投资评级 - 报告首次覆盖金徽股份，给予"推荐"评级，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68亿元，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为22/18/13倍 [1][36] 核心观点 - 金徽股份2024年上半年业绩表现亮眼，营收7.16亿元，同比增长30.6%，归母净利润2.14亿元，同比增长40.86%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长40.75% [1][5] - 铅锌量价齐升是推动业绩增长的主要因素，2024H1锌价涨幅12.62%，铅价涨幅21.97%，同时公司铅锌金属产量同比增长12.54%和12.94% [1][12][13] - 江洛矿区整合项目是未来重要看点，整合完成后产能将从178万吨/年提升至450万吨/年，铅锌金属产量有望实现超200%增长 [1][26] 业绩分析 - 2024Q2公司营收4.18亿元，同比增长21.56%，环比增长39.64%，归母净利润1.34亿元，同比增长20.38%，环比增长65.39% [1][5] - 锌精矿和铅精矿是公司主要收入和毛利来源，2024H1分别贡献营收4.79亿元和2.37亿元，占比66.8%和33.1% [10] - 2024H1公司毛利率60.27%，同比增加1.73pct，净利率27.74%，同比增加2.20pct [16] 未来展望 - 预计2024-2026年公司矿山采选量为178/220/300万吨，锌精矿销量为6.96/8.96/12.76万金属吨，铅精矿（含银）销量为2.38/3.14/4.58万吨 [32] - 假设2024-2026年铅精矿含税价格16000元/金属吨，锌精矿含税价格17000元/金属吨，银价6500元/千克，预计公司2024-2026年营收15.64/19.83/27.83亿元 [32] 估值分析 - 选取驰宏锌锗、中金岭南作为可比公司，2024-2026年平均PE为15X/13X/12X，略低于金徽股份估值 [33][35] - 考虑到公司未来成长性明显，产能从150万吨扩充到450万吨有望带动业绩高速增长，金徽股份2023-2026EPS复合增速36%，高于可比公司，当前估值未明显高估 [33][34]