务实出清向前进，回购注销显稀缺 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 2026 年 05 月 03 日 | 基本数据 | 2026-04-30 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 97.08 | | 总市值（亿元） | 3768 | | 总股本（百万股） | 3882 | | 流通股本（百万股） | 3882 | | 52 周价格范围（元） | 97.08-135.26 | | 日均成交额（百万元） | 2273.31 | 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 五粮液 沪深300 1、《五粮液（000858）：营收稳中 有增，产品渠道双轮驱动》2025- 09-03 2、《五粮液（000858）：Q1 略超预 期，期待渠道改革成效》2025-05- 07 3、《五粮液（000858）：营销执行 提升年，稳定压倒一切》2024-12- 19 —五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 2026 年 4 月 30 日，五粮液发布 2025 年报和 2026 年一季 报：2025 年总营收 405.29 ...

2026 年 05 月 01 日 5 月承上启下 标的布局进行时 推荐(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | -0.7 | -17.4 | 21.7 | | 沪深 300 | 6.2 | 2.1 | 27.5 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 传媒 沪深300 相关研究 1、《传媒行业周报：群核上市重燃 空间智能与 3D 内容新供给迎五一暑 假档》2026-04-19 2、《传媒行业周报：关注超跌内需 与 AI 应用》2026-04-12 3、《传媒行业周报：AI 估值模型获 共识 AI 时代关注审美经济驱动的内 需与应用》2026-04-05 ▌本周观点更新 2026 二季度，5 月具承上启下，内需角度看，5 月是暑假档 的前奏，暑假也是电影节、电商节、内容产品、可选消费的 主要节点，2026 年暑假也可关注世界杯与电竞赛事，从游 戏、电影、潮玩 ...

2026 年 05 月 03 日 务实出清向前进，回购注销显稀缺 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2026-04-30 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 97.08 | | 总市值（亿元） | 3768 | | 总股本（百万股） | 3882 | | 流通股本（百万股） | 3882 | | 52 周价格范围（元） | 97.08-135.26 | | 日均成交额（百万元） | 2273.31 | 由于公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则， 调整 2025 年部分业务收入确认相关核算，涉及 2025 年已披 露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表 的部分项目，不影响现金流量表列示。毛利率来看，2025 年 /2026Q1 为 77.54%/81.43%，分别同比+0.5pct/+2.4pct，系 产品结构优化所致。费用方面，销售费用率 2025 年/2026Q1 为 18.82%/16.07%，分别同比+6.8pct/+7.3pct，系营收下降 带来占比显著提升。综合来看 ...

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力 [8] - 尽管2025年业绩承压，但2026年第一季度营收已恢复同比增长，改革效果初显 [4] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：总营收1720.54亿元，同比下滑1%；归母净利润823.20亿元，同比下滑5% [4] - **2025年第四季度业绩**：总营收411.50亿元，同比下滑19%；归母净利润176.93亿元，同比下滑30% [4] - **2026年第一季度业绩**：总营收547.03亿元，同比增长6%；归母净利润272.43亿元，同比增长1% [4] - **盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为860.44亿元、914.27亿元、979.88亿元，对应增长率分别为4.5%、6.3%、7.2% [8][10] - **每股收益预测**：预计2026至2028年EPS分别为68.71元、73.01元、78.25元 [8][10] - **估值**：当前股价对应2026至2028年预测PE分别为20倍、19倍、18倍 [8] 盈利能力分析总结 - **毛利率**：2025年、2025Q4、2026Q1毛利率分别为91.18%、90.82%、89.76%，分别同比下降0.8、2.1、2.2个百分点，主要受产品结构变化拖累 [5] - **费用率**：2025年销售费用率为4.22%，同比提升1个百分点；管理费用率为4.84%，同比下降0.5个百分点 [5] - **净利率**：2025年、2025Q4、2026Q1净利率分别为50.53%、45.59%、52.22%，分别同比下降2、7、3个百分点，但整体保持在50%以上 [5] - **合同负债**：2025年末合同负债为80.07亿元，同比减少17%；2026年第一季度末合同负债为30.27亿元，同比大幅减少66% [5] 产品与渠道分析总结 - **产品收入**：2025年茅台酒营收1465亿元，同比增长0.39%；系列酒营收222.75亿元，同比下滑9.76% [6] - **产品量价**：2025年茅台酒销量4.675万吨，同比增长0.73%，吨价313.4万元/吨，同比微降0.34%；系列酒销量3.835万吨，同比增长3.88%，吨价58.1万元/吨，同比下降13.1% [6] - **渠道结构**：2025年直销渠道营收845.43亿元，同比增长13%；经销渠道营收842.32亿元，同比下滑12% [6] - **i茅台表现**：截至2026年第一季度末，i茅台营收达215.53亿元，同比大幅增长267%，春节期间放量明显 [6] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，公司拥有2222家经销商，较2025年末净减少257家，主要系系列酒经销商变动所致 [6]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力 [8] - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度已恢复增长，改革效果初步显现 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年总营收1720.54亿元（同比-1%），归母净利润823.20亿元（同比-5%），其中第四季度营收411.50亿元（同比-19%），归母净利润176.93亿元（同比-30%）[4] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度总营收547.03亿元（同比+6%），归母净利润272.43亿元（同比+1%）[4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为860.44亿元、914.27亿元、979.88亿元，对应每股收益（EPS）分别为68.71元、73.01元、78.25元 [8][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍 [8] 盈利能力分析 - **毛利率变化**：2025年/2025年第四季度/2026年第一季度毛利率分别为91.18%/90.82%/89.76%，分别同比下降0.8、2.1、2.2个百分点，主要受产品结构变化拖累 [5] - **费用率变化**：2025年销售费用率为4.22%（同比+1个百分点），管理费用率为4.84%（同比-0.5个百分点）[5] - **净利率水平**：2025年/2025年第四季度/2026年第一季度净利率分别为50.53%/45.59%/52.22%，分别同比下降2、7、3个百分点，但整体仍保持在50%以上 [5] 业务分项表现 - **产品收入结构**：2025年茅台酒营收1465亿元（同比+0.39%），系列酒营收222.75亿元（同比-9.76%）[6] - **产品量价分析**：2025年茅台酒销量4.675万吨（同比+0.73%），吨价313.4万元/吨（同比-0.34%）；系列酒销量3.835万吨（同比+3.88%），吨价58.1万元/吨（同比-13.1%）[6] - **渠道收入结构**：2025年直销渠道营收845.43亿元（同比+13%），经销渠道营收842.32亿元（同比-12%）[6] 渠道与运营动态 - **i茅台表现**：截至2026年第一季度末，i茅台营收达215.53亿元，同比增长267%，春节期间放量明显 [6] - **经销商变动**：截至2026年第一季度末，公司拥有2222家经销商，较2025年末净减少257家，变动主要来自系列酒经销商 [6] - **合同负债**：2025年末合同负债为80.07亿元（同比-17%，环比+3%）；2026年第一季度末合同负债为30.27亿元（同比-66%，环比-62%）[5]

抗 HIV 药物高速增长，创新药研发和国际化布局加快 2026 年 05 月 01 日 买入(首次) 事件 | 分析师：胡博新 | S1050522120002 | | --- | --- | | hubx@cfsc.com.cn | | | 分析师：吴景欢 | S1050523070004 | | wujh2@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-04-30 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 17.26 | | 总市值（亿元） | 73 | | 总股本（百万股） | 421 | | 流通股本（百万股） | 421 | | 52 周价格范围（元） | 11.11-22.16 | | 日均成交额（百万元） | 168.16 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -20 0 20 40 60 80 100 (%) 艾迪药业 沪深300 相关研究 —艾迪药业（688488.SH）公司事件点评报告 艾迪药业股份公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报 告：2025 年，公司实现总营业收入 7.19 亿元，同比增长 72.13%；实现归母净利润-195 ...

2026 年 05 月 01 日 抗 HIV 药物高速增长，创新药研发和国际化布局加快 买入(首次) 事件 | 分析师：胡博新 | S1050522120002 | | --- | --- | | hubx@cfsc.com.cn | | | 分析师：吴景欢 | S1050523070004 | | wujh2@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-04-30 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 17.26 | | 总市值（亿元） | 73 | | 总股本（百万股） | 421 | | 流通股本（百万股） | 421 | | 52 周价格范围（元） | 11.11-22.16 | | 日均成交额（百万元） | 168.16 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -20 0 20 40 60 80 100 (%) 艾迪药业 沪深300 相关研究 —艾迪药业（688488.SH）公司事件点评报告 艾迪药业股份公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报 告：2025 年，公司实现总营业收入 7.19 亿元，同比增长 72.13%；实现归母净利润-195 ...

2026 年 04 月 30 日 储能电池放量，盈利显著提升 —豪鹏科技（001283.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 豪鹏科技发布 2026 年一季度报告：一季度实现营业收入 13.53 亿元，同比增长 10.46%；实现归母净利润 4006.64 万 元，同比增长 25.94%；扣非归母净利润 3834.61 万元，同比 增长 52.74%。 投资要点 ▌ 紧抓 AI 端侧机遇，盈利能力提升 公司主业消费电池保持稳健增长，2025 年实现收入 50.64 亿 元。公司重点发力 AI 端侧消费类产品，已完成从客户到技术 的全方面卡位，且已率先实现高能量密度、高安全性定制化 方形钢壳电池的量产，并成功切入全球智能眼镜头部品牌客 户供应链。在产能方面，公司定增 8 亿元中 4 亿元用于建设 高精度钢壳叠片电池自动化生产线，预计 2028 年实现满产， 项目达产后将形成年产约 3,200 万只钢壳叠片电池的产能。 盈利能力方面，随着深圳至惠州潼湖产学研基地的产能整合 全面落定，AI 端与储能电池高毛利业务占比提升，公司盈利 水平有望进入上行阶段，一季度毛利率达到 21.26%，同比提 升 5pct。 ...

FOMC决议与联储内部动态 - 美联储4月FOMC会议决议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变[4] - 会议投票创下自1992年以来最大分歧，8票赞成，4票反对[6] - 三分之一的票委（4名）要求删除声明中的“宽松偏向”，鹰派力量显著抬头[4][7] - 新主席沃什仅以微弱优势（13票赞成，11票反对）通过参议院确认[6] 政策立场与通胀判断 - 美联储确认地缘冲突引发能源“二次通胀”，并明确“选择性看穿”原则：关税冲击可忽略，但原油冲击不能[5] - 货币政策预期范围从“降息-中立”拓宽至“降息-中立-加息”，打破了市场对下一步行动只可能是降息的预期[6][8] 资产配置策略观点 - 美债：短期操作空间有限，长端可等待4.55%左右的配置性价比[9] - 美股：短期分化，需规避盈利薄弱、抗风险能力差的小微盘和降息板块[9] - 美元：在降息重启前，滞胀与避险逻辑将支撑美元指数维持强势[9] - 黄金：短期受强美元和高美债压制，但长期确定性犹存，可逢调整布局[9] 风险提示 - 主要风险包括地缘政治风险再起，以及美联储货币政策急转[10]

报告公司投资评级 - 维持 **“买入”** 评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司业绩处于持续出清阶段，经营策略以 **“稳”** 当头，2025年营收虽下滑但守住了百亿规模，2026年一季度业绩继续出清 [1][4][5] - 公司以 **“高质发展、稳中求进”** 为战略总纲，稳固省内基本盘，有序推进省外市场开拓，发展质态预计将优于行业平均 [7][8] - 尽管短期产品升级承压且省内营收下滑，但省外市场开拓取得进展，合同负债“蓄水池”稳定，为未来增长提供基础 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩表现 - **2025年业绩：** 总营收101.82亿元，同比减少11.81%；归母净利润26.04亿元，同比减少23.69% [4] - **2025年第四季度业绩：** 总营收13亿元，同比减少18.94%；归母净利润0.55亿元，同比大幅减少83.25% [4] - **2026年第一季度业绩：** 营收43.23亿元，同比减少15.23%；归母净利润13.85亿元，同比减少15.76% [4] - **盈利能力：** 2025年/2025Q4/2026Q1毛利率分别为74.25%/77.57%/74.40%，2026Q1同比提升0.8个百分点；同期净利率分别为25.57%/4.20%/32.04% [5] - **费用情况：** 为稳定价格和去库存，销售费用率显著提升，2025年/2025Q4/2026Q1分别为23.11%/57.16%/14.76% [5] - **合同负债：** 2025年末为17.08亿元，同比增长7.25%；2026年一季度末为15.60亿元，同比大幅增长190%，显示渠道“蓄水池”依然稳定 [5] 业务运营分析 - **产品结构：** 产品升级继续承压。2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25亿元/32.69亿元，同比分别减少17%/2%；2026Q1两类产品营收分别为24.45亿元/16.24亿元，同比分别减少23%/1.6% [6] - **区域市场：** 省内市场营收继续下滑，但省外开拓有序进行。2025年省外营收9.29亿元，同比增长0.26%；2026Q1省外营收4.41亿元，同比增长0.84% [6] - **经销商网络：** 截至2025年底，公司共有1358个经销商，净增加130个；其中省内经销商782个，净增加169个；省外经销商576个，净减少39个 [6] 未来展望与盈利预测 - **战略规划：** 2026年是“十五五”开局之年及公司品牌创牌30周年，公司将稳固省内市场，有序推进省外及海外市场开拓，提升市场占有率，并积极挺进新酒饮赛道及布局新媒体传播矩阵 [7][8] - **盈利预测：** 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.24元、2.50元 [8] - **估值水平：** 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [8] - **财务预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为102.30亿元、107.48亿元、118.07亿元，增长率分别为0.5%、5.1%、9.9%；同期归母净利润分别为26.16亿元、27.92亿元、31.18亿元，增长率分别为0.5%、6.7%、11.7% [10]