报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品并拓展产品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中有成长空间，十四五期间有望持续阶梯式发展，提升内部管理水平和产能利用率后利润率提升空间大，未来有望维持可观净利润增速 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月19日收盘价9.83元，年内最高/最低为10.77/7.59元，市净率2.0，息率1.02，流通A股市值24,669百万元 [2] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产5.18元，资产负债率37.53%，总股本/流通A股为2,819/2,510百万，流通B股/H股为 -1- [3] 业绩情况 - 2024H1营业总收入80.46亿，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿，同比增长47.5%；2024Q2营业总收入44.59亿，同比增长8.79%，归母净利润6.56亿，同比增长45.9% [6] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿，分别同比增长45%/23%/20%，最新收盘价对应2024 - 2026年PE为30/24/20x [6] 销量与结构 - 2024H1销量230.49万吨，同比增长0.65%，测算吨价3490.74元/吨，同比增长4.8%，主因U8等中高端单品增长、产品结构优化；中高档/普通产品收入分别为50.6/23.2亿，分别同比增长10%/-6.4%，中高端产品收入占比同比提升3.7pct至68.5% [6] 渠道情况 - KA渠道收入同比下滑23%，传统渠道收入70.6亿，同比增长5.5%；截至24H1末，经销商数8392个，较23年末净减少142个 [6] 成本与盈利 - 24H1吨成本1977元/吨，同比提升1.6%，成本结构中包材占比达38%，同比提升约3pct；24H1/24Q2毛利率43.36%/48.33%，同比提升1.8/2.7pct；24Q2销售费用率同比提升0.63pct到10%，管理/研发费用率11.12%/1.48%，分别同比 -1.59/-1.42pct；24Q2归母净利率14.7%，同比提升3.76pct；剔除漓泉及母公司后，24H1其他分子公司净利润 -1.74亿，去年同期 -3.74亿 [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13,202|14,213|15,122|15,914|16,688| |归母净利润（百万元）|352|645|935|1,150|1,381| |每股收益（元/股）|0.12|0.23|0.33|0.41|0.49| |毛利率（%）|37.6|43.4|39.2|40.4|41.6| |ROE（%）|4.7|5.2|6.5|7.5|8.6| |市盈率|43|-|30|24|20| [8][10]