报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收3.08亿元（+11.79%），归母净利润0.06亿元，去年同期亏损0.01亿元，同比扭亏，扣非净利润亏损0.84亿元，亏损同比扩大46.91%，经营性现金流净额1.50亿元（-36.96%）；2024Q2营收1.88亿元（+17.54%），归母净利润0.32亿元（+92.82%），扣非净利润亏损0.057亿元，亏损同比缩窄6.83%，经营性现金流净额0.18亿元（-10%） [2] - 商业市场稳健增长，教育业务下滑，境外与3D产品高增且占比提升；境内营收2.20亿元（+6.10%），其中商业市场1.87亿元（+19.53%），教育市场0.33亿元（-35.46%）；境外营收0.88亿元（+29.91%），占比从24.72%提升至28.68%；2D CAD营收1.92亿元（+8.33%），占比66.55%（-4.67pct）；3D CAD营收0.89亿元（+30.15%），占比30.89%（+3.37pct）；CAE营收309.9万元（+21.04%），北京博超收入428.25万元（+629.80%） [2] - 毛利率企稳回升，费用增长导致业绩承压；2024年上半年毛利率97.71%，较前两季度企稳回升；研发费用率64.86%（+6.38pct），销售费用率56.82%（-3.31pct），管理费用率19.14%（+6.12pct）；管理费用增加2309.79万元，同比上升64.37%，主要因薪酬福利和中介服务费增加 [2] - 研发高投入，产品技术持续更新升级；2D CAD的ZWCAD 2025引入新功能、优化界面和关键功能，CLOUD2D持续升级；3D CAD的ZW3D竞争力增强、向高端制造业扩展，ZW3D2025增强功能；CAE的ZWMeshWorks发布新版本、优化API接口，ZWSim Structural提升能力，形成行业解决方案，发布中望流体仿真软件 [3][6] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为9.56/11.45/13.93亿元，同比增长15.51%、19.77%、21.63%；归母净利润分别为0.70/0.82/1.02亿元，同比增长13.64%、17.18%、24.67%；EPS分别为0.58/0.67/0.84元，当前股价对应2024 - 2026年PE为109.65/93.57/75.06倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月16日，股票代码688083.SH，A股收盘价63.08元，上证指数2879.43，总股本1.21亿股，实际流通A股1.21亿股，流通A股市值76.5亿元 [1] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|827.59|955.93|1144.92|1392.56| |收入增长率|37.71%|15.51%|19.77%|21.63%| |归母净利润（百万元）|61.41|69.78|81.77|101.95| |利润增速|922.84%|13.64%|17.18%|24.67%| |毛利率|93.67%|97.40%|97.20%|97.10%| |摊薄EPS（元）|0.51|0.58|0.67|0.84| |PE|124.61|109.65|93.57|75.06| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2398.40|2060.25|1912.18|1810.60| |应收账款|115.65|133.58|159.99|194.59| |其它应收款|31.49|36.37|43.56|52.98| |预付账款|16.88|8.01|10.34|13.02| |存货|26.00|12.34|15.92|20.06| |非流动资产|883.70|1214.04|1527.12|1830.33| |长期投资|35.35|34.65|33.96|33.26| |固定资产|120.92|156.44|182.09|197.88| |无形资产|351.19|426.24|501.29|576.34| |资产总计|3282.11|3274.29|3439.31|3640.94| |流动负债|444.12|364.87|450.30|552.70| |短期借款|15.00|30.00|45.00|60.00| |应付账款|37.45|17.78|22.93|28.89| |非流动负债|112.36|115.60|115.60|115.60| |负债合计|556.48|480.48|565.90|668.30| |少数股东权益|42.82|40.96|38.77|36.06| |归属母公司股东权益|2682.82|2752.86|2834.63|2936.58| |负债和股东权益|3282.11|3274.29|3439.31|3640.94| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|84.64|1.46|150.00|179.04| |净利润|59.77|67.92|79.59|99.23| |折旧摊销|60.17|58.14|68.01|77.88| |财务费用|-1.04|0.97|1.61|2.26| |投资损失|-20.05|-23.16|-27.74|-33.74| |营运资金变动|33.57|-96.13|28.57|33.46| |投资活动现金流|46.88|-357.93|-353.31|-347.30| |资本支出|-145.87|-384.65|-381.74|-381.73| |长期投资|124.48|0.70|0.70|0.70| |筹资活动现金流|-135.34|15.84|13.39|12.74| |短期借款|15.00|15.00|15.00|15.00| |现金净增加额|-0.49|-340.05|-189.92|-155.52| [10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|827.59|955.93|1144.92|1392.56| |营业成本|52.35|24.85|32.06|40.38| |营业税金及附加|9.45|10.91|13.07|15.90| |营业费用|434.83|490.39|583.91|710.21| |管理费用|94.51|120.45|137.39|161.54| |财务费用|-5.23|-16.70|-5.85|0.49| |营业利润|56.85|70.37|87.73|60.05| |利润总额|52.84|60.05|70.37|87.73| |所得税|-6.93|-7.87|-9.22|-11.50| |净利润|59.77|67.92|79.59|99.23| |归属母公司净利润|61.41|69.78|81.77|101.95| |EPS（元）|0.51|0.58|0.67|0.84| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|37.71%|15.51%|19.77%|21.63%| |营业利润增长率|18746.93%|5.63%|17.18%|24.67%| |归属母公司净利润增长率|922.84%|13.64%|17.18%|24.67%| |毛利率|93.67%|97.40%|97.20%|97.10%| |净利率|7.42%|7.30%|7.14%|7.32%| |ROE|2.29%|2.53%|2.88%|3.47%| |ROIC|1.94%|1.71%|2.46%|3.24%| |资产负债率|16.95%|14.67%|16.45%|18.36%| |净负债比率|-19.50%|-6.32%|0.99%|6.69%| |流动比率|5.40|4.25|3.28|5.65| |速动比率|5.26|4.14|5.54|3.18| |总资产周转率|0.26|0.29|0.39|0.34| |应收账款周转率|8.62|7.67|7.80|7.85| |应付账款周转率|2.36|0.90|1.57|1.56| |每股收益|0.51|0.58|0.67|0.84| |每股经营现金|0.70|1.24|0.01|1.48| |每股净资产|22.12|23.37|24.21|22.69| |P/E|124.61|109.65|93.57|75.06| |P/B|2.85|2.78|2.70|2.61| |EV/EBITDA|107.09|98.24|76.78|62.29| |P/S|9.25|8.00|6.68|5.49| [11]