报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”[2] 报告核心观点 - 报告通过测算猫主粮生产成本、期间费用及投资回报，分析主粮生产企业的盈利能力[4] - 报告将猫主粮按工艺分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮，按价格带分为平价、中高端、高端和超高端，分别测算成本与毛利率[8] - 报告测算行业平均毛利率约为34.06%，平均净利率约为15.32%，理论ROE约为21.24%[19][26][28] - 目前行业仍处于高速发展与竞争加剧阶段，实际盈利能力低于成熟稳态假设，2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份净利率分别为9.96%、7.63%、8.06%、6.61%[30] 生产1kg猫粮要花多少钱：成本和毛利率 原材料成本测算 - 原材料成本测算逻辑从工艺与价格两个维度进行拆分[7] - 猫主粮原材料分为动物原料、植物原料、油脂和营养添加剂四大类[11] - 动物原料以鲜鸡肉为主，鲜鸭肉为辅，部分产品加入乳鸽、火鸡、兔肉等特色肉源[11] - 原材料配比基于主流品牌产品配方加权估算，不同工艺和价格档位配比差异显著[12] - 冻干粮鲜鸡肉占比36.87%，冻鸡肉占比45.48%，鲜鱼占比5.04%，动物内脏占比7.83%[12] - 高端烘焙粮鲜肉含量高，鲜鸡肉占比79.93%，肉粉含量低[12] - 中高端膨化粮鲜鸡肉占比66.26%，鸡肉粉占比4.08%[12] - 中高端烘焙粮鲜肉含量低，肉粉占比23.78%，植物性原材料占比19.60%[12] - 平价膨化粮鲜肉含量低，肉粉占比33.16%，植物性原材料占比26.32%[12] - 原材料成本计算需考虑鲜肉含水率，统一至干物质口径进行测算[15] - 冻干粮成品含水量5.00%，干物质率31.59%，1kg投料成品产量0.333kg[16] - 高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率38.19%，1kg投料成品产量0.429kg[16] - 中高端膨化粮成品含水量11.00%，干物质率39.11%，1kg投料成品产量0.439kg[16] - 中高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率69.67%，1kg投料成品产量0.783kg[16] - 平价膨化粮成品含水量11.00%，干物质率79.78%，1kg投料成品产量0.896kg[16] - 冻干粮单位主粮食材原材料成本37.53元/kg，综合投料成本36.67元/kg[16] - 高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本27.59元/kg，综合投料成本26.96元/kg[16] - 中高端膨化粮单位主粮食材原材料成本28.14元/kg，综合投料成本27.49元/kg[16] - 中高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本12.13元/kg，综合投料成本11.86元/kg[16] - 平价膨化粮单位主粮食材原材料成本9.14元/kg，综合投料成本8.94元/kg[16] - 烘焙粮和膨化粮对原料鸡肉形态要求较低，可使用分割边料、碎肉等低价原料，白条鸡批发价按实际采购成本的70%估算[16] 加工成本 - 加工成本约占单位出厂成本的17.1%[17] - 直接人工占直接材料比例为8.06%，制造费用占直接材料比例为8.12%，能源消耗占直接材料比例为4.43%[17] - 冻干粮单位直接人工2.95元，单位制造费用2.98元，单位能源动力1.63元，单位加工制造成本7.56元[17] - 高端烘焙粮单位直接人工2.17元，单位制造费用2.19元，单位能源动力1.20元，单位加工制造成本5.56元[17] - 中高端膨化粮单位直接人工2.21元，单位制造费用2.23元，单位能源动力1.22元，单位加工制造成本5.67元[17] - 中高端烘焙粮单位直接人工0.96元，单位制造费用0.96元，单位能源动力0.53元，单位加工制造成本2.44元[17] - 平价膨化粮单位直接人工0.72元，单位制造费用0.73元，单位能源动力0.40元，单位加工制造成本1.84元[17] 出厂成本与毛利率 - 冻干粮单位主粮出厂成本44.23元，平均售价354.72元，毛利率87.53%[19] - 高端烘焙粮单位主粮出厂成本32.52元，平均售价86.59元，毛利率62.44%[19] - 中高端膨化粮单位主粮出厂成本33.16元，平均售价53.71元，毛利率38.26%[19] - 中高端烘焙粮单位主粮出厂成本14.30元，平均售价51.06元，毛利率71.99%[19] - 平价膨化粮单位主粮出厂成本10.78元，平均售价13.28元，毛利率18.86%[19] - 加权平均毛利率约为34.06%，其中冻干粮比例1%，烘焙粮比例13%，膨化粮比例86%[19] 1kg猫粮能赚多少钱：费用、净利润和投资回报 期间费用 - 猫主粮销售费用包括平台推广费用、直播坑位费、达人佣金、平台投流费用、经销商返利、终端推广费用、销售人员费用等[23] - 销售渠道分为线上与线下两大类，线上以传统电商及内容电商为主，线下通过宠物医院、专业门店与商超触达消费者[24] - 销售费用和管理费用是主粮企业期间费用的主要组成，合计占期间费用比例超过80%[26] - 乖宝宠物2023-2025年销售费用率分别为16.66%、20.11%、22.56%[26] - 中宠股份2023-2025年销售费用率分别为10.33%、11.08%、13.47%[26] - 路斯股份2023-2025年销售费用率分别为3.49%、4.96%、5.77%[26] - 佩蒂股份2023-2025年销售费用率分别为7.24%、7.08%、8.01%[26] - 四家公司销售费用率均值2023-2025年分别为9.43%、10.81%、12.45%[26] - 乖宝宠物2023-2025年管理费用率分别为5.77%、5.84%、5.85%[26] - 中宠股份2023-2025年管理费用率分别为3.83%、4.71%、5.51%[26] - 路斯股份2023-2025年管理费用率分别为3.44%、3.98%、4.36%[26] - 佩蒂股份2023-2025年管理费用率分别为7.85%、7.02%、9.44%[26] - 四家公司管理费用率均值2023-2025年分别为5.22%、5.39%、6.29%[26] - 采用2025年均值测算，平均期间费用率约为18.74%[26] 净利率 - 净利率约等于毛利率减去销售费用率和管理费用率[26] - 平均毛利率34.06%减去平均期间费用率18.74%，平均净利率约为15.32%[26] 投资回报 - 基于杜邦分析框架测算主粮企业资本回报水平[28] - 乖宝宠物资产周转率1.25，财务杠杆1.20[28] - 中宠股份资产周转率0.99，财务杠杆1.75[28] - 佩蒂股份资产周转率0.51，财务杠杆1.53[28] - 路斯股份资产周转率1.09，财务杠杆1.29[28] - 四家公司资产周转率均值0.96，财务杠杆均值1.44[28] - 结合净利率15.32%，理论ROE约为21.24%[28][30] - 2025年乖宝宠物ROE为15.65%，中宠股份ROE为13.97%，佩蒂股份ROE为5.98%，路斯股份ROE为8.67%[30] - 随着市场竞争格局优化、头部企业规模效应释放，行业盈利能力具备进一步提升空间[30]

证 券 研 究 报 告 行业 深度报告 n SAC编号：S1050524070002 投 资 要 点 生产1kg猫主粮 要花多少钱 原材料成本 加工成本 期间费用 出厂成本 分类 计算 冻干粮 烘焙粮 膨化粮 管理费用率 销售费用率 传统电商 内容电商 线下渠道 营业收入 出厂成本 毛利润 期间费用 净利润 ROE = 净利润 平均股东权益 = 净利率 × 资产周转率 × 财务杠杆 生产1kg猫主粮 能赚多少钱 生产1kg猫粮要花多少钱，能赚多少钱 ——从成本、费用测算企业盈利能力与投资回报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年08月04日 n 分析师：娄倩 主粮是养宠过程中的刚性消费。在上一篇报告中，我们基于宠物生理需求测算了主粮市场规模；本篇报告进一步研究主 粮生产企业能够获得多少利润，以及能够创造多高的投资回报。 首先，测算主粮生产成本。生产成本包括原材料成本和加工成本，据此计算产品毛利率。其中，按照制造工艺将猫主粮 划分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮三大品类，分别测算不同工艺对应的原材料投入与加工成本。 其次，测算企业期间费用。费用包括销售费用、管理费用和财务费用，其中销售费用占比最高。进 ...

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - AI算力需求呈现结构性高景气，CSP资本开支向硬件产业链强传导，本轮资本开支上行由真实需求驱动，具备扎实的基本面支撑与持续性 [7][71] - 微软资本开支的持续性为国内上游硬件供应链提供了较高的订单能见度，AI服务器、数据中心与网络设备、IDC及电力配套等环节的配置价值凸显 [7][71] 算力动态 - 2026年7月27日至8月2日，周度Token消耗量为56.8T，环比减少2.07% [15] - 文本类模型市场份额：Google以967M requests占26.1%位居第一，DeepSeek以923M requests占24.9%位列第二，OpenAI以656M requests占17.7%位列第三 [16] - 图像生成类模型调用量为6.78M requests，环比增加21.94%，Google以5.27M requests占77.8%份额位居第一 [16] - 嵌入模型调用量为287M requests，环比增加4.74%，OpenAI以119M requests占41.3%份额位居第一 [16] - 重排序模型调用量为3.95M requests，环比增加21.17%，NVIDIA以2.32M requests占58.6%份额位居第一 [17] - 视频生成类模型调用量为159K requests，环比增加15.22%，Google以90K requests占56.8%份额位居第一 [18][19] - 语音生成类模型调用量为1.64M requests，环比增加7.19%，Google以887K requests占54.2%份额位居第一 [20] - 语音转写类模型调用量为9.06M requests，环比增加8.89%，OpenAI以8.31M requests占91.7%份额位居第一 [21] - 7月31日，OpenAI宣布下调GPT-5.6系列模型API价格，GPT-5.6 Luna价格下调80%，每百万Token输入0.20美元、输出1.2美元 [22] - 7月31日，DeepSeek V4-Flash正式版上线公测，采用MoE架构，总参数规模284B，支持上下文最长100万token [23] - 大模型API市场呈现两极分化，Kimi K3每百万Token输出定价100元，DeepSeek V4-Pro缓存命中后输入价压至0.025元 [23] - 2026年7月31日，字节跳动发布新一代视频创作模型Seedance 2.5，实现单次生成30秒高质量视频，可多轮延长至数分钟 [25] - Seedance 2.5单次最多可输入30张图片、10段视频和10段音频作为参考 [27] - Seedance 2.5 API定价：含视频输入42元/百万Tokens，不含视频输入70元/百万Tokens [28] - 2026年7月31日，MiniMax发布通用全模态生成模型MiniMax H3，支持文本、图像、视频、声音多模态上下文统一理解，最高支持15s 2K分辨率输出 [29] - MiniMax H3在Artificial Analysis文生视频有声榜单中排名第二，Elo得分1242分 [32] - MiniMax H3采用Contextual Omni Representation技术，将素材从约10万Token推理压缩为平均约4K Token [35] - MiniMax H3采用H3-VAE技术带来4倍序列长度收益，H3-Omni Transformer将端到端训练吞吐提升近30% [35] - MiniMax H3在2K分辨率下每秒价格不到主流模型的三分之一，768P分辨率下不到二分之一 [36] AI应用动态 - 2026年7月24日至7月30日，AI网站访问量前三：ChatGPT（1256.0M）、Bing（873.8M）、Gemini（600.5M） [38] - 访问量环比增速第一为NotionAI（4.05%），平均停留时长环比增速第一为文心一言（13.95%） [38] - 2026年7月28日，Moonshot AI正式开源Kimi K3，成为全球首个达到三万亿参数级别的开源模型 [40] - Kimi K3总参数量2.88万亿，每个Token激活参数量1040亿，原生支持100万Token超长上下文窗口 [41] - Kimi K3相比前代K2整体扩展效率提升约2.5倍 [41] - Kimi K3采用KDA与Gated MLA结合的混合注意力机制，以3:1比例搭配 [41] - Kimi K3超稀疏MoE架构包含896个专家 [41] - Kimi K3在编程、代码Agent、长上下文推理等场景表现突出，可独立发现Linux内核零日漏洞，48小时内自主设计并验证基于45nm工艺的AI推理芯片 [51] AI融资动向 - 2026年7月30日，AI云原生可观测性平台Groundcover完成1亿美元C轮融资，投后估值5亿美元，累计融资总额1.6亿美元 [55] - Groundcover采用自带云（BYOC）架构，基于eBPF技术实现数据采集，无需修改代码数分钟内完成部署 [57] - Groundcover年度经常性收入实现三倍增长，拥有超过250家企业用户 [58] - 具身智能公司Enigma完成7100万美元种子轮融资，由Index Ventures、Ribbit Capital领投 [62] - AI语音公司Fish Audio完成5200万美元种子轮融资，由Coreline Ventures、Capital Today领投 [62] 行情复盘 - 上周（2026.7.27-2026.7.31），AI应用指数日涨幅最大值5.55%，AI算力指数日涨幅最大值5.97% [63] - AI算力指数内部，初灵信息以18.51%录得最大涨幅，通富微电以-25.98%录得最大跌幅 [63] - AI应用指数内部，中文在线以34.14%录得最大涨幅 [63] 投资建议 - 2026年7月29日，微软发布2026财年第四财季财报：总营收900亿美元，同比增长18%；净利润358亿美元，同比增长31% [70] - 微软智能云部门当季营收393亿美元，同比增长32%，Azure及其他云服务营收增长43% [70] - 微软Azure 2026财年全年营收突破1000亿美元，商业剩余履约义务达6780亿美元，同比增长84% [70] - Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万，较三个月前增长约50% [70] - 微软单季资本开支410亿美元，同比增长约70%，2026财年全年资本开支1453亿美元 [70] - 微软预计2026自然年资本开支约1900亿美元，较2025年增长61% [70] - 微软指引下一季度Azure按固定汇率计算收入增长约45%，财年上半年增长将继续加速 [71] - 中长期建议关注：联动科技（301369.SZ）、罗博特科（300757.SZ）、唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH） [72] - 罗博特科投资评级为买入，2026E PE为1369.33倍 [75] - 唯科科技投资评级为买入，2026E PE为18.58倍 [75] - 联动科技投资评级为买入，2026E PE为101.31倍 [75] - 能科科技投资评级为买入，2026E PE为38.19倍 [75] - 合合信息投资评级为买入，2026E PE为27.04倍 [75]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - AI算力需求呈现结构性高景气，CSP资本开支向硬件产业链传导强劲，本轮资本开支上行由真实需求驱动，具备扎实的基本面支撑与持续性 [7][69] - 微软资本开支的持续性为上游硬件供应链提供了较高的订单能见度，AI服务器、数据中心与网络设备、IDC及电力配套等环节的配置价值凸显 [7][69] - 大模型API市场呈现明显两极分化，服务商从粗放价格战转向自主锚定价值，定价权博弈刚启幕 [23] 算力动态 - 2026年7月27日至8月2日，周度Token消耗量为56.8T，环比上周减少2.07% [15] - 文本类模型市场份额，Google以967M requests占据26.1%份额位居第一，DeepSeek以923M requests占据24.9%位列第二 [16] - 图像生成类模型调用量为6.78M requests，环比上周增加21.94%，Google以5.27M requests占据77.8%份额位居第一 [16] - 嵌入模型调用量为287M requests，环比上周增加4.74%，OpenAI以119M requests占据41.3%份额位居第一 [16] - 重排序模型调用量为3.95M requests，环比上周增加21.17%，NVIDIA以2.32M requests占据58.6%份额位居第一 [17] - 视频生成类模型调用量为159K requests，环比上周增加15.22%，Google以90K requests占据56.8%份额位居第一 [18][19] - 语音生成类模型调用量为1.64M requests，环比上周增加7.19%，Google以887K requests占据54.2%份额位居第一 [20] - 语音转写类模型调用量为9.06M requests，环比上周增加8.89%，OpenAI以8.31M requests占据91.7%份额位居第一 [21] - 2026年7月31日，OpenAI宣布下调GPT-5.6系列模型API价格，GPT-5.6 Luna价格下调80%，每百万Token输入、输出价格分别调整为0.20美元和1.2美元 [22] - 2026年7月31日，DeepSeek V4-Flash正式版上线公测，采用MoE架构，总参数规模达284B，支持上下文长度最长达100万token [23] - 2026年7月31日，字节跳动正式发布新一代视频创作模型Seedance 2.5，实现单次生成30秒高质量视频，可通过多轮延长至数分钟 [25] - Seedance 2.5单次最多可输入30张图片、10段视频和10段音频作为参考 [27] - 徐工集团、小鹏汽车、智元机器人等七家企业已达成合作意向，将率先接入Seedance 2.5 [28] - 火山引擎公布Seedance 2.5 API定价：含视频输入42元/百万Tokens，不含视频输入70元/百万Tokens [28] - 2026年7月31日，MiniMax正式发布通用全模态生成模型MiniMax H3，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解，最高支持15s 2K分辨率输出 [2][29] - MiniMax H3在Artificial Analysis的文生视频有声榜单中排名第二，Elo得分1242分 [31] - MiniMax H3通过H3-VAE带来4倍的序列长度收益，采用H3-Omni Transformer将模型端到端训练吞吐提升近30% [34] - MiniMax H3在2K分辨率下每秒价格不到主流模型的三分之一，768P分辨率下不到二分之一 [35] - MiniMax表示将开放H3的模型权重，以推动开源生态建设和国产芯片适配 [35] AI应用动态 - 2026年7月24日至7月30日，AI相关网站访问量前三位分别为ChatGPT（1256.0M）、Bing（873.8M）和Gemini（600.5M） [37] - 平均停留时长环比增速第一为文心一言（13.95%） [37] - 2026年7月28日，Moonshot AI正式开源Kimi K3，成为全球首个真正实现落地的、达到三万亿参数级别的开源模型 [3][39] - Kimi K3总参数量高达2.88万亿，每个Token激活参数量为1040亿，原生支持高达100万Token的超长上下文窗口 [40] - Kimi K3相比前代K2，整体扩展效率提升了约2.5倍 [40] - Kimi K3采用KDA与Gated MLA结合的混合注意力机制，超稀疏的MoE架构包含896个专家 [40] - Kimi K3在编程、代码Agent、长上下文推理等多个关键场景中表现突出，全面超越了多款主流闭源模型 [50] - Kimi K3每百万Token输出定价100元，较上代涨价2至3倍 [23] AI融资动向 - 2026年7月30日，AI云原生可观测性平台Groundcover宣布完成1亿美元C轮融资，投后估值达5亿美元 [3][54] - Groundcover本轮融资由One Peak领投，Morgan Stanley Expansion Capital及原有投资方共同参投，公司累计融资总额已达1.6亿美元 [54] - Groundcover平台已拥有超过250家企业用户，年度经常性收入实现三倍增长 [57] 投资建议 - 2026年7月29日，微软发布2026财年第四财季财报：当季实现总营收900亿美元，同比增长18%；净利润358亿美元，同比增长31% [4][68] - 微软智能云部门当季营收393亿美元，同比增长32%，其中Azure及其他云服务营收增长43% [4][68] - 微软首次披露Azure 2026财年全年营收突破1000亿美元，商业剩余履约义务（RPO）达6780亿美元，同比增长84% [4][68] - Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万，较三个月前披露的约2000万增长约50% [4][68] - 微软单季资本开支410亿美元，同比增长约70%；2026财年全年资本开支1453亿美元 [6][68] - 微软预计2026自然年资本开支约1900亿美元，较2025年增长61% [6][68] - 微软电话会披露，当季Azure收入超预期主要得益于CPU和GPU资源效率提升及流程改进带来的新增容量更快交付，新增容量已迅速实现收入 [7][69] - 微软指引下一季度Azure按固定汇率计算收入增长约45%，并预计财年上半年增长将继续加速 [7][69] - 中长期建议关注联动科技（301369.SZ）、罗博特科（300757.SZ）、唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH） [8][70] 行情复盘 - 上周（2026.7.27-2026.7.31日），AI应用指数日涨幅最大值为5.55%，AI算力指数日涨幅最大值为5.97% [61] - AI算力指数内部，初灵信息以18.51%录得上周最大涨幅，通富微电以-25.98%录得上周最大跌幅 [61] - AI应用指数内部，中文在线以34.14%录得上周最大涨幅 [61]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 全球九大CSP 2026年资本支出上修至8867亿美元，AI基建产业链全面受益 [3] - 长鑫存储LPDDR6量产在即，移动端DRAM窗口期打开 [4] 半导体板块周度行情分析 - 7月27日-7月31日当周，海外龙头总体呈震荡分化态势，QORVO领涨4.69%，环球晶圆领跌16.99% [12] - 7月31日，申万半导体指数为9261.73，周跌幅为11.42% [13] - 半导体细分板块全部下跌，模拟芯片设计板块跌幅最小为6.49%，集成电路封测板块跌幅最大为19.36% [14] - 电子化学品II板块主力净流入17.23亿元，主力净流入率为0.85%，在9个二级子行业中排第1名 [20] - 半导体板块公司周涨幅前十个股包括风华高科（22.70%）、普冉股份（16.21%）、爱施德（13.11%）等 [22] 行业高频数据 - 2026年7月31日，费城半导体指数下跌至11311.08 [26] - 2026年5月，全球半导体当月销售额为1206.10亿美元，同比增长104.10%，中国销售额为319.70亿美元，占比达26.51% [35] - 2026年一季度，中国大陆半导体设备销售额达到109.9亿美元，同比增长7.12%，占全球主要地区比重达34.56% [40] - 2026年6月，中国进口半导体设备数量达7583台，显示国内晶圆厂扩产需求旺盛 [43] - 2026年一季度，中芯国际8英寸晶圆出货量达到约250.9万片，维持历史高位 [49] - 截至7月31日，DDR5(16Gb,4800/5600Mbps)现货平均价已达50.97美元 [54] - 2026年2月23日，Wafer:512Gb TLC现货平均价为17.95美元 [53] 行业动态 - 三星电子宣布将在美国德州泰勒园区动工兴建第二座半导体晶圆厂，目标2030年量产1.4nm [61] - 海光芯正锁定2027年度约一千万颗DSP芯片采购订单，夯实高速光互联供应链稳定性 [62] - 三星电机自2026年8月1日起调涨MLCC产品价格，调幅达30% [63] - 太阳诱电拟于9月1日起调涨MLCC价格 [64] 公司公告 - 华天科技拟以发行股份及支付现金方式购买华羿微电100%股权，交易价格为299,600.00万元 [67] - 兆易创新拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额区间为10亿元至20亿元 [70] - 上海富瀚微电子预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为27,000万元至35,000万元，同比增长1,072.72%至1,420.19% [75] - 宁波江丰电子参股公司丰科晶晟完成增资，注册资本由8.92亿元增加至13.5亿元 [79] - 艾森股份拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过5.14亿元 [83] - 赛微电子全资子公司赛莱克斯北京拟实施股权激励计划，首次授予85名激励对象 [88]

投资评级 - 报告给予天马科技（603668.SH）“增持”首次投资评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为天马科技持续巩固三大板块（鳗鱼、食品、饲料），鳗鱼市场大有可为，公司已形成坚强护城河 [1][10] 全产业链布局与产业集群 - 天马科技是以科技引领的全球性渔牧集团化农业龙头企业，经营涵盖智慧养殖、食品加工、水产种业、动物营养及饲料等现代农业渔牧全产业链 [5] - 公司坚定“以鳗鱼为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石”的产业发展战略，持续推进一二三产业融合发展，致力于打造世界级全产业链食品供应链平台 [5] - 公司已逐渐形成覆盖福建、广东、广西、江西、湖北等省的八大渔业产业集群，在福建福清白鸽山和广东台山建成两大万亩产业基地 [5] - 天马科技成为全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产业链的A股上市企业 [5] 鳗鱼产业协同与烤鳗渠道 - 2025年鳗鱼出池量约1.87万吨，创历史同期新高 [6] - 自用比例由2024年的27.10%提升至2025年的47.35% [6] - 养殖基地已齐备活鳗（包含日本鳗、美洲鳗）直接出口相关资质，国内已建成4个活鳗出口中转场 [6] - 公司在日本东京设有子公司“天马科技株式会社”，打造立足国内、辐射日韩、面向全球的活鳗营销网络体系 [6] - 中国渔业协会鳗业工作委员会会长办公会议指出，要结合历年产销数据、海外订单、国内消费能力等综合因素，配合相关主管部门研究推进鳗苗年度捕捞配额、进口配额等常态化管理制度，彻底改变行业“价涨盲目扩养、价跌亏损抛售”的恶性循环，把养殖规模稳定在合理区间 [6] - 烤鳗方面，公司旗下拥有“鳗鲡堂”“鳗小堂”“酷鲜”“三清龙”“品鳗坊”等多个知名品牌，打通渔牧产业从源头到餐桌的全产业链条 [6] - 在国内市场，布局大型商超、中央厨房、餐饮连锁等线下渠道，进入沃尔玛、胖东来、大润发、比优特、欧亚超市等知名商超销售或入选餐饮原料 [6] - 公司与蜀海供应链建立合作关系，并通过福农优品平台、微信小店、直播带货、淘宝、京东等线上平台销售 [6] 特种水产饲料与畜禽饲料 - 饲料业务是公司基本盘，在特种水产饲料领域，公司是龙头企业，产品覆盖几乎所有特种水产养殖动物从种苗至养成期的养殖全过程 [7] - 2026年第一季度特种水产饲料营收3.27亿元（同比增长85%），销量2.81万吨（同比增长104%），系鱼粉及原料价格上涨、物流成本上升及需求旺季所致 [7] - 在畜禽饲料领域，年产销量已经连续5年突破百万吨，稳居福建省第一梯队 [7] - 2026年第一季度畜禽饲料营收8.58亿元（同比增长6%），销量27.83万吨（同比减少5%） [7][9] 盈利预测与财务数据 - 报告看好公司在鳗鱼产业持续深耕，存塘日本鳗与美洲鳗数量均位居国内首位 [10] - 烤鳗产销量均创历史新高，随着活鳗出口基地建设和国内销售网络拓展，活鳗销售有望跨上新台阶 [10] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.04/0.06/0.12元 [10] - 当前股价对应PB分别为2.6/2.5/2.4倍 [10] - 2025年主营收入6,001百万元，增长率2.5% [12] - 2026年预计主营收入6,144百万元，增长率2.4% [12] - 2027年预计主营收入6,343百万元，增长率3.2% [12] - 2028年预计主营收入6,583百万元，增长率3.8% [12] - 2025年归母净利润-179百万元，增长率-789.2% [12] - 2026年预计归母净利润18百万元 [12] - 2027年预计归母净利润32百万元，增长率77.6% [12] - 2028年预计归母净利润62百万元，增长率93.7% [12] - 2025年毛利率7.3%，净利率-2.9%，ROE -6.7% [13] - 2026年预计毛利率7.4%，净利率0.3%，ROE 0.7% [13] - 2027年预计毛利率7.6%，净利率0.5%，ROE 1.2% [13] - 2028年预计毛利率7.8%，净利率0.9%，ROE 2.1% [13]

核心观点 - 报告基于华鑫市场情绪温度指标，当前市场情绪综合评分为47分，处于“中性”区间[2][6][9] - 随着外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段，参考近一个月行情，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于70分时会出现阻力[9] 热点主题追踪 白酒主题 - 7月17日，贵州茅台宣布飞天茅台年内第二次提价，零售价涨至1639元、合同价涨至1369元，标志着“随行就市”的动态调价机制正式形成[6] - 此举直接增厚业绩，被机构视为“板块情绪修复核心催化剂”[6] - 相关标的：贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）[6] NPO主题 - 腾讯云高管在世界人工智能大会分论坛表示，为将推理成本降低到极致，公司会大规模部署国产化算力[6] - 腾讯预计2026年第4季度部署NPO近封装光学超级节点，并呼吁国内外统一NPO行业标准[6] - 随着超节点规模扩大，光互连已成为突破带宽和功耗瓶颈的关键，NPO是当前国产GPU构建超节点更务实的技术路线[6] - 腾讯的部署计划与华为牵头发起的“OPEN NPO项目”在时间上几乎重叠，两大科技巨头在同一条技术路线上形成合力，标志着国内NPO产业化进程与商业化拐点正在全面提速[6] - 相关标的：星网锐捷（002396）、华丰科技（688629）[6] 电力主题 - 据上海证券报，入夏以来全国用电负荷屡创新高，7月14日达到15.51亿千瓦[6] - 国家气候中心预测，今夏全国最高用电负荷可能达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦[6] - 2026年“算电协同”首次写入政府工作报告，四部门联合印发行动方案，部署29项重点任务[6] - 相关标的：长江电力（600900）、华能水电（600025）[6] 资金流向分析 主力资金净流入前十公司（万元） - 天孚通信（300394）净流入121,333.93万元[10] - 华电辽能（600396）净流入57,631.88万元[10] - 三环集团（300408）净流入43,837.69万元[10] - 罗博特科（300757）净流入35,739.49万元[10] - 风华高科（000636）净流入35,358.97万元[10] - 宏景科技（301396）净流入34,750.11万元[10] - 光库科技（300620）净流入31,297.98万元[10] - 协创数据（300857）净流入30,662.07万元[10] - 太辰光（300570）净流入26,255.35万元[10] - 长鑫科技（688825）净流入25,670.29万元[10] 主力资金净流出前十公司（万元） - 兆易创新（603986）净流出-182,970.04万元[12] - 德明利（001309）净流出-162,460.19万元[12] - 东山精密（002384）净流出-149,200.12万元[12] - 立讯精密（002475）净流出-144,083.84万元[12] - 蓝色光标（300058）净流出-104,689.29万元[12] - 北京君正（300223）净流出-82,239.05万元[12] - 北方华创（002371）净流出-81,145.92万元[12] - 长川科技（300604）净流出-79,963.05万元[12] - 京东方A（000725）净流出-77,756.28万元[12] - 通富微电（002156）净流出-67,731.85万元[12] 融资净买入前十公司（万元） - 药明康德（603259）净买入57,376.76万元[12] - 富瀚微（300613）净买入35,889.79万元[12] - 深信服（300454）净买入15,527.73万元[12] - 格力电器（000651）净买入14,804.58万元[12] - 云铝股份（000807）净买入14,229.97万元[12] - 恒瑞医药（600276）净买入14,043.44万元[12] - 利欧股份（002131）净买入13,935.30万元[12] - 剑桥科技（603083）净买入13,868.64万元[12] - 联特科技（301205）净买入13,247.61万元[12] - 绿的谐波（688017）净买入12,881.36万元[12] 融券净卖出前十公司（万元） - 招商银行（600036）净卖出1,416.26万元[13] - 云南白药（000538）净卖出1,196.26万元[13] - 格力电器（000651）净卖出1,105.58万元[13] - 香农芯创（300475）净卖出1,062.90万元[13] - 工业富联（601138）净卖出1,047.63万元[13] - 中际旭创（300308）净卖出932.67万元[13] - 鼎龙股份（300054）净卖出878.83万元[13] - 双汇发展（000895）净卖出782.60万元[13] - 美的集团（000333）净卖出665.22万元[13] - 江波龙（301308）净卖出643.70万元[13] 主力资金净流入前十行业（万元） - SW通信净流入105,494万元[16] - SW机械设备净流入104,164万元[16] - SW电力设备净流入83,524万元[16] - SW煤炭净流入10,348万元[16] - SW公用事业净流入10,044万元[16] - SW商贸零售净流入5,804万元[16] - SW美容护理净流入1,577万元[16] - SW轻工制造净流入874万元[16] - SW环保净流入354万元[16] - SW综合净流出-1,099万元[16] 主力资金净流出前十行业（万元） - SW电子净流出-1,597,109万元[17] - SW计算机净流出-246,343万元[17] - SW传媒净流出-244,399万元[17] - SW非银金融净流出-131,816万元[17] - SW建筑材料净流出-120,943万元[17] - SW医药生物净流出-106,261万元[17] - SW银行净流出-77,458万元[17] - SW家用电器净流出-74,063万元[17] - SW国防军工净流出-61,049万元[17] - SW建筑装饰净流出-53,858万元[17] 融资净买入前十行业（万元） - SW医药生物净买入78,349万元[18] - SW计算机净买入50,991万元[18] - SW煤炭净买入23,526万元[18] - SW家用电器净买入5,784万元[18] - SW传媒净买入4,563万元[18] - SW纺织服饰净买入3,473万元[18] - SW公用事业净买入3,227万元[18] - SW轻工制造净买入2,863万元[18] - SW汽车净买入2,655万元[18] - SW钢铁净买入721万元[18] 融券净卖出前十行业（万元） - SW银行净卖出3,822万元[18] - SW医药生物净卖出2,264万元[18] - SW家用电器净卖出2,232万元[18] - SW交通运输净卖出2,158万元[18] - SW通信净卖出1,799万元[18] - SW电力设备净卖出1,610万元[18] - SW基础化工净卖出1,595万元[18] - SW非银金融净卖出672万元[18] - SW石油石化净卖出539万元[18] - SW环保净卖出532万元[18]