证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 05 月 10 日 食品饮料周报：重视区域酒机会，大众品结构性看点仍多 ——食饮行业周报（2026 年 5 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（5 月 6 日-5 月 8 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为 -1.14%，上证 综指涨跌幅为+1.65%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.34%，具体来看， 保健品/软饮料/乳品/零食/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/啤酒/其他 酒类/预加工食品涨跌幅分别为+2.04%/+1.22%/+0.22%/+0.15%/-0.60%/- 0.89%/-1.45%/-1.53%/-1.92%/-2.67%/-3.43%。 ❑ 周观点更新 ❑ 板块投资建议 【白酒板块】白酒板块筑底明确，区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性 向上，重点推荐：① 筑底明确&后续季度经营向上的强 α 全国性酒企：贵州 茅台/五粮液/山西汾酒等；② 降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头： 古井/今世缘/迎驾/洋河等；③ 强 β 标的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。 【大众品】关注三条逻辑主线。①底部反转逻 ...

行业背景与趋势 - 中国啤酒行业已进入存量竞争阶段，总产量自2013年达到5062万千升峰值后持续下滑，2024年同比微增0.3%，2025年小幅下降1.1%，在3500多万吨水平徘徊 [6] - 行业主旋律从“拼量”转向“拼价值”，市场规模（按零售额计）持续增长，2024年达7347亿元，预计到2029年将达9293亿元，年均增速4.8% [7] - 8-10元价格带的次高端市场成为竞争焦点，精酿啤酒是高速增长的细分赛道，其零售额从2019年的125亿元飙升至2024年的632亿元，五年增长五倍，年复合增长率达38% [7][8][9] - 行业竞争格局稳定，华润（21.6%）、百威（17.3%）、青岛（16.7%）组成第一梯队，占据近六成市场；嘉士伯（9.3%）和燕京啤酒（8.2%）位于第二梯队 [11] 公司核心财务表现 - 2025年，公司实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；归属于上市公司股东的净利润为16.79亿元，同比大幅增长59.06% [14][15] - 2025年啤酒销量为405万千升，同比仅增长1.2%，但净利润实现近六成暴涨，显示盈利能力发生质变 [14][15] - 2026年第一季度，公司延续增长势头，营收同比增长7.06%至40.97亿元，归母净利润同比增长60.19%至2.65亿元 [16] - 利润高增长源于“产品涨价”与“费用管控”双轮驱动，销售净利率增幅超过毛利率增幅，期间费用率得到有效控制 [16][20] 产品结构与升级 - 核心大单品“燕京U8”（定价8-10元）是增长引擎，2025年销量达90万千升，同比增长29.31%，已连续三年保持接近30%的高速增长 [17] - U8销量占公司2025年总销量405万千升的22.2%，即每销售5瓶燕京啤酒中就有超过1瓶是U8 [18] - 产品结构显著升级，2025年中高档产品收入占比提升至68.3%，普通产品收入则下滑1.4% [18] - 产品结构升级推动吨价从2024年的3300多元提升至2025年的3348元，并带动毛利率从2022年的37.4%持续攀升至2025年的43.6% [18][20] 财务健康与现金流 - 公司财务结构极为稳健，截至2025年末资产负债率为29.5%，显著低于行业平均约36%的水平，在主要啤酒企业中负债率最低，且有息负债率低至2.4% [21] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为27.2亿元，同比增长6.78%，内生造血能力强 [23] - 经营现金流在覆盖10.3亿元的资本开支（投资活动净流出）后仍有结余，2025年自由现金流达到14.5亿元 [23] - 公司上市29年以来保持年年分红，2025年分红金额8.5亿元，累计分红超过53亿元 [26] 运营效率与挑战 - 公司存货周转效率存在短板，2025年存货周转率仅为2.3次，意味着存货平均周转天数为160天，相较于优秀快消品公司60-90天的水平偏慢 [26][27] - 存货周转慢可能源于为保障旺季供应而提前大量备货，或部分产品终端动销不够快 [27]

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 啤酒 2025 年报及 2026 一季报总结：需求韧 性仍在，期待旺季恢复向好 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 投资建议：从 2025 年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际 承压；对 2026 年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦企稳向好。 从报表基数节奏来看，Q1 啤酒板块受高基数、消费 β 仍处于弱修复等 影响，表观销量延续偏弱表现。Q2、Q3 逐步进入低基数阶段，叠加参 考餐饮恢复的 β 改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势 能企业仍是重点。重点推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关注珠江 啤酒、重庆啤酒等旺季量价表现。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；中高档啤酒竞争加剧。 2026 年 05 月 08 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13 ...

2025年业绩表现与增长驱动 1. 公司2025年营收和利润均创历史新高，净利润实现高质量快速增长 [2][7] 2. 核心大单品燕京U8在2025年销量达到**90万千升**，同比增长**29.31%**，增量**20.1万千升** [4][20] 3. 燕京U8在“十四五”期间销量从**10万千升**提升至**90万千升**，年复合增长率超**50%** [16] 4. 2026年第一季度，燕京U8延续良好势头，继续保持近**30%**的高增速 [20] 5. 增长得益于产品结构优化、优势市场增加、成本管控有效、运营效率提升及人力资源发挥 [2] 6. 公司夯实三大增长引擎：深化大单品战略、内部经营挖潜、稳步布局多元化经营 [9] 产品战略与高端化布局 7. 公司持续推进大单品战略，中高端产品占比稳步提高，带动整体盈利水平改善 [2] 8. 2026年3月重磅推出全新高端单品燕京A10，致力于打造继U8之后的又一全国性标杆单品 [4][16][18][22] 9. 公司产品矩阵包括啤酒（如U8、鲜啤、V10精酿白啤）、饮用水、饮料（如倍斯特汽水）及燕京纳豆等特色产品 [11] 10. 未来将持续深化产品结构升级，重点布局高线价格带、高端精酿及特色创新品类 [18] 11. 当前啤酒行业呈现“量稳质升”格局，消费向高端化、健康化、场景化、年轻化加速演进 [12] 市场与渠道策略 12. 实施“全渠道融合+区域深耕”双引擎策略，推进“百城百县”工程，优化区域布局 [10][20] 13. 面对非现饮渠道竞争，公司巩固传统渠道优势，并大力拓展电商、即时零售等新兴渠道 [11] 14. 燕京A10以高端化、全国化、场景化为方向，重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道 [4][16][18] “十五五”战略规划与业务布局 15. “十五五”期间，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态 [6] 16. 公司将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，以变革创新为动力，打造发展新格局 [9] 17. 以新质生产力为引领，强化创新驱动，推动产品迭代与技术突破，依托数字化、绿色化赋能 [5] 公司治理与投资者关系 18. 截至2026年4月30日，公司股东总户数为**61,365户** [23] 19. 公司通过完善治理机制、畅通沟通渠道、强化监督制衡、规范信息披露等措施维护中小股东权益 [14][15][21] 20. 公司高度重视ESG，2025年Wind ESG评级提升至**AA级**，MSCI评级由**B**提升至**BB** [24]

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2026 05 07 年 月 日 投资策略 5 月策略观点与金股推荐 5 月策略观点：A 股 2026 年一季报全景分析 1.1 业绩增长：A 股盈利释放弹性，营收增速加速上行 （1）业绩增长：A 股 2026 年一季度业绩增速上行并表现出较强弹性 ——全 A/全 A 非金融业绩增速 2025 年四季度回踩，2026 年一季度再 度上行并表现出较强弹性。全 A/全 A 非金融 26Q1 归母净利润同比分别为 7.19%/11.77%，环比分别变动 4.71/13.71pct；全 A/全 A 非金融 25Q4 归 母净利润累计同比分别为 2.49%/-1.94%，环比分别变动-3.05/-3.83pct。 ——上市板看，创业板业绩增速持续抬升，科创板业绩增速大幅改善；宽 基指数看，大中小盘业绩普遍修复，其中中证 500 弹性较强；行业风格看， 科技 TMT、上游资源业绩增速占优，上游资源、可选消费增速改善较多。 （2）营收增长：A 股 2026 年一季度营收增速加速抬升 ——全 A/全 A 非金融营收增速 2025 年四季度改善停滞、2026 年一季 度加速 ...

白酒加速盘整，大众品景气抬升 ——食品饮料行业 2025 年报及 2026 年一季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业专题报告 2026 年 05 月 06 日 | 评级： | 增持（维持） | | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：何长天 | | | | （元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 执业证书编号：S0740522030001 | | | 贵州茅台 | 1,384.7 9 | 68.64 | 65.66 | 70.85 | 74.51 | 76.47 | 20.17 | 21.09 | 19.55 | 18.59 | 18 ...

证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒深度调整，大众品开 门红兑现 华泰研究 2026 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 2025 及 1Q26 板块业绩持续分化：白酒板块经过 25 年压力深度释放后蓄势触 底，26Q1 板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹， 25/26 旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1 扣非归母净利率同比提 升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景 下奶价企稳；饮料 25 年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对 冲后盈利基本平稳；啤酒因 25 年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基 数修复；调味品 25 年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲 食品 25 年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1 旺季受益实现开门红。 白酒：压力深度释放，板块筑底蓄势 饮料：25 年收入韧性突显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳 CS 软饮料板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4 同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1 同比+22.3%/+29.9%/ ...

大众品年报一季报总结：需求复苏确认，餐饮链超预期兑 现 20260505 摘要 2026Q1 餐饮供应链业绩超预期，海天、安井、天味等收入均实现双位 数增长，主因餐饮复苏、春节错期及渠道去库存完成。 乳制品供需拐点确立，深加工需求释放叠加原奶供给收缩推动奶价企稳， 伊利、新乳业净利率超预期提升，行业进入高质量盈利期。 啤酒板块旺季催化在即，燕京啤酒受益 U8 放量利润高增，华润、重啤 经营稳健，成本红利持续释放带动盈利表现优于收入。 饮料与零食赛道分化，农夫山泉无糖茶高增且份额提升，零食板块受量 贩等新渠道驱动收入回暖，但需关注渠道竞争对毛利的压力。 保健品与宠物赛道线上高景气，Swisse 中国区增长 33%领跑，虽短期 受投流成本及监管趋严影响利润，但长期利好头部份额集中。 大众品成本端整体可控，企业通过囤货锁价及降本增效抵消地缘冲突引 发的成本波动，2026Q1 毛利率同比普遍提升。 投资策略聚焦餐饮链（海天、宝立）、啤酒（华润、燕京）、乳业（伊 利、新乳业）及高兑现 Alpha 品种（农夫山泉、H&H 国际）。 Q&A 如何总结 2025 年及 2026 年第一季度大众消费品行业的整体表现，以及对未 ...

财报中有哪些投资线索？- 策略与行业联合电话会 20260505 摘要 2026Q1 全 A 非金融盈利回升，营收与毛利双增，PPI 上行驱动名义因 素改善，外部需求支撑出口链及资源品业绩。 计算机算力板块业绩兑现，寒武纪、新创数据利润增速超 200%；金融 科技受益资本市场回暖，同花顺、恒生电子利润显著修复。 电子行业处于景气拐点，半导体设备营收增 50%-60%；光模块需求可 见度高，中际旭创 2027 年净利预期达 800 亿元。 有色金属板块 Q1 业绩大增，铜铝环比增幅显著；地缘冲突导致硫酸短 缺，预计 5 月下旬将引发全球湿法炼铜供给收缩。 银行业营收增速超预期，净息差企稳回升，2026 年信贷增量预计 15 万 亿；保险业负债端向好，中国人寿 NBV 大增 75.5%。 石化板块受益高油价，中海油 H 股估值具吸引力；煤化工煤油价差扩大， 诚志股份受益丁二烯涨价具备业绩翻倍潜力。 白酒板块报表加速出清，Q2 进入低基数区间；啤酒高端化延续，燕京 啤酒 U8 单品高增长，世界杯及高温预期将催化旺季表现。 Q&A 2026 年第一季度 A 股市场的整体业绩表现如何，其背后的驱动因素是什么， 以及对未 ...

食品饮料 2026 年 05 月 06 日 行 业 研 究 食品饮料 餐饮链引领复苏，白酒出清静待拐点——食品饮 料板块 2025 年报及 2026 一季报总结 投资要点： 行 业 动 态 跟 踪 白酒：25 全年深度调整，Q4 供给加速出清；26Q1 延续出清态势，但 也有部分向好迹象出现：贵州茅台稳住局面，为行业企稳带来希望；次高 端酒和部分地产酒也有跌幅收窄、甚至转正情况。从负面因素看，板块压 力最大的阶段已过，具备了很好的向上基础，后续随着市场环境的改善， 板块有望迎来修复，配置价值进一步增强。 啤酒：整体仍呈"量稳质升"特征，表现较为稳定。后期重点关注餐 饮情况的修复，以及世界杯等体育事件的催化。 调味品：25 年板块整体处于需求修复调整阶段，呈现从基调向多元复 合方向的发展态势。分季度看，25Q4 部分企业受春节旺季错期、备货错峰 影响，进入 26Q1 叠加旺季需求回暖，板块迎来业绩加速修复。行业竞争 格局明朗，向头部集中的同时有望伴随 beta 逐步修复重回量价上行周期。 餐饮供应链：行业 25 年整体底部企稳，25Q4 行业基本面开始改善。 在前期格局出清、竞争转好叠加旺季需求修复的催化下，2 ...