2026 年 01 月 23 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：72 分（较热） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 (%) 沪深300 相关研究 | 1、《双融日报》2026-01-22 | | --- | | 2、《双融日报》2026-01-21 | | 3、《双融日报》2026-01-20 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 72 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：商业航天、银行、消费 1、商业航天主题：埃隆·马斯克正积极推进 SpaceX 的 IPO 计划，目标在今年 7 月前完成。作为行业标杆，其上市预期 极大地提振了全球市场对整个商业航天赛道的关注与信心。 另外，低轨轨道和频谱资源遵循"先占先得"的国际规则。 数据显示，可用轨位空间已十分紧张，中国已申请超 20 万颗 卫星的轨道频率，这直接倒逼各国加快卫星制造与发射节奏 以抢占资源 ...

核心观点 - 根据华鑫市场情绪温度指标监控，当前市场情绪综合评分为76分，处于“较热”状态[6][10][23] - 报告指出，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而当情绪值高于80分时将出现阻力[10] - 报告追踪了机器人、银行、零售三大热点主题，并分别列出了相关投资标的[6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情[23] - 主力资金前一交易日净流入额前十的个股包括：中国长城（142,671.67万元）、新易盛（121,371.11万元）、华天科技（108,746.60万元）、通富微电（101,718.91万元）、盛新锂能（66,844.08万元）、紫光国微（63,614.72万元）、万科A（63,086.27万元）、赣锋锂业（59,685.33万元）、海康威视（58,700.13万元）、巨力索具（51,922.76万元）[11] - 主力资金前一交易日净流出额前十的个股包括：信维通信（-175,906.06万元）、山子高科（-105,163.23万元）、中际旭创（-83,867.55万元）、金风科技（-81,502.96万元）、香农芯创（-77,951.66万元）、天银机电（-67,453.44万元）、平潭发展（-54,763.44万元）、上海瀚讯（-54,434.67万元）、东方财富（-52,566.29万元）、阳光电源（-51,652.69万元）[13] - 融资前一交易日净买入额前十的个股包括：航天电子（83,020.85万元）、新易盛（55,533.83万元）、宁德时代（49,559.04万元）、紫金矿业（46,325.37万元）、贵州茅台（42,446.00万元）、中微公司（30,169.39万元）、海光信息（29,624.73万元）、通富微电（28,575.60万元）、中国平安（27,034.71万元）、工业富联（26,026.15万元）[13] - 融券前一交易日净卖出额前十的个股包括：歌尔股份（1,063.61万元）、麦格米特（969.49万元）、鲁西化工（848.58万元）、上汽集团（760.85万元）、贵州茅台（748.14万元）、海光信息（735.12万元）、海康威视（651.55万元）、晶晨股份（542.56万元）、中芯国际（541.39万元）、桐昆股份（517.91万元）[14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入额前十的行业为：SW电子（522,012万元）、SW有色金属（437,612万元）、SW银行（215,903万元）、SW机械设备（113,643万元）、SW非银金融（99,323万元）、SW通信（89,442万元）、SW计算机（76,240万元）、SW交通运输（55,063万元）、SW房地产（50,836万元）、SW基础化工（44,270万元）[17] - 主力资金前一日净流出额前十的行业为：SW电力设备（-445,084万元）、SW国防军工（-284,682万元）、SW传媒（-114,172万元）、SW农林牧渔（-85,505万元）、SW食品饮料（-85,443万元）、SW家用电器（-76,927万元）、SW商贸零售（-60,911万元）、SW轻工制造（-57,642万元）、SW汽车（-43,642万元）、SW社会服务（-38,859万元）[18] - 融资前一日净买入额前十的行业为：SW有色金属（190,400万元）、SW电子（162,492万元）、SW基础化工（104,304万元）、SW非银金融（97,773万元）、SW银行（69,646万元）、SW食品饮料（65,545万元）、SW建筑装饰（60,634万元）、SW公用事业（59,614万元）、SW通信（52,955万元）、SW机械设备（49,467万元）[20] - 融券前一日净卖出额前十的行业为：SW电子（7,411万元）、SW有色金属（1,965万元）、SW汽车（1,167万元）、SW计算机（906万元）、SW石油石化（827万元）、SW基础化工（647万元）、SW非银金融（348万元）、SW通信（273万元）、SW医药生物（207万元）、SW建筑材料（146万元）[20] 热点主题追踪 - **机器人主题**：2026年春节联欢晚会将“科技智造”融入舞美呈现和内容创作，机器人将再度登上春晚舞台，相关标的包括三花智控（002050）和卧龙电驱（600580）[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的，相关标的包括农业银行（601288）和宁波银行（002142）[6] - **零售主题**：全国商务工作会议为2026年消费提振与市场建设定调，强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌）、推动零售业创新，并发展数字与下沉市场，相关标的包括永辉超市（601933）和王府井（600859）[6]

投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1][9] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，其全面的嵌入式存储矩阵覆盖了AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景需求 [7][8] 业绩与预测 - 公司发布2025年年度业绩预盈公告，预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元，EPS分别为1.92元、4.16元、5.23元 [9][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为99倍、46倍、36倍 [9] 经营与业务分析 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，该项目正推进打样和客户验证 [5][6] - “存储+晶圆级先进封测”一站式解决方案有助于提升产业链价值占比和产品附加值，增强公司行业竞争力和盈利稳定性 [6] - 公司通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，包括ePOP4x、Mini SSD、UFS、LPDDR5/5X和uMCP等产品，满足不同AI端侧设备对轻量化设计和“高存力”的需求 [7][8] 财务指标预测 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为24.4%、26.7%、25.8% [12] - 预测公司2025-2027年ROE分别为27.7%、39.0%、34.0% [11][12] - 预测公司2025-2027年资产负债率分别为64.1%、55.1%、46.5% [12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：高景气成长与红利策略轮动择时模型**[54] * **模型构建思路**：构建一个系统化的定量轮动模型，用于判断在特定市场环境下，是配置高景气成长风格（以创业板指为代表）还是红利风格（以中证红利全收益为代表）更优[54]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子/信号选取**：从单因子测试中选取五个有效的宏观与资金面指标作为模型的输入信号[54]。这五个指标分别是：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、10年期美债利率、资金博弈（包含ETF、险资、外资等资金流向）[54]。 2. **信号生成**：在每个月底，对每个指标进行判断，给出配置建议信号。对于每个指标，若看多高景气成长则信号值为1，若看多红利则信号值为0[54][57]。 3. **综合打分**：将五个指标的信号值取算术平均值，得到最终的复合打分[54]。复合打分结果用于指导配置比例，例如打分结果可以解读为建议配置红利与成长的比例[54][55]。 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利策略轮动择时模型**，累计收益403.31%[55]，年化收益18.04%[55]，最大回撤27.08%[55]，年化波动率22.89%[55]，年化Sharpe比率0.79[55]，Calmar比率0.67[55]。 2. **业绩基准（等权配置）**，累计收益66.59%[55]，年化收益5.38%[55]，最大回撤35.22%[55]，年化波动率20.65%[55]，年化Sharpe比率0.26[55]，Calmar比率0.15[55]。 3. **轮动策略相对基准的超额收益**，累计超额收益198.16%[55]，年化超额收益11.86%[55]，超额最大回撤13.16%[55]，年化跟踪误差11.01%[55]，信息比率(IR)1.08[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：期限利差因子**[54][57] * **因子构建思路**：利用长短期国债收益率之差（期限利差）作为判断成长与红利风格轮动的信号之一[54]。 * **因子具体构建过程**：计算关键期限国债（如10年期与1年期）的收益率差值。当期限利差走阔时，模型倾向于发出看多高景气成长的信号（赋值为1）；反之则看多红利（赋值为0）[54][57]。 2. **因子名称：社融增速因子**[54][57] * **因子构建思路**：将社会融资规模存量同比增速作为衡量国内信用环境和经济预期的指标，用于风格轮动判断[54]。 * **因子具体构建过程**：跟踪社融增速的变化。当社融增速上行时，可能发出看多高景气成长的信号（1）；下行时可能看多红利（0）[54][57]。 3. **因子名称：CPI与PPI四象限因子**[54][57] * **因子构建思路**：通过分析消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的相对变化（组合成四个象限），来判断经济所处的通胀/通缩周期阶段，从而指导风格配置[54]。 * **因子具体构建过程**：根据CPI和PPI的同比变化方向（上升或下降），将经济状态划分为四个象限。不同象限对应不同的风格偏好信号（1或0）[54][57]。 4. **因子名称：10年期美债利率因子**[54][57] * **因子构建思路**：将10年期美国国债收益率作为反映全球无风险利率和流动性环境的外部指标，用于A股风格轮动[54]。 * **因子具体构建过程**：监测10年期美债利率的水平和变化。根据模型设定，当美债利率处于有利于成长股的环境时（例如较低或下行），发出看多高景气成长的信号（1）；反之则看多红利（0）[54][57]。 5. **因子名称：资金博弈因子**[54][57] * **因子构建思路**：综合监测ETF、保险资金、外资（北向资金）等主要机构投资者的资金流向，作为市场情绪和资金偏好的代理指标[54]。 * **因子具体构建过程**：跟踪上述几类资金的净流入/流出情况。当资金博弈指标显示风险偏好上升（例如数值大于0.5）时，发出看多高景气成长的信号（1）；反之则看多红利（0）[54][57]。 因子的回测效果 *(注：报告未提供上述五个单因子独立的回测绩效指标，仅展示了它们合成后的轮动模型效果。)*

投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，覆盖AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景 [7][8] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元 [9][11] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.92元、4.16元、5.23元，当前股价对应市盈率（PE）分别为99倍、46倍、36倍 [9][11] - 预测毛利率将从2024年的18.2%提升至2025-2027年的24.4%、26.7%、25.8% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.6%大幅提升至2025-2027年的27.7%、39.0%、34.0% [11] 业务与竞争优势 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，满足先进存储封装需求，并与存储业务协同，提升产业链价值占比和产品附加值 [6] - 公司产品矩阵全面：ePOP4x适配智能手表、AR眼镜、AI学习机等空间受限设备；Mini SSD满足AIPC、智能相册、无人机、NAS等应用；UFS、LPDDR5/5X和uMCP等高性能嵌入式存储解决方案为AI手机打造流畅体验 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，牛市预期下转债表现强于权益；资金风险偏好大幅下降，股票 ETF 份额大降，可转债 ETF 受追捧；双高转债占比达历史峰值，推荐关注转债新券 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，股性转债、次新债带动转债表现强于权益 [2][11] - 上周转债价格中位数保持历史最高，在 138 元左右震荡，全市场周日均成交 922 亿元，仅次于"924"水平 [2][11] - 百元溢价率涨至 33%，隐含波动率在 45%左右波动，隐波差保持 13%左右高位，交易情绪较热，极低余额、低评级转债换手率偏高 [2][11] - 高价转债、股性转债、正股 200 亿元以上公司发行的转债、次新债及上市 2 年以内的转债估值主动抬升，涨幅高于正股 [2][11] 资金情绪 - 从各类 ETF 份额波动对比看，上周资金风险偏好大幅下降 [3][21] - 股票 ETF 份额大幅下降 12%，创业板 ETF、科创 50ETF、上证 50ETF 分别缩量 16%、12%、12%，中证 2000ETF 份额提升 7% [3][21] - 可转债 ETF 受资金追捧，上周份额提升 4.3%，利率债份额明显缩量 [3][21] 投资策略 - 双高转债占比达历史峰值，TMT、汽车、化工等行业价格与估值双高的转债占比超 40% [4][22] - 推荐关注转债新券，次新券以科创板为主，正股质地优良、业绩兑现好，在权益牛市第二阶段预期下稀缺性加剧 [4][22] - 结合业绩表现，推荐关注电子、机器人及工业自动化、能源电力等行业的多只转债 [4][22]

核心观点 - 根据华鑫市场情绪温度指标监控，当前市场情绪综合评分为45分，处于“中性”状态[6][10] 报告指出，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定的支撑，而当情绪值高于80分时，将出现一定的阻力[10] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情[21] - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，浙文互联净流入51，008.31万元居首，其次是山子高科净流入45，222.04万元，格力电器净流入42，725.31万元[11] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，新易盛净流出219，379.04万元最多，其次是中际旭创净流出212，205.25万元，胜宏科技净流出189，873.60万元[13] - 从行业角度看，前一交易日主力资金净流入前五的行业为：SW房地产（47，110万元）、SW食品饮料（21，721万元）、SW商贸零售（20，269万元）、SW非银金融（19，428万元）、SW银行（13，134万元）[16][17] - 前一交易日主力资金净流出前五的行业为：SW电力设备（-1，440，150万元）、SW电子（-1，180，378万元）、SW通信（-1，081，237万元）、SW国防军工（-853，835万元）、SW计算机（-813，604万元）[18] 融资融券动态 - 前一交易日融资净买入额前十的个股中，宁德时代净买入81，147.87万元居首，其次是海格通信净买入48，077.18万元，世纪华通净买入26，806.34万元[13] - 前一交易日融券净卖出额前十的个股中，蓝色光标净卖出1，495.58万元居首，其次是巨人网络净卖出1，287.79万元，通富微电净卖出762.51万元[14] - 从行业角度看，前一交易日融资净买入前五的行业为：SW电力设备（80，456万元）、SW传媒（30，991万元）、SW食品饮料（10，403万元）、SW煤炭（2，983万元）、SW纺织服饰（-794万元）[19] - 前一交易日融券净卖出前五的行业为：SW有色金属（2，532万元）、SW传媒（2，338万元）、SW家用电器（859万元）、SW银行（790万元）、SW石油石化（739万元）[19] 热点主题追踪 - 机器人主题：2026年央视春晚将“科技智造”融入舞美与内容创作，机器人将再度登上春晚舞台，彰显科技进步[6] 相关标的包括三花智控、卧龙电驱[6] - 银行主题：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] 相关标的包括农业银行、宁波银行[6] - 零售主题：全国商务工作会议为2026年消费提振与市场建设定调，强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌）、推动零售业创新，并发展数字与下沉市场[6] 相关标的包括永辉超市、王府井[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，第四季度环比改善显著，全年净利润增速约30%[4][5] - 辅助驾驶业务处于高速发展期，公司通过高价值量产品拓展市场，同时新开发的AI大模型服务毛利率超60%，有望在2026年贡献增量利润[6] - 公司凭借在公交领域的积累，重点推进无人巴士（Robobus）项目落地，并已建成智能汽车网联测试场以加速L4级自动驾驶应用，未来将在公共交通、景区接驳等多场景推广，自动驾驶属性持续强化[7] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：归母净利润3.7-4亿元，同比增长27.58%-37.92%；扣非净利润3.37-3.67亿元，同比增长24.88%-35.99%[4] - **季度表现**：2025年前三季度归母净利润2.74亿元，按全年预测中值3.85亿元测算，第四季度单季归母净利润约1.11亿元，较第三季度的0.71亿元环比大幅提升[5] - **收入预测**：预测2025-2027年收入分别为26.69亿元、33.51亿元、41.54亿元[8][11] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、5.32亿元、6.63亿元，增长率分别为36.3%、34.6%、24.6%[11] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年EPS分别为2.19元、2.95元、3.67元[8][11] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、19倍、15倍[8] 业务发展要点 - **辅助驾驶业务**：行业处于高速发展期，全球渗透率仍低，公司通过高价值量产品开拓新客户并提升存量客户渗透率，驱动收入与利润增长[6] - **AI大模型服务**：新开发AI大模型，为客户提供车队级别数据与智能化增值服务，该业务毛利率高达60%以上，预计2026年开始贡献增量利润[6] - **无人巴士（Robobus）**：公司强势切入该领域，正在重点推进项目落地，已建成大型综合性智能汽车网联测试场并投入使用，专注于封闭与半封闭场景下的L4级自动驾驶能力验证，以缩短研发到应用的周期[7] - **未来应用场景**：公司计划在全球城市公共交通、景区接驳、机场接驳等场景推动Robobus规模化应用，并积极拓展货运、矿山等场景的市场机会[7] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预测2025-2027年毛利率分别为47.5%、48.1%、48.2%[12] - **净利率**：预测2025-2027年净利率分别为15.0%、16.1%、16.2%[12] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为20.5%、24.2%、26.1%[11][12] - **资产负债率**：预测2025-2027年资产负债率分别为42.0%、40.3%、39.4%[12]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 台积电2025年第四季度盈利超预期，并基于AI需求强劲，将2026年资本开支（CAPEX）大幅上调至520亿至560亿美元，较2025年的409亿美元显著增长[3][12] - 台积电正加速现有晶圆厂建设，其2纳米技术已于2025年第四季度量产，且美国亚利桑那州工厂建设进展迅速，第二座晶圆厂已完工，第三座已动工[4][13] - 报告建议关注国产半导体产业链，包括寒武纪、中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、茂莱光学等公司[4][13] 周度行情分析及展望 - 在2026年1月12日至1月16日当周，海外半导体龙头总体上涨，其中超威半导体（AMD）领涨，涨幅为14.11%[17][18] - 同期，申万半导体指数整体上涨5.33%，指数收于8098.11点，细分板块中集成电路封测板块涨幅最大，达14.47%[18][21] - 当周半导体板块主力资金净流出7.91亿元，净流入率为-0.06%，在申万二级行业中排名第一[25][27] - 当周半导体板块涨幅前十的个股包括蓝箭电子（涨57.66%）、佰维存储（涨45.85%）、江波龙（涨27.36%）等[26][28] 行业高频数据 - 全球半导体销售额持续增长，2025年11月当月销售额达752.8亿美元，同比增长29.80%，其中中国销售额为202.3亿美元，占比26.87%[36][37] - 中国大陆半导体设备销售额在2025年第三季度达到145.6亿美元，同比增长12.61%，环比增长28.17%[38] - 国产晶圆代工厂商中芯国际的8英寸晶圆月产能从2018年的约45万片提升至2025年9月的约102.3万片，产能利用率在2025年第三季度恢复至95.8%[46][49] - 存储芯片价格大幅上涨，2026年1月16日DDR5(16Gb)现货平均价为35.00美元，1月12日512Gb TLC NAND现货平均价为15.05美元[50] 行业动态：存储 - 兆易创新与奇瑞汽车签署战略合作协议，聚焦车载芯片全价值链协同，此前兆易创新的GD25F128F芯片已应用于奇瑞多款车型[56][57] - 继美光之后，市场传闻SK海力士正考虑退出利润微薄的消费级DRAM与NAND闪存业务，若成真将显著提升市场集中度[58][59] - 受AI算力需求推动，存储芯片供应紧张，价格持续上涨，预计2026年第一季度市场价格还将上涨40%至50%[62] - 多家国内上市公司宣布存储扩产计划，例如通富微电拟募资投入存储芯片封测产能提升项目，天山电子通过投资布局存储芯片全链条[63][64] - 兆易创新于2026年1月13日在香港联交所主板上市，发行价162港元，开盘大涨45.06%，总市值突破1637.40亿港元[66] - 闪迪（SanDisk）要求客户支付100%现金预付款以锁定未来存储芯片配额，并计划大幅上调企业级SSD价格，野村证券预计其3月份NAND报价可能环比上涨超过100%[68][69] - 摩根士丹利报告指出，传统存储芯片短缺将持续，预计2026年第一季度DDR4价格涨幅可能高达50%，NOR Flash报价将调升20-30%[71][72] - 机械硬盘（HDD）价格在过去4个月内平均上涨了46%，部分热门型号涨幅超过60%[74] 行业动态：半导体 - 紫光国微拟收购瑞能半导体100%股权，以整合功率半导体产品矩阵，完善产业链布局[77][78] - 美国政府宣布将中国台湾对美出口关税降至15%，但要求中国台湾半导体企业至少对美国新增直接投资2500亿美元，目标是将中国台湾40%的半导体供应链产能转移至美国[81][82] - 摩尔线程MTT S5000千卡集群成功完成智源具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练，在多项关键指标上与主流GPU训练模型保持一致，扩展效率超90%[83][85] - TrendForce报告指出，由于台积电、三星削减8英寸晶圆产能，而AI相关芯片需求强劲，预计2026年全球8英寸晶圆代工总产能将减少2.4%，代工厂可能全面调涨报价5%至20%[86][91] - 中芯国际2025年第三季度产能利用率升至95.8%，8英寸晶圆月产能约35.5万片，四季度利用率达96%，且已对部分产能涨价约10%[88] - 华虹半导体2025年第三季度总体产能利用率达109.5%，8英寸晶圆代工产能利用率超100%[89]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 锐明技术2025年业绩实现高速增长，第四季度环比改善显著，全年净利润增速约30% [4][5] - 公司辅助驾驶业务处于高速发展期，新开发的AI大模型服务毛利率高，有望在2026年贡献增量利润 [6] - 公司凭借在公交领域的积累，正重点推进无人巴士（Robobus）项目落地，并已建成智能汽车网联测试场以加速L4级自动驾驶应用，同时拓展货运、矿山等场景 [7] - 基于辅助驾驶业务高速发展及自动驾驶属性强化，报告给予公司“买入”评级 [9] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：归母净利润3.7-4亿元，同比增长27.58%-37.92%；扣非净利润3.37-3.67亿元，同比增长24.88%-35.99% [4] - **季度业绩分析**：2025年前三季度累计归母净利润2.74亿元，按全年净利润中值3.85亿元测算，第四季度单季归母净利润约1.11亿元，环比第三季度的0.71亿元大幅提升 [5] - **收入预测**：预测2025-2027年收入分别为26.7亿元、33.5亿元、41.5亿元 [8] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、5.32亿元、6.63亿元，对应增长率分别为36.3%、34.6%、24.6% [11] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为2.19元、2.95元、3.67元 [8][11] - **估值水平**：当前股价56.4元对应2025-2027年PE分别为26倍、19倍、15倍 [8] 业务发展 - **辅助驾驶业务**：行业处于高速发展期，全球渗透率仍低，空间广阔。公司通过高价值量产品开拓新客户并在存量客户中提升渗透率，驱动收入与利润增长 [6] - **AI大模型服务**：新开发AI大模型，为客户提供车队级别的数据与智能化增值服务，该业务毛利率高达60%以上，有望在2026年贡献增量利润 [6] - **无人巴士（Robobus）**：公司强势切入该领域，正在重点推进项目落地应用。已建成大型综合性智能汽车网联测试场并正式投入使用，重点服务于封闭与半封闭场景下的L4级自动驾驶能力验证，能显著缩短研发到应用的周期 [7] - **应用场景拓展**：公司将持续推动Robobus在全球城市公共交通、景区接驳、机场接驳等场景的规模化应用，并积极拓展在货运、矿山等场景的市场机会 [7] 财务数据摘要 - **当前股价与市值**：截至2026年1月19日，股价56.4元，总市值102亿元 [1] - **历史增长率**：2024年营业收入为27.77亿元，同比增长63.5%；归母净利润为2.90亿元，同比增长184.5% [11] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2024年的35.8%提升至2025-2027年的47.5%、48.1%、48.2%；预测净利率从2024年的10.6%提升至2025-2027年的15.0%、16.1%、16.2% [12] - **净资产收益率**：预测ROE从2024年的17.2%提升至2025-2027年的20.5%、24.2%、26.1% [11][12]