报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中宠股份24H1营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期，主粮加速成长、占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长 [1] - 自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率，股权激励彰显内销成长信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利为3、4、5.1亿元，同比+29%/+34%/+27%，考虑内销品牌势能提升，当前股价对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 8月19日公司发布半年报，24H1营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；24Q2实现营收10.78亿元，同比+6.84%；实现归母净利润0.86亿元，同比+7.09% [1] 业务结构 - 分品类，1H24宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22亿元，同比+4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮占内销比例68.3%（较23H1+22.3pct） [1] - 分区域，海外/国内营收13.4/6.2亿元，同比+16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮SKU及渠道调整逐步见成效带动收入转暖 [1] 盈利能力 - 24H1毛利率27.97%（+3.0pct），海外/国内毛利率23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct [1] - H1销售/管理&研发/财务费用率11.2%/5.7%/0.3%，同比+2.1/+0.2/+0.5pct；Q2净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct [1] 股权激励 - 以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，境内收入考核目标24/25/26年营收以23年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，同比分别+30%/25%/25.3%，触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长27%/56%/93%，同比分别+27%/23%/23.7% [1] - 外销收入考核目标24/2425/2426年营收之和以23年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，24/25/26年同比分别+8%/10%/12.6% [1] - 净利考核指标目标值24/25/26年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以23年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%，预计24/25/26/27年摊销费用631/2136/826/291万元 [1] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为28.82、32.48、37.47、43.23、52.25、61.99亿元，增长率分别为29.06%、12.72%、15.37%、15.37%、20.86%、18.64% [3] - 净利润2021 - 2026E分别为1.26、1.21、2.92、3.45、4.48、5.57亿元，增长率分别为-14.29%、-8.38%、120.12%、28.74%、34.29%、27.04% [3] 市场评级情况 - 一周内买入评级1个，一月内买入评级4个、增持评级2个，二月内买入评级7个、增持评级6个，三月内买入评级11个、增持评级8个，六月内买入评级40个 [4] - 历史评级中2022 - 2024年多次给出买入或增持评级 [5]