报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司定位大众体育服饰，产品性价比优势突出，持续加强渠道和产品力强化，2021 年以来业绩持续较快增长，24H1 在国内整体消费偏弱环境下业绩仍保持较快增长、表现领先同行，维持 24 - 26 年归母净利润 11.3/13.3/15.5 亿元的预测，对应 PE6/5/4X，估值较低 [3] 各部分总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 7085、8518、10028、11609、13397 百万元，同比分别为 17.61%、20.24%、17.72%、15.77%、15.40% [2] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 747.12、961.43、1131.34、1329.39、1547.59 百万元，同比分别为 24.17%、28.68%、17.67%、17.51%、16.41% [2] - 2022 - 2026 年 EPS - 最新摊薄分别为 0.36、0.46、0.55、0.64、0.75 元/股，P/E（现价 & 最新摊薄）分别为 9.02、7.01、5.95、5.07、4.35 [2] 投资要点 - 24H1 收入 51.41 亿元/yoy + 19.2%、归母净利润 7.98 亿元/yoy + 12.2%，净利增速低于收入主因毛利率略降、费用率上升，中期每股派息 16.5 港仙、派息比率 40.3% [3] - 分品类看，成人装鞋类量价齐升，童装保持较快增长。24H1 成人装/童装收入分别同比 + 18.1%/+24.2%，分别占比 77.3%/22.0% [3] - 分渠道看，线下增长快于线上，主要来自店效提升。24H1 线上/线下收入分别同比 + 16.23%/+20.22%、分别占比 24%/76% [3] - 毛利率下降、费用率提升、净利率下降，库存周转改善，账上资金充沛 [3] 市场数据 - 收盘价 3.58 港元，一年最低/最高价 3.16/4.85 港元，市净率 0.79 倍，港股流通市值 7402.30 百万港元 [4] 基础数据 - 每股净资产 4.51 元，资产负债率 27.10%，总股本 2067.68 百万股，流通股本 2067.68 百万股 [5] 整体营收及分品类情况 - 24H1 整体收入 5141 百万元，收入 YOY19.2%，收入占比 100%，门店共 9225 家（国内 7928 + 国际 1297 家），门店同比净变动 367 家（国内 257 + 国际 110 家），毛利率 41.3%，毛利率 YOY - 0.4pct [7] - 成人收入 3937 百万元，同比 18.1%，占比 76.6%，国内门店 5740 家，净增 98 家，毛利率 41.6%，同比 - 0.3pct [7] - 其中鞋类收入 2283 百万元，同比 20.1%，占比 44.4%，毛利率 42.8%，同比 - 0.7pct [7] - 服装收入 1576 百万元，同比 15.7%，占比 30.7%，毛利率 40.2%，同比 + 0.1pct [7] - 配饰收入 78 百万元，同比 13.0%，占比 1.5%，毛利率 35.5%，同比 + 4.2pct [7] - 童装收入 1132 百万元，同比 24.2%，占比 22.0%，国内网点 2550 个（其中 362 个位于成人门店内），净增 102 个，毛利率 41.7%，同比 - 0.7pct [7] - 其他品牌收入 72 百万元，同比 7.0%，占比 1.4%，毛利率 22.1%，同比 + 1.6pct [7] 分渠道情况 - 电商收入 1253 百万元，同比 16.2%，占比 24.4% [7] - 线下收入 3888 百万元，同比 20.2%，占比 75.6%，门店 9225 家（国内 7928 + 国际 1297 家），同比净变动 367 家（国内 257 + 国际 110 家） [7] 历史季度数据 - 展示了 2022Q1 - 2024Q2 大装线下、童装线下、电商的收入增长情况 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表预测了 2023A - 2026E 流动资产、现金及现金等价物、应收账款及票据等项目情况 [9] - 现金流量表预测了 2023A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [9] - 利润表预测了 2023A - 2026E 营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况，还给出了主要财务比率 [10]