报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 福元医药2024年半年度报告显示业绩良好，Q2业绩超预期，集采风险影响出清，销售费用下降驱动利润增长，盈利能力持续优化，且研发投入加大获批品种数超预期，预计未来收入稳定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.8/4.8亿股，总市值/流通为70.94/70.94亿元，12个月内最高/最低价为19.62/12.13元 [3] 事件 - 8月15日公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入16.56亿元，同比增长1.58%，归母净利润2.91亿元，同比增长16.10%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96% [3] 点评 - Q2业绩超预期，集采风险影响出清，2024Q2收入为8.53亿元，同比增长5.20%，归母净利润为1.58亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比增长13.87%，主要因主要产品第八批集采未中标影响基本出清，销售费用持续下降 [3] - 销售费用持续下降，盈利能力不断提升，2024Q2毛利率为67.31%，受集采影响同比减少1.25pct，净利率为18.64%，同比增加1.73pct，销售费用率为32.34%，同比减少5.25pct，环比减少4.91pct [3] - 持续加大研发投入，获批品种数超预期，2024Q2研发费用率为11.44%，同比增加3.03pct，2024H1获得多个药品注册批件及DMF转A，研发储备充足，预计全年有望获得10 - 20个仿制药批件 [3] 盈利预测及投资建议 - 预测公司2024/2025/2026年收入为35.88/39.76/45.09亿元，同比增长7.45%/10.80%/13.41%，归母净利润为5.31/6.21/7.13亿元，同比增长8.59%/16.99%/15.06%，对应当前PE为14/11/10X，维持“买入”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3340|3588|3976|4509| |营业收入增长率(%)|3.07%|7.45%|10.80%|13.41%| |归母净利（百万元）|489|531|621|714| |净利润增长率(%)|11.36%|8.59%|16.99%|15.06%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.11|1.29|1.49| |市盈率（PE）|16.90|13.37|11.43|9.93| [5][7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2541|2531|2688|3336|4112| |应收和预付款项（百万）|414|388|433|472|533| |存货（百万）|339|307|370|389|434| |流动资产合计（百万）|3372|3329|3587|4306|5204| |固定资产（百万）|675|679|941|1069|1127| |资产总计（百万）|4322|4548|5239|5990|6859| |负债合计（百万）|1143|1071|1258|1388|1541| |归母公司股东权益（百万）|3174|3468|3971|4592|5307| |股东权益合计（百万）|3179|3477|3980|4602|5318| |营业收入（百万）|3240|3340|3588|3976|4509| |营业成本（百万）|1029|1114|1242|1388|1594| |销售费用（百万）|1359|1215|1148|1352|1488| |净利润（百万）|440|492|532|622|716| |归母股东净利润（百万）|439|489|531|621|714| |毛利率|68.23%|66.63%|65.40%|65.10%|64.65%| |销售净利率|13.55%|14.64%|14.79%|15.62%|15.84%| |销售收入增长率|14.18%|3.07%|7.45%|10.80%|13.41%| |净利润增长率|39.57%|11.36%|8.59%|16.99%|15.06%| |ROE|13.83%|14.09%|13.36%|13.52%|13.46%| |ROA|10.16%|10.75%|10.13%|10.37%|10.42%| |ROIC|12.20%|12.43%|11.90%|12.16%|12.09%| |EPS(X)|1.04|1.02|1.11|1.29|1.49| |PE(X)|14.74|16.90|13.37|11.43|9.93| |PB(X)|2.32|2.39|1.79|1.54|1.34| |PS(X)|2.27|2.48|1.98|1.78|1.57| |EV/EBITDA(X)|9.33|9.72|6.73|5.00|3.53| |经营性现金流（百万）|660|556|722|805|903| |投资性现金流（百万）|-31|-386|-553|-164|-114| |融资性现金流（百万）|1494|-207|-12|7|-13| |现金增加额（百万）|2123|-36|157|648|777| [10]