报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管宏观消费力有挑战，但华润啤酒1H24啤酒销量下滑幅度小于对手，高端产品大幅增长，产品结构改善，平均客单价同比提升幅度高于对手，体现产品与品牌组合优势 [1] - 基于较强现金流，公司将1H24派息率提升至26%，且面临业绩压力时坚持投入，利于长期发展，可抵御周期、跑赢对手 [1] - 行业高端化受阻，但华润啤酒1H24高端化趋势显著，次高端及以上、高端及以上产品销量增长，中端及以上产品销量首超50%，产品结构提升使平均销售价格同比提升 [1] - 短期业绩仍面临挑战，预计2H24啤酒销量下滑幅度收窄，次高端及以上产品销量增速有望加快，驱动单价提升与毛利率扩张，啤酒业务费用率同比或小幅下降，白酒业务预计全年收入同比增长超20%，毛利率大幅提升，但EBITDA同比基本持平，管理层有信心保持全年利润同比正增长 [1] - 公司计划聚焦新产品研发、构建新消费渠道与场景、尝试新兴营销模式，以抓住新消费机遇转化为增长动力 [1] - 基于优秀管理能力、强大产品组合及大股东背景资源，华润啤酒目前估值具有高性价比，目标价29.7港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 目标价29.7港元，潜在升幅+23.8%，目前股价24.0港元，52周内股价区间22.9 - 48.2港元，总市值77,860百万港元，近3月日均成交额349.0百万港元（截至2024年8月19日收盘价） [2] 财务数据 营收与利润 - 2022 - 2026E营业收入分别为35,263、38,932、38,960、39,557、40,497百万元，同比变动5.6%、10.4%、0.1%、1.5%、2.4% [3][4] - 2022 - 2026E核心归母净利润分别为4,520、5,259、5,317、5,818、6,369百万元，同比变动26.2%、16.3%、1.1%、9.4%、9.5% [3][4] 其他财务指标 - 2022 - 2026E PE分别为15.8、13.6、13.5、12.3、11.2X，ROE分别为17.6%、18.3%、16.8%、16.9%、17.0% [3] - 2022 - 2026E毛利率分别为38.5%、41.4%、42.4%、43.4%、44.5%，经营利润率分别为15.5%、18.2%、18.6%、19.8%、21.1% [4] 分阶段数据 - 1H23 - 2024E营业收入分别为23,871、23,744、15,061、15,216百万元，同比变动-0.5%、1.0%，2023A - 2024E为38,932、38,960百万元，同比变动0.1% [6] - 1H23 - 2024E销量分别为657、635、458、446万吨，同比变动-3.4%、-2.6%，2023A - 2024E为1,115、1,081万吨，同比变动-3.1% [6] 财务预测变化 - 营业收入旧预测2024E - 2026E为40,796、43,241、45,791百万元，新预测为38,960、39,557、40,497百万元，变动-4.5%、-8.5%、-11.6% [8] - 核心归母净利润旧预测2024E - 2026E为5,875、6,734、7,692百万元，新预测为5,317、5,818、6,369百万元，变动-9.5%、-13.6%、-17.2% [8] 情景假设 乐观情景 - 次高端产品2025销量增长超15%，公司2025年毛利率水平同比提升150bps，核心经营利润率同比提升170bps，目标价37.1港元，概率25% [12] 悲观情景 - 次高端产品2025年销量增长低于5%，公司2025年毛利率水平同比提升50bps，核心经营利润率同比提升70bps，目标价23.8港元，概率20% [12] 行业覆盖公司 - 浦银国际对消费行业多家公司给出评级及目标价，如李宁“持有”，目标价14.5；安踏体育“买入”，目标价101.0等 [10]