报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年Q2铝锭及氧化铝价格大幅上涨，公司业绩同环比大幅增长，Q2吨铝利润环比大幅扩张，高纯铝和铝箔销量增长 [2][3] - 铁路专线降本优势显现，税收优惠提振业绩表现 [3] - 一体化布局优势突出，上游资源布局效果显现，几内亚铝土矿项目可降低原料成本 [3] - 供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜 [3] 公司经营情况 - 8月19日公司披露24年半年报，1H24营收137.85亿元，同比-6.83%；归母净利20.74亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%；2Q24实现归母净利13.54亿元，环比+88.06%，同比+161.47% [2] - 1H24公司电解铝产量58.54万吨，同比持平略增，氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.8%、销量同比增加4% [3] - 公司高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长 [3] 公司优势 - 2024年初天足铁路专用线通车，年货物运输量达1000万吨左右，可降能耗 [3] - 2023年底全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%税率缴纳企业所得税，享受增值税加计抵减政策 [3] - 几内亚铝土矿项目产能约600万吨/年，矿区面积约200平方公里，已开采并将发运国内 [3] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年营收分别为360/381/407亿元，归母净利润分别为43.38/48.03/50.61亿元，EPS分别为0.93/1.03/1.09元，对应PE分别为7.44/6.72/6.38倍 [4] 公司财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|33,008|28,975|36,025|38,060|40,668| |营业收入增长率|14.83%|-12.22%|24.33%|5.65%|6.85%| |归母净利润 (百万元)|2,650|2,205|4,338|4,803|5,061| |归母净利润增长率|-30.85%|-16.80%|96.69%|10.73%|5.37%| |摊薄每股收益(元 )|0.570|0.474|0.932|1.032|1.088| |每股经营性现金流净额|0.68|0.84|2.20|1.63|1.70| |ROE(归属母公司)(摊薄 )|11.61%|9.15%|15.90%|15.75%|14.93%| |P/E|13.55|12.68|7.44|6.72|6.38| |P/B|1.57|1.16|1.18|1.06|0.95| [8] 行业趋势 - 电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，需求端受益于新能车及光伏等领域应用稳健增长，供需缺口扩大，盈利稳定性增强，估值体系或向资源端转移 [3]