2026 年 06 月 01 日 究 报 告 纯内需、高股息等方向 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：磷酸、 BDO 等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 05-25 2、《基础化工行业周报：硫酸、国 际石脑油等涨幅居前，建议关注进 口替代、纯内需、高股息等方向》 2026-05-18 3、《基础化工行业周报：硫磺、国 内柴油等涨幅居前，建议关注进口 替代、纯内需、高股息等方向》 2026-05-12 ▌ 天然气、硫磺等涨幅居前，液氯、国际石脑油等跌幅较大 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | -8.9 | -12.8 | 34.3 | | 沪深 300 | 0.8 | 2.8 | 26.1 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 基础化 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 华为在ISCAS 2026发布"韬(τ)定律"，以"时间缩微"替代摩尔定律的"几何缩微" 5月25日，华为董事、半导体业务部总裁何庭波在2026国际电路与系统研讨会上发布半导体"韬(τ)定律"， 核心是以"时间缩微"替代传统"几何缩微"——通过"逻辑折叠(Logic Folding)"等创新技术，系统性降低时间 常数τ，在器件、电路、芯片到系统层面实现多层协同优化，驱动性能、能效与晶体管密度持续提升。何庭 波透露，华为过去六年已基于该定律设计量产381款芯片，并预计到2031年，高端芯片晶体管密度将达到 1.4纳米等效水平。今年秋季推出的"麒麟2026"将首次实施逻辑折叠技术，由单层扩展至双层，实现晶体管 密度等指标的大幅提升。这是中国首次在全球半导体领域提出指导产业发展的新原则，标志着国产芯片在先 进制程受限背景下，通过系统级创新开辟"弯道超车"路径。 华为发布韬定律，长鑫科技IPO过会 半导体行业周报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年06月01日 ◼ 分析师：庄宇 ◼ SAC编号：S1050525120003 ◼ 分析师：何鹏程 ◼ SAC编号：S1 ...

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][20] 报告的核心观点 - 随着AI训练集群规模扩张，数据中心供电系统正从传统交流架构向800VDC高压直流架构演进，这是一次由物理规律驱动、不可逆转的产业变革 [4][14] - 800VDC的本质是解决AI时代机架功率密度持续提升带来的供电瓶颈问题，当机架功率提升至600kW以上时，传统54V供电体系接近工程极限，而800VDC可显著降低电流、导体损耗及散热需求，成为未来兆瓦级机架部署的必要条件 [4][15] - 800VDC产业演进呈现清晰的四阶段发展路径：2026-2027年白空间改造阶段；2027-2028年800VDC原生计算阶段；2028-2029年设施级800VDC配电体系形成；2029年后进入固态变压器（SST）终态阶段 [5][16] - 市场空间方面，SemiAnalysis预计到2030年，800VDC覆盖的数据中心增量容量将达到39GW，对应电源侧柜（市场规模峰值约110亿美元）和固态变压器（市场规模约130亿美元）两大核心市场 [5][16] - 行业逻辑正从算力投资驱动设备需求，逐步转向功率密度提升驱动电力架构重构 [5][16] - 全球科技巨头（Google、Meta、微软、英伟达）正全面推动800VDC标准落地，传统电力设备龙头（ABB、伊顿）加速布局SST赛道 [5][17] - 看好800VDC带来的三大投资机遇：HVDC配电设备、固态变压器及固态断路器等下一代电力设备、以及SiC、GaN、高压电源模块等电力电子产业链 [5][18] - 看好算力基础设施建设，建议关注储能标的（阳光电源、阿特斯）和电源标的（科泰电源、科士达）等公司 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 1、投资观点：800VDC加速迈向产业化，数据中心电力架构迎来历史性重构 - 核心驱动是AI训练集群规模扩张，导致供电系统向800VDC架构演进 [4][14] - 技术必要性在于解决高功率密度（600kW以上）下的供电瓶颈，将配电电压由54V提升至800V可使电流降低约15倍，导体损耗降低约219倍，以1GW IT负载规模测算可实现约69MW持续节电 [15] - 发展路径分为四个阶段，从白空间改造最终演进至固态变压器终态阶段，彻底重构供配电架构 [5][16] - 预计2030年市场空间达39GW增量容量，核心设备市场空间巨大（电源侧柜约110亿美元，固态变压器约130亿美元）[5][16] - 产业处于标准制定和验证阶段，未来几年有望进入加速放量周期 [17] - 明确三大重点投资方向：800VDC配电设备、固态变压器/断路器、以及上游电力电子产业链 [18] 2、行业动态 光伏行业动态 - 截至4月底，全国太阳能发电装机容量达12.5亿千瓦，同比增长26.2% [22] - 新疆启动2027上半年新能源机制电价竞价，申报电价区间为0.15-0.262元/kWh [22] 电力设备行业动态 - 国家电网与南方电网举行会谈，将在支撑能源强国建设、新型电力系统建设等方面深化合作 [23] - 国家能源局召开“人工智能+”能源现场推进会，推动人工智能与能源融合发展，并发布首批51个高价值场景 [23] AI行业动态 - OpenAI加速推进IPO计划，目标2026年9月以8520亿美元至1万亿美元估值上市 [24] - Anthropic预计2026年第二季度营收达109亿美元，环比增长约130%，并首次实现季度运营盈利（约5.59亿美元）[25] 机器人行业动态 - 比亚迪宣布自主研发人形机器人，目标单价20万元 [26] - 2026世界智能产业博览会开幕，具身智能首次独立设馆 [26] 3、光伏产业链跟踪：市场成交氛围平淡，仍待展会期间重新议价 - **硅料**：价格企稳，致密复投料维持34-35元人民币/kg，颗粒料价格稳定在34-35元人民币/kg，海外硅料均价约18美元/kg [27] - **硅片**：价格整体稳定，183N均价为0.90元人民币/片，210RN为1.00元人民币/片，210N为1.20元人民币/片 [27][28] - **电池片**： - 中国N型电池片：183N均价回落至0.325元人民币/W，210RN持平于0.33元人民币/W，210N持平于0.335元人民币/W [29] - 海外电池片：182P美金均价持平于0.05美元/W；183N中国出口均价持平于0.049美元/W [29] - **组件**： - 国内TOPCon组件实际交付价格：集中式0.68-0.75元人民币/W，分布式0.73-0.82元人民币/W [30] - 海外TOPCon组件均价维持0.115美元/W，欧洲地区价格在0.11-0.12美元/W之间 [31] - **辅材价格周环比变化**： - EVA粒子价格下降7.9% [33][36] - 背板PET价格下降3.2% [33][36] - 电缆电解铜价格下降0.2% [33][36] - 支架热卷价格下降0.9% [34][36] - 边框铝材、光伏玻璃价格不变 [33][34][36] 4、上周市场表现：电力设备板块跌幅-2.39%，排名第13名 - 上周申万电力设备板块跌幅为-2.39%，涨幅在28个一级行业中排名第13，跑输沪深300指数3.36个百分点，其中光伏板块跌幅为-3.18% [37] - 成分股周涨幅前五：通合科技（+21.60%）、雄韬股份（+20.43%）、良信股份（+13.92%）、远东股份（+13.79%）、泰永长征（+12.19%）[40] - 成分股周跌幅前五：奕帆传动（-24.63%）、威腾电气（-21.19%）、伟创电气（-20.96%）、扬电科技（-19.73%）、方正电机（-19.18%）[40] 5、储能市场数据跟踪 - 2026年第一季度，广东省共备案储能项目454个，总规模超18.29GW/36.83GWh [44] - 独立式储能项目95个，规模约17.28GW/34.72GWh，占总备案规模的94.3%（GWh）[44] - 用户侧储能项目355个，规模约0.32GW/0.71GWh [44] - 季度环比：对比2025年第四季度（4.41GW/8.21GWh），一季度备案规模环比暴涨348.7%（GWh）[45] - 月度表现： - 1月备案规模3.52GW/7.06GWh，环比2025年12月暴涨119.9%（GWh）[44] - 2月备案规模达11.7GW/23.8GWh，环比增速高达237.1%，创历史新高 [44] - 3月备案规模回落至3.07GW/5.98GWh [44] - 项目规模大型化：一季度单体规模≥400MWh的项目达63个，总规模13.97GW/28.35GWh，拉动平均项目规模从2025年第四季度的15MWh提升至81MWh [45] - 地域分布：广州市备案规模最大（3.38GW/6.77GWh），投资规模达92.54亿元 [45][46] - 主要参与方：包括国家能源集团、国家电投等央国企，以及鹏辉能源、亿纬锂能等民营企业 [46][47]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 当前机器人板块整体位置较低，宇树科技作为国内头部人形机器人厂商，其首次公开发行股票上会有望提振板块情绪 [6] - 投资建议优先布局人形机器人核心零部件供应链及已进入量产阶段的确定性标的，同时建议关注已在工业场景实现试点部署、具备先发优势的机器人本体厂商 [6] 宇树科技业绩与上会动态 - 宇树科技将于6月1日上会，已形成覆盖人形机器人、四足机器人的产品布局，并拓展至灵巧手、协作机械臂、激光雷达等关键部件 [3] - 2025年人形机器人出货量突破5500台，位居全球首位 [3] - 2023至2026年第一季度，公司营收分别为1.6亿元、3.9亿元、17.0亿元、4.2亿元，同比增速分别为+29.5%、+146.8%、+332.6%、+68.5% [3] - 2023至2026年第一季度，公司归母净利润分别为-0.1亿元、1.0亿元、2.8亿元、0.5亿元，同比变化分别为+49.6%、+956.6%、+191.4%、-47.7% [3] - 2023至2025年，公司毛利率分别为44.8%、57.2%、60.4%，净利率分别为-7.0%、24.3%、16.4% [3] - 分业务看，2023至2025年，人形机器人板块营收占比从1.86%提升至51.07%，四足机器人板块营收占比从75.02%下降至41.05%，组件板块营收占比从16.92%下降至6.10% [3] - 2025年期间费用率为40.4%，同比增加5.5个百分点 [3] - 公司计划募集资金总额42.02亿元，用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设，规划建设人形机器人7.5万台、四足机器人11.5万台产能 [3] 行业重要公司动态 - 小鹏集团召开机器人量产动员大会，明确关键时间节点为2026年底实现人形机器人量产，预计2027年第一季度进入小鹏线下门店担任导购 [4][30] - 小鹏人形机器人量产基地已于2026年2月在广州动工，占地约11万平方米 [4][30] - Figure AI与快时尚品牌Forever 21母公司Catalyst Brands签署商业合作协议，将在其物流中心部署下一代人形机器人，以提升供应链效率 [5] - 逐际动力发布LimX Luna人形机器人，官方指导价29.8万元 [29] - 机器人公司天机智能完成10亿元B轮及B+轮融资，投后估值近百亿 [29] - 中科开创与宇树科技签订全面战略合作协议，共同推动具身智能机器人在电力能源等行业应用 [29] - 擎朗智能发布小尺寸人形机器人XMAN-L1，身高136cm，配备42个仿生自由度 [30] - 人形机器人公司理工华汇完成近亿元Pre-A轮融资 [30] 市场表现与估值 - 本周（截至报告日期）华鑫人形机器人指数下跌11.03%，2025年以来累计收益率达94.4% [16] - 人形机器人板块成交量占中证2000指数成交量的29.7%，位于2025年以来84.0%分位 [16] - 人形机器人细分板块中，本周总成跌12.3%，灵巧手跌13.3%，丝杠跌12.9%，减速器跌11.2%，电机跌12.4%，传感器跌12.4% [19] - 本周中信汽车指数下跌5.6%，落后大盘（沪深300指数上涨1.0%）6.6个百分点 [32] - 在汽车概念板块中，本周人形机器人指数上涨1.9%，表现相对较好 [35] - 2025年以来至2026年5月29日，汽车指数、新能源车指数、智能汽车指数相对沪深300指数（上涨27.5%）的收益率分别为-20.2个百分点、+33.0个百分点、-12.4个百分点 [35] - 截至2026年5月29日，汽车行业PE（TTM）为32.4，位于近4年以来40.8%分位；PB为3.0，位于近4年以来95.8%分位 [50] 行业数据跟踪 - 5月1-24日，全国乘用车市场零售98.9万辆，同比去年5月同期下降24%，较上月同期增长10% [57] - 5月1-24日，全国乘用车厂商批发111万辆，同比去年5月同期下降13%，较上月同期下降1% [62] - 本周（5月25日-5月29日）铝、橡胶、塑料价格周度环比分别下降0.1%、5.7%、1.1% [65] 推荐标的与投资逻辑 - 报告推荐围绕人形机器人产业链进行布局，具体包括 [7][8][9]： - 关节总成：推荐新泉股份、拓普集团、双林股份 - 丝杠：推荐双林股份、嵘泰股份 - 灵巧手：推荐德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰 - 电机：推荐德昌电机控股、伟创电气 - 减速器：推荐凯迪股份、飞亚达 - 传感器：推荐亚普股份（旋变）、开特股份（力传感器） - 轻量化：推荐模塑科技、恒勃股份、维科精密 - 本周核心组合包括：模塑科技、新泉股份、凯迪股份、双林股份、维科精密、维宏股份、嵘泰股份、亚普股份 [7]

2026 年 06 月 01 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：30 分（较冷） 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较冷） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 30 分，市场情绪处于"较冷"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：城市更新、海洋药物、半导体 1、城市更新主题：国务院日前印发《城市更新"十五五"规 划》，其中提到，实施城市地下管网和综合管廊建设改造。 开展城市地下管网体检，加快实施燃气、供水、排水、污 水、热力等老旧管网更新改造，因地制宜推动地下综合管廊 建设。相关标的：青龙管业（ 002457 ）、金洲管道 （002443） 2、海洋药物主题： 自然资源部联合国家发展改革委、科技 部、工业和信息化部、国家卫生健康委、市场监管总局、国 家中医药局、国家药监局等 8 部门正式印发《关于加快海洋 药物和功能制品高质量发展的指导意见》，这是我国首部国 家层面支持海洋生物医药产业发展的政策文件。相关标的： 诚意药业(603811)、国发股份(600538) 3、半导体主 ...

行业投资评级 - 报告维持医药行业“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国医药产业定位突出，创新药的长期价值值得关注，尽管短期市场存在扰动，但随着政策支持、对外授权交易活跃及临床进展推进，市场价值认知将逐步恢复 [2] - 报告指出，中国企业在多个前沿治疗领域（如MASH、HIV、自免疾病）的研发取得突破，并积极通过对外授权（License-out）出海，展现了全球竞争力 [2][3][4][5] - 报告认为，医疗器械板块短期内面临利润压力，需通过拓展海外市场、开发非医疗应用及融合新技术（如脑机接口）来寻求突破 [6] - 报告关注用药包材的新趋势，认为即用型（RTU）包材市场因能提升效率、降低风险，并与GLP-1等热门药物市场发展相关，前景值得期待 [8] 分章节总结 1. 医药产业定位与创新药价值 - 2026年《政府工作报告》首次将生物医药明确为“新兴支柱产业” [2] - 2025年中国创新药对外授权（License-out）交易达158笔，首付款70亿美元，总交易金额1357亿美元，首付款已超过2025年创新药一级融资额 [2] - 2026年第一季度中国相关对外授权交易总金额达614亿美元，已超过2024年全年交易总和，首付款达36亿美元，交易数量为98笔，预计2026年底总交易金额有望突破1500亿美元 [2] - 2025年创新药指数全年涨幅35.31%，但2026年初至5月29日，该指数下跌7.60%，跑输沪深300指数13.26个百分点 [2] - 当前中国创新药授权项目中，临床前至II期临床项目占比近80%，意味着交易价值大部分依赖于远期里程碑付款和销售分成 [2] 2. MASH新药研发进展 - 代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）是可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌的慢性肝病，目前全球仅有两款FDA批准药物 [3] - 众生药业的ZSP1601片（全球首创新药，PDE抑制剂）在IIb期临床试验中达到主要终点，100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5% [3] - ZSP1601片100mg组在“纤维化改善≥1分且MASH无恶化”和“纤维化改善≥2分且MASH无恶化”两个组织学终点上，扣除安慰剂后的有效率差分别为29.50%和10.60%，显示出成为同类最佳（BIC）药物的潜力 [3] 3. HIV新药研发趋势 - 抗HIV新药市场集中度高，2015-2025年美国FDA批准的12款新药大部分由吉利德和GSK研发；国内则以艾迪药业和前沿生物为研发主力 [4] - 吉利德的Biktarvy（比克恩内诺片）在2025财年销售额为143.34亿美元，同比增长7%，是全球销售额前十的品种 [4] - 2026年4月，默沙东每日一次口服双药疗法Doravirine/Islatravir获FDA批准，是首个获批的非整合酶抑制剂双药方案 [4] 4. 自身免疫领域出海进展 - 2025年中国License-out项目中，免疫领域达34项，为第二大适应症领域 [5] - 2026年3月，康诺亚将其BCMA/CD3双抗CM336的大中华区外全球权益授权给吉利德，将获得约2.5亿美元首付款及最高约6.1亿美元的里程碑付款和销售分成 [5] - 2026年5月，荃信生物因其TSLP/IL-33双抗QX031N在海外完成I期临床试验首例给药，收到罗氏支付的里程碑款项 [5] - 口服自免药物研发跟进中：益方生物的TYK2抑制剂D-2570用于治疗中重度斑块状银屑病的III期临床试验已完成全部受试者入组；诺诚健华的口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054已完成首例受试者入组 [5] 5. 医疗器械板块现状与出路 - 医疗器械板块2025年及2026年第一季度归母净利润分别下滑11.57%和11.38% [6] - 2026年1-4月，国内医疗装备多个细分市场规模同比下滑：医学影像设备（-26.06%）、体外诊断设备（-28.83%）、外科手术设备（-23.30%）、生命支持设备（-7.20%）、康复器械（-6.6%） [6] - 出口成为重要突破口：2026年第一季度医疗器械出口额125.85亿美元，同比增长8.92% [6] - 2025年医疗器械板块上市公司海外收入同比增长8.98%，其中高值耗材增长36.08%，家用医疗增长19.89%，医疗装备增长13.82%，IVD增长0.81% [6] - 报告建议医疗器械企业可跳出传统领域拓展非医疗产品，并关注脑机接口、手术机器人等新技术融合带来的突破点 [6] 6. 用药包材新趋势 - 即用型（RTU）包材能提高生产效率、降低污染风险，适合无菌制剂及GLP-1等药物的个性化交付需求 [8] - 2026年1月，碧迪医疗（BD）投资1.1亿美元扩建其在美国的RTU预充式注射器生产线 [8] - 2025年9月，力诺药包发布RTU产品并与Xseer合作，共同开拓美国503B法案催生的蓝海市场 [8] 7. 行业近期表现与估值 - 最近一周（2026/05/23-05/29），医药生物行业指数下跌2.64%，跑输沪深300指数3.61个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第15位 [19] - 最近一月（2026/04/29-05/29），医药生物行业指数下跌7.59%，跑输沪深300指数9.29个百分点，涨幅排名第24位 [22] - 最近一周子板块中，中药Ⅱ跌幅最小（-0.06%），医疗服务跌幅最大（-3.86%） [29] - 最近一月子板块中，医疗器械跌幅最小（-4.04%），医疗服务跌幅最大（-10.42%） [29] - 过去一年（2025/5/29-2026/5/29），细分子行业中医疗服务涨幅最大（19.56%），生物制品跌幅最大（-11.51%） [37] - 当前医药生物行业PE（TTM）为31.94倍，略高于5年历史平均估值30.46倍 [41] 8. 选股推荐思路 - 报告基于各细分领域趋势给出了具体的推选方向和公司 [9] - MASH领域推荐众生药业 [9] - 抗HIV新药推荐艾迪药业 [9] - 自免领域推荐益方生物、亚虹医药，关注荃信生物、诺诚健华、康诺亚 [9] - 核药市场推荐百洋医药、东诚药业，关注中国同辐、远大医药 [9] - ADC领域推荐昂利康，关注科伦博泰-B [9] - 药用包材推荐力诺药包 [9] - 医疗器械拓展新领域关注海泰新光、华康洁净、奕瑞科技、康耐特光学 [9] - 脑机接口领域推荐美好医疗、康拓医疗，关注博拓生物、可孚医疗 [9] - 药品消费刚性需求推荐益丰药房、老百姓、大参林 [9]