2026 年 04 月 20 日 盈利修复，机器人业务成长动能充足 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2026-0 4- 2 0 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 21.43 | | 总市值（亿元） | 207 | | 总股本（百万股） | 968 | | 流通股本（百万股） | 782 | | 52 周价格范围（元） | 18.49-26.39 | | 日均成交额（百万元） | 537.13 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 50 (%) 埃斯顿 沪深300 相关研究 —埃斯顿（002747.SZ）公司动态研究报告 ▌基本面拐点明确，营收稳健增长叠加现金流跨越 式改善，盈利修复趋势持续强化 2025 年公司实现经营层面关键拐点，归母净利润成功扭亏为盈，全年 实现销售收入 48.88 亿元，同比增长 21.93%，综合毛利率同比基本 持 平 ， 盈 利端 呈 现清 晰 的 逐季 修 复态 势 ， 第四 季 度 毛 利率 达 32.97%，环比提升 2 ...

2026 年 04 月 20 日 液氯、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯 内需、高股息等方向 告 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | 4.5 | 1.3 | 50.1 | | 沪深 300 | 3.5 | 0.2 | 25.3 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：硫酸、丁 基橡胶等涨幅居前，建议关注进口 替代、纯内需、高股息等方向》 2026-04-15 2、《基础化工行业周报：硫酸、醋 酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-07 3、《基础化工行业周报：硫酸、蛋 氨酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-01 ▌ 液氯、硫磺 ...

2026 年 04 月 20 日 液氯、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯 内需、高股息等方向 告 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | 4.5 | 1.3 | 50.1 | | 沪深 300 | 3.5 | 0.2 | 25.3 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2、《基础化工行业周报：硫酸、醋 酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-07 3、《基础化工行业周报：硫酸、蛋 氨酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-01 ▌ 液氯、硫磺等涨幅居前，国内汽油、PVC 等跌幅较大 本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，27.27%），硫磺 （温哥华 FOB ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 磷化工行业景气度改善，云图控股凭借“资源+产业链”一体化战略与国际化布局，构筑了强大的成本护城河与新的增长极，业绩有望实现高增长 [1][4][6][7] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入214.00亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长2.81% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现营业收入55.30亿元，同比增长18.09%，环比增长23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长12.46%，环比下降7.18% [1] 主营业务分析 - **磷复肥业务**：作为公司基本盘，2025年实现销量460.17万吨，同比增长10.10%，呈现“量增为纲、价为辅”的增长结构 [2] - **黄磷业务**：2025年实现营业收入12.31亿元，同比下降3.66%，但毛利率同比大幅提升12.94个百分点至30.44%，盈利能力显著改善，从“增收不增利”转向“利增收稳” [2] 费用与现金流 - **期间费用率**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/3.03%/0.82%/1.66%，整体保持平稳 [3] - **经营现金流**：经营活动产生的现金流量净额为12.57亿元，同比增长99.36%，主要系销售回款增加及票据保证金收回 [3] 一体化战略与资源布局 - **氮肥原料自给**：合成氨年产能由25万吨大幅扩增至70万吨，配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，历史性补齐尿素原料产能空白，提升氮肥原料自给率 [4] - **盐化循环产业链**：依托自主盐矿资源（井盐储量2.5亿吨，开采规模250万吨/年），延伸“盐—碱—肥”产业链，实现资源梯级利用与综合降本 [4][6] - **磷矿资源保障**：公司磷矿资源储量达5.49亿吨，采矿设计规模1090万吨/年，保障磷肥原料充分自给，提供成本安全边际 [6] 国际化布局 - 以东南亚为战略支点，在马来西亚建设生产基地实现产能前置，并在越南、泰国、马来西亚自建营销网络，以本地化自主运营模式深耕自有品牌，构筑清晰的国际化第二增长曲线 [6] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.95亿元、15.92亿元、18.27亿元，同比增长率分别为44.5%、33.2%、14.8% [7][8] - 预测2026-2028年营业收入分别为246.67亿元、274.81亿元、299.41亿元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为14.5倍、10.9倍、9.5倍 [7]

成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长 —恒力石化（600346.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 恒力石化发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业 总收入 2010.87 亿元，同比下滑 14.94%；实现归母净利润 70.75 亿元，同比增加 0.44%。其中，公司 2025Q4 单季度实 现营业收入 436.20 亿元，同比下滑 25.49%，环比下滑 18.50%；实现归母净利润 20.52 亿元，同比增长 5.83%，环 比增长 4.06%。 投资要点 ▌成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增 公司 2025 年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全 产业链一体化协同带来的成本优势。2025 年公司通过 114 项 技改优化实现降本增效近 10 亿元，叠加国际布伦特原油年均 价同比下降 14.4%的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大 幅提升 7.78 个百分点至 20.91%，在营业收入同比下降 12.81%的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同 时，公司依托"油、煤、化"深度融合的大化工平台，充分 发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进 一步降低 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为江苏索普作为醋酸行业龙头，虽然短期面临行业周期下行压力，但凭借其规模优势、完整产业链和成本控制能力保持了盈利韧性 [5][7] - 公司新项目有序推进将延伸产业链并提升产品附加值，未来随着行业供需格局改善，公司有望充分受益并打开成长空间 [7][8] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为34.1倍、27.7倍和22.6倍 [9] 公司业绩与经营分析 - 2025年公司实现营业总收入58.56亿元，同比下滑8.53%，实现归母净利润0.88亿元，同比下滑58.62% [4] - 2025年第四季度单季度实现营业收入11.96亿元，同比下滑18.00%，环比下滑20.37% [4] - 盈利下滑主要因醋酸行业新增产能投放导致产品价格下行，但公司通过技术改造和优化管理降低了生产成本，醋酸及衍生品营业成本同比下降12.22%，醋酸毛利率保持在3.72% [5] - 公司采取以量补价策略，醋酸装置产能利用率保持在113.46%，醋酸及衍生品销量同比微降4.70%基本实现产销平衡 [5] - 子公司索普新材料的氯碱类产品因原材料工业盐价格下降及烧碱价格平稳，毛利率同比提升1.30个百分点至7.87%，对整体业绩形成补充 [5] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为7.65亿元，同比下降21.89% [6] 项目进展与竞争优势 - 公司醋酸乙烯及EVA一体化项目（一期工程）稳步推进，预计2026年末机械竣工，届时将新增33万吨/年醋酸乙烯、80万吨/年硫酸等产能 [7] - 公司拥有“煤炭-甲醇-醋酸-醋酸乙烯”完整循环经济产业链，凭借年产120万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，构筑了稳固的护城河 [7] - 未来醋酸行业新增产能增速有望放缓，下游EVA、PTA等需求稳步增长，行业供需格局或将改善 [8] 财务预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.02亿元、4.93亿元 [9] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为63.92亿元、70.31亿元、78.63亿元，增长率分别为9.2%、10.0%、11.8% [11] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.28元、0.34元、0.42元 [11] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为9.9%、10.6%、11.2%，净利率分别为5.1%、5.7%、6.3% [12] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.9%、7.1%、8.6% [12]

买入(首次) 投资要点 | 分析师：尤少炜 | S1050525030002 | | | --- | --- | --- | | yousw@cfsc.com.cn | | | | 基本数据 | 2026-0 4- 2 0 | | | 当前股价（元） | | 56.7 | | 总市值（亿元） | | 949 | | 总股本（百万股） | | 1674 | | 流通股本（百万股） | | 1559 | | 52 周价格范围（元） | | 18.39-67.9 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 50 (%) 中联重科 沪深300 2026 年 04 月 20 日 锂电装备龙头多元破局，全技术布局开启新增长 曲线 相关研究 —先导智能（300450.SZ）公司动态研究报告 ▌盈利质量与运营效率大幅优化，锂电装备龙头地 位持续巩固 公司 2025 年经营业绩与订单规模筑底回升，核心财务指标实现大幅增 长。2025 年公司实现营业收入 144.43 亿元，同比增长 21.83%；实现 归属于上市公司股东的净利润 15.64 亿元，同比增长 446.58%；经营 性现金流 ...

投资评级 - 报告给予新和成“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 核心观点总结 - 报告认为新和成具备“周期与成长双轮驱动”的核心逻辑，周期品价格上行与成长性产能释放形成共振，驱动公司盈利能力持续强化 [1][5] - 公司产能扩张提速，全球化布局深化，海外收入占比已超过一半，未来将深化全球市场开拓以实现国内外协同发展 [7][8] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为14.6倍、13.4倍和11.8倍，估值具有吸引力 [9][11] 财务业绩与经营表现 - **2025年整体业绩**：公司实现营业总收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入56.09亿元，同比下滑3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下滑23.18%，环比下滑15.95% [4] - **盈利能力驱动**：2025年上半年受巴斯夫VA、VE供应中断影响，维生素行业供需收紧，VA、VE市场价格冲高，公司营养品板块利润弹性释放 [5] - **蛋氨酸业务成长**：下半年18万吨/年液体蛋氨酸项目商业化运营，叠加7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目投产，固体蛋氨酸总产能跃升至37万吨/年，规模与成本优势强化 [5] - **子公司表现**：报告期内，固体蛋氨酸生产主体子公司实现净利润29.7亿元，同比大幅增长31.10% [5] - **费用与现金流**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.04/+0.19/-0.89/+0.15个百分点，财务费用率下降主要因汇兑收益增加；经营活动现金流量净额为87.97亿元，同比增加24.38% [6] 产能扩张与全球化布局 - **产能扩张计划**： - 新材料板块PPS四期项目稳步推进，规划年产能8000吨 [7] - 天津尼龙新材料项目一期规划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺及14万吨尼龙66，预计2027年建成 [7] - **全球化进展**：公司在香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南、土耳其、美国等地设立海外子公司，构建覆盖全球100多个国家和地区的营销网络 [8] - **海外收入**：2025年公司海外收入达129.31亿元，占总营收比重为58.11%，同比增长7.28% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预测2026-2028年归母净利润分别为76.01亿元、83.10亿元、94.13亿元 [9] - 对应增长率分别为12.4%、9.3%、13.3% [11] - **营收预测**：预测2026-2028年主营收入分别为2572.3亿元、2800.9亿元、2803.6亿元，增长率分别为15.6%、8.9%、0.1% [11] - **每股收益**：预测2026-2028年摊薄每股收益分别为2.47元、2.70元、3.06元 [11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为14.6倍、13.4倍、11.8倍 [9] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年毛利率分别为43.3%、43.0%、46.8%；净利率分别为29.7%、29.8%、33.8%；净资产收益率分别为20.4%、19.8%、19.9% [12]

证 券 研 究 报 告 行业周报 台积电预计今年资本支出近560亿美 元，谷歌云年度大会召开在即 AI算力行业周报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年04月20日 ◼ 分析师：庄宇 ◼ SAC编号：S1050525120003 ◼ 分析师：何鹏程 ◼ SAC编号：S1050525070002 ◼ 分析师：张璐 ◼ SAC编号：S1050526010002 ◼ 联系人：石俊烨 ◼ SAC编号：S1050125060011 投 资 要 点 台积电预计今年资本支出近560亿美元 近期，台积电公布了2026年第一季度财报，显示第一季度合并营收1.134万亿新台币，同比增长35.1%，净利 润5725 亿元新台币，同比增长58.3%。按美元计算，第一季度台积电营收359亿美元，同比增长40.6%，毛利 率66.2%，同比增长7.4个百分点。在业绩说明会上，管理层释放更激进的资本支出预计。管理层称，今年实际 的资本支出将处于此前给出的指引的上端，即接近560亿美元。 谷歌云年度大会召开在即，锚定企业级AI落地 TPU架构革新成看点 4月22日至24日，Google Cloud Next 26将在美国内 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 ▌荣耀"闪电"北京机器人半马夺冠，关注特斯拉2026Q1财报会 "闪电"亦庄半马夺冠，超越人类世界纪录。北京机器人半马记录由去年的160分钟提升至50分钟。荣耀齐 天大圣队的"闪电"机器人采用自主导航方式，净时成绩50分26秒，超越了乌干达名将基普利莫于2026年 3月在里斯本半马中创造的57分20秒的人类男子世界纪录。"闪电"为夺冠进行极限性能设计，关节模组扭 矩高达 400 Nm；为了适应长距离的剧烈奔跑，机身散热采用液冷装置，其高功率液泵可实现每分钟超4升 的换热流量。天工Ultra此次成绩为75分钟，相比去年缩短了85分钟，提升明显；宇树H1内部测试成绩50 分钟左右，但是正式比赛过程中失误导致提前出赛。 荣耀"闪电"北京机器人半马夺冠，北京车展临近新车发布密集 汽车行业周报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年04月20日 ◼ 分析师：林子健 ◼ SAC编号：S1050523090001 投 资 要 点 ▌北京车展临近，多款新车上市有望提振整车消费 特斯拉将于4月22日美股收盘后公布2026年Q1业绩，排名第一问题即OptimuV3。Optimus ...