为1979/256/515亿元，分别同增13.8%/4.4%/8.5%，粮油食品增幅明显，烟酒零售额持续修复 [6] - 白酒板块看好次高端标的如山西汾酒、舍得酒业等；乳制品板块看好牧场标的如现代牧业、优然牧业等；休闲食品板块推荐万辰集团、有友食品等；软饮料板块看好东鹏饮料、农夫山泉等；新兴业态看好蜜雪集团、锅圈等；商社板块看好永辉超市、重庆百货等；黄金板块看好老铺黄金、周大生等 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 食品饮料(申万)1M、3M、12M表现分别为-2.9、5.7、-3.7；沪深300 1M、3M、12M表现分别为-5.6、-1.0、5.8 [1] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 04 - 17股价 | 2023EPS | 2024EEPS | 2025EEPS | 2023PE | 2024EPE | 2025EPE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 45.04 | 1.69 | 0.33 | 0.46 | 26.65 | 136.48 | 97.91 | 买入 | | 002847.SZ | 盐津铺子 | 85.98 | 2.58 | 2.33 | 3.04 | 33.33 | 36.90 | 28.28 | 买入 | | 300972.SZ | 万辰集团 | 114.26 | -0.54 | 1.51 | 2.66 | -211.59 | 75.67 | 42.95 | 买入 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 58.79 | | 1.04 | 1.31 | | 56.53 | 44.88 | 买入 | | 600779.SH | 水井坊 | 46.94 | 2.60 | 2.75 | 2.87 | 18.05 | 17.07 | 16.36 | 买入 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 218.22 | 8.56 | 10.05 | 11.18 | 25.49 | 21.71 | 19.52 | 买入 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 51.52 | 2.86 | 3.35 | 3.91 | 18.01 | 15.38 | 13.18 | 买入 | | 603589.SH | 口子窖 | 35.51 | 2.87 | 3.32 | 3.78 | 12.37 | 10.70 | 9.39 | 买入 | | 603697.SH | 有友食品 | 11.72 | | 0.37 | 0.43 | | 31.68 | 27.26 | 买入 | | 605499.SH | 东鹏饮料 | 275.00 | | 6.40 | 8.67 | | 42.97 | 31.72 | 买入 | [10]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 技术端开发功能性产品，建立数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,087|6,766|7,479|8,172| |负债合计（百万元）|2,868|2,958|3,038|3,072| |所有者权益（百万元）|3,220|3,808|4,441|5,100| |营业收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |营业成本（百万元）|2,397|2,688|3,058|3,199| |净利润（百万元）|410|840|974|1,095| |经营活动现金净流量（百万元）|548|870|1050|1232|[12]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级（首次） [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，虽营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 期间费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 开发功能性产品，建立种植数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11]