2026 年 07 月 06 日 双融日报 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 58 分，市场情绪处于"较冷"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题： 家电、机器人、光伏 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：58 分（中性） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 0 5 10 15 20 25 30 (%) 沪深300 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（中性） 1、 家电主题： 据新华社报道多家德国媒体 28 日援引德国气 象局的初步观测数，德国当天测得 41.7 摄氏度高温，连续第 三天刷新该国历史最高气温纪录。捷克当天也再度刷新本国 最高气温纪录。易安装的移动分体式空调，最近被欧洲人视 作"避暑神器"而卖爆。相关标的：美的集团(000333)、海信 家电(000921) 2、机器人主题：据凤凰网科技讯 7 月 2 日，马斯克发布大合 照，并配文称，在弗里蒙特工厂参观 Optimus 机器人生产 线。这一言论可能代表着特斯拉的人形机器人 Optimus 正进 入关键的量产阶段 ...

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 创新药板块强势反弹，市场关注度提升，但个股分化趋势延续，后期关键临床数据和商业化落地决定价值走向 [2] - 中国创新药出海趋势持续强化，2026年上半年License-out总金额达997亿美元，为2024年全年的2倍，预计全年有望再创新高 [2] - 在融资和产业升级驱动下，CXO行业处于景气周期，创新药融资增长将继续支持其景气度延续 [6] - 医疗器械板块受集采范围扩大影响业绩承压，企业需拓宽业务领域或向非医疗领域拓展以寻求增长 [7] 行业行情与估值总结 - 最近一周（6月29日至7月3日），医药生物行业指数涨幅为10.53%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第一 [2][19][22] - 创新药指数上周涨幅15.17%，跑赢沪深300指数15.71个百分点 [2] - 最近一月（6月2日至7月2日），医药生物行业指数涨幅为5.72%，跑赢沪深300指数7.67个百分点，涨幅排名第三 [23][25] - 最近一周子行业中，化学制药涨幅最大，为15.65%；最近一月子行业中，医疗服务涨幅最大，为16.04% [26][30] - 医药生物行业当前PE（TTM）为32.70倍，高于5年历史平均估值30.17倍 [46] 细分领域与投资机会总结 创新药与出海 - 2026年上半年中国License-out出海总金额997亿美元，全球医药交易TOP10中中国药企独占8席 [2] - 驱动创新药价值分化的基础主要是核心管线临床进度和BD（对外授权）预期 [2] - 自免领域成为出海重要方向，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域 [3] - 双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药实现BD的重要突破路径 [3] 代谢相关脂肪性肝炎（MASH） - 众生药业的ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验达到主要终点，100mg组应答率为64.9%，与安慰剂组率差为31.85% [4] - ZSP1601在肝活检组织学结果中显示出成为同类最佳（BIC）药物的潜力 [4] - 目前FDA批准的治疗MASH新药仅有瑞美替罗和司美格鲁肽 [4] GLP-1药物 - 礼来三靶点激动剂Retatrutide在104周治疗中，参与者平均减重38.5kg（30.3%） [5] - 礼来口服小分子GLP-1（Orforglipron）在降低糖化血红蛋白（A1C）和体重方面优于口服司美格鲁肽 [5] - 国内企业如联邦制药（UBT251）和歌礼制药（ASC30）在GLP-1领域展现出后发潜力 [5] CXO（医药研发生产外包）行业 - 2026年5月全球生物医药领域融资总额超过72亿美元，海外投融资呈向好趋势 [6] - 2026年第一季度，国内创新药一级市场融资总金额25.9亿美元，同比上涨128.6% [6] - 药明康德第一季度在手订单增长23.6%，公司已回购金额超过10亿元人民币 [6] - 自6月8日至7月3日，CRO指数反弹19.07% [6] 医疗器械 - 受集采范围扩大影响，医疗器械板块2025年和2026年第一季度归母净利润分别下滑11.57%和11.38% [7] - 政策对手术机器人和脑机接口等增量方向给予倾斜，相关企业博睿康已递交IPO申请 [7] 推荐公司与选股思路 - **CRO/CMO**：推荐益诺思、普蕊斯、药明康德、凯莱英；关注药康生物、百奥赛图 [8] - **自身免疫领域**：推荐益方生物（口服TYK2抑制剂D-2570）、亚虹医药；关注荃信生物、诺诚健华、康诺亚 [3][8] - **MASH领域**：推荐众生药业 [4][8] - **抗HIV新药**：推荐艾迪药业 [8] - **核药市场**：推荐百洋医药、东诚药业；关注中国同辐 [8] - **ADC领域**：推荐昂利康；关注科伦药业 [8] - **脑机接口**：推荐美好医疗、康拓医疗；关注博拓生物、可孚医疗 [8] - **药店**：推荐益丰药房、老百姓 [9]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 核心观点 - 创新药板块在报告期内强势反弹，行业出海趋势强劲且个股分化显著，后期关键临床数据和商业化落地是价值核心驱动力 [2] - 中国创新药在多个前沿治疗领域（如自免、MASH、GLP-1、ADC、核药、脑机接口等）取得积极进展，展现出全球竞争力与后发潜力 [3][4][5][7][8] - 创新药投融资增长强劲，带动CXO（合同研发生产组织）行业处于景气周期，订单增长与估值修复并存 [6] - 医疗器械板块面临集采压力，企业需通过拓展业务领域（如非医疗产品）和把握增量方向（如手术机器人、脑机接口）来寻求增长 [7] 根据目录总结 1. 医药行情跟踪 - **行业表现**：最近一周（2026年6月27日至7月3日），医药生物行业指数涨幅为**10.53%**，跑赢沪深300指数**11.07**个百分点，涨幅在申万31个一级行业中排名第**1**位 [19][22] - **月度表现**：最近一月（2026年6月2日至7月2日），医药生物行业指数涨幅为**5.72%**，跑赢沪深300指数**7.67**个百分点，涨幅排名第**3**位 [25] - **子行业表现**： - 最近一周，**化学制药**子板块涨幅最大，为**15.65%**（相对沪深300指数涨幅为**16.19%**）；医疗服务子板块涨幅最小，为**6.37%**（相对沪深300指数涨幅为**6.90%**） [30] - 最近一月，**医疗服务**子板块涨幅最大，为**16.04%**（相对沪深300指数涨幅为**18%**）；医药商业子板块跌幅最大，为**5%**（相对沪深300指数涨幅为**-3.05%**） [30] - **个股表现**：近一周涨幅最大的个股是热景生物（**63.74%**）、万邦医药（**50.96%**）和海南海药（**48.67%**） [32] - **子行业估值与长期表现**：最近一年（2025年7月3日至2026年7月3日），**医疗服务**子板块涨幅最大（**27.72%**），当前PE（TTM）为**28.16**倍；中药子板块涨幅最小（**-15.17%**），当前PE（TTM）为**22.50**倍 [37] 2. 医药板块走势与估值 - **阶段走势**： - 最近一月（2026年6月3日至7月3日），医药生物行业指数涨幅为**5.72%**，跑赢沪深300指数**7.67**个百分点 [42] - 最近三个月（2026年4月3日至7月3日），医药生物行业指数跌幅为**5.33%**，跑输沪深300指数**14.90**个百分点 [42] - 最近六个月（2026年1月3日至7月3日），医药生物行业指数涨幅为**11.81%**，跑输沪深300指数**9.65**个百分点 [39] - **行业估值**：医药生物行业指数当期PE（TTM）为**32.70**倍，高于近5年历史平均估值（**30.17**倍） [46] 3. 团队近期研究成果 - 报告列举了华鑫医药团队自2023年12月至2026年7月期间发布的多份深度报告、公司报告及点评报告，覆盖主题包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、GLP-1药物、CXO及多家具体上市公司 [49] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**： - **2026年6月29日**：国家医疗保障局公示2026年国家医保药品目录调整初步形式审查结果，共**557**个药品通过，并同步开放商业健康保险创新药目录申报通道 [51] - **2026年7月1日**：国家药监局发布通告，简化临床短缺化学原料药及境外原研原料药境内转移生产的审评审批流程 [52] - **行业要闻**：报告期内（2026年6月27日至7月3日）重要行业动态包括礼来、石药集团、罗氏、翰宇药业、和黄医药、英矽智能、艾伯维、默克、恒瑞医药等多家国内外公司的药物研发、审批、合作及上市进展 [53][54] - **上市公司公告**：报告梳理了药明康德、悦康药业、石药创新、百诚医药、天宇股份、西藏药业、东诚药业、百利天恒、华海药业、恒瑞医药等公司在股份回购、临床试验获批、药物注册等方面的近期公告 [55][56]

投资评级与基本数据 - 报告首次覆盖MINIMAX-W（0100.HK），给予**买入**投资评级 [2] - 当前股价为346.60港元，总市值为1087.1亿港元，总股本为3.14亿股，流通股本为1.33亿股，52周价格范围为220-1330港元，日均成交额为14.769亿港元 [3] 核心观点与商业模式 - MiniMax定位全球化，采用“B+C”商业模式：2B业务面向企业与开发者通过API接口服务计费；2C业务面向个人，通过海螺AI、星野等AI原生应用以付费订阅、广告等方式变现 [4] - 2025年公司营收超过7900万美元，同比增长159%，其中海外市场收入占比超过70% [4] - 2025年AI原生产品与开发平台收入分别为0.53亿美元和0.26亿美元，同比分别增长143%和198% [4] - 2025年公司毛利率提升至25.4%，较2024年的12.2%提升了13个百分点 [4] - AI视频批量创作成本降低50%，Media Agent升级支持全模特全能创作及一键成片，截至2025年底帮助全球创作者生成超6亿个视频 [4] - 公司致力于从大模型公司迈向AI时代平台型公司，通过高效模型迭代与智能开发能力，持续推出模型与产品一体化，为打造AI平台奠定基础 [5] 模型能力与Token经济 - 2026年6月MiniMax开源其原生多模态旗舰模型M3，总参数4280亿，激活参数230亿，是首个从Step 0开始做多模态混合训练的开源模型 [6] - M3模型输出速度从上线时的约30 TPS提升至约80 TPS，并计划继续提速30-40% [6] - 截至2026年7月3日，M3模型全球排名前三，Token周调用量为3.7T [6] - 公司已将M3模型API优惠活动调整为无限期永久五折，以促进企业和开发者长期稳定接入生产链路 [6] - 报告认为AI时代正从流量经济迈向Token经济，新估值模型需关注智能调用量、智能质量与经济转化效率的“乘数效应”，智能密度与Token吞吐能力提升将凸显平台价值 [5][6] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为18.2亿元、46.7亿元、98.8亿元 [9] - 预测2026-2028年EPS分别为-9.66元、-9.57元、-6.53元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PS分别为69.5倍、27.1倍、12.8倍 [9] - MiniMax月度PS峰值在2026年2月达到477倍，随后回落至2026年7月2日的181.9倍 [9] - 预计2030年全球大模型市场规模将达到3000亿美元 [9] - 2025年公司主营收入为5.38亿元，同比增长158.9% [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为238.4%、156.6%、111.6% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为45.6%、46.5%、50.4% [12]