报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24半年报上半年收入19.6亿同比下滑17%，归母净利润5.2亿同比下滑23%，Q2收入10.3亿同比下滑14%，归母净利润2.6亿同比下滑28%，符合市场预期 [3] - 1H24《问道》手游企稳、端游增长，核心产品利润率提升，《一念》下滑放缓；公司逆势扩张保持高经营效率，中报分红回暖；在手版号丰富，核心产品进入测试期 [4] - 调整盈利预测，预计24 - 26年营收38.7/45.5/47.2亿，归母净利润10.0/11.4/12.6亿，现价对应24 - 26年PE为14/12/11x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月16日收盘价190.10元，年内最高/最低426.80/153.23元，市净率2.8，息率3.68，流通A股市值136.95亿元，上证指数2879.43，深证成指8349.87 [2] 直研数据 - 2024年6月30日每股净资产68.61元，资产负债率20.11%，总股本/流通A股72百万股 [2] 投资要点 - 1H24《问道手游》较2H23增长17%，Q2环比Q1再增长，项目利润率提升；《问道端游》1H24流水yoy + 16%；《一念》1H24较2H23仍有11%下滑，Q2较Q1下滑放缓 [4] - 1H24平均员工数增长13%，研发费用同比增长仅6%，Q2经营现金流净额3.6亿回暖，截至Q2末游戏递延余额5.2亿与Q1基本持平，中报分红回暖，分红 + 回购占比71% [4] - 《问道》手游将新增特色服预计11月上线，储备问道小游戏；自研管线中《问剑长生(M72)》《杖剑传说(M88)》《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说》8.13开启付费测，《问剑长生》付费测将在Q3，下半年有《封神幻想世界》等代理产品上线，25年预计迎来自研产品周期 [4] 财务数据 |项目|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |行业总收入（百万元）|4185|1960|3873|4553|4720| |同比增长率（%）|-19.0|-16.6|-7.5|17.6|3.7| |归母净利润（百万元）|1125|518|1005|1140|1263| |同比增长率（%）|-23.0|-23.4|-10.7|13.4|10.8| |每股收益（元/股）|15.63|7.18|13.95|15.83|17.54| |毛利率（%）|88.5|88.2|87.9|89.5|89.5| |ROE（%）|25.2|10.5|18.4|17.3|16.0| |市盈率|12|/|14|12|11| [6] |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5168|4185|3873|4553|4720| |归母净利润（百万元）|1461|1125|1005|1140|1263| |每股收益（元）|20.28|15.62|13.95|15.83|17.54| [7]