报告公司投资评级 - 给予迎驾贡酒“买入”评级，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元 [1][2] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现，洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1迎驾贡酒实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，扣非归母净利润13.66亿元，同比+32.65%；2024Q2实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润为4.64亿元，同比+32.53% [2] - 预计2024 - 2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE分别为14x/12x/10x [2] 产品情况 - 2024Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13亿元，同比+24.9%/+6.5%，中高档酒占比同比提升2.9pct至77.4% [2] - 2024年上半年洞藏完成既定增长目标，目前洞藏占比已超过50%且持续提升，其中洞9、16增速更快，洞6稳健增长，全年洞藏增长35%+目标信心充足 [2] - 公司产品价盘稳固，渠道利润仍维持在10%以上水平，库存2个月，动销良性 [2] 区域市场 - 2024Q2省内/省外分别实现营收9.16/4.65亿元，同比+22.9%/+15.3%，省内占比同比提升1.4pct至66.3% [2] - 洞藏系列产品势能周期往上，省内消费流行氛围形成后由点带面向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升；渠道端运作更加细化，分品相运作对终端进行分级管理，洞16、20平台公司运作后拓展加快 [2] - 二季度省外表现亮眼，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏拓展逐步起色 [2] - 2024Q2省内/省外经销商分别达779/644个，环比净增+29/+4个，经销商质量不断提升 [2] 盈利指标 - 2024Q2净利率同比提升2.22pct至31.95%，创历史二季度新高；2024H1公司毛利率为73.57%，同比+2.63pct，其中2024Q2毛利率71.1%，同比+0.59pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.61%/10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-0.56/-1.99/-0.60/+0.01/-0.44/-0.34pct，销售费用率持续优化 [2] - 2024H1净利率达36.53%，同比+2.55ct，其中2024Q2净利率达31.95%，同比+2.22pct [2] - 2024Q2合同负债为4.62亿元，同比/环比-0.43/-0.53亿元，营收 + Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+14.4% [2] 未来目标 - 2024年公司销售目标积极，全年目标收入+20%、利润+25%，完成确定性较强 [2]