2026 年 05 月 07 日 产销高增带动业绩释放，龙头地位持续稳固 —凯赛生物（688065.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 | 分析师：卢昊 | S1050526020001 | | --- | --- | | luhao@cfsc.com.cn | | | 联系人：高铭谦 | S1050124080006 | | gaomq@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-05-06 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 48.63 | | 总市值（亿元） | 351 | | 总股本（百万股） | 721 | | 流通股本（百万股） | 583 | | 52 周价格范围（元） | 45.43-62.24 | | 日均成交额（百万元） | 217.71 | 市场表现 凯赛生物发布 2025 年年度及 2026 年一季度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 32.95 亿元，同比增长 11.40%；实现 归母净利润 5.61 亿元，同比增加 14.68%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 7.50 亿元，同比增长 0.97%，环比下降 14.21 ...

2026 年 05 月 07 日 消费电子温和复苏驱动业绩拐点，全渠道数字化 服务铸就核心壁垒 买入(维持) 事件 | 分析师：庄宇 | S1050525120003 | | --- | --- | | zhuangyu@cfsc.com.cn | | | 分析师：何鹏程 | S1050525070002 | | hepc@cfsc.com.cn | | | 联系人：石俊烨 | S1050125060011 | | shijy@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-05-06 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 14.02 | | 总市值（亿元） | 174 | | 总股本（百万股） | 1239 | | 流通股本（百万股） | 1224 | | 52 周价格范围（元） | 10.89-14.32 | | 日均成交额（百万元） | 333.38 | 市场表现 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 (%) 爱施德 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1 、《爱施德（ 002416 ）：苹果 iPhone17 系列首销告捷，核心渠道 商业 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 消费电子行业正经历由AI驱动和政策支持下的温和结构性复苏，行业集中度提升且渠道价值重塑，具备全渠道数字化服务能力的头部企业将强化壁垒并提升市场份额 [4][5][6] - 爱施德正从传统分销商向“全渠道数字化销售服务商”加速转型，其渠道覆盖、资金能力及数字化运营构成核心支撑，深度服务苹果、荣耀、三星等头部品牌，在行业调整期展现出韧性，并围绕AI终端换机需求及品类扩展开拓新增长点 [7][8] - 公司基本面出现修复迹象，2026年第一季度营收同比增长21.49%，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，业绩拐点已现 [3][9][11] 行业分析总结 - **需求端呈现温和复苏与结构性升级**：2025年全球智能手机出货量回升至12.6亿台，中国市场约2.84亿台，行业触底回暖 [4] - **AI与高端化是核心驱动力**：预计2026年中国AI手机出货量达1.47亿台，渗透率超50%，行业进入加速普及阶段，“以旧换新”等政策也对需求形成明显支撑 [4] - **供给侧集中度持续提升**：高端市场由头部厂商主导，品牌商对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，线上线下一体化加深凸显渠道价值 [4] - **盈利模式转向服务与运营**：行业由依赖价差转向以运营与服务能力为核心，通过提升供应链效率与周转水平改善盈利能力 [5] - **长期价值向头部集中**：在需求修复与供给侧结构优化共同作用下，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒 [6] 公司分析总结 - **业绩表现与拐点**：2025年公司实现营业收入552.22亿元，同比下降16.10%；归母净利润3.74亿元，同比下降35.62% [3] - **2026年第一季度业绩修复显著**：实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%；归母净利润1.28亿元，同比增长1.46% [3] - **核心业务与合作伙伴**：手机分销业务稳固，是苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴 [7] - **数字化转型与全渠道能力**：自研“店小蜜”系统服务超24万用户，推动门店标准化运营 [8] - **线上业务高速增长**：2025年苹果零售业务线上销售规模同比增长超94%，三星相关业务增长超77% [8] - **渠道网络覆盖广泛**：依托32个省级分支与5大配送中心，形成覆盖T1至T6市场的履约网络，并逐步推进香港、迪拜、泰国等海外市场布局 [8] - **拓展新增长点**：围绕AI终端换机需求做好新品备货，并逐步拓展至全景相机、AI眼镜、3D打印等新兴智能硬件领域 [8] 财务预测总结 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为582.04亿元、617.02亿元、654.04亿元，同比增长率分别为5.4%、6.0%、6.0% [9][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.95亿元、5.82亿元、6.28亿元，同比增长率分别为32.1%、17.6%、8.1% [9][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.40元、0.47元、0.51元 [9][11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为35.1倍、29.9倍、27.6倍 [9] - **盈利能力改善**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.1%持续提升至2028年的10.4% [11]

2026 年 05 月 07 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：88 分（过热） 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（过热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 88 分，市场情绪处于"过热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：银行、海洋经济、券商 1、银行主题：2025 年理财行业规模达 30.71 万亿元，同比增 16.72%，"2 万亿俱乐部"扩容至 5 家，理财业务成为银行非 息收入核心增长极。在经济增速放缓和市场波动加大时，银 行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重 要配置标的。相关标的：农业银行（601288）、宁波银行 （002142） 2、海洋经济主题： 4 月 24 日召开的国务院常务会议指出， 要提高经略海洋能力，高效开发利用海洋，推动海洋经济高 质量发展，加快建设海洋强国。要强化海洋战略科技力量， 加强海洋科技创新，推动海洋领域数字化智能化转型升级。 要做强做优做大海洋产业，巩固提升优势产业地位，大力培 育海洋生物医药，新材料等新兴产业， ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 2025年公司高质量完成“十四五”规划攻坚任务，实现多型机首飞与鉴定工作，归母净利润同比增长12.49%至11.51亿元，但营收同比下降5.10%至410.14亿元 [1][2] - 民用航空业务表现亮眼，C909、C919等民机部件交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占公司总收入比例再创新高 [2] - 2026年一季度业绩短期承压，营收70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%） [1][2] - 公司是主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进研制能力 [7] - 预测公司2026-2028年收入分别为422.44亿元、452.01亿元、488.17亿元，归母净利润分别为12.34亿元、14.12亿元、15.97亿元，对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元 [7][9] 财务表现与盈利能力 - **盈利能力提升**：2025年毛利率为6.78%（同比+0.92个百分点），净利率为2.81%（同比+0.44个百分点）[3] - **费用控制有效**：2025年期间费用率（不含研发）为3.14%（同比-0.3个百分点），其中管理费用率2.56%（同比-0.43个百分点）[3] - **研发持续投入**：2025年研发费用率为0.67%（同比+0.05个百分点）[3] - **现金流短期承压**：2025年经营活动产生的现金流量净额为-83.54亿元，主要因应收票据与应收账款合计达186.24亿元（同比+47.81%），预计回款后现金流有望好转 [3] - **盈利预测增长**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为7.2%、14.4%、13.1%，ROE将从2025年的5.2%逐步提升至2028年的6.3% [9][10] 估值与预测数据 - **当前股价与市值**：截至2026年5月6日，当前股价23.51元，总市值654亿元 [4] - **盈利预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.44元、0.51元、0.57元 [7][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为53.0倍、46.3倍、40.9倍 [7] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为3.0%、7.0%、8.0% [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，益方生物-U的创新药管线顺利推进，其中口服TYK2抑制剂D-2570的II期疗效数据显示优于已上市的同类产品，具备全球最佳（BIC）潜力，有望驱动公司长期发展 [1][6][8][9] - 公司已有两款对外授权的上市产品进入国家医保目录，有望在2026年加速放量，驱动营收持续增长 [4][5] - 尽管公司短期业绩受技术授权收入确认节奏影响而波动，但2026年第一季度营收同比大幅增长419.51%，显示商业化进程取得实质性突破 [3][4] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收3729万元，同比减少78%；实现归母净利润-3.17亿元，扣非归母净利润-3.29亿元 [3][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收4254万元，同比增加419%；实现归母净利润-4437万元，扣非归母净利润-4545万元 [3] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年收入分别为1.49亿元、2.54亿元、4.15亿元，归母净利润分别为-2.67亿元、-2.02亿元、-1.13亿元 [9][11] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为-0.46元、-0.35元、-0.20元，当前股价对应PE分别为-50.5倍、-66.7倍、-119.0倍 [9][12] - **增长率预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为300.0%、70.0%、63.7% [11][12] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率维持在90.0%左右 [12] 商业化进展 - **已上市产品**：公司拥有两款对外授权的上市产品，分别为EGFR抑制剂贝福替尼（与贝达药业合作）和KRAS G12C抑制剂格索雷塞（与正大天晴合作） [4] - **医保准入**：贝福替尼的二线及一线治疗适应症已分别于2023年12月和2024年11月进入国家医保目录；格索雷塞于2025年12月进入国家医保目录，并在2025年《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》中获I级推荐 [5] - **收入驱动**：两个进入医保的品种在2026年均有望加速放量，助力公司通过销售分成实现收入持续增长 [5] 研发管线进展 - **研发投入**：2025年公司研发投入为3.26亿元，同比下降15% [6] - **口服SERD抑制剂 (D-0502)**：是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的口服SERD抑制剂，目前单药在国内正在进行Ⅲ期注册临床试验，进度居国内第一梯队；与哌柏西利的联合疗法在中美两地均已完成Ib期临床；与双特异性ADC（JSKN016）的联合疗法已获NMPA临床试验批准 [6][8] - **URAT1抑制剂 (D-0120)**：是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的URAT1抑制剂，目前在中国完成IIb期试验，进度位居全国前列；与别嘌醇的联合用药研究在美国进入II期临床 [8] - **口服TYK2抑制剂 (D-2570)**：是公司的核心在研品种，具备全球最佳（BIC）潜力 [9] - **银屑病**：III期临床试验正在顺利开展，其II期疗效数据显示优于已上市的同类TYK2抑制剂 [8] - **溃疡性结肠炎**：治疗中、重度活动性溃疡性结肠炎的II期临床试验已完成首例患者给药 [8] - **其他适应症**：治疗活动性银屑病关节炎和活动性系统性红斑狼疮处于Ⅱ期临床 [8] - **美国临床**：在美国健康人群中进行的I期临床试验的IND已获得FDA批准 [8] 基本数据与估值 - **当前股价**：23.3元（截至2026年4月30日） [1] - **总市值**：135亿元 [1] - **52周价格范围**：16.76元至47.9元 [1] - **市销率（P/S）**：当前股价对应2026-2028年预测P/S分别为90.3倍、53.1倍、32.5倍 [12]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 报告认为益方生物创新药管线顺利推进，其中口服TYK2抑制剂D-2570在银屑病II期疗效数据显示优于已上市的同类产品，具备全球最佳同类药物潜力，有望驱动公司长期发展[1][9][10] - 公司已有两款对外授权的上市产品进入医保，2026年有望加速放量，驱动营收持续增长，且2026年第一季度营收同比大幅增长419.51%，显示商业化进程取得实质性突破[5][6] - 尽管短期业绩受技术授权收入确认节奏影响而波动，但公司研发能力已验证，管线布局丰富，首次覆盖给予“买入”评级[5][10] 公司基本数据与近期业绩 - 截至2026年4月30日，公司当前股价为23.3元，总市值为135亿元，总股本为578百万股[1] - 2025年实现营收3729万元，同比减少78%；实现归母净利润-3.17亿元[4] - 2026年第一季度实现营收4254万元，同比大幅增加419%；实现归母净利润-4437万元[4] 商业化进展与收入驱动 - 公司两款对外授权的上市产品为EGFR抑制剂贝福替尼和KRAS G12C抑制剂格索雷塞[5] - 贝福替尼的二线及一线治疗适应症已分别于2023年12月和2024年11月进入国家医保目录[6] - 格索雷塞在2025年被《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》列为I级推荐，并于2025年12月进入国家医保目录，两个品种在2026年均有望加速放量[6] - 2026年第一季度营收同比增长419.51%至4254万元，主要源于技术授权与合作收入确认，显示商业化进程取得实质性突破[5] 研发管线与核心产品潜力 - 2025年公司研发投入为3.26亿元，同比下降15%[7] - 口服选择性雌激素受体降解剂D-0502是国内首个在美国进入临床试验阶段的口服SERD，其单药在国内正在进行III期注册临床试验，进度居国内第一梯队；与哌柏西利的联合疗法在中美均已完成Ib期临床；与双特异性ADC JSKN016的联合疗法已获临床试验批准[7][9] - 尿酸转运蛋白1抑制剂D-0120是国内首个在美国进入临床试验阶段的URAT1抑制剂，目前在中国已完成IIb期试验；与别嘌醇的联合用药研究在美国进入II期临床[9] - 口服TYK2抑制剂D-2570治疗银屑病的III期临床试验正在顺利开展，其II期疗效数据显示优于已上市的同类TYK2抑制剂，具备全球最佳同类药物潜力；治疗溃疡性结肠炎的II期临床试验已完成首例患者给药；治疗银屑病关节炎和系统性红斑狼疮处于II期临床；其在美国健康人群中的I期临床试验申请已获FDA批准[9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为1.49亿元、2.54亿元、4.15亿元，同比增长率分别为300.0%、70.0%、63.7%[10][12] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为-2.67亿元、-2.02亿元、-1.13亿元[10] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为-0.46元、-0.35元、-0.20元[10] - 按当前股价计算，对应2026-2028年市盈率分别为-50.5倍、-66.7倍、-119.0倍[10] - 预测公司2026-2028年市销率分别为90.3倍、53.1倍、32.5倍[13]

市场整体情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为58分，处于“中性”区间[5][9][20] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情[20] - 报告指出，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，当情绪值高于80分时市场将出现阻力[9] - 随着中东局势升级及外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段[9] 热点主题追踪 - **银行主题**：2025年理财行业规模达30.71万亿元，同比增长16.72%，“2万亿俱乐部”扩容至5家，理财业务成为银行非息收入核心增长极[5] - **银行主题**：在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[5] - **海洋经济主题**：国务院常务会议指出要提高经略海洋能力，推动海洋经济高质量发展，强化海洋战略科技力量，推动海洋领域数字化智能化转型，做强做优做大海洋产业[5] - **券商主题**：截至4月7日，已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%，盈利迎来全面修复[5] - **券商主题**：当前券商板块市净率仅1.37倍，处于历史低位，与高增长基本面形成明显背离，《金融法（草案）》加速行业分化，头部券商有望持续受益[5] 资金流向分析 - **主力资金净流入前十个股**：中国长城（239,373.79万元）、光迅科技（125,948.06万元）、中际旭创（122,829.08万元）、金风科技（118,606.44万元）、创世纪（101,519.72万元）等[10] - **主力资金净流出前十个股**：新易盛（-186,847.05万元）、盐湖股份（-135,619.47万元）、大族激光（-131,431.27万元）、浪潮信息（-123,415.13万元）、北方稀土（-101,194.80万元）等[12] - **融资净买入前十个股**：寒武纪（193,813.55万元）、海光信息（84,100.58万元）、杰瑞股份（55,930.45万元）、中国平安（55,254.21万元）、中国长城（51,415.31万元）等[12] - **融券净卖出前十个股**：长江证券（935.28万元）、光迅科技（859.98万元）、兴业银行（846.23万元）、寒武纪（837.37万元）、金风科技（634.49万元）等[13] 行业资金流向 - **主力资金净流入前二行业**：SW国防军工（158,197万元）、SW银行（62,287万元）[16] - **主力资金净流出前二行业**：SW电力设备（-679,327万元）、SW电子（-655,258万元）[17] - **融资净买入前二行业**：SW电子（53,252万元）、SW建筑材料（38,104万元）[18] - **融券净卖出前二行业**：SW电子（1,138万元）、SW钢铁（539万元）[18]

| 分析师：任春阳 | S1050521110006 | | --- | --- | | rency@cfsc.com.cn | | | 分析师：庄宇 | S1050525120003 | | zhuangyu@cfsc.com.cn | | | 分析师：何鹏程 | S1050525070002 | | hepc@cfsc.com.cn | | | 联系人：石俊烨 | S1050125060011 | | shijy@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2026-04-30 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 31.99 | | 总市值（亿元） | 915 | | 总股本（百万股） | 2860 | | 流通股本（百万股） | 2860 | | 52 周价格范围（元） | 22.71-32.42 | | 日均成交额（百万元） | 2178.02 | 市场表现 —紫光股份000938.SZ （ ）公司事件点评报告 紫光股份发布 2025 年报和 2026 年一季报：2025 年总营收 967.48 亿元（同比+22.43%），归母净利润 16.86 亿元（同比+7.19%）， ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 国产算力与存储厂商扩产加速，先进封装设备厂商显著受益 [1] - 报告研究的具体公司作为全球领先的半导体制造设备供应商，凭借其全面、高精度的产品矩阵，深度卡位并顺应国产算力自主化与全球存储巨头HBM扩产两大核心趋势 [6][7] - 报告研究的具体公司有望在热压键合等先进封装技术上解决国产芯片厂商大规模量产的高精度互连痛点，从而收获中国算力、存力自主化建设带来的庞大设备采购红利 [8] 行业与市场趋势 - 在人工智能向AGI演进及外部技术管制常态化背景下，国产算力正迎来爆发式增长 [4] - 2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，同比增长65%；国产厂商合计出货约165万张，市场份额达41.3%，其中华为昇腾出货量达81.2万张 [4] - 华为昇腾通过950PR与950DT双芯互补，打造Atlas 950 SuperPoD万卡超节点，并打破头部大模型优先适配英伟达的惯例——DeepSeek V4已率先向昇腾开放 [4] - 华为昇腾950系列芯片出货量将于2026年进一步提升，同时中芯国际预计2026年底新增折合12英寸晶圆月产能约4万片 [4] - 海外存储市场，SK海力士与三星电子正积极布局产能扩张 [5] - SK海力士2026年2月批准追加约21.6万亿韩元投资，将龙仁半导体集群首座晶圆厂总投资额推升至31万亿韩元，并将首个无尘室投产时间从2027年5月大幅提前至2027年2月 [5] - SK海力士批准从ASML引进价值约11.95万亿韩元的EUV光刻设备，部署计划持续至2027年12月，产能与技术重心聚焦于1c DRAM大规模量产及HBM3E和HBM4产能爬坡 [5] - 三星电子扩产重心集中在平泽园区P4和P5工厂，计划打造在同一园区内完成4nm逻辑晶圆代工、HBM存储制造及2.5D/3D系统级先进封装的闭环生产模式 [5] - 三星承诺投入高达110万亿韩元支持HBM4及相关技术演进，并正积极导入能效极高的1c DRAM工艺，同时大力推进混合键合技术的商业化量产 [5] 公司业务与技术优势 - 报告研究的具体公司是半导体先进封装设备领域的全球领先供应商 [6] - 在先进逻辑芯片领域，报告研究的具体公司在芯片到基板应用方面稳居工艺标准主导地位，并已连续斩获多批次C2S热压键合量产工具订单，支持AI芯片大批量制造 [7] - 在芯片到晶圆设备方面，报告研究的具体公司搭载等离子活化室温键合技术的超微间距热压键合解决方案表现优异，成功通过领先逻辑客户最终质量认证，并在2026年第一季度斩获多台量产订单 [7] - 在高端存储领域，针对HBM堆叠层数增加、芯片减薄及凸块间距缩小带来的传统工艺瓶颈，报告研究的具体公司提供热压键合机与混合键合机两类产品 [7] - 报告研究的具体公司的热压键合设备通过局部加热加压，解决极薄芯片的翘曲与热应力问题 [8] - 报告研究的具体公司的热压键合设备已被全球多家HBM头部大厂率先采购用于HBM4量产，SK海力士在12层HBM3E生产中向报告研究的具体公司下达了超过30台热压键合的批量订单 [8] - 在最新的HBM4生产中，SK海力士再次向报告研究的具体公司下单多台单价约40亿韩元的热压键合设备，合计金额约300亿韩元 [8] - 当HBM堆叠层数向16层以上演进，报告研究的具体公司推出了用于芯片到晶圆的LithoBolt™混合键合设备，提供卓越的对齐精度和键合准确度 [8] - 报告研究的具体公司的混合键合工具已获得客户正式验收出货，其极具竞争力的第二代混合键合设备正与主要存储及逻辑客户进行多个项目的深入评估与合作 [8] 财务数据与预测 - 当前股价为165.10港元，总市值为689.8亿港元，总股本为417.8百万股 [2] - 52周价格范围为51.4至173.5港元，日均成交额为236.9百万港元 [2] - 预测公司2026-2028年收入分别为153.84亿元、177.20亿元、200.46亿元 [9] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为3.64港元、4.93港元、6.03港元 [9] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为45.35倍、33.51倍、27.37倍 [9] - 2025年主营收入为12,407百万元，同比增长10.0% [11] - 预测2026-2028年主营收入增长率分别为24.0%、15.2%、13.1% [11] - 2025年归母净利润为815百万元，同比增长161.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为68.6%、35.3%、22.4% [11] - 2025年净资产收益率为5.3%，预测2026-2028年净资产收益率分别为9.4%、12.6%、15.2% [11]