报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予一年目标价 14 元，对应 24/25E PE 分别 40/30X [1] 报告的核心观点 - 24H1 行业普遍低迷，燕京 U8 持续放量、盈利亮眼提升，预计改革推进下年内高增势能延续，中长期盈利提升潜力足 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 营业总收入 80.46 亿元，同增 5.52%；归母净利润 7.58 亿元，同增 47.54%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同增 69.12%；单 Q2 营业总收入 44.59 亿元，同增 8.8%；归母净利润 6.56 亿元，同增 45.91%；扣非归母净利润 6.38 亿元，同增 67.26% [1] - 预计 24 - 26 年 EPS 为 0.35/0.47/0.57 元，对应 P/E 估值 28/21/17 倍 [1] - 2023A - 2026E 营业总收入分别为 142.13 亿、150.81 亿、160.29 亿、167.67 亿元，同比增速 7.7%、6.1%、6.3%、4.6%；归母净利润分别为 6.45 亿、9.8 亿、13.15 亿、16.19 亿元，同比增速 83.0%、52.1%、34.1%、23.2% [2] 业务分析 - U8 销售强劲，24H1 啤酒业务收入同增 4.6%至 73.9 亿元，量/价分别增长 0.6%/4.0%，中高端/普通产品收入分别同比 +10.6%/-6.4%，U8 上半年销量增长约 30%；单 Q2 啤酒销量同比略增低个位数，吨价预计提升中高个位数 [1] - 毛利率提升亮眼，24H1 啤酒业务吨成本同降 1.1%，毛利率同比大幅提升 +2.9pct 至 44.7%；费用端，销售费用率基本持平，管理/研发费用率分别同比 -1.0/-0.8pct；少数股东损益占净利润比重同减 2.5pcts、所得税率同降 2.4pcts；24H1 归母净利率同增 2.7pcts 略高于预告中枢 [1] - 分子公司看，24H1 漓泉营收同降 1.76%至 19.98 亿元，净利润同增 2.49%至 3.18 亿元；剔除漓泉后，其余主体合计收入同增 8.2%至 60.5 亿元，利润同增 85.8%至 5.54 亿元，净利率同增 3.0pcts 至 6.9% [1] 投资建议 - 改革扎实推进，增长势能充足，维持“强推”评级 [1]