核心观点 - 报告指出当前市场情绪综合评分为84分，处于“过热”状态，历史数据显示当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力，提示短期调整风险[9] - 随着外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段，建议投资者关注过热情绪下的减仓时机[9] 市场情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为84分，处于“过热”区间[5] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近30分时市场获得支撑，高于70分时出现阻力[9] - 情绪过热时市场特征为极度活跃、投资者情绪极度乐观，策略建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险[21] 热点主题追踪 - **商业航天主题**：星河动力将于近期择机实施“智神星一号（遥一）”商业运载火箭发射任务，该火箭采用液氧煤油推进剂，具备可重复使用能力，相关标的有斯瑞新材（688102）、铂力特（688333）[5] - **集成电路主题**：国务院公布修订后的《集成电路布图设计保护条例》，自2026年10月15日起施行，系2001年以来首次全面修订，旨在适应产业发展、保护专有权，相关标的有澜起科技（688008）、紫光国微（002049）[5] - **电力主题**：入夏以来全国用电负荷屡创新高，7月14日达到15.51亿千瓦，国家气候中心预测今夏最高用电负荷可能达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦，2026年“算电协同”首次写入政府工作报告，相关标的有长江电力（600900）、华能水电（600025）[5] 资金流向分析 - **主力资金净流入前十行业**：SW电子（2,109,023万元）、SW通信（1,879,731万元）、SW计算机（494,936万元）、SW机械设备（361,351万元）、SW有色金属（300,858万元）、SW电力设备（257,100万元）、SW传媒（185,177万元）、SW医药生物（119,554万元）、SW银行（92,598万元）、SW建筑材料（31,199万元）[16] - **主力资金净流出前十行业**：SW汽车（-110,981万元）、SW家用电器（-94,842万元）、SW食品饮料（-87,189万元）、SW农林牧渔（-64,254万元）、SW公用事业（-37,029万元）、SW石油石化（-34,674万元）、SW房地产（-29,579万元）、SW煤炭（-25,205万元）、SW非银金融（-23,795万元）、SW基础化工（-14,623万元）[17] - **主力资金净流入前十个股**：中际旭创（507,640.72万元）、新易盛（456,343.39万元）、东山精密（437,115.62万元）、C嘉立创（308,798.10万元）、天孚通信（300,010.66万元）、光迅科技（140,345.23万元）、药明康德（119,582.82万元）、京东方A（119,125.76万元）、沪电股份（101,025.02万元）、胜宏科技（94,602.84万元）[10] - **主力资金净流出前十个股**：比亚迪（-149,503.96万元）、长鑫科技（-55,346.88万元）、风华高科（-45,122.35万元）、格力电器（-43,224.54万元）、中芯国际（-41,751.51万元）、五粮液（-38,895.63万元）、美的集团（-37,329.02万元）、东方财富（-29,544.84万元）、高争民爆（-27,828.38万元）、太极实业（-27,109.71万元）[12] - **融资净买入前十行业**：SW通信（327,156万元）、SW电子（314,835万元）、SW计算机（170,463万元）、SW电力设备（92,290万元）、SW非银金融（78,022万元）、SW银行（71,528万元）、SW机械设备（71,047万元）、SW传媒（66,178万元）、SW有色金属（57,626万元）、SW汽车（47,874万元）[19] - **融资净买入前十个股**：中际旭创（105,508.00万元）、寒武纪（100,103.57万元）、浪潮信息（47,046.17万元）、C嘉立创（46,319.77万元）、天孚通信（43,694.45万元）、源杰科技（38,747.46万元）、东山精密（35,616.90万元）、中国平安（33,018.73万元）、永鼎股份（31,895.95万元）、风华高科（27,373.64万元）[12] - **融券净卖出前十行业**：SW通信（4,533万元）、SW电子（4,251万元）、SW医药生物（4,077万元）、SW银行（2,714万元）、SW交通运输（2,166万元）、SW家用电器（2,124万元）、SW食品饮料（1,962万元）、SW传媒（1,910万元）、SW机械设备（1,634万元）、SW电力设备（967万元）[19] - **融券净卖出前十个股**：双汇发展（1,624.60万元）、东阿阿胶（1,362.77万元）、格力电器（1,331.10万元）、中际旭创（1,299.08万元）、云南白药（1,249.53万元）、成都银行（1,043.25万元）、药明康德（896.95万元）、蓝色光标（851.06万元）、光迅科技（680.97万元）、新易盛（679.84万元）[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”[2] 报告核心观点 - 报告通过测算猫主粮生产成本、期间费用及投资回报，分析主粮生产企业的盈利能力[4] - 报告将猫主粮按工艺分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮，按价格带分为平价、中高端、高端和超高端，分别测算成本与毛利率[8] - 报告测算行业平均毛利率约为34.06%，平均净利率约为15.32%，理论ROE约为21.24%[19][26][28] - 目前行业仍处于高速发展与竞争加剧阶段，实际盈利能力低于成熟稳态假设，2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份净利率分别为9.96%、7.63%、8.06%、6.61%[30] 生产1kg猫粮要花多少钱：成本和毛利率 原材料成本测算 - 原材料成本测算逻辑从工艺与价格两个维度进行拆分[7] - 猫主粮原材料分为动物原料、植物原料、油脂和营养添加剂四大类[11] - 动物原料以鲜鸡肉为主，鲜鸭肉为辅，部分产品加入乳鸽、火鸡、兔肉等特色肉源[11] - 原材料配比基于主流品牌产品配方加权估算，不同工艺和价格档位配比差异显著[12] - 冻干粮鲜鸡肉占比36.87%，冻鸡肉占比45.48%，鲜鱼占比5.04%，动物内脏占比7.83%[12] - 高端烘焙粮鲜肉含量高，鲜鸡肉占比79.93%，肉粉含量低[12] - 中高端膨化粮鲜鸡肉占比66.26%，鸡肉粉占比4.08%[12] - 中高端烘焙粮鲜肉含量低，肉粉占比23.78%，植物性原材料占比19.60%[12] - 平价膨化粮鲜肉含量低，肉粉占比33.16%，植物性原材料占比26.32%[12] - 原材料成本计算需考虑鲜肉含水率，统一至干物质口径进行测算[15] - 冻干粮成品含水量5.00%，干物质率31.59%，1kg投料成品产量0.333kg[16] - 高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率38.19%，1kg投料成品产量0.429kg[16] - 中高端膨化粮成品含水量11.00%，干物质率39.11%，1kg投料成品产量0.439kg[16] - 中高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率69.67%，1kg投料成品产量0.783kg[16] - 平价膨化粮成品含水量11.00%，干物质率79.78%，1kg投料成品产量0.896kg[16] - 冻干粮单位主粮食材原材料成本37.53元/kg，综合投料成本36.67元/kg[16] - 高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本27.59元/kg，综合投料成本26.96元/kg[16] - 中高端膨化粮单位主粮食材原材料成本28.14元/kg，综合投料成本27.49元/kg[16] - 中高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本12.13元/kg，综合投料成本11.86元/kg[16] - 平价膨化粮单位主粮食材原材料成本9.14元/kg，综合投料成本8.94元/kg[16] - 烘焙粮和膨化粮对原料鸡肉形态要求较低，可使用分割边料、碎肉等低价原料，白条鸡批发价按实际采购成本的70%估算[16] 加工成本 - 加工成本约占单位出厂成本的17.1%[17] - 直接人工占直接材料比例为8.06%，制造费用占直接材料比例为8.12%，能源消耗占直接材料比例为4.43%[17] - 冻干粮单位直接人工2.95元，单位制造费用2.98元，单位能源动力1.63元，单位加工制造成本7.56元[17] - 高端烘焙粮单位直接人工2.17元，单位制造费用2.19元，单位能源动力1.20元，单位加工制造成本5.56元[17] - 中高端膨化粮单位直接人工2.21元，单位制造费用2.23元，单位能源动力1.22元，单位加工制造成本5.67元[17] - 中高端烘焙粮单位直接人工0.96元，单位制造费用0.96元，单位能源动力0.53元，单位加工制造成本2.44元[17] - 平价膨化粮单位直接人工0.72元，单位制造费用0.73元，单位能源动力0.40元，单位加工制造成本1.84元[17] 出厂成本与毛利率 - 冻干粮单位主粮出厂成本44.23元，平均售价354.72元，毛利率87.53%[19] - 高端烘焙粮单位主粮出厂成本32.52元，平均售价86.59元，毛利率62.44%[19] - 中高端膨化粮单位主粮出厂成本33.16元，平均售价53.71元，毛利率38.26%[19] - 中高端烘焙粮单位主粮出厂成本14.30元，平均售价51.06元，毛利率71.99%[19] - 平价膨化粮单位主粮出厂成本10.78元，平均售价13.28元，毛利率18.86%[19] - 加权平均毛利率约为34.06%，其中冻干粮比例1%，烘焙粮比例13%，膨化粮比例86%[19] 1kg猫粮能赚多少钱：费用、净利润和投资回报 期间费用 - 猫主粮销售费用包括平台推广费用、直播坑位费、达人佣金、平台投流费用、经销商返利、终端推广费用、销售人员费用等[23] - 销售渠道分为线上与线下两大类，线上以传统电商及内容电商为主，线下通过宠物医院、专业门店与商超触达消费者[24] - 销售费用和管理费用是主粮企业期间费用的主要组成，合计占期间费用比例超过80%[26] - 乖宝宠物2023-2025年销售费用率分别为16.66%、20.11%、22.56%[26] - 中宠股份2023-2025年销售费用率分别为10.33%、11.08%、13.47%[26] - 路斯股份2023-2025年销售费用率分别为3.49%、4.96%、5.77%[26] - 佩蒂股份2023-2025年销售费用率分别为7.24%、7.08%、8.01%[26] - 四家公司销售费用率均值2023-2025年分别为9.43%、10.81%、12.45%[26] - 乖宝宠物2023-2025年管理费用率分别为5.77%、5.84%、5.85%[26] - 中宠股份2023-2025年管理费用率分别为3.83%、4.71%、5.51%[26] - 路斯股份2023-2025年管理费用率分别为3.44%、3.98%、4.36%[26] - 佩蒂股份2023-2025年管理费用率分别为7.85%、7.02%、9.44%[26] - 四家公司管理费用率均值2023-2025年分别为5.22%、5.39%、6.29%[26] - 采用2025年均值测算，平均期间费用率约为18.74%[26] 净利率 - 净利率约等于毛利率减去销售费用率和管理费用率[26] - 平均毛利率34.06%减去平均期间费用率18.74%，平均净利率约为15.32%[26] 投资回报 - 基于杜邦分析框架测算主粮企业资本回报水平[28] - 乖宝宠物资产周转率1.25，财务杠杆1.20[28] - 中宠股份资产周转率0.99，财务杠杆1.75[28] - 佩蒂股份资产周转率0.51，财务杠杆1.53[28] - 路斯股份资产周转率1.09，财务杠杆1.29[28] - 四家公司资产周转率均值0.96，财务杠杆均值1.44[28] - 结合净利率15.32%，理论ROE约为21.24%[28][30] - 2025年乖宝宠物ROE为15.65%，中宠股份ROE为13.97%，佩蒂股份ROE为5.98%，路斯股份ROE为8.67%[30] - 随着市场竞争格局优化、头部企业规模效应释放，行业盈利能力具备进一步提升空间[30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 报告测算生产1kg猫主粮的成本与利润，分析企业盈利能力与投资回报 [4] - 主粮是养宠过程中的刚性消费 [4] - 报告基于宠物生理需求测算主粮市场规模，并进一步研究主粮生产企业能够获得多少利润以及能够创造多高的投资回报 [4] 生产1kg猫粮要花多少钱：成本和毛利率 原材料成本测算逻辑 - 从工艺与价格两个维度进行拆分测算 [7] - 猫主粮按工艺分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮三大品类 [4] - 不同制作工艺使用的原材料及其配比存在差异，因而成本存在差异 [8] - 同一制作工艺不同价位的产品，使用的原材料及其配比存在差异，因而成本存在差异 [8] - 猫主粮出厂成本 ≈ 原材料成本 + 加工成本 [8] 原材料分类与配比 - 猫粮原材料分为动物原料、植物原料、油脂和营养添加剂四大类 [11] - 动物原料包括鲜肉、鲜鱼、动物内脏、肉粉/鱼粉 [11] - 植物原料包括地瓜干/紫薯干、红薯粉、木薯淀粉 [11] - 油脂主要包括鸡油、鱼油 [11] - 营养添加剂主要包括维生素、牛磺酸、磷酸氢钙等 [11] - 原材料配比基于主流品牌产品配方加权估算 [12] - 冻干粮原材料配比：鲜鸡肉36.87%，冻鸡肉45.48%，鲜鸭肉1.04%，鲜鱼5.04%，动物内脏7.83%，油脂1.48%，植物成分0.00% [12] - 烘焙粮（高端）原材料配比：鲜鸡肉79.93%，鲜鸭肉1.75%，鲜鱼2.55%，鱼粉0.64%，动物内脏4.70%，油脂2.81%，植物成分7.62%，鲜肉含量高，肉粉含量低 [12] - 膨化粮（中高端）原材料配比：鲜鸡肉66.26%，冻鸡肉2.95%，鲜鸭肉4.99%，鸡肉粉4.08%，鲜鱼7.03%，鱼粉1.59%，动物内脏5.90%，油脂2.88%，植物成分4.31% [12] - 烘焙粮（中高端）原材料配比：鲜鸡肉22.55%，冻鸡肉16.52%，鸡肉粉23.78%，鲜鱼1.85%，鱼粉1.37%，动物内脏2.74%，油脂11.58%，植物成分19.60%，鲜肉含量低，肉粉、植物性原材料含量高 [12] - 膨化粮（平价）原材料配比：鲜鸡肉18.42%，冻鸡肉6.84%，鸡肉粉33.16%，鱼粉4.21%，动物内脏3.68%，油脂7.37%，植物成分26.32%，鲜肉含量低，肉粉、植物性原材料含量高 [12] 原材料成本计算 - 单位猫粮食材原材料成本 = ∑（各类食材单价×占比） [15] - 食材原材料干物质率÷（1-成品含水量）=单位原材料对应成品产量 [15] - 鲜肉含水率较高，原料投入量与成品产出量并非1:1，需统一至干物质口径进行测算 [15] - 猫粮综合投料成本包括食材含量97.7%和添加剂含量2.3%，添加剂成本为0.17元/kg [15] - 冻干粮（超高端）：成品含水量5.00%，干物质率31.59%，1kg投料成品产量0.333kg，单位主粮食材原材料成本37.53元/kg成品，综合投料成本36.67元/kg [16] - 烘焙粮（高端）：成品含水量11.00%，干物质率38.19%，1kg投料成品产量0.429kg，单位主粮食材原材料成本27.59元/kg成品，综合投料成本26.96元/kg [16] - 膨化粮（中高端）：成品含水量11.00%，干物质率39.11%，1kg投料成品产量0.439kg，单位主粮食材原材料成本28.14元/kg成品，综合投料成本27.49元/kg [16] - 烘焙粮（中高端）：成品含水量11.00%，干物质率69.67%，1kg投料成品产量0.783kg，单位主粮食材原材料成本12.13元/kg成品，综合投料成本11.86元/kg [16] - 膨化粮（平价）：成品含水量11.00%，干物质率79.78%，1kg投料成品产量0.896kg，单位主粮食材原材料成本9.14元/kg成品，综合投料成本8.94元/kg [16] - 烘焙粮和膨化粮对原料鸡肉形态要求较低，可使用分割边料、碎肉等低价原料 [16] - 白条鸡批发价高于实际采购成本，因此统一按其70%估算鲜鸡肉成本 [16] 加工成本 - 加工成本约占单位出厂成本的17.1% [17] - 单位直接人工/直接材料=8.06%，单位制造费用/直接材料=8.12%，单位能源消耗/直接材料=4.43%，加工成本/直接材料=20.61% [17] - 冻干粮（超高端）：单位直接人工2.95元，单位制造费用2.98元，单位能源动力1.63元，单位加工制造成本7.56元，单位主粮出厂成本44.23元 [17] - 烘焙粮（高端）：单位直接人工2.17元，单位制造费用2.19元，单位能源动力1.20元，单位加工制造成本5.56元，单位主粮出厂成本32.52元 [17] - 膨化粮（中高端）：单位直接人工2.21元，单位制造费用2.23元，单位能源动力1.22元，单位加工制造成本5.67元，单位主粮出厂成本33.16元 [17] - 烘焙粮（中高端）：单位直接人工0.96元，单位制造费用0.96元，单位能源动力0.53元，单位加工制造成本2.44元，单位主粮出厂成本14.30元 [17] - 膨化粮（平价）：单位直接人工0.72元，单位制造费用0.73元，单位能源动力0.40元，单位加工制造成本1.84元，单位主粮出厂成本10.78元 [17] - 不同档位加工成本的差异，主要来自原材料成本基数不同 [17] 毛利率 - 冻干粮（超高端）：单位主粮出厂成本44.23元，单位主粮平均售价354.72元，毛利率87.53% [19] - 烘焙粮（高端）：单位主粮出厂成本32.52元，单位主粮平均售价86.59元，毛利率62.44% [19] - 膨化粮（中高端）：单位主粮出厂成本33.16元，单位主粮平均售价53.71元，毛利率38.26% [19] - 烘焙粮（中高端）：单位主粮出厂成本14.30元，单位主粮平均售价51.06元，毛利率71.99% [19] - 膨化粮（平价）：单位主粮出厂成本10.78元，单位主粮平均售价13.28元，毛利率18.86% [19] - 加权平均毛利率约为34.06%，其中冻干粮比例1%，烘焙粮比例13%，膨化粮比例86% [19] - 本页以样本终端平均零售价对比出厂成本，反映产业链理论毛利空间，不等同于企业财报毛利率 [19] 1kg猫粮能赚多少钱：费用、净利润和投资回报 期间费用 - 猫主粮销售费用包括平台推广费用、直播坑位费、达人佣金、平台投流费用、经销商返利、终端推广费用、销售人员费用等 [23] - 猫主粮销售渠道分为线上与线下两大类，不同渠道对应不同的费用投入模式 [24] - 线上渠道以传统电商及内容电商为主，费用主要来自平台服务费、流量投放及达人推广 [24] - 线下渠道主要通过宠物医院、专业门店与商超触达消费者，产生经销商返利、终端推广及销售人员费用 [24] 净利率 - 净利率 ≈ 毛利率 - 销售费用率 - 管理费用率 [26] - 乖宝宠物2023-2025年销售费用率分别为16.66%、20.11%、22.56% [26] - 中宠股份2023-2025年销售费用率分别为10.33%、11.08%、13.47% [26] - 路斯股份2023-2025年销售费用率分别为3.49%、4.96%、5.77% [26] - 佩蒂股份2023-2025年销售费用率分别为7.24%、7.08%、8.01% [26] - 四家公司销售费用率均值2023-2025年分别为9.43%、10.81%、12.45% [26] - 乖宝宠物2023-2025年管理费用率分别为5.77%、5.84%、5.85% [26] - 中宠股份2023-2025年管理费用率分别为3.83%、4.71%、5.51% [26] - 路斯股份2023-2025年管理费用率分别为3.44%、3.98%、4.36% [26] - 佩蒂股份2023-2025年管理费用率分别为7.85%、7.02%、9.44% [26] - 四家公司管理费用率均值2023-2025年分别为5.22%、5.39%、6.29% [26] - 销售费用和管理费用是主粮企业期间费用的主要组成，合计占期间费用比例超过80% [26] - 两项费用率平均值均呈上升趋势，因此采用2025年均值进行测算 [26] - 平均毛利率34.06%，平均期间费用率约18.74%，平均净利率约15.32% [26] - 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份2025年期间费用构成中，销售费用占比最高 [26] 投资回报 - 基于杜邦分析框架，测算主粮企业资本回报水平 [28] - 乖宝宠物资产周转率1.25，中宠股份0.99，佩蒂股份0.51，路斯股份1.09，均值0.96 [28] - 乖宝宠物财务杠杆1.20，中宠股份1.75，佩蒂股份1.53，路斯股份1.29，均值1.44 [28] - 净利率15.32%，ROE为21.24% [28] - ROE = 净利率 × 资产周转率 × 财务杠杆 [29] - 结合模型测算得到的主粮企业净利率15.32%，预计行业进入成熟阶段后，主粮企业ROE有望达到21.24% [30] - 选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份四家国内宠物食品龙头企业作为参考，测算2023-2025年资产周转率及财务杠杆水平，并取其三年均值 [30] - 在平均毛利率34.06%、销售及管理费用率18.74%的假设下，若进一步假设成熟阶段资产周转率和财务杠杆分别接近四家公司三年均值0.96次和1.44倍，则理论ROE约为21.24% [30] - 目前行业仍处于高速发展与竞争加剧阶段，企业需持续投入品牌建设、渠道拓展及营销推广，实际盈利能力低于成熟稳态假设 [30] - 2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份净利率分别为9.96%、7.63%、8.06%、6.61%，ROE分别为15.65%、13.97%、5.98%、8.67%，低于模型测算水平 [30] - 随着市场竞争格局优化、头部企业规模效应释放，行业盈利能力具备进一步提升空间 [30]