报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月宏观流动性展望，实体部门负债增速不高于前值，资金面收敛，宏观流动性边际恶化；中长期维持拥抱中国核心资产，远离美国核心资产的观点；上周资金面扩张，宏观流动性改善，风险偏好上升，股债双牛；预计本周宏观流动性由盛转衰，基于此推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%） [1][10][14] 各目录内容总结 国家资产负债表分析 - **负债端**：6月实体部门负债增速7.5%略低于预期，预计7月稳定在7.5%附近，8月小幅下降，年末降至7.5%附近低于2025年末；8月宏观流动性边际恶化 [10] - **财政政策**：上周政府债净增加3100亿元高于计划，本周净减少2395亿元；6月末政府负债增速10.7%，预计7月末下行至10.5%附近，8月或仍有小幅下降，年末降至11.3%附近低于2025年末 [11] - **货币政策**：上周资金成交量环比上升，价格环比下降，期限利差收窄，资金面扩张；一年期国债收益率趋于上行，预计下沿约1.3%，中枢1.4%附近，2026年降息一次10个基点已透支；十年国债和一年国债期限利差收窄至51个基点，利差区间预计在20 - 60个基点附近，十年国债收益率波动区间或在1.6% - 1.9%，三十年国债收益率波动区间或在1.8% - 2.3%；债券市场降息预期透支，参与价值不大 [12] - **资产端**：6月物量数据较5月改善，关注经济改善持续时间；2026年全年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%附近，或意味着政府对中国名义GDP增速定位在5%左右 [12] 股债性价比和股债风格 - 2011年起中国进入潜在经济增速下行周期，2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；2016年政府提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，目前负债端收敛未结束但空间不大；海外中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国，关注人民币汇率是否升值；风险偏好或追随盈利区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求更高 [13] - 上周宏观流动性改善，风险偏好上升，股债双牛，权益成长相对价值占优；债券收益率短端上行、长端下行，十债收益率稳定在1.71%，一债收益率上行5个基点至1.20%，期限利差收窄至51个基点，30年国债收益率下行1个基点至2.18%；提高至满仓权益，价值、成长均衡领域表现好，宽基轮动策略跑赢沪深300指数2.59% [14] - 预计8月资金面高点在8月前两周内，不排除上周四已出现；本周实体部门缩表概率高，资金面压力显现，宏观流动性由盛转衰；本周基于宏观流动性收敛推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%） [2][14] - 宽基指数推荐主要标的为上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF；以沪深300指数为基准考核相对收益；这是自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，可容纳大规模资金，波动小，流动性好；价值指盈利稳定、资产负债表或收敛，关注高股息部分；成长指盈利弹性大、资产负债表可能扩张 [15]