报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 24H1燕京啤酒营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，扣非后利润略高于预告中值，更能反映公司经营真实情况 [2] - 24H1啤酒业务量价齐升，U8维持良好态势，中高档产品营收占比提升，驱动产品结构改善 [2] - 24H1成本改善、费用下行，扣非后利润高增，改革成效加速兑现 [2] - 结构不断改善、改革红利释放，持续看好公司利润率弹性，U8全国化有空间，产品组合有望良性发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 24H1公司实现营收80.46亿元、归母净利润7.58亿元、扣非归母净利润7.41亿元，同比分别增长5.52%、47.54%、69.12%；24Q2实现营收44.59亿元、归母净利润6.56亿元、扣非归母净利润6.38亿元，同比分别增长8.79%、45.91%、67.26% [2] - 预计2024 - 2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.23/13.92/17.62亿元，同比增长58.6%/36.1%/26.5% [2] 业务表现 - 24H1啤酒业务营收同增4.63%，量、价分别同比增长0.63%、3.97%，量增跑赢行业大盘，吨价稳步提升 [2] - 分档次看，H1中高档/普通产品营收分别同比增长10.61%、 - 6.41%至50.64/23.24亿元，中高档产品营收占比同比提升3.71pct [2] - 分地区，24H1华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比增长10.87%/21.38%/ - 4.73%/ - 8.42%/ - 5.54%，主销区华北表现好于整体，华南受Q2多雨天气影响下滑 [2] 成本与费用 - 24H1啤酒业务吨成本同比下降1.13%，啤酒毛利率同比提升2.86pct，综合毛利率同比提升1.81pct [2] - 24H1销售/管理/研发费用率分别同比变动+0.05/-0.96/-0.81pct，管理费率优化主因职工薪酬同比下降3% [2] - 24H1税率同比下降2.4pct，H1扣非净利率9.21%，同比提升3.46pct；单Q2扣非归母净利率14.31%，同比提升5.00pct [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,213|15,167|16,054|16,912| |增长率（%）|7.7|6.7|5.8|5.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|645|1,023|1,392|1,762| |增长率（%）|83.0|58.6|36.1|26.5| |每股收益（元）|0.23|0.36|0.49|0.63| |PE|43|27|20|16| |PB|2.0|1.9|1.8|1.7|[3][6]