报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩符合预期，现金流表现承压，24Q2净利润增速较慢，下调盈利预测，但营销转型效果初显，产品升级有望维持，未来3年主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月19日收盘价18.05元，年内最高/最低30.80/17.16元，市净率2.6，息率2.16，流通A股市值91.56亿元，上证指数/深证成指2893.67/8356.90 [1] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产6.60元，资产负债率22.53%，总股本/流通A股507/507百万股，流通B股/H股无 [1] 业绩情况 - 24H1实现营业总收入17.54亿元，同比增长15.17%，归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长19.08%；24Q2实现营业总收入6.78亿元，同比增长7.73%，归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长10.56% [3] 盈利预测调整 - 预测24 - 26年归母净利润分别为3.8亿、4.2亿、4.53亿元（前次为4.02亿、4.73亿、5.44亿元），同比增长16%、10%、8%，当前股价对应的PE分别为24x、22x、20x [3] 产品与区域表现 - 24Q2白酒收入同比增长6.48%；分产品看，300元以上白酒营收1.22亿元，同比增长7.06%，100 - 300元白酒营收3.39亿元，同比增长2.65%，100元以下白酒营收1.98亿元，同比增长13.32%；分区域看，省内营收5亿元，同比增长8.3%，占比76%，省外营收1.58亿元，同比增长1.1%，占比24%，占比下降1.3个百分点 [3] 财务指标变化 - 24Q2扣非净利率11.8%，同比提升0.37pct，主因毛利率提升、税率及销售费用率下降；净利率10.74%，同比下降0.47pct，主因管理费用率提升及营业外支出增加；毛利率64.67%，同比提升2.63pct，主因核心产品提价；税率15.13%，同比下降0.45pct；销售费用率21.03%，同比下降0.51pct；管理费用（含研发费用）率14.66%，同比提升0.68pct；营业外支出占收入比为2.73%，同比提升2.52pct，主因对外捐赠及其他支出同比增长较多 [3] 现金流情况 - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金6.39亿元，同比下降12.84%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动；24Q2末预收账款5.43亿元，环比下降1.67亿元，23Q2末预收账款5亿元，环比提升0.18亿元 [4] 股价表现催化剂 - 甘肃经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [4] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2012|2548|2930|3226|3478| |归母净利润（百万元）|280|329|380|420|453| |每股收益（元/股）|0.55|0.65|0.75|0.83|0.89| |毛利率（%）|62.4|62.4|62.6|62.3|62.4| |ROE（%）|9.9|9.9|10.3|10.2| - | |市盈率|28| - |24|22|20| [5][8]