报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 选矿是矿产品生产重要环节，选矿设备磨损形成广阔备件市场，全球选矿备件市场规模超400亿，是长坡厚雪赛道 [11][12] - 建议关注综合能力领先的选矿环节龙头耐普矿机，其研发、客户质量、全球化布局和系统方案能力均处行业领先 [1][46] 各部分总结 选矿备件：400亿规模的长坡厚雪赛道 - 选矿是根据矿石不同矿物物理、化学性质分离有用与脉石矿物的过程，常见方法有重选法、浮选法、磁选法、电选法等 [10][11] - 选矿过程中矿浆与设备摩擦冲击致设备磨损，需定期更换备件，形成广阔市场，测算全球选矿备件市场规模超400亿 [12] - 全球磨机衬板市场规模约134亿，预计未来复合增速5.3%；渣浆泵及备件市场规模约195亿，预计2030年达250亿；水力旋流器及备件市场规模约142亿，三者合计约471亿 [13][16][17] 三大选矿备件市场格局详解 磨机衬板：节能增效抓手 - 碎磨矿石需加钢球或钢棒，为保护磨机需加衬板，衬板按材质分金属、橡胶、复合衬板 [18] - 金属衬板材质为耐磨合金，发展经历高锰钢、低合金耐磨钢、耐磨合金铸铁三个阶段，但存在质量重、更换时间长、易变形失效、寿命低、螺栓孔漏浆等问题 [19][22] - 橡胶衬板有耐腐蚀、耐磨损、质量轻、节能等优点，但主要用于小型磨机，在金属矿山渗透率不超3%，且会使磨矿效率下降约10% [25][26] - 复合衬板兼顾橡胶与合金衬板优点，价格约3 - 4万/吨，虽比金属衬板贵，但质量仅为其40% - 70%，成本增加不明显，且寿命、节能优势显著 [27] - 海外美卓、FLSmidth等龙头看好橡胶（复合）衬板并加码布局，国内海南司克嘉是最早橡胶衬板厂，耐普矿机在专利和人数上有优势，安徽天益有9米以上半自磨机筒复合衬板应用案例 [28][29] - 橡胶复合衬板市场增长驱动：存量市场可替代金属衬板；技术突破有望应用于大型半自磨机筒体 [33] 渣浆泵：选矿流程的动力之源 - 渣浆泵用于输送含悬浮固体颗粒液体，分卧式和立式，过流部件代表核心质量水平，约80%应用于矿山选矿厂 [35][36] - 渣浆泵材料有金属、橡胶、陶瓷，不同场景选择不同，橡胶材质适用于介质颗粒圆滑、无尖角、扬程不超40米及湿式选矿作业 [36][37] - 渣浆泵市场格局分散，伟尔集团优势明显，渣浆泵及备件收入9亿英镑，市占率约40%，KSB收入约1.12亿欧元，市占率约4.5%，中国渣浆泵企业约6000余家 [37] - 国内渣浆泵技术源自外资引入，部分企业研发出下一代陶瓷渣浆泵，如汉江弘源襄阳碳化硅特种陶瓷公司产品出口非洲，耐普矿机也已研发并计划推广 [38][39] 旋流器：矿浆分级的核心 - 旋流器是分级设备，结构简单、价格便宜、保养容易，但影响矿浆分级效率和磨机产能效果 [40] - 矿浆进入旋流器旋转，粗砂受离心力沿壁下沉由沉砂口排出，细粒和水上升由溢流管排出完成分级，内衬磨损严重，更换周期6 - 36个月不等，内衬可选材质多样 [42] - 水力旋流器市场格局分散，威海市海王旋流器有限公司在矿山市场市占率全球前三，2021年营收超5亿，产品应用于多个全球大型选矿项目 [44] 投资建议 耐普矿机：综合能力领先的选矿环节龙头 - 耐普矿机产品分设备和备件两大类，收入以备件为主，2024年上半年橡胶耐磨备件收入占比48%，选矿系统方案及服务收入占比32%，金属备件收入占比10% [45] - 耐普矿机研发能力强，设备方面研发的重型渣浆泵和水力旋流器填补国内空白、打破国际垄断；材料方面研发的耐磨高强钢和铸造复相钢等性能提升显著 [52] - 耐普矿机已构建选矿环节系统解决方案能力，参与各大矿冶设计院或矿山企业选矿设计，如成功设计建设额尔登特4号生产线 [49] - 耐普矿机构建了全球性服务网点，在多地设立子公司、办事处和服务团队，借助全球网络实现更高海外收入占比和毛利率 [53][54] - 耐普矿机客户质量高，与额尔登特、中信重工、紫金矿业等国内外知名企业建立稳定合作关系，部分已签战略合作协议 [57] - 耐普矿机四大核心竞争力体现为收入高速增长，2020 - 2023年复合增速36.6%，不考虑EPC业务为33% [59]