2025 年 11 月 07 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：79 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 (%) 沪深300 相关研究 | 1、《双融日报》2025-11-06 | | --- | | 2、《双融日报》2025-11-05 | | 3、《双融日报》2025-11-04 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 79 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：户外运动、电力设备、储能 1、户外运动主题：国家发展改革委等六部门发布通知，拟将 "北京市平谷区金海湖户外运动目的地"等 49 个地区纳入首 批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持。此次建 设并非试点示范或挂牌命名，而是聚焦资源禀赋好、基础扎 实的区域，精准配套政策、资金、项目，打造标杆、以点带 面，带动全国户外运动产业提质升级，进一步满足人民群众 多层次、多样化的户外运动和 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”并维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [1][6][7] - 国际油价震荡，布伦特原油价格为65.07美元/桶，较上周下滑1.32%；WTI原油价格为60.98美元/桶，较上周下滑0.85%，预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [6] - 化工行业三季报业绩整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张及需求偏弱影响 [7][22] 产品价格表现 - 本周涨幅较大的产品包括：硫磺（温哥华FOB现货价，10.77%）、锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，10.53%）、硫酸（浙江和鼎98%，9.09%）、工业级碳酸锂（四川99.0%min，8.67%）[4][19] - 本周跌幅较大的产品包括：R22（巨化股份，-60.49%）、丁二烯（上海石化，-8.14%）、原盐（华北地区海盐，-6.25%）、煤焦油（山西市场，-4.76%）[5][19] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下可能进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [8][22] - 成长性个股：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - 内需方向：在关税不确定性影响下，看好产业链在国内且需求相对刚性的化学肥料行业及部分农药子产品，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥重点推荐 [8][22] - 高股息资产：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的三桶油，中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][22] 行业跟踪要点 - 国际油价：受中美韩会谈等因素影响震荡上行，WTI原油价格为60.48美元/桶，较10月22日上涨3.38%；布伦特原油价格为64.92美元/桶，较10月22日上涨3.72% [23] - 地炼价格：山东地炼汽油市场均价为7179元/吨，较上周下跌1.46%；柴油市场均价为6323元/吨，较上周上涨0.43%，呈现“汽弱柴稳”格局 [25][26] - 细分产品市场： - 丙烷市场先涨后跌，均价为4508元/吨，较上周上涨0.67% [28] - 炼焦煤市场价格延续涨势，全国参考价为1305元/吨，较上周上涨1.63% [30] - 聚乙烯LLDPE市场均价为7126元/吨，较上周上涨0.37% [33] - PTA市场重心上行，华东市场周均价4493.57元/吨，环比上涨3.27% [37] - 尿素市场价格先扬后抑，市场均价为1618元/吨，较上周四上涨1.38% [41] - 聚合MDI市场小幅回落，市场均价14200元/吨，较上周下跌100元/吨 [45] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，主流报价53000-56000元/吨；R32市场强势运行，主流报价61000-63000元/吨 [55][56][57] 重点公司跟踪 - 万华化学：聚氨酯业务上半年营收368.88亿元，同比增长4.04%，但毛利率同比下降0.47pct；石化业务营收349.34亿元，同比下降11.73%，毛利率为-0.37% [59] - 博源化工：上半年纯碱产量339.46万吨，同比增长24.83%，但受价格下滑影响，营收59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% [60]

2025 年 11 月 06 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 相关研究 | 1、《双融日报》2025-11-05 | | --- | | 2、《双融日报》2025-11-04 | | 3、《双融日报》2025-11-03 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 65 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 市场情绪：65 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 (%) 沪深300 今日热点主题：户外运动、电力设备、储能 1、户外运动主题：国家发展改革委等六部门发布通知，拟将 "北京市平谷区金海湖户外运动目的地"等 49 个地区纳入首 批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持。此次建 设并非试点示范或挂牌命名，而是聚焦资源禀赋好、基础扎 实的区域，精准配套政策、资金、项目，打造标杆、以点带 面，带动全国户外运动产业提质升级，进一步满足人民群众 多层次、多样化的户外运动和 ...

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为43分，处于"中性"状态，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时会出现阻力[1][9][21] - 户外运动、光刻胶和储能三大主题成为今日市场热点，分别受到政策支持和产业突破的推动[5] - 主力资金在行业层面呈现明显分化，电力设备行业净流出达107.95亿元，而计算机行业融资净买入3.92亿元[17][19] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标从六大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸策略[22] - 情绪评分区间划分为：过冷(0-19)、较冷(20-39)、中性(40-59)、较热(60-79)及过热(80-100)[21][22] - 近60个交易日情绪指数运行显示市场在20分位过冷线和80分位过热线之间波动[14] 热点主题分析 - 户外运动主题因49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单而受关注，相关标的包括三夫户外和影石创新[5] - 光刻胶主题受益于北京大学团队突破性研究成果，首次解析液相环境中光刻胶分子微观结构，相关标的为晶瑞电材和南大光电[5] - 储能主题受政策推动，2027年装机目标1.8亿千瓦，直接投资2500亿元，项目IRR提升至8%以上，海外订单2025年上半年同比暴增220%达160GWh[5] 资金流向监测 - 个股层面，雪人集团主力净流入4.95亿元居首，阳光电源主力净流出16.08亿元最多[10][11][12] - 行业资金流向显示SW电力设备净流出107.95亿元，SW计算机融资净买入3.92亿元[17][19] - 融资融券方面，中科曙光融资净买入3.99亿元，汇川技术融券净卖出993.46万元[10][13] 行业资金表现 - 主力资金净流入前三大行业为SW轻工制造(1.05亿元)、SW综合(4799万元)[16] - 融资净买入前三大行业为SW计算机(3.92亿元)、SW基础化工(3.40亿元)、SW食品饮料(3.07亿元)[19] - 融券净卖出前三大行业为SW银行(4278万元)、SW机械设备(2464万元)、SW医药生物(2053万元)[19]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但通过控量稳价战略蓄力，并推动渠道精耕以强化终端触达，为未来稳健发展奠定基础 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收231.27亿元，同比下降5%；归母净利润107.62亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度总营收66.74亿元，同比下降10%；归母净利润30.99亿元，同比下降13% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降1个百分点至87.17%，主要因低毛利产品收入占比提升 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比增加2个百分点至13.50%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.80%，反映公司在终端消费疲软背景下加大销售费用投放以促进动销 [2] - 2025年第三季度净利率同比下降2个百分点至46.62% [2] - 2025年第三季度销售回款同比下降2%至79.63亿元，合同负债同比增长45%至38.38亿元，显示发货节奏有所放缓 [2] 战略与运营 - 产品端坚持对国窖1573实施控量稳价策略，其产品批价稳定性优于竞品 [3] - 资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，并持续推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新品饮方式以巩固大众市场 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品已在核心城市开展试点推广 [3] - 渠道端推动“五码合一”数字化变革，实现渠道精耕；通过自建电商平台及深化与主流电商、即时零售平台合作，强化对终端与消费者的直接触达 [3] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为8.26元、8.64元、9.40元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [4] - 预测2025年主营收入289.85亿元，同比下降7.1%；归母净利润121.57亿元，同比下降9.8% [11] - 预测2026年主营收入299.66亿元，同比增长3.4%；归母净利润127.22亿元，同比增长4.7% [11] - 预测2027年主营收入321.77亿元，同比增长7.4%；归母净利润138.34亿元，同比增长8.7% [11]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 公司成本位于周期底部，盈利能力持续优化，海外市场延续高增长态势 [5][6] - 2025年第三季度毛利率同比提升3个百分点至24.43%，净利率同比提升1个百分点至8.24% [5] - 2025年第三季度海外营收同比增长18%至16.87亿元，海外经销商数量净增加192家 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.80元、2.17元、2.53元，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [7][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入117.86亿元，同比增长8%，归母净利润11.16亿元，同比增长17% [4] - 2025年第三季度总营业收入38.87亿元，同比增长4%，归母净利润3.17亿元，同比增长21% [4] - 2025年第三季度扣非净利润2.23亿元，同比减少8% [4] 盈利能力分析 - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和海运费压力减轻 [5] - 预计未来1-2年糖蜜价格仍处于周期底部，公司水解糖成本可托底，有助于持续锁定毛利率优势 [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比增加1个百分点，至6.24%和3.77% [5] 业务运营分析 - 分产品看，2025年第三季度酵母及深加工产品营收26.45亿元，同比增长2%，主要由销量增长贡献 [6] - 2025年第三季度制糖产品营收2.56亿元，同比减少17% [6] - 公司积极推进战略新品酵母蛋白的市场推广，食品原料业务2025年第三季度营收5.61亿元 [6] - 子公司扩建与云南普洱二期建设推进中，产能预计持续释放，俄罗斯、埃及产线已于2025年初投产，印尼工厂预计2026年投产 [6] 区域市场表现 - 2025年第三季度国内营收21.90亿元，同比减少3%，受下游烘焙需求疲软影响 [6] - 海外市场在中东、非洲、东南亚、中亚等地区延续高增长 [6] - 截至2025年第三季度，国内经销商数量净增加173家至18419家，海外经销商数量净增加192家至6535家 [6] 公司发展与预测 - 国内年初推进的事业部架构调整，磨合期结束后中后台效率持续提升 [7] - 产能瓶颈预计随各项目建成投产而逐渐突破 [7] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为10.1%、10.9%、10.0% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为17.9%、20.6%、16.6% [9]

分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：79 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 (%) 沪深300 2025 年 11 月 04 日 双融日报 --鑫融讯 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 79 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：户外运动、光刻胶、储能 1、户外运动主题：国家发展改革委等六部门发布通知，拟将 "北京市平谷区金海湖户外运动目的地"等 49 个地区纳入首 批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持。此次建 设并非试点示范或挂牌命名，而是聚焦资源禀赋好、基础扎 实的区域，精准配套政策、资金、项目，打造标杆、以点带 面，带动全国户外运动产业提质升级，进一步满足人民群众 多层次、多样化的户外运动和美好生活需要。相关标的：三 夫户外(002780)、影石创新(688775) 2、光刻胶主题：据科技日报，近日，北京大学化学与分子工 程学院彭海琳教授团队及 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，并全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升 [8][9] - 尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑30%，但第三季度已实现同比正增长3%，显示盈利状况改善迹象 [4] - 通过产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势 [7][9] 财务表现 - 2025年第三季度总营收41.63亿元，同比增长61%；2025年前三季度总营收120.66亿元，同比增长72% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.60亿元，同比增长3%；2025年前三季度归母净利润10.38亿元，同比减少30% [4] - 2025年第三季度毛利率同比减少12个百分点至42.15%，主要因推行自补策略及低毛利洗地机占比提升；净利率同比减少5个百分点至8.65%，但降幅收窄 [5] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额同比减少200%至-10.60亿元，主要因销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加 [5] - 销售/管理/研发费用率分别同比减少2/2/1个百分点至24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显 [5] 产品分析 - 2025年第三季度扫地机业务收入同比增长40%，推出G30系列产品覆盖全价格带，海内外高端市场份额持续提升 [6] - 洗地机业务自2024年起发力，营收持续翻倍增长，市占率已稳步提升至20%以上，新品A30 Pro与A30 Pro Steam搭载蒸汽功能，迅速赢得消费者心智 [6] - 全新推出智能割草机，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能 [6] 市场拓展 - 2025年第三季度国内市场营收实现翻倍增长，双11初期GMV在去年同期高基数下实现超30-40%增长 [7] - 海外市场营收同比增长约50%，在北欧、亚太优势市场保持领先，法国、意大利等西南欧拓市取得进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额再创新高 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为6.65/9.15/11.39元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍 [9] - 预计2025-2027年主营收入分别为185.41亿元/231.53亿元/278.68亿元，增长率分别为55.2%/24.9%/20.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元/23.71亿元/29.50亿元，增长率分别为-12.8%/37.7%/24.4% [11]

投资评级 - 报告对山西汾酒维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业深度调整周期内业绩韧性显著优于同业 [5] - 公司全国化2.0战略持续深化，稳步推进南方空白市场经销网络搭建，成效显化 [7] - 随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度总营收329.24亿元，同比增长5%，归母净利润114.05亿元，同比增长0.5% [4] - 2025年第三季度总营收89.60亿元，同比增长4%，归母净利润28.99亿元，同比减少1% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.3个百分点至74.63% [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比减少0.4个百分点和1个百分点至10.17%和3.86% [5] - 2025年第三季度净利率同比减少1个百分点至32.66%，主要系营业税金及附加增加所致 [5] - 2025年第三季度销售回款同比减少3%至83.43亿元，合同负债同比增长5%至57.81亿元 [5] 产品与渠道分析 - 2025年第三季度汾酒产品收入同比增长5%至87.81亿元，其他酒产品收入同比减少29%至1.63亿元 [6] - 公司构建多层次产品体系，以青花30/26覆盖高端、青花20作增长引擎、老白汾主打百元价格带、波峰控量，四轮驱动业绩增长 [6] - 2025年第三季度代理渠道收入同比减少0.4%至82.57亿元，团购电商直销渠道收入同比增长125%至6.87亿元 [6] 区域市场分析 - 2025年第三季度省内收入同比减少35%至22.73亿元，省外收入同比增长31%至66.71亿元 [7] - 2025年第三季度省内经销商数量较2025年上半年末净增34家至797家，省外经销商数量净增331家至3562家 [7] - 省外汾酒经销商净增259家至2872户，省外其他酒类经销商净增72家至690户 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为9.95元、10.57元、11.56元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [8] - 预测2025-2027年主营收入分别为369.37亿元、389.54亿元、420.51亿元，增长率分别为2.6%、5.5%、8.0% [11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为121.43亿元、128.96亿元、141.07亿元，增长率分别为-0.8%、6.2%、9.4% [11]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI应用已发展出落地能力并实现商业变现，企业级应用需求正在爆发 [7] - 亚马逊AWS季度业绩强劲，AI相关业务是核心增长引擎，印证AI应用落地潜力 [7] - 高通发布AI推理芯片挑战英伟达生态，有望重构数据中心算力竞争格局 [4] - 英伟达GTC大会展示了其在AI芯片、6G通信、量子计算等前沿领域的战略布局，技术生态壁垒坚固 [5] - AI数据标注平台Mercor完成大额融资，反映AI产业链上游数据服务需求旺盛 [5] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/时，阿里云同配置价格为31.58元/时，环比上周均无变化 [16][17] - 高通于2025年10月27日发布AI200和AI250推理芯片，主打低功耗、高性价比和模块化部署 [4][17] - AI200配置768GB LPDDR内存以控制成本；AI250采用近内存计算架构，内存带宽提升超10倍，适合生成式AI应用 [19] - 两款芯片均支持液冷散热，单机柜功耗约160千瓦，并配套AI软件栈，支持主流AI框架 [19][22] - 消息推动高通股价单日大涨11.09%，市值增长近200亿美元，沙特AI公司Humain已敲定合作，预计带来超30亿美元收入 [4][22] - 高通芯片预计在2026年（AI200）和2027年（AI250）开始大规模商用，面临英伟达CUDA生态壁垒和商用时间差挑战 [4][25] AI应用动态 - Perplexity AI搜索网站周访问量环比增长5.73% [26][28] - 访问量前三的AI应用为ChatGPT（1397.0M）、Bing（798.1M）和Gemini（275.6M） [26][28] - 英伟达GTC大会于2025年10月29日举行，黄仁勋阐述了下一代芯片架构、6G通信、量子计算、AI基础设施等战略规划 [5][27] - 英伟达以10亿美元收购诺基亚2.9%股份，合作开发AI原生的6G移动网络架构 [30] - 推出BlueField-4 DPU处理器，性能为前代6倍；展示下一代Vera Rubin超级芯片，采用Arm架构CPU与两颗Rubin GPU组合 [34][35] - Vera Rubin NVL144平台计划于2026年下半年发布，具备3.6 Exaflops的FP4推理能力，较当前旗舰产品提升3.3倍 [35] - 推出Omniverse DSX框架，用于设计和运营AI工厂，包含DSXFlex、DSXBoost、DSXExchange三大组件 [39] - 英伟达预计在2026年有望成为首家实现5000亿美元业务规模的企业 [40] - 在自动驾驶领域，与Uber建立战略合作，计划从2027年开始将全球自动驾驶车队规模扩大至10万辆 [43] AI融资动向 - AI数据标注平台Mercor于2025年10月28日完成3.5亿美元C轮融资，估值达100亿美元，较上轮增长5倍 [5][46] - 本轮融资由Felicis Ventures领投，Benchmark、General Catalyst等参与 [5][46] - Mercor平台汇聚超过3万名领域专家，平均时薪超过85美元，专注于为AI实验室提供高价值专家资源 [46] - 融资将用于扩展人才网络、优化匹配机制、提升交付速度，并计划拓展至医疗保健和法律服务等专业领域 [5][48] 投资建议 - 亚马逊2025财年第三季度总净销售额1801.69亿美元，同比增长13%；净利润211.87亿美元，同比增长38% [7] - AWS净销售额330.06亿美元，同比增长20.2%，创2022年以来最高增速；运营利润率34.6% [7] - AWS增长驱动力包括AI相关业务（推理、训练、定制芯片Trainium应用）、企业上云迁移项目、智能代理举措 [7] - AWS过去一年新增算力产能380吉瓦；Trainium2芯片订单已饱和，季度营收环比增长150% [7] - Trainium3计划于2025年底发布预览版；AWS计划在2027年底实现总算力产能翻倍，并在韩国追加50亿美元投资建设AI数据中心 [7] - 报告建议中长期关注在AI应用、算力、工业AI等领域有业务布局的特定公司 [8][60]