报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年8月16日公司发布半年度报告，2024H1营收624.87亿元同比+2.94%，归母净利润57.32亿元同比+4.76%，扣非归母净利润49.64亿元同比+1.11%；2024Q2营收319.09亿元同比+1.10%，归母净利润29.91亿元同比+5.71%，扣非归母净利润23.14亿元同比-5.72% [4] - 2024H1国内市场营收430.61亿元同比基本持平，毛利率42.48%同比-4.75pct；海外市场营收194.26亿元同比+10.44%，毛利率36.02%同比+2.64pct，收入来自亚洲、欧洲及大洋洲地区 [4] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024H1运营商业务营收372.96亿元同比-8.61%，受国内投资环境影响增长承压，毛利率54.32%同比+0.12pct [5] - 2024H1政企业务营收91.72亿元同比+56.09%，因服务器及存储营收增长，毛利率21.77%同比-5.74pct，因营收结构变动 [5] - 2024H1消费者业务营收160.19亿元同比+14.28%，毛利率18.93%同比+1.11pct，因家端和手机产品营收及毛利率提升 [5] 费用与研发情况 - 2024H1销售费用率和管理费用率分别为6.70%和3.58%，同比-0.90pct和-0.56pct，因市场推广投入减少和管理效率提升 [6] - 2024H1研发费用127.25亿元同比-0.51%，研发费用率20.37%同比-0.70pct [6] - 公司自研7.2T分布式转发芯片、定海芯片，服务器领域落地JDM模式，推出51.2T盒式交换机，自研2 - 70B语言、视觉及多模态大模型 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|122,954|124,251|125,344|126,535|127,813| |YOY(%)|7.4|1.1|0.9|0.9|1.0| |归母净利润（百万元）|8,080|9,326|10,197|11,029|12,062| |YOY(%)|18.6|15.4|9.3|8.2|9.4| |毛利率(%)|37.2|41.5|42.4|43.2|44.1| |净利率(%)|6.6|7.5|8.1|8.7|9.4| |ROE(%)|13.1|13.5|13.8|13.1|12.8| |EPS(摊薄/元)|1.69|1.95|2.13|2.31|2.52| |P/E(倍)|15.4|13.4|12.2|11.3|10.3| |P/B(倍)|2.1|1.8|1.7|1.5|1.3|[7]