报告公司投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团主要产品产销量增加，营业收入上升，财务费用率因偿还借款下降，在先进电子材料领域有技术突破和市场布局，新产能释放业绩增长预期强 [1][2][3][4][9] - 2025年公司以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入100.20亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68亿元，同比+9.94%；Q4单季度营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20% [1] 产品产销量情况 - 合成树脂类：2024年产量72.59万吨，同比增长10.78%，销量69.56万吨，同比增长8.85% [2] - 先进电子材料及电池材料：2024年产量7.03万吨，同比增长1.46%，销量6.90万吨，同比增长1.06% [2] - 生物质产品：2024年产量25.63万吨，同比增长41.33%，销量21.70万吨，同比增长23.64% [2] 期间费用情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，销售费用因产品销量增加而增加，管理费用因收购子公司合并报表所致，财务费用因偿还借款降低，研发费用因新项目新产品研发投入增加 [3] 技术突破与市场布局 - 2024年在先进电子材料领域持续突破，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能释放并进入头部企业供应链体系 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍 [9] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |摊薄每股收益（元）|1.03|1.47|1.73|2.17| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 具体数据见文档[12]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正从单一涂布材料商向“基膜 + 涂层 + 终端”一体化解决方案商转型，传统与新兴业务共同发展，柔性传感器产业化进程加速，功能基膜材料有望改善盈利 [5][6][8] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.23、1.56、2.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 59.0、46.6、33.3 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025 年 4 月 10 日，公司当前股价 36.14 元，总市值 73 亿元，总股本 2.01 亿股，流通股本 1.98 亿股，52 周价格范围 10.8 - 62.5 元，日均成交额 1.9043 亿元 [1] 公司业绩表现 - 2024 年公司实现总营业收入 25.41 亿元，同比增长 19.23%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 98.42%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 32.76%，环比增长 23.56%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 442.64%，环比增长 922.57% [4] 投资要点 - 布局产业一体化，传统业务喷墨打印材料/标签/基膜产品营收分别同比增长 7.79%/28.07%/111.33%，销量同比增长 11.3%/21.32%/62.31%，新业务电子级功能材料全年营收同比增长 61.91%，销量同比增长 76.57%，美国业务占总营收比例仅 1.21% [5] - 公司柔性传感器放置于柔性材料基底，中试生产线已完成安装调试并完成小批量订单，2024 年内新增起草国家标准 1 项、团体标准 2 项，新增 45 项发明专利 [6] - 公司是国内 BOPP 细分领域领头羊，功能基膜材料新产线处于设备调试爬坡阶段，本年度毛利率为负，年内产量/销量分别同比增长 47.59%/62.31%，未来毛利率有望改善 [7][8] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年主营收入分别为 32.09 亿元、36.13 亿元、40.19 亿元，增长率分别为 26.3%、12.6%、11.2%；归母净利润分别为 1.23 亿元、1.56 亿元、2.19 亿元，增长率分别为 -11.3%、26.5%、40.1% [9][11] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 16.1%、16.4%、17.4%，净利率分别为 3.4%、3.8%、4.8%，ROE 分别为 7.8%、9.4%、12.4%，资产负债率分别为 57.6%、57.3%、56.7% [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团主要产品产销量增加，营业收入上升，财务费用率因偿还借款下降，2025年计划深化技术突破，新产能释放业绩增长预期强 [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比+9.94%；2024Q4单季度实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，实现归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20% [1] 2024年公司产品产销量情况 - 合成树脂类：2024年产量为72.59万吨，同比增长10.78%，销量为69.56万吨，同比增长8.85% [2] - 先进电子材料及电池材料：2024年产量为7.03万吨，同比增长1.46%，销量为6.90万吨，同比增长1.06% [2] - 生物质产品：2024年产量为25.63万吨，同比增长41.33%，销量为21.70万吨，同比增长23.64% [2] 2024年公司期间费用率情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，产品销量增加致销售费用增加，管理费用增加因收购子公司，财务费用因偿还借款降低，研发费用增加因新项目新产品研发投入增加 [3] 2024 - 2025年公司技术突破与布局情况 - 2024年在先进电子材料领域持续技术突破与市场布局，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能逐步释放并进入头部企业供应链体系 [4] - 2025年以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进 [4][8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |摊薄每股收益（元）|1.03|1.47|1.73|2.17| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|14,733|15,669|16,784|18,140| |负债合计（百万元）|4,168|4,340|4,559|4,791| |所有者权益（百万元）|10,565|11,329|12,225|13,349| |营业收入（百万元）|10,020|11,537|13,242|15,211| |净利润（百万元）|891|1,281|1,504|1,885| |归母净利润（百万元）|868|1,248|1,465|1,836| |经营活动现金净流量（百万元）|231|1,018|1,176|1,453| |营业收入增长率（%）|9.9%|15.1%|14.8%|14.9%| |归母净利润增长率（%）|9.9%|43.8%|17.4%|25.3%| |毛利率（%）|23.6%|26.1%|26.3%|27.3%| |净利率（%）|8.9%|11.1%|11.4%|12.4%| |ROE（%）|8.2%|11.0%|12.0%|13.8%| |资产负债率（%）|28.3%|27.7%|27.2%|26.4%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |EPS（元/股）|1.03|1.47|1.73|2.17| |P/E|24.3|16.9|14.4|11.5| |P/S|2.1|1.8|1.6|1.4| |P/B|2.1|2.0|1.8|1.7|[12]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正从单一涂布材料商向“基膜 + 涂层 + 终端”一体化解决方案商转型，传统与新兴业务共同发展，柔性传感器产线进展顺利，功能基膜材料加速国产替代，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.23、1.56、2.19 亿元，给予“买入”投资评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025 年 4 月 10 日，当前股价 36.14 元，总市值 73 亿元，总股本 2.01 亿股，流通股本 1.98 亿股，52 周价格范围 10.8 - 62.5 元，日均成交额 1.9043 亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现总营业收入 25.41 亿元，同比增长 19.23%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 98.42%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 32.76%，环比增长 23.56%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 442.64%，环比增长 922.57% [4] 投资要点 - 布局产业一体化，传统业务喷墨打印材料、标签、基膜产品营收分别同比增长 7.79%、28.07%、111.33%，销量同比增长 11.3%、21.32%、62.31%；新业务电子级功能材料全年营收同比增长 61.91%，销量同比增长 76.57%；美国业务占总营收比例仅 1.21%，对美贸易摩擦影响不大 [5] - 柔性传感器基于柔性基底，中试生产线已完成安装调试并完成小批量订单，2024 年新增起草国家标准 1 项、团体标准 2 项，新增 45 项发明专利 [6] - 是国内 BOPP 细分领域领头羊，功能基膜材料加速国产替代，本年度毛利率为负因新产线处于设备调试爬坡阶段，产量/销量分别同比增长 47.59%/62.31%，未来毛利率有望改善 [7][8] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年主营收入分别为 32.09 亿元、36.13 亿元、40.19 亿元，增长率分别为 26.3%、12.6%、11.2%；归母净利润分别为 1.23 亿元、1.56 亿元、2.19 亿元，增长率分别为 - 11.3%、26.5%、40.1% [9][11] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 16.1%、16.4%、17.4%；净利率分别为 3.4%、3.8%、4.8%；ROE 分别为 7.8%、9.4%、12.4%；资产负债率分别为 57.6%、57.3%、56.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024 年总营收 146.67 亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 10.56/10.41 亿元，分别同比+63.74%/+108.03% [1] - 2024Q4 总营收 18.21 亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 -2.32/-2.21 亿元，去年同期分别为 -3.11/-3.66 亿元 [1] 全年产品情况 - 2024 年啤酒销量为 400.44 万千升，同比+1.57%；吨价为 0.37 万元/千升，同比+1.60% [2] - 2024 年燕京 U8 销量为 69.60 万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升 3.95pcts 至 17.38% [2] 2025Q1 业绩情况 - 2025Q1 公司归母净利润预计为 1.60 - 1.72 亿元，预计同增 55.96% - 67.66%；扣非归母净利润预计为 1.48 - 1.60 亿元，预计同增 44.19% - 55.88% [3] - 2025Q1 公司延续高质量发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京 U8 仍保持 30%以上高增，推动整体结构持续升级 [3] 盈利预测调整 - 调整公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.37/0.50/0.61（前值为 0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应 PE 分别为 35/26/22 倍 [4] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.37|0.50|0.61| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|21,231|22,184|22,911|23,869| |负债合计（百万元）|6,454|6,743|6,606|6,553| |所有者权益（百万元）|14,777|15,440|16,304|17,316| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |净利润（百万元）|855|1,507|2,000|2,387| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |经营活动现金净流量（百万元）|1,408|2,428|3,049|3,516| |营业收入增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |毛利率（%）|37.6%|44.2%|45.1%|45.3%| |净利率（%）|6.0%|10.3%|12.9%|14.4%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%| |资产负债率（%）|30.4%|30.4%|28.8%|27.5%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|58.5|40.6|42.9|45.6| |存货周转率|2.3|2.3|2.4|2.6| |EPS（元/股）|0.23|0.37|0.50|0.61| |P/E|57.8|35.3|26.2|21.7| |P/S|2.6|2.5|2.4|2.2| |P/B|2.7|2.6|2.6|2.5|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增带动销售结构优化，随着九大变革推进，费控提效与子公司减亏有望提升盈利能力，利润有望维持较高增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%；2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 -2.32/-2.21亿元，去年同期分别为 -3.11/-3.66亿元 [1] 全年产品结构情况 - 2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%；燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38% [2] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1公司归母净利润预计为1.60 - 1.72亿元，预计同增55.96% - 67.66%；扣非归母净利润预计为1.48 - 1.60亿元，预计同增44.19% - 55.88%；大单品燕京U8仍保持30%以上高增，推动整体结构持续升级 [3] 盈利预测调整情况 - 调整公司2024 - 2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍 [4] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.37|0.50|0.61| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|21,231|22,184|22,911|23,869| |负债合计（百万元）|6,454|6,743|6,606|6,553| |所有者权益（百万元）|14,777|15,440|16,304|17,316| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |净利润（百万元）|855|1,507|2,000|2,387| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |经营活动现金净流量（百万元）|1,408|2,428|3,049|3,516| |营业收入增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |毛利率（%）|37.6%|44.2%|45.1%|45.3%| |净利率（%）|6.0%|10.3%|12.9%|14.4%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%| |资产负债率（%）|30.4%|30.4%|28.8%|27.5%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|58.5|40.6|42.9|45.6| |存货周转率|2.3|2.3|2.4|2.6| |EPS（元/股）|0.23|0.37|0.50|0.61| |P/E|57.8|35.3|26.2|21.7| |P/S|2.6|2.5|2.4|2.2| |P/B|2.7|2.6|2.6|2.5|[12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为76分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，较热时可适度增加投资，但需警惕过热风险 [5][9][21] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易环境复杂，CIPS系统功能丰富、业务量增长、覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [6] - 免税主题：4月8日国家税务总局推广离境退税“即买即退”服务至全国，中美贸易战背景下入境游消费或拉动内需，优质国货、旅游零售商、旅游酒店业或长期受益，相关标的有中国中免（601888）、格力地产（600185） [6] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划推动种业自主创新，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：工业富联（601138.SH）80279.01万元、胜宏科技（300476.SZ）58543.99万元等 [10] - 主力净流出前十个股：中国长城（000066.SZ）-160476.84万元、金河生物（002688.SZ）-70121.58万元等 [12] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）45363.80万元、立讯精密（002475.SZ）35167.03万元等 [12] - 融券净卖出前十个股：中国平安（601318.SH）869.10万元、紫金矿业（601899.SH）656.79万元等 [13] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW电子282081万元、SW食品饮料164419万元等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW通信753万元、SW综合 -3480万元等 [17] - 融资净买入前十行业：SW电子119153万元、SW国防军工65306万元等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [22] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [22] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，股价上涨时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [22] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [3] 报告的核心观点 - 为情绪价值买单成新趋势，“Z世代”将成新消费主力军，更关注个人体验感和精神享受 [4] - 传统玩具市场稳健增长，拼搭角色类龙头企业有望受益，如布鲁可凭借多元IP矩阵和丰富SKU，盈利能力或持续增长 [5] - AI玩具是千亿级赛道，市场处于初期，中国玩具企业有望弯道超车，推荐关注字节豆包产业链及有丰富IP矩阵的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 情绪价值催动消费新趋势 - 社会从生产型转向消费型，更关注精神和情绪价值，“情绪商品”满足情绪抚慰需求 [13] - 消费者购物动机转变，“取悦自己/愉悦心情”和“彰显品位/个性”增长，“Z世代”更关注个人体验感，对社交、情感陪伴和精神享受追求高 [16][17] - “Z世代”消费意愿高，对宏观经济和家庭财务乐观，多在潮流文创等品类做“攻略” [20] - 情绪经济可概括为成瘾型、社交型、悦己型，三种类型互有重叠 [21] - 年轻人户外、旅行、游戏等消费意愿高，IP产品受喜爱，种类丰富 [25] 智能化 + IP化，玩具市场顺时而兴 - 玩具定义宽泛，适合各年龄段，2024年热门品类有STEM教育类等7种，“毛绒玩具、娃娃、积木、磁力片”受众广 [28][29] - 玩具产业链上游含原材料商等和产品研发设计，中游是制造商，下游是销售渠道，生产商成本约为经销商零售价30%，利润约7% [31] - 中国是重要玩具出口国，2016 - 2023年出口额上升，复合增速13%，全球玩具市场预计到2032年增至1983亿美元，中国有望受益 [38] - 多方因素推动中国玩具市场发展，2023年IP授权商品零售额达1401亿元，玩具游艺占比最高且逐年增加，潮玩市场规模预计2026年达1101亿元，2030年玩具市场规模预计达1475.6亿元 [39][42] - 中国玩具企业多，行业集中度低，市场竞争激烈，泡泡玛特在潮玩市场突出，国内玩具生产厂商规模小而散，品牌缺乏国际知名度，广东澄海玩具产业集群有优势 [45][49] - 新兴渠道拓宽玩具销售渠道，消费需求上升，消费者倾向高附加值产品，产品形态和用户年龄层拓展，玩具企业可围绕IP打造社区，创新营销方式 [51] 积木玩具潮玩化：从布鲁可看传统玩具破局之路 - 2021 - 2024年中国市场玩具零售总额增长，2024年毛绒布艺玩具销售额同比增长21.3%成最大子行业，2021 - 2023年拼插积木玩具销售额位列首位 [53] - 拼搭类玩具是高速增长细分产品，2023年全球市场规模达1765亿元，预计2028年达3546亿元，中国市场2023年约237亿元，2028年有望增至640亿元 [55] - 拼搭角色类玩具是增速最快细分市场，全球渗透率预计从2020年的5.7%提升至2028年的18.4%，2023年全球市场规模达278亿元，预计2028年增长至996亿元，中国市场预计从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元 [59] - 全球拼搭角色类玩具市场集中度高，布鲁可市占率排第三，中国市场中布鲁可是龙头，市占率达30.3% [61] - 国内拼搭类角色玩具划分不鲜明，中国拼插式积木市场主要品牌可分为海外、跨界/新生、传统三类，分别占比约50%、10%、20%，乐高在中国市占率下降，国产积木有望超车 [64][65] - 中国积木玩具起步晚，布鲁可见证行业发展，从传统积木进阶为优质拼搭角色类制造商 [67] - 传统积木同质化严重，布鲁可通过多元IP矩阵和丰富SKU打造“好玩不贵”体验，截至2024年有两个自有IP，获50多家知名IP授权 [70] - 2021年塑料积木玩具消费者主要集中在6 - 16岁，截至2024年布鲁可推出682款SKU，产品上新周期短、频率快、数量多 [72] - 布鲁可积木初期以“大颗粒”差异化，后独创“骨肉皮”体系，玩法像手办，比乐高精致，比潮玩亲民 [82] - 奥特曼验证“积木人”成功，布鲁可将扩大兴趣圈层、扩张渠道，减轻对单一IP依赖，2024年变形金刚授权产品收入高速增长 [84] - 拼搭玩家注重可玩性和社交分享，布鲁可BFC社区驱动长情消费，为产品优化提供灵感，实现商业成长 [88] - 2024年布鲁可营收和利润快速增长，对单一IP依赖降低，毛利率提升，费用管理有效，未来销售费用率可能略增 [95][97] 科技赋能：从VR到AR再到AI玩具 - 智能玩具因互动性和科技含量高受追捧，2023年全球市场规模约345.2亿美元，预计2030年突破1000亿美元，中国市场2023年约235亿元，预计2030年达421亿元 [101] - AI玩具增加多模态交互和情感陪伴能力，如Ropet可定制化情感互动、主动反馈和自主学习 [103][110] - 具身智能投资热潮高，但人形机器人商业化不如预期，AI玩具有望是大模型最先落地场景之一，玩具产业供应链成熟，商业化路径清晰，用户黏性高 [113] - AI玩具全年龄段适用，应用场景多元，市场需求广阔 [114]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中国长城、紫光国微、东方财富等 [11] - 主力净流出前十个股：永辉超市、宁德时代、东山精密等 [13] - 融资净买入前十个股：杭钢股份、北方稀土、药明康德等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代、牧原股份、中国长城等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW计算机、SW国防军工、SW非银金融等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW传媒、SW石油石化、SW食品饮料等 [18] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW钢铁、SW农林牧渔等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷、较冷、中性、较热、过热五个区间 [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注泡沫风险 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年瓷介电容器需求低迷价格下滑，利润端短期承压；2025Q1客户需求回暖，瓷介电容器产能利用率回升；公司持续研发投入，在成都与合肥拓展新业务；预测公司2025 - 2027年收入和盈利增长，作为国内领先供应商有望受益于需求回暖 [1][2][3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 2024年度实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少43.55%；扣除非经常性损益后净利润1.02亿元，同比减少43.55% [1] - 自产业务核心产品高可靠瓷介电容器客户需求低迷，销量及售价下降，毛利率降低；其他电子元器件产品毛利水平低但收入结构占比上升，拉低自产电子元器件产品整体毛利水平，销售毛利率下降8.57个百分点 [2] 2025Q1情况 - 2025年Q1自产业务客户需求回暖，订单需求和市场预期提升；高可靠瓷介电容器订单充足，产线产能利用率高，积极排产确保交付 [3] 研发与新业务布局 - 2024年研发费用11,298.83万元，占自产业务收入15.23%，较同期占比提升3.59个百分点；除核心产品研发投入，还为拓展新业务增加投入 [4] - 成都地区布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，2024年实现营业收入8,546.84万元，同比增长56.11% [4][8] - 合肥地区布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外壳等，趋势向好 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为21.68、28.21、33.32亿元，EPS分别为1.52、2.08、2.63元，当前股价对应PE分别为38、27、22倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,492|2,168|2,821|3,332| |增长率（%）|-11.0|45.3|30.1|18.1| |归母净利润（百万元）|154|350|481|608| |增长率（%）|-43.5|127.8|37.4|26.4| |摊薄每股收益（元）|0.67|1.52|2.08|2.63| |ROE（%）|3.6|7.7|9.7|11.1|[11]