报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期公司经营彰显韧性，2季度百元以上产品维持较快增长，省内市场向上势能延续，成熟市场稳健、薄弱区域高增，省外市场营收同比增36.8%，毛利率及费用率平稳，虽受公允价值变动收益短暂影响归母净利率同比降1.4pct但整体盈利能力稳健，维持此前盈利预测并维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数12.545亿股，流通股12.545亿股，总市值539.3096亿元，3个月日均交易额2.3308亿元，主要股东今世缘集团有限公司持股44.72% [1] 业绩表现 - 2024年上半年营收73.0亿元、同比增22.4%，归母净利24.6亿元、同比增20.1%；2Q24营收26.3亿元、同比增21.5%，归母净利9.3亿元、同比增16.9%；截至上半年末合同负债6.3亿元，环比1Q24年末减少3.5亿元，上年同期减少0.1亿元 [1] 产品情况 - 1H24 300元以上产品营收46.5亿元、同比增21.9%，2Q24营收16.8亿元、同比增21.1%，V3保持较快增长，四开受新品换代控配额影响增速慢于V3 [1] - 1H24特A类产品营收22.2亿元、同比增26.1%，收入占比30.3%（+0.9pct），1Q24、2Q24营收增速分别为26.5%、25.4%，受益于四开成熟及省内消费升级 [1] - 2季度百元以内产品营收1.2亿元、同比+3.0% [1] 市场表现 - 1H24省内市场营收66.6亿元、同比增21.1%，收入占比91.2%，2季度薄弱区域延续较快增长，苏中大区表现亮眼、收入占比提升1.6pct [1] - 2Q24省外市场营收2.3亿元、同比增36.8%，收入占比同比提升1.0pct至8.8% [1] - 截至2季度末，经销商合计1050家，省内534家、同比增84家，省外516家、同比减少80家 [1] 财务指标 - 2Q24毛利率73.0%、同比增0.2pct，期间费用率15.0%、同比降0.5pct，销售费用率12.2%、同比降0.9pct，税金及附加比率10.0%、同比增0.2pct [1] - 2Q24受公允价值变动收益短暂影响（-0.35亿元），归母净利率同比降1.4pct至35.3% [1] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股，对应PE分别为14.2X、11.5X、9.9X [1] 财务报表数据 - 利润表：2022 - 2026E营业总收入分别为78.88亿元、101.00亿元、123.71亿元、151.20亿元、174.17亿元等 [4] - 现金流量表：2022 - 2026E经营活动现金流分别为27.80亿元、28.00亿元、39.59亿元、49.89亿元、56.90亿元等 [4] - 资产负债表：2022 - 2026E流动资产分别为116.62亿元、129.14亿元、150.73亿元、184.73亿元、212.32亿元等 [4]