核心观点 - 华鑫证券市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为90分，处于“过热”状态 [2][6][10] - 报告指出，当情绪值高于80分时将出现一定的市场阻力，建议考虑适时减仓并避免在市场高点买入 [6][10][22] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸 [23] - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为C大普微-UW，净流入262,098.56万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股为阳光电源，净流出93,377.29万元 [13] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为中际旭创，净买入99,617.83万元 [13] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为信立泰，净卖出804.25万元 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业为SW通信，净流入657,644万元 [16][17] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业为SW国防军工，净流出274,696万元 [18] - 融资前一日净买入额最高的行业为SW通信，净买入261,208万元 [20] - 融券前一日净卖出额最高的行业为SW传媒，净卖出1,014万元 [20] 热点主题追踪 - **银行主题**：2025年理财行业规模达30.71万亿元，同比增长16.72%，“2万亿俱乐部”扩容至5家，理财业务成为银行非息收入核心增长极 [6] - **液冷主题**：AI算力爆发推动芯片及机柜级功耗持续攀升，叠加政府对数据中心PUE监管趋严，液冷已成为高密度数据中心散热方案的必选项，英伟达新一代AI计算平台RubinNVL72系统采用100%全液冷设计 [6] - **券商主题**：截至4月7日已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%，当前板块市净率仅1.37倍，处于历史低位 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 公司拟进军高速硅光模块制造领域，旨在打造新的增长曲线，提升核心竞争力 [1][2] - 光模块市场前景广阔，公司凭借产品定位、客户关系和供应链等优势有望获得市场一席之地 [3][8] - 公司传统碳纤维复合材料业务应用领域持续拓宽，尤其在机器人领域实现客户突破，成为新看点 [9][10] - 分析师看好公司传统主业复苏及向光模块领域的转型 [11] 公司事件与战略布局 - 公司于2026年4月10日公告，拟与多方共同投资设立合资公司“安徽光速同创科技”，注册资本2.8亿元，其中上市公司出资1.5亿元，持股53.57% [1] - 合资公司将用于高速硅光模块智能制造项目，新建智能化产线，专业开展高速硅光模块的规模化生产 [1] - 此前于2026年1月22日，公司公告拟设立规模1.5亿元的产业基金，围绕AI算力基础设施及新一代通信技术等硬科技领域进行布局 [2] - 上述举措表明光通信领域是公司的战略布局，目前已开始稳步推进 [2] 光模块行业前景与公司优势 - 在AI数据中心和云计算带动下，光模块需求提升，预计全球市场空间将从2025年的235亿美元增长至2029年的415亿美元，年复合增长率为15.28% [3] - 行业技术持续迭代，2026年800G光模块成为主流，1.6T开始逐步商业化，预计3.2T将在2027-2028年逐步商业化 [3][8] - 硅光模块相比传统EML方案具有高集成度、低功耗、低成本、可规模化等优势，有望成为中短距离传输主流方案 [8] - 公司进军光模块的优势包括：1) 产品定位于高速硅光模块，顺应趋势；2) 有望借助传统主业大客户关系拓展北美客户；3) 核心物料与国内外主流供应商有长期合作，部分物料已计划预采购 [8] - 技术研发方面的短板可通过引进资深团队或与国内企业合作解决 [8] 传统主业：碳纤维复合材料业务 - 公司主营业务包括轻量化、功能性和环保型新材料及应用，其中轻量化以碳纤维复合材料为核心 [9] - 碳纤维材料具有高强度、轻质等特性，应用领域已从传统的航天、汽车等拓展至消费电子、新能源汽车，并有望进一步扩散至低空飞行器、机器人等领域 [9] - 碳纤维产品已成熟应用于笔记本电脑外壳，并在折叠屏手机结构件实现量产供应，满足AI手机轻量化趋势 [10] - 在机器人领域，公司已开展研发并将产品应用于外骨骼机器人结构件 [10] - 2026年2月3日，公司与中科慧灵、迪洛斯智能签署合作框架协议，围绕人形机器人的结构件与外观件轻量化新材料展开定向研发，实现了首家机器人客户突破 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.70亿元、1.08亿元 [11][14] - 预测同期每股收益分别为0.22元、0.66元、1.02元 [11][14] - 以2026年4月16日当前股价61.79元计算，对应2025-2027年市盈率分别为282倍、94倍、61倍 [11] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.63亿元、21.71亿元、26.97亿元，增长率分别为27.8%、38.9%、24.2% [14] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为14.1%、201.0%、54.3% [14] - 公司当前总市值为66亿元，总股本1.07亿股 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现营收与盈利双增，核心驱动力在于烯烃、炭黑两大产品产销量的显著提升以及主要原材料成本的下行，盈利修复动能强劲[1][2] - 公司经营现金流大幅改善，筹资活动现金流因偿还到期票据而显著缩减，财务结构优化[3] - 公司未来成长空间清晰，产能全面释放带来规模效应，同时通过产品高端化转型和积极开拓外销市场，特别是聚丙烯和炭黑出口量激增，已成为新的增长点，叠加独有的循环经济模式持续降本增效[4][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入169.13亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润0.22亿元，同比大幅增加138.08%[1] - 2025年第四季度单季实现营业收入42.20亿元，同比增长2.55%，环比增长1.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比大幅增长494.10%，环比增长195.80%[1] 量增与成本驱动分析 - 烯烃产品产量达156.95万吨，销量达154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点[2] - 炭黑产品产量达78.41万吨，销量达77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%[2] - 主要原材料价格在2025年均有回落：丙烷价格同比下降6.72%、煤炭价格同比下降29.92%、煤焦油价格同比下降12.84%、蒽油价格同比下滑13.11%，有效降低了产品成本[2] 费用与现金流状况 - 2025年期间费用率变化：销售费用率同比变化0.02个百分点，管理费用率同比下降0.19个百分点，财务费用率同比下降1.64个百分点，研发费用率同比变化0.08个百分点[3] - 经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期大幅增长152.86%[3] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加[3] 未来成长空间与战略 - 公司180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑产能已全面释放，规模效应持续兑现[4] - 公司加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级[4] - 2025年公司外销表现亮眼：聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%[7] - 目前公司聚丙烯、炭黑出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场扩展成为新增长点[7] - 公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”循环模式，以青岛工厂为例（炭黑产量40万吨、PDH产量180万吨），年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效[7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69亿元、1.73亿元、3.01亿元[8] - 当前股价（7.16元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为36.0倍、35.1倍、20.2倍[8] - 预测公司2026-2028年主营收入分别为204.34亿元、221.82亿元、227.47亿元，增长率分别为20.8%、8.6%、2.5%[10] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为666.3%、2.4%、74.3%[10]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][10] 核心观点 - 报告认为，芭田股份凭借自有磷矿资源构筑了坚实的业绩基础和增长确定性，磷矿产能的释放与提质增效是驱动公司业绩高增长的核心，同时公司“磷矿采选-复合肥-新能源材料”一体化战略持续推进，资源壁垒与成本优势持续强化，未来成长路径清晰[1][2][4][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%[1] - 2025年实现归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%[1] - 2025年第四季度单季实现营业收入12.48亿元，同比增长41.88%，环比下滑1.40%[1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%[1] 磷矿业务驱动业绩高增长 - 公司盈利能力大幅提升主要源于自有磷矿带来的稳定利润[2] - 贵州小高寨磷矿获批由200万吨/年扩产至290万吨/年[2] - 2025年公司磷矿石产能利用率高达118.17%[2] - 2025年磷矿营业收入同比增长206.35%[2] - 磷矿业务毛利率维持在68.71%[2] - 受益于稳定的磷矿石供应，下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%[2] - 新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，增速亮眼[2] 费用管控与现金流 - 2025年销售费用率同比变化-0.13个百分点[3] - 2025年管理费用率同比变化-0.74个百分点[3] - 2025年财务费用率同比变化-1.59个百分点，下降主要因公司主动压缩贷款规模降低财务成本[3] - 2025年研发费用率同比变化-0.37个百分点[3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要因本期销售回款同比增加[3] - 2025年投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比减少67.89%，主要因高寨磷矿项目陆续完工[3] 磷矿产能规划与资源壁垒 - 小高寨磷矿一期产能已于2024年3月从90万吨/年扩建至200万吨/年，2025年二季度实现满产满销[9] - 二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，届时总设计产能将达290万吨/年[9] - 公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级，2026年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上[9] - 配套二期60万吨/年物理选矿达产后，高品位磷精矿（>32%）产出率预计提升30%以上[9] - 公司同步落地“数字化矿山”项目，构建全流程机械化数智系统，旨在降低单吨开采成本及矿石贫化率[9] - 磷矿资源构成了公司“磷矿采选-复合肥-新能源材料”一体化战略的基石[9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年归母净利润为13.64亿元，同比增长49.6%[10][12] - 预测公司2027年归母净利润为15.82亿元，同比增长16.0%[10][12] - 预测公司2028年归母净利润为20.35亿元，同比增长28.6%[10][12] - 预测公司2026年营业收入为58.85亿元，同比增长16.4%[12] - 预测公司2027年营业收入为65.73亿元，同比增长11.7%[12] - 预测公司2028年营业收入为88.92亿元，同比增长35.3%[12] - 以2026年4月16日当前股价13.87元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.9倍、8.5倍、6.6倍[10][13] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.41元、1.63元、2.10元[12][13] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.8%、27.5%、29.2%[12][13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 报告认为，冰轮环境的业绩基本盘整体稳健，海外业务高增成为核心增长引擎，同时公司在数据中心、热能管理等高景气赛道实现多点突破，全温域技术布局构建了深厚的竞争护城河，为长期成长打开空间 [5][6][7] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入70.5亿元，同比增长6% [5] - 2025年扣非后归母净利润为5.2亿元，同比基本持平 [5] - 2025年海外业务收入23.3亿元，营收占比达33%，同比大幅增长18%，增速显著高于国内业务（国内收入47.2亿元，同比增长1%） [5] - 2025年工程施工业务收入10.8亿元，同比增长78% [5] - 2025年设备业务毛利率约为27%，工程施工业务毛利率约20% [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为86.13亿元、101.02亿元、117.36亿元，同比增长22.1%、17.3%、16.2% [9][11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为7.87亿元、9.54亿元、11.16亿元，同比增长39.4%、21.3%、16.9% [9][11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.96元、1.12元 [9] - 以当前股价18.65元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.5倍、19.4倍、16.6倍 [9] 业务结构与发展 - 公司业务结构持续优化，海外业务成为驱动营收增长的核心引擎，并提升了公司的抗周期能力 [5] - 工程施工业务高速增长，与设备业务形成协同，丰富了盈利结构 [5] - 在数据中心领域，旗下品牌“顿汉布什”拥有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，其两款核心产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [6] - 数据中心液冷系统热交换器入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》，受益于AI算力基建浪潮 [6] - 在热能管理领域，子公司华源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，其核心产品“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军 [6] - 联营公司现代冰轮重工的HRSG（余热锅炉）业务增长亮眼，2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元，与GE、西门子、三菱等全球龙头深度合作 [6] 技术与竞争优势 - 公司构建了覆盖-271℃至200℃全温度区间的核心技术体系，具备温控、增压等冷热能管理全流程解决方案能力 [7] - 顿汉布什在离心式（尤其是磁悬浮）冷水机组领域具备先发技术优势，1965年出产第一台离心式压缩机，2010年推出高效双级离心式压缩机，2014年落地磁悬浮压缩机 [7] - 华源泰盟拥有四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项、软件著作权33项，核心技术荣获国家技术发明奖二等奖 [7] - 公司在IDC冷水机组领域面临国别专用标准、工况可靠性、全球售后服务体系等多重高门槛，具备以海外工厂为支撑的全球服务能力 [8] - 公司海外制造基地正推进扩产，境内基地也开始支援海外市场，技术、产能与服务体系共同构建了难以复制的竞争壁垒 [8]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为68分，处于“较热”状态 [3][7][10] - 报告指出当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于80分时会出现阻力，当前市场进入快速整理阶段 [10] - 报告认为在“较热”情绪下，市场活跃且投资者信心较强，可适度增加投资但需警惕过热风险 [20] 热点主题追踪 - **银行主题**：2025年理财行业规模达30.71万亿元，同比增长16.72%，“2万亿俱乐部”扩容至5家，理财业务成为银行非息收入核心增长极，银行股因稳定分红能力成为险资、社保等长期资金重要配置标的 [7] - **液冷主题**：AI算力爆发推动芯片及机柜级功耗持续攀升，叠加政府对数据中心PUE监管趋严，液冷已成为高密度数据中心散热方案的必选项，英伟达新一代AI计算平台RubinNVL72系统采用100%全液冷设计，确立行业新标杆 [7] - **券商主题**：截至4月7日已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%，盈利迎来全面修复，当前板块市净率仅1.37倍，处于历史低位，与高增长基本面形成背离 [7] 资金流向分析 - **主力资金净流入前十个股**：宁德时代净流入104,995.34万元居首，其次为神剑股份(78,887.45万元)、汉缆股份(64,470.76万元) [11] - **主力资金净流出前十个股**：华工科技净流出291,655.43万元最多，其次为新易盛(-256,211.60万元)、阳光电源(-231,606.00万元) [13] - **融资净买入前十个股**：宁德时代获融资净买入86,616.10万元最多，其次为寒武纪(59,603.30万元)、中际旭创(52,882.55万元) [13] - **融券净卖出前十个股**：贵州茅台融券净卖出1,169.04万元居首，其次为特变电工(1,062.17万元)、国盾量子(984.16万元) [14] 行业资金流向 - **主力资金净流入前五行业**：医药生物(202,575万元)、食品饮料(40,347万元)、交通运输(34,158万元)、商贸零售(24,148万元)、家用电器(16,198万元) [16] - **主力资金净流出前五行业**：电子(-1,742,638万元)、通信(-1,035,557万元)、机械设备(-676,499万元)、电力设备(-602,539万元)、基础化工(-271,556万元) [16] - **融资净买入前五行业**：电力设备(276,346万元)、电子(244,736万元)、通信(115,515万元)、有色金属(102,122万元)、基础化工(97,810万元) [18] - **融券净卖出前五行业**：医药生物(2,952万元)、电力设备(2,557万元)、银行(2,130万元)、有色金属(1,923万元)、食品饮料(1,338万元) [18]

硫酸、丁基橡胶等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向 告 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 2026 年 04 月 15 日 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | -6.1 | 5.1 | 49.5 | | 沪深 300 | 0.7 | -1.1 | 25.0 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 (%) 基础化工 沪深300 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：硫酸、醋 酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-07 2、《基础化工行业周报：硫酸、蛋 氨酸等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-01 3、《基础化工行业周报：丁二烯、 乙烯等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 03-25 推荐(维持) 投资要点 ▌ 硫酸 ...

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [3] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价维持高位 建议关注氦气、生物柴油、农化等受中东冲突深刻影响且短期难以恢复的化工品种 [5][18] - 基础化工行业配置思路应超越中东局势的短期变化 寻找受冲突深刻影响的品种 [5][18] - 原油方面看好具有高股息特征且与油价高度相关的中国石油、中国海油等 [5][15] 行业表现与产品价格 - 截至2026年4月14日 布伦特原油价格为94.79美元/桶 较上周下跌13.25% WTI原油价格为91.28美元/桶 较上周下跌19.19% [5][15] - 预计2026年国际油价中枢值将显著上调 [5][15] - 本周基础化工(申万)指数近1月、3月、12月表现分别为-6.1%、5.1%、49.5% 同期沪深300指数表现分别为0.7%、-1.1%、25.0% [1] - 本周涨幅居前的化工产品：硫酸(CFR西欧/北欧合同价)上涨38.33% 丁基橡胶(进口301)上涨25.00% 硫磺(CFR中国现货价)上涨14.07% 甘氨酸(山东地区)上涨12.12% 醋酸乙烯(华东)上涨10.00% [3][15] - 本周跌幅居前的化工产品：国际柴油(新加坡)下跌37.75% 燃料油(新加坡高硫180cst)下跌12.73% 国际石脑油(新加坡)下跌12.15% 国际汽油(新加坡)下跌11.15% 电石(华东地区)下跌10.46% [4][15] 重点推荐投资方向 氦气 - 氦气是天然气副产品 卡塔尔是全球氦气供应核心国家及中国核心供应国 [5][18] - 在上一轮俄乌战争中 氦气是油气资源中价格弹性最大的品种 [5][18] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航 氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺 [5][18] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [5][18] 生物柴油 - 欧洲大部分航油经过霍尔木兹海峡运输 近期欧洲SAF价格已出现上涨 [9][18] - 对欧洲能源安全而言 扩大生物柴油推广是大概率事件 [9][18] - 长期看 生物柴油已进入量价齐升的逻辑 [9][18] - 相关标的：卓越新能、(st)嘉澳、海新能科、山高环能 [9][18] 农化 - 油价上涨及地缘冲突将导致粮食价格上涨 历史上粮食价格上涨后1-2年将是农化品大周期 [9][19] - 这将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长成为大概率事件 [9][19] - 化肥价差扩大主要受益于磷化工和钾肥 [9][19] - 相关标的：磷化工(云天化、兴发集团、云图控股) 钾肥(东方铁塔、亚钾国际) 农药(扬农化工、红太阳) [9][19] 行业跟踪要点 原油与成品油 - 本周美伊暂时停火 国际油价震荡下跌 WTI原油价格为94.41美元/桶 较4月1日下跌15.70% 布伦特原油价格为94.75美元/桶 较4月1日下跌6.34% [20] - 下周美伊谈判进展是影响油价核心变量 预计国际油价将宽幅震荡运行 [21][24] - 本周地炼汽柴油价格宽幅下跌 山东地炼汽油市场均价为9249元/吨 较上周下跌1.65% 柴油市场均价为8021元/吨 较上周下跌1.02% [22] 其他化工子行业 - **丙烷**：本周市场均价为6922元/吨 较上周上涨2.56% 预计下周市场先弱后回稳 [25][26] - **动力煤**：本周市场均价为608元/吨 较上周下跌0.49% 预计下周价格稳中整理 [27][29] - **乙烯**：本周市场均价为9800元/吨 较上周下跌2.13% 预计下周市场僵持整理 [30] - **聚丙烯粉料**：本周市场价格大幅上涨后小幅回落 整体上涨 预计下周市场价格易涨难跌 [31] - **PTA与涤纶长丝**：本周PTA华东市场周均价6785.71元/吨 环比上涨1.14% 涤纶长丝POY市场均价9287.50元/吨 较上周上涨177.50元/吨 预计下周PTA维持震荡 涤纶长丝随成本窄幅调整 [32][34][35] - **尿素与复合肥**：本周尿素市场均价1850元/吨 下跌0.16% 复合肥3*15氯基市场均价2875元/吨 较上周末上涨1.05% 预计尿素价格以稳为主 复合肥市场高位观望 [36][37][38] - **TDI**：本周市场均价为20275元/吨 较上周上调1.73% 预计下周市场稳中偏强 [39][40] - **磷矿石**：本周国内化肥级磷矿石价格整体持稳 30%品位全国均价1011元/吨 [43] - **EVA**：本周市场均价为12980元/吨 较上周上涨2.24% 预计下周市场偏弱走势为主 [45] - **纯碱**：本周轻质纯碱市场均价为1141元/吨 下跌0.09% 重质纯碱市场均价为1261元/吨 下跌0.16% 预计下周价格或阴跌调整 [46] - **钛白粉**：本周硫酸法金红石型钛白粉市场均价为15304元/吨 环比上升2.9% 市场货源告急 预期看涨 [47][48] - **制冷剂**：本周R134a主流企业出厂参考报价59000-62000元/吨 R32主流企业出厂参考报价63500-65500元/吨 两者市场均维持高位偏强运行态势 [49][51] 重点关注公司 - 报告列出重点关注公司及盈利预测 包括新洋丰、森麒麟、瑞丰新材、中国石化、巨化股份、扬农化工、中国海油、桐昆股份、道通科技 投资评级均为“买入” [8][67] - **万华化学**：全球MDI产能龙头 是聚氨酯产品涨价最核心受益标的 预测2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元 [54] - **卫星化学**：国内轻烃一体化领先企业 预测2026-2028年归母净利润分别为74.06、86.81、102.15亿元 [55] - **云天化**：磷化工行业头部企业 强调磷锂协同发展 预测2026-2028年归母净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元 [56][57][58] - **利尔化学**：国内草铵膦、精草铵膦头部企业 预测2026-2028年归母净利润分别为6.26、8.60、8.77亿元 [61][64] 华鑫化工投资组合 - 2026年4月月度投资组合包括：桐昆股份(权重20%)、中国海油(20%)、中国石化(20%)、东方盛虹(20%)、振华股份(20%) [69] - 该投资组合截至2026年4月15日的月度收益率为4.05% 同期行业收益率为3.39% 超额收益率为0.66% [69]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为浙江龙盛短期业绩承压，但染料业务毛利率已边际改善，且受益于2026年行业景气度改善，公司盈利能力有望快速恢复，因此维持“买入”评级 [4][5][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18% [4] - 2025年实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06% [4] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94% [4] 营收下滑原因与业务分析 - 营收下滑主要受房产业务亏损拖累，2025年房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23% [5] - 特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.21% [5] - 化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56% [5] - 染料中间体销量9.74万吨，同比下降8.25% [5] 盈利能力与成本 - 受益于主要原材料价格下降，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点 [5] - 主要原材料纯苯、白煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28% [5] - 染料中间体毛利率为27.00%，同比下降2.40个百分点 [5] - 2025年公司整体毛利率为30.2% [12] 费用与现金流 - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct [6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年同期下降37% [6] 产能扩张与产业布局 - 公司核心产能稳步扩容，染料总产能达33万吨/年，中间体总产能11.95万吨/年 [7] - 年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产 [7] - 公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环 [7] - 2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳排放强度与碳消耗量同步下降 [7] 全球布局与收购 - 2025年12月公司完成德司达少数股权收购实现对其全资控股，进一步夯实全球纺织化学品龙头地位 [8] 行业前景与公司展望 - 染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2026年持续改善 [5] - 依托染料在2026年景气度改善，公司盈利能力有望快速恢复 [9] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.76、32.99、34.94亿元 [9] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为200.03、213.00、191.67亿元 [11] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为14.0、12.6、11.9倍 [9] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.91、1.01、1.07元 [11] - 预测公司2026-2028年ROE分别为8.9%、9.8%、10.2% [11]

2026 年 04 月 15 日 买入(维持) 事件 顺利收官，开启"六五"征程 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2026-04-14 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 27.05 | | 总市值（亿元） | 60 | | 总股本（百万股） | 223 | | 流通股本（百万股） | 223 | | 52 周价格范围（元） | 18-29.57 | | 日均成交额（百万元） | 95.63 | 市场表现 -20 0 20 40 60 80 (%) 西麦食品 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：大健康 战略顺利推进，利润表现超预期》 2025-10-30 2、《西麦食品（002956）：发力药 食同源赛道，深化多元渠道布局》 2025-09-15 3、《西麦食品（002956）：主业延 续增势，成本红利如期释放》2025- 08-26 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 2026 年 4 月 14 日，西麦食品发布 2025 年年报：2025 年营收 22. ...