市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为56分，处于“中性”区间[5][9][22] - 随着中东局势升级及外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段[9] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而高于80分时则会出现阻力[9] 热点主题追踪 - **银行主题**: 2025年理财行业规模达30.71万亿元，同比增长16.72%，“2万亿俱乐部”扩容至5家，理财业务成为银行非息收入核心增长极[5] - **光纤网络主题**: 工信部万兆光网试点项目完成情况良好，已在多个场景实现试点部署并培育出云电脑、工业光学质检、人工智能+超高清视频监控等业务应用[5] - **券商主题**: 已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%[5] 资金流向分析 - **主力资金净流入前十个股**: 宁德时代净流入191,470.74万元，多氟多净流入137,424.07万元，C联讯净流入123,276.59万元[10] - **主力资金净流出前十个股**: 新易盛净流出556，809.11万元，胜宏科技净流出271，800.15万元，天孚通信净流出224，809.99万元[12] - **融资净买入前十个股**: C联讯融资净买入167，384.28万元，工业富联融资净买入57，025.46万元，贵州茅台融资净买入39，867.46万元[12] - **融券净卖出前十个股**: 亨通光电解券净卖出1，367.60万元，润和软件融券净卖出1，143.80万元，光迅科技融券净卖出998.04万元[13] 行业资金流向 - **主力资金净流入前五行业**: SW基础化工净流入345，005万元，SW电力设备净流入85，921万元，SW有色金属净流入83，680万元，SW银行净流入38，868万元，SW食品饮料净流入30，764万元[16] - **主力资金净流出前五行业**: SW通信净流出1，441，622万元，SW电子净流出718，439万元，SW传媒净流出357，763万元，SW国防军工净流出354，377万元，SW机械设备净流出309，948万元[17] - **融资净买入前五行业**: SW机械设备融资净买入110，317万元，SW电子融资净买入84，316万元，SW食品饮料融资净买入19，568万元，SW钢铁融资净买入8，687万元，SW房地产融资净买入2，536万元[19] - **融券净卖出前五行业**: SW通信融券净卖出1，802万元，SW基础化工融券净卖出1，112万元，SW计算机融券净卖出970万元，SW公用事业融券净卖出864万元，SW房地产融券净卖出383万元[19]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 当前机器人板块整体位置较低，特斯拉Optimus V3预计年中发布，看好板块持续性行情，建议在发布前优先布局特斯拉产业链确定性标的，并关注已在工业场景实现试点部署的机器人本体厂商 [5] - 汽车产业正经历从电动化上半场向智能化下半场的关键切换，基于2026年北京车展呈现的趋势，建议聚焦智能化与本土化双主线，关注技术领先的智能化核心供应商及在研发主导权转移中占据优势的整车及产业链企业 [6][7] 人形机器人板块市场表现 - 本周（报告期内）华鑫人形机器人指数下跌**3.08%**，2025年以来累计收益率达**88.1%** [16] - 板块成交量占中证2000指数成交量的**15.3%**，拥挤度位于2025年以来的**36.0%**分位 [16] - 细分板块中，本周电机表现相对较好，下跌**1.4%**；总成、灵巧手、传感器跌幅较大，分别下跌**6.1%**、**6.9%**、**6.4%** [19][22] - 重点跟踪标的中，江苏北人、固高科技、拓斯达本周涨幅居前，分别为**25.4%**、**12.8%**、**12.1%** [24] 汽车板块市场表现及估值水平 - 本周中信汽车指数下跌**1.1%**，落后沪深300指数（上涨**0.9%**）**2.0**个百分点，在30个行业中排名第19位 [33] - 细分板块中，商用车指数本周表现较好，上涨**6.3%**；乘用车指数、汽车零部件指数分别下跌**2.8%**、**2.3%** [36] - 2025年以来（截至2026年4月24日），中信汽车指数累计上涨**15.1%**，跑输沪深300指数（上涨**25.9%**）**10.9**个百分点 [36] - 截至2026年4月24日，汽车行业市盈率（PE-TTM）为**32.7**，位于近4年来**44.3%**分位；市净率（PB-LF）为**3.0**，位于近4年来**95.8%**分位 [49] - 重点跟踪公司中，海泰科、通达电气、朗博科技本周涨幅居前，分别为**24.7%**、**21.7%**、**13.4%** [41] 行业动态与数据跟踪 - **特斯拉与Optimus**：特斯拉2026年第一季度营收**223.9**亿美元，同比增长**15.8%**；扣非归母净利润**4.8**亿美元，同比下降**5.2%** [3] - Optimus V3预计2026年年中亮相，**7-8月**启动量产，**2027年**投入外部场景应用 [3] - 特斯拉弗里蒙特工厂Optimus生产线设计年产能为**100万**台；得州超级工厂第二代生产线设计年产能达**1000万**台，预计明年夏季投产 [3] - **国家电网采购**：计划总投资约**68亿**元采购约**8500**台具身智能设备，包括**5000**台四足机器狗（预算**15亿**元）、**500**台人形机器人（预算**25亿**元）和**3000**台双臂巡检机器人（预算**18亿**元） [4] - **2026北京车展**：展车总数达**1451**辆，规模跃居全球车展首位，首发车**181**辆，概念车**71**辆 [6] - 车展呈现技术突围、路径分化特征，新势力集中亮相旗舰车型，传统车企加速本土化合作与智能化补齐 [6] - **行业销量数据**：4月1-19日，全国乘用车市场零售**62.7**万辆，同比去年同期下降**26%**；厂商批发**75.6**万辆，同比去年同期下降**19%** [57][62] - **原材料价格**：本周（4月20-24日）铝、橡胶价格周度环比分别上涨**0.6%**、**3.0%**；月度（4月1-24日）橡胶、塑料价格月度环比分别上涨**14.3%**、**11.5%** [66] 推荐关注标的 - **本周核心组合**：模塑科技、维科精密、维宏股份、凯迪股份、新泉股份、嵘泰股份、亚普股份 [8] - **人形机器人产业链**： - **关节总成**：推荐新泉股份、拓普集团、双林股份 [9] - **丝杠**：推荐双林股份、嵘泰股份 [9] - **灵巧手**：推荐德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰 [9] - **电机**：推荐德昌电机控股、伟创电气 [9] - **减速器**：推荐凯迪股份 [9] - **传感器**：推荐亚普股份（旋变）、开特股份（力传感器） [8] - **轻量化**：推荐模塑科技、恒勃股份、维科精密 [8]

2026 年 04 月 26 日 债市参与价值下降——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《货币资金回流股债——资产配 置周报》2026-04-19 2、《上调 4 月实体部门负债增速预 估——资产配置周报》2026-04-12 3、《本周或现资金面月内高点—— 资产配置周报》2026-04-06 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2026 年 3 月实体部门负债增 速录得 8.3%，前值 8.5%，符合预期。预计 2026 年 4 月实体 部门负债增速基本稳定在 8.3%附近。金融部门方面，上周资 金面边际松弛、超预期。周一、周二（20、21 日）资金面连 续边际松弛，并小幅超出之前 9 日形成的月内高点，周三、 周四（22、23 日）高位震荡，周五（24 日）出现了比较明显 的回落。虽然都是资金面在月内下旬超预期松弛，但我们认 为，本次与 2025 年 12 月下旬的情况有所不同。2026 年 1 月 乃至 2 月 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 竞争内卷中寻找新增量 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持） 2026年04月26日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1.医疗器械面临内卷问题，竞争内卷中寻求新增量 根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手 术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增 长，整体装备市场继续承压。在地方联采和检验收费改革，医疗器械利润端仍面临压力，IQVIA预计行业毛利润率将持续下滑 至2027年。凭借高性价比优势，出口已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，2026年Q1，医疗器械出口额125.85 亿美元，同比增长8.92%。医疗器械是一门多学科集成行业，集合光电材料等多学科。部分医疗器械企业掌握上游光学，材 料学等核心技术，不仅可开发医疗产品，也可以开发非医疗产品。跳出传统医疗领域，拓展求新成为更多医疗 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为国内钟表龙头企业，主业（手表业务）已触底反弹，2026年第一季度盈利能力显著改善 [1][8] - 新任董事长来自深南电路，有望强化公司在精密制造（光通信/激光器结构件）领域的竞争力，该业务正蓄势待发 [1][10][13] - 拟收购陕西长空齿轮，将切入精密齿轮、减速器领域，积极拓展人形机器人、商业航天等新兴赛道，构建新的增长曲线 [13][14][16] 公司业务与财务表现 - **业务结构**：2025年公司主营业务收入构成：手表业务32.3亿元（占比92.1%），精密制造1.4亿元（占比4.1%），租赁1.1亿元（占比3.2%）[3] - **手表业务细分**： - 名表服务：2025年营收26.6亿元（占比75.9%），同比-9.3%，毛利率28.6% [6] - 自有品牌：2025年营收5.7亿元（占比16.3%），同比-21.0%，毛利率67.2% [6] - **财务趋势**： - 营收：2021-2025年营收分别为52.4亿、43.5亿、45.7亿、39.4亿、35.1亿元，2026年第一季度营收9.9亿元，同比增长7.0% [8] - 扣非净利润：2021-2025年扣非归母净利润分别为3.7亿、2.5亿、3.2亿、2.1亿、0.8亿元，2026年第一季度为0.6亿元，同比大幅增长41.1% [8] - 盈利能力改善：2026年第一季度期间费用率降至25.6%（同比-2.9个百分点），主要因销售费用率改善明显，降至18.4%（同比-3.2个百分点）[9] 精密制造业务分析 - **业务现状**：精密科技业务2025年收入1.4亿元，同比增长7.1%，但毛利率承压，为12.1%（同比-2.1个百分点）[6][10] - **技术能力**：公司拥有150台数控加工中心（多为进口机床），设备加工精度最高可达±0.001mm，具备冲压、车削、铣削及多种表面处理工艺能力 [10] - **客户与市场**：下游客户包括光通信与激光器头部厂商（如Lumentum、fabrinet、炬光科技等）及全球精密电子元器件头部厂商（如AMETEK、MOLEX、BOSCH、深南电路等）[11] - 根据Lumentum预测，AI光通信总潜在市场（TAM）将从2025年的180亿美元增长至2030年的900亿美元，年复合增长率高达40% [12] - **领导层与战略**：新任董事长周进群曾任深南电路总经理，在其任内（2018-2025年）深南电路营收从76.0亿元增长至236.5亿元，利润从7.0亿元增长至32.8亿元 [13] - 2026年4月，公司董事会通过议案，投资建设精密制造产品线，加大该业务开发力度 [13] 新兴领域拓展（长空齿轮收购） - **收购标的**：公司拟以现金方式收购陕西长空齿轮（国内小模数齿轮专业领域龙头企业）全部或部分股权 [13] - **标的实力**：长空齿轮拥有各类加工检测设备1300余台，具备小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力 [14] - **应用领域**：产品广泛应用于航空、航天等军工领域，并具备人形机器人相关配套产品（精密齿轮、精密减速器）的生产制造能力，已在该领域取得业务进展 [14] - **协同效应**：长空齿轮实控人为中国航空工业集团（持股85.4%），且已与北京精密机电控制设备研究所（航天伺服技术引领者）签署战略合作协议，强化在航天伺服及精密传动领域的布局 [15] 盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为38.6亿元、42.8亿元、48.4亿元 [16] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元 [16] - **增长率**：预计2026年归母净利润同比增长142.4%，随后两年增速分别为17.8%和20.3% [18] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.52元、0.61元、0.74元 [18]

证 券 研 究 报 告 行业周报 固态电池产业化进程持续推进，谷歌TPU带动液冷需求 新能源汽车行业周报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年04月26日 ◼ 分析师：黎江涛 ◼ SAC编号：S1050521120002 ◼ 联系人：胡天仪 ◼ SAC编号：S1050125120008 投 资 要 点 供需结构持续优化，众多产品价格上行。3月，我国动力和储能电池销量为175.1GWh，环比增长54.7%，同比增长51.6%。 其中，动力电池销量为114.7GWh，占总销量65.5%，环比增长53.9%，同比增长31.1%；储能电池销量为60.4GWh，占总销 量34.5%，环比增长56.2%，同比增长115.9%。1-3月，我国动力和储能电池累计销量为437.1GWh，累计同比增长52.9%。 供给端，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，动力电池与储能需求保持旺盛。经历前期价格大幅下行后，供需格局 不断优化，行业协会、产业链公司持续推进"反内卷"和产能优化，部分落后产能逐步出清。价格层面，产业链各环节价格已 触底回升，企业盈利显著改善。整体而言，产业链景气度持续向好，价格企稳回升趋势明 ...

2026 年 04 月 25 日 研 成本深筑护城河，模式创新引领突破 究 报 —德康农牧（2419.HK）公司深度报告 | 基本数据 | 2026-04-25 | | --- | --- | | 当前股价（港元） | 64.75 | | 总市值（亿港元） | 251.8 | | 总股本（百万股） | 388.9 | | 流通股本（百万股） | 157.6 | | 52 周价格范围（港元） | 40.05-110 | | 日均成交额（百万港元） | 102.7 | ▌ 种源、饲料、管理三大环节，构筑成本优势的坚 固基石 企业的长期价值根植于其系统性的成本控制能力，德康农牧 的成本优势贯穿于从种源到养殖管理的全链条。 ▌ "人、钱、事"高效协同，驱动战略落地 我们以"人、钱、事"的框架验证公司的执行体系。 买入(首次) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 公 司 研 究 证 券 告 市场表现 • 在种源上，公司以加系引种为起点，历经十余年自主迭 代，核心种猪性能已跻身行业前列。 2013 年从加拿大引 进 868 头纯种种猪建立核心育种群，截至 2024 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 八马茶业2025年下半年经营显著改善，营收和净利润恢复快速增长，盈利能力逐步提升 [2][3] - 公司通过“产品+渠道”双轮驱动，门店持续扩张并深耕下沉市场，线上渠道表现亮眼，自产比例提升优化供应链 [3][4][6] - 作为高端茶企第一股，公司聚焦明星单品，核心产品增长稳健，未来增长前景看好 [6][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收21.96亿元，同比增长2.5%；净利润2.22亿元，同比微降0.93%；经调整后净利润2.41亿元，同比增长2.6% [2] - **2025年下半年业绩**：营收11.33亿元，同比增长9.6%；净利润1.03亿元，同比增长30.9%，改善明显 [2][3] - **盈利能力**：2025年毛利率为55.58%，同比提升0.59个百分点，主要得益于自产比例提升；销售及营销开支同比增长1.2%，行政管理开支同比增长30% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.83元、4.54元，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [7][9] 门店与渠道运营总结 - **门店网络**：截至2025年底，公司共有3773家门店，全年净增269家；其中直营店235家（同比减少14家），加盟店3538家（同比增加283家） [4] - **市场分布**：门店在一线、新一线、二线、三线及以下城市分别新增24、62、70、113家，下沉市场扩张显著 [4] - **加盟体系**：共有1250家加盟商，其中791家合作超过3年；拥有超过100家、50-100家、10-50家门店的加盟商分别有3家、10家、50家 [4] - **渠道收入**：线上/线下/其他渠道营收分别为7.06亿元/14.81亿元/0.085亿元，同比分别增长2%/2.6%/27.3% [4] - **线上成就**：获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠、京东茶类目中国茶第一及抖音商城年度618卓越大奖 [4] - **即时零售**：发力即时零售，入驻淘宝闪购、美团闪送、京东秒送等平台，全年GMV同比增长90% [4] 产品与供应链总结 - **核心产品**：聚焦“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音”三大明星单品 [6] - **产品表现**：2025年红茶、岩茶及铁观音营收分别为4.46亿元、3.62亿元、2.94亿元，同比分别增长7.2%、12.4%、2.8%，位居销售额前三 [6] - **供应链**：自产产品收入12.90亿元，同比增长21.6%，占总收入比例从2024年的49.6%提升至2025年的58.9%，自产比例逐年提升 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司作为高端茶企第一股，产品与渠道双轮驱动，看好其门店打造茶室第三空间及线上培育年轻消费人群的发展策略 [7] - 2025年下半年经营改善明显，营收与净利润增速转正，盈利能力逐步改善 [2][3] - 门店网络持续扩张并深耕下沉市场，线上渠道表现强劲并获得多项平台销售冠军 [4] - 核心三大茶产品（红茶、岩茶、铁观音）销售占比继续提升，供应链自产比例逐年提高，增强盈利能力 [5][6] - 基于2025年年报，预测公司2026-2028年业绩将持续增长，当前估值具有吸引力 [7][9] 财务业绩与下半年改善 - 2025年全年营收为21.96亿元，同比增长2.5%；净利润为2.22亿元，同比微降0.93%；经调整后净利润为2.41亿元，同比增长2.6% [2] - 2025年下半年（H2）营收为11.33亿元，同比增长9.6%；净利润为1.03亿元，同比增长30.9%，改善显著 [2] - 2025年上半年（H1）营收为10.63亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.197亿元，同比下滑18% [3] - 2025年全年毛利率同比提升0.59个百分点至55.58%，主要得益于自产比例提升 [3] - 销售及营销开支同比增长1.2%，主要用于品牌宣传；行政管理开支同比增长30%，主要因上市及第三方咨询费用增加 [3] 门店扩张与渠道发展 - 截至2025年底，公司门店总数达3773家，净增269家，其中直营店235家（减少14家），加盟店3538家（增加283家） [4] - 门店按城市级别分布：一线城市404家（增24家）、新一线城市791家（增62家）、二线城市1085家（增70家）、三线及以下城市1493家（增113家），下沉市场扩张力度大 [4] - 拥有加盟商1250家，其中791家合作超过3年，大型加盟商（超100家门店）有3家 [4] - 渠道收入构成：线上渠道营收7.06亿元（同比+2%），线下渠道营收14.81亿元（同比+2.6%），其他渠道营收0.085亿元（同比+27.3%） [4] - 线上渠道表现突出：获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠、京东茶类目中国茶第一（按GMV）、抖音商城年度618卓越大奖 [4] - 线下发力即时零售，入驻淘宝闪购、美团闪送、京东秒送等平台，即时零售全年GMV同比增长90% [4] 产品结构与供应链 - 聚焦明星单品，核心产品包括“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音” [6] - 2025年三大核心产品营收：红茶4.46亿元（同比+7.2%）、岩茶3.62亿元（同比+12.4%）、铁观音2.94亿元（同比+2.8%），继续位居销售额前三 [6] - 自产产品收入达12.90亿元，同比增长21.6%，占营收比例从2024年的49.6%提升至2025年的58.9%，自产比例逐年提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.83元、4.54元 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为24.65亿元、27.40亿元、30.29亿元，同比增长率分别为12.23%、11.16%、10.54% [9] - 预计公司2026-2028年净利润分别为2.73亿元、3.25亿元、3.86亿元，同比增长率分别为22.92%、19.06%、18.60% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [7] - 其他预测指标：2026-2028年毛利率预计为56%、57%、58%；净资产收益率（ROE）预计为13.85%、14.16%、14.38% [10]

市场情绪与资金面概览 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为62分，处于“较热”状态[2][5][10] - 根据历史数据，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于80分时将出现阻力[10] - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股是大族激光，净流入87,279.47万元[11] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股是天孚通信，净流出-318,907.41万元[13] - 融资前一交易日净买入额最高的个股是大族激光，净买入108,134.33万元[13] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股是小商品城，净卖出1,291.71万元[14] - 主力资金前一日净流入额最高的行业是SW食品饮料，净流入83,357万元[17] - 主力资金前一日净流出额最高的行业是SW电子，净流出-1,756,938万元[18] - 融资前一日净买入额最高的行业是SW电子，净买入175,717万元[20] - 融券前一日净卖出额最高的行业是SW建筑材料，净卖出1,674万元[20] 热点主题追踪 - 银行主题：2025年理财行业规模达30.71万亿元，同比增长16.72%，“2万亿俱乐部”扩容至5家，理财业务成为银行非息收入核心增长极[5] - 银行主题相关标的包括农业银行和宁波银行[5] - 光纤网络主题：工信部万兆光网试点项目完成情况良好，在小区、工厂、园区等场景实现试点部署，培育出云电脑、云游戏、工业光学质检、人工智能+超高清视频监控等业务应用[5] - 光纤网络主题相关标的包括中兴通讯和烽火通信[5] - 券商主题：截至4月7日，已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%[5] - 券商主题相关标的包括中信证券和国泰海通[5] - 券商板块当前市净率仅1.37倍，处于历史低位，与高增长基本面形成明显背离[5] - 《金融法（草案）》加速行业分化，头部券商有望持续受益[5]