报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 燕京啤酒发布24年半年报，上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，Q2单季度表现总体符合预期 [2] - 公司量价齐增，高端化表现亮眼，吨成本改善释放盈利弹性 [3] - 盈利弹性稳步释放，利润率预计将持续改善 [4] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年上半年营收80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12% [2] - Q2单季度营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26% [2] 量价分析 - 2024年上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.63% [3] - 上半年销量230.49万吨，同比+0.65%，增速高于行业水平（上半年全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%） [3] - 对应吨价3205.23元/吨，同比+3.95% [3] 产品结构 - 中高档/普通产品分别实现营收50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41% [3] - 中高档产品营收占比提升了3.71pct至68.54% [3] 成本与盈利 - 受益于原材料成本改善，吨酒成本同比下降1.15%至1774.09元/吨 [3] - 24Q2毛利率对比同期增长2.67pct至48.33% [4] - 销售费用率对比同期增长0.64pct至10.01%，毛销差对比同期增长2.03pct至38.32% [4] - 管理/研发/财务费用率分别-1.58/-1.44/-0.44pct至11.13%/1.47%/-1.51% [4] - 24Q2净利率提升4pct至16.66% [4] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/20倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,202|14,213|15,515|16,474|17,489| |增长率|10%|8%|9%|6%|6%| |净利润（百万元）|352|645|895|1,133|1,416| |增长率|55%|83%|39%|27%|25%| |EPS（元/股）|0.12|0.23|0.32|0.40|0.50| |市盈率（P/E）|78.6|43.0|31.0|24.5|19.6| |市净率（P/B）|2.1|2.0|1.9|1.8|1.7| [6]