报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年中期业绩收入 237.4 亿（-0.5%），归母 47.1 亿（+1.2%），收入符合、利润略低于市场预期；经营净现金 60.1 亿（+25.6%），中期分红 0.373 元/股（+30%），分红率 26%（+6pct）[3] - 业绩不及预期源于次高端以上放缓及白酒费用投入，预计全年在高端化持续、H2 低基数及成本下降红利下仍可维持利润正增，分红率有望较历史 40%比例提升[6] - 考虑需求复苏仍需时间，下调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营业收入 396/410/427 亿元，同比+1.6%/+3.7%/+4.0%；归母净利润 53.3/61.5/69.8 亿元，同比+3.5%/+15.2%/+13.7%；当前股价对应 PE 分别为 13/12/10 倍，估值处近 5 年较低水平，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 啤酒业务 - 收入端：H1 额/量/价分别同比-1.4%/-3.4%/+2.0%，次高端以上量同比+1.1%，电商渠道量同比+60%，高端量同比增 10%+，喜力/老雪/红爵量同比增 20%+、纯生正增，但受 23H1 高基数、局部降雨及餐饮景气不佳影响，次高端以上量增弱于预期[4] - 盈利端：H1 吨成本同比+0.9%，结构升级致毛利率同比+0.6pct 至 45.8%，费率基本持平，核心 EBIT 率+0.8pct 至 28.3%[4] 白酒业务 - 收入端：H1 收入 11.8 亿，同比+20.6%，摘要收入同比+50%、占白酒收入比例约 70%[5] - 盈利端：白酒毛利率 67.6%，同比+2.1pct，费用投入增加致 EBITDA 率同比-7.4pct 至 35.1%，EBIT 0.48 亿，同比-32.4%，EBIT 率 4.1%，同比-3.2pct，预计白酒净利润略亏[5] 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）| - |38932|41028|42662| |收入同比（%）|10.4%|1.6%|3.7%|4.0%| |归母净利润（百万元）| - |5153|6145|6984| |归母净利润同比（%）|18.6%|3.5%|15.2%|13.7%| |ROE（%）|17.01%|15.92%|16.53%|16.88%| |每股收益（元）| - |1.59|1.89|2.15| |市盈率（P/E）| - |13.90|11.66|10.26|[7] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：预计 2024 - 2026 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、普通股股本、储备、归属母公司股东权益、少数股东权益、股东权益合计、负债和股东权益有相应变化[8] - 利润表：预计 2024 - 2026 年营业收入、其他收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、除税前溢利、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBIT、EBITDA、EPS 有相应变化[8] - 现金流量表：预计 2024 - 2026 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有相应变化[8] - 主要财务比率：预计 2024 - 2026 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率有相应变化[8]