编者按：2024年，中国白酒行业步入深度调整期，市场竞争愈发激烈，行业人事变动频繁，风起云涌。面 对复杂多变的行业形势和消费市场的新需求，白酒企业纷纷将"改革"视为关键动力，积极探索新的增长 点，以应对挑战、拥抱机遇。 搜狐酒业特别推出"十大酒企董事长"栏目，聚焦贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份等具有行业影响 力的酒企，深入剖析这些企业掌舵人的管理理念、战略调整以及背后的市场考量，为行业提供参考与借 鉴。 第三期关注的是华润啤酒董事会主席侯孝海。 作者丨饶婷 编辑丨李文贤 出品丨搜狐酒业发展研究院 这位扎根华润啤酒24年的老将，曾以"勇闯天涯"战略带领雪花啤酒登顶全国销量第一，更在2017年主导启 动高端化转型的"3+3+3"战略。 近年来，随着华润啤酒斥资百亿元接连收购景芝白酒、金种子酒业和金沙酒业，侯孝海成为白酒新世界的 操盘者。 然而并购扩张正面临业绩考验。据悉，目前，华润啤酒的白酒业务规模约为40多亿元。 在"3+3+3"战略收官之年，侯孝海再度宣示白酒营收超百亿、利润20亿的雄心，其构建的"啤白双赋能"格 局亟待实质性突破。 从"勇闯天涯"到高端化转型的啤酒变革 5月，华润啤酒披露的2则权益变动 ...

行业转折点 - 中国啤酒行业在2016年达到转折点，2013年产量达5000万千升峰值[1] - 年轻消费者转向高端、体验式和精酿啤酒，市场动态显著变化[1] - 百威英博和喜力等全球巨头积极扩大中国高端产品组合加剧竞争[1] 华润啤酒的挑战 - 旗舰品牌"雪花"依赖规模扩张和价格策略已不可持续[3] - 面临运营效率低下、高端市场份额薄弱及员工老龄化问题[3] - 首席执行官侯孝海将问题概括为"三座大山"[3] 3+3+3战略 - 2017年启动分阶段转型战略，旨在解决核心挑战并建立长期竞争力[4] - 战略强调适应消费者偏好和经济现实[4] 组织与文化重塑 - 2017年整合啤酒厂从98家减至63家，员工从58200人减至25000人[5] - 工资增加47%以留住人才，启动数智化改革提升供应链和营销能力[5] - 2018年企业文化改造覆盖2.6万名员工，嵌入新理念提升文化认同[5] 品牌重塑 - 以"We made for young"为旗帜，重点振兴勇闯天涯SuperX品牌[6] - 通过网红营销、音乐节和XGames等活动吸引年轻消费者[6] - SuperX销售目标迅速翻倍，强化高端市场主导地位[6] 与喜力战略合作 - 2018年与喜力建立合作，获得其产品在中国大陆、港澳独家分销权[7] - 喜力收购华润啤酒20.7%股份，华润啤酒收购喜力0.9%股份[7] - 2023年喜力在华销量达60万吨增长四倍，中国成其第二大全球市场[7] 4+4品牌矩阵 - 融合四大国内品牌和四大国际品牌，满足不同消费者需求[8] 白酒领域扩张 - 2020年成立华润酒业，进军高利润白酒市场[10] - 2021-2022年收购山东景芝白酒40%股权和安徽金种子股份[10] - 采用啤白双赋能战略，整合啤酒与白酒业务协同效应[11] 转型成果 - 2024年高端啤酒销量飙升，喜力增长近20%，老雪和红爵销量翻倍[12] - 2020-2024年总收入增长22.85%，净利润增长126.3%[12] - 高档啤酒销量达250万吨，白酒收入21.49亿元，摘要销售额增长35%[12] 未来战略 - 2025年进入"3+3+3"战略最后阶段，推出"三精管理"模式[12] - 三精管理强调精简组织结构、精益成本优化和精细业务操作[12] 商业启示 - 可持续转型需要坚实基础和长期视角[14] - 体现战略远见、细致执行和大胆适应性[15]

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜肖芮冬 点评：汾酒此次冠名并非简单的"跨界营销"，而是品牌价值体系的系统性升级。当前，白酒行业要积极 拓宽视野，创新营销与合作模式，实现跨界共赢。汾酒此次通过与航天事业的跨界合作，成功赋予品牌 独特的科技属性，打破了白酒行业传统营销模式的局限，极大提升了汾酒的国际影响力和市场辨识度， 将助力其品牌高端化、国际化战略布局。 点评：啤酒高端化已进入"产品—场景—文化"立体竞争阶段。华润需构建"内容营销+场景绑定"的护城 河，而不仅是依赖渠道铺货。喜力20%的增速不仅是渠道突破，更是品牌年轻化战略的成果。喜力这种 品牌溢价能力在国产啤酒中稀缺，但也需要警惕竞品的"狙击"。白酒方面，华润选择"缩规模、控费 用"而非盲目扩张，则体现了出公司管理层对行业深度调整期的清醒认知。 NO.2 香港地区调低高端烈酒税率有助于鼓励贸易 5月21日，香港特别行政区商务及经济发展局局长丘应桦书面答复议员提问时表示，在调低高端烈酒税 率后至今年4月底的六个半月，进口并已完税的烈酒数量和其价值与调低烈酒税前六个半月比较，均有 上升。其中，烈酒进口数量上升逾一成半，而价值则大幅上升近六成，引进的双层税制有效鼓励高 ...

近日，华润啤酒参加了麦格理亚洲会议。公司基本面表现符合业绩指引，但投资者更关注侯总裁于5月7 日以每股28.04港元的均价出售约63%的华润啤酒股份一事。管理层表示，这是侯先生的个人财务规 划，与公司基本面无关。 啤酒业务表现优于行业同行。继2025年前两个月销量个位数增长后，公司4月销量从3月的放缓中恢复增 长势头。喜力(Heineken)仍是关键驱动力，实现20%的增长，且公司成功打入头部live house渠道之一。 Super X啤酒在去年因重新包装导致销量下滑后，销量增速恢复至10%。由于产品组合调整合理，其均 价仍可实现低个位数增长。 公司维持2025年目标：销量和均价低个位数增长，毛利率提升约1%，成本节约，预计实现两位数利润 增长。 渠道持续向非即饮渠道转移。即饮渠道占啤酒总销量的38%，其中高端啤酒占比超60%。另一方面，非 即饮渠道占总销量的62%，高端化仍处于早期阶段，贡献仅40%，但高端产品销量以高个位数增长，这 将成为集团高端化的重要驱动力。 | Year end 31 Dec | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | ...

恒生指数低开0.23%，恒生科技指数跌0.29%。华润啤酒跌超6%，理想汽车跌超2%。优必选涨超14%， 华为与优必选科技签署全面合作协议。 关于港股后市 国泰海通证券表示，复盘历次港股占优行情，不难发现经济、流动性和技术是港股大涨不可或缺的重要 因素。展望后市，中美贸易谈判发生实质性进展，关税风险下行，叠加系列增量政策落地实施，宏观经 济有望稳健修复。与此同时，国内降准降息利好已然落地，流动性维持宽松，南向资金或将持续涌入港 股市场，当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值仍然较高。此外，年初以来DeepSeek引爆 AI行情，多家港股科技龙头业绩超预期，科技仍是行情主线。在这三重因素的催化下，港股占优行情 或再度发生。 中国银河证券策略首席分析师杨超表示，国内降准降息利好已落地，政策效果将逐渐显现，有望提振港 股盈利表现。当前港股估值处于历史中低水平，中长期来看投资价值仍然较高。配置方面，杨超建议， 短期内关注消费、科技板块，以及贸易依赖度较低、股息率较高的板块。 花旗发表报告称，预期温和的政府刺激政策以提振本土经济，对消费、互联网、资源及科技行业或较为 相关。该行认为内地及香港股市看来并不昂贵，并略 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年啤酒销量承压但产品结构改善，表观利润下滑但内生盈利能力强化，2025年开门红且未来展望乐观，虽下调盈利预测但因高端品牌势能积累和龙头优势维持评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 营业收入386.4亿元，同比-0.8%，归母净利润47.4亿元，同比-8.0%，合并派发股息每股0.76元，派息率52% [1][9] - 啤酒业务收入同比-1.0%，销量同比-2.5%，因消费需求疲弱和不利天气，高端及以上产品销量同比增速超9%，销售均价同比+1.5% [1][9] - 白酒业务收入+4.0%，下半年同比-10.9%，因行业调整期公司控库存 [1][9] - 其他收入及收益同比减少约7亿元，所得税率28.4%，同比提升1.9p.p.，EBIT同比-5.6%，核心EBITDA同比+3.0% [2][10] - 啤酒业务毛利率同比+2.4p.p.至41.1%，吨价同比+1.5%，吨成本同比-0.2% [10] - 白酒业务毛利率同比+5.6p.p.至68.5%，高端大单品摘要销量增长35% [2][10] - 销售费用率同比+1.0p.p.，因白酒业务推广支出增多 [2][10] 2025年展望 - 1 - 2月销量高基数上单位数增长，喜力双位数增长，产品结构优化，EBIT增速快于收入增速 [3][11] - 行业需求有望恢复，公司销量恢复增长确定性强，坚持高端化路线，加强成本管控，预计利润较快增长，白酒业务贡献暂时有限 [11] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业总收入394.8/403.7/413.3亿元，同比+2.2%/+2.3%/+2.4%，归母净利润52.0/55.4/58.7亿元，同比+9.6%/+6.7%/+5.9%，EPS分别为1.61/1.72/1.82元，当前股价对应PE分别为17/15/15倍 [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [26]

行业背景 - 中国是全球最大的啤酒市场之一，近90%的啤麦依赖进口，2024年进口大麦1424万吨，同比增长25.77% [3][5] - 进口大麦金额达37.92亿美元，同比增长0.6%，其中澳大利亚大麦因均一性高备受青睐 [5] - 澳大利亚大麦"双反"放开后价格回落，国产大麦失去价格竞争力 [5] 公司战略 - 华润啤酒3年前启动"国麦振兴"战略，涵盖育种、种植、质量分级、订单农业全链条 [3] - 战略目标是解决"麦子不自主"导致的"风味无底气、成本无掌控、品牌无底蕴"问题 [3] - 2023年联合多方发起"国产啤麦品质提升及标准化种植质量保障体系研究"项目 [3] - 2025年将在苏北、西北、内蒙古建立多个基地，累计试种面积超2万亩 [4] 产业布局 - 2023年在呼伦贝尔建成首个3000亩标准化种植基地，2024年扩展至12000亩 [3] - 探索"企业+科研+基地+农户"协同模式，强化产业链融合 [4] - 打造"垦"系列产品IP，如"垦十四"品牌，结合文旅进行产业推广 [4] - 2024年计划采购10万吨国产大麦用于酿造，不受进口降价影响 [5] 技术突破 - 江苏"扬农啤14"品种亩产达767.5公斤，创省级高产纪录 [6] - 从源头育种着手，通过认证提升大麦品质 [6] - 科研团队在北部、南部、中部采用不同提质增效模式推动产业发展 [6] 战略意义 - 突破产业"卡脖子"困境，支撑啤酒企业全球化发展 [6] - 通过科技赋能和生态协同，为中国农业现代化提供创新样本 [6] - 构建从田间到舌尖的啤酒新范式，强化品牌底蕴 [4]

文章核心观点 华润啤酒发布2024年年报，营业额和股东应占溢利同比下降，但经营活动现金流入净额、毛利率和未计利息及税项前盈利有所增长；ESG方面有进展，但旗下子公司存在行政处罚未披露问题 [1][2][3] 财务数据 - 2024年营业额386.35亿元，同比下降0.76% [1] - 2024年公司股东应占溢利47.39亿元，同比下降8.03% [1] - 2024年经营活动现金流入净额同比增长67.0%至69.28亿元 [1] - 2024年毛利率同比上升1.2个百分点至42.6% [2] - 2024年未计利息及税项前盈利同比上升2.9%至63.44亿元 [2] - 2024年每股基本盈利1.46元，2023年为1.59元，2022年为1.34元 [2] - 2024年每股中期股息0.373元，2023年为0.287元，2022年为0.234元 [2] - 2024年每股末期股息0.387元，2023年为0.349元，2022年为0.302元 [2] - 2023年有每股特别股息0.300元，2024年无 [2] - 2024年每股股息合计0.760元，2023年为0.936元，2022年为0.536元 [2] ESG情况 - 四川凉山工厂和安徽蚌埠工厂取得碳中和认证，六家工厂获评国家级“绿色工厂”，明晟ESG评级从BBB级提升至A级 [3] 行政处罚 - 2024年7月，天津滨海新区雪花啤酒有限公司因安全生产管理不到位被罚款3万元 [3] - 2024年2月1日，贵州金沙窖酒酒业有限公司因未批先建被罚款229.45万余元并责令整改 [3] - 2023年，贵州金沙窖酒酒业有限公司曾因厂区外排水水质不达标被责令改正 [3] - 经济参考报指出公司旗下子公司行政处罚信息未在年报及ESG报告披露，或存信息披露瑕疵 [3]

文章核心观点 2024年中国啤酒行业呈“量缩价增”趋势，行业格局进一步分化，六大啤酒上市公司业绩和销量表现不一，部分企业下滑部分逆势增长，高端化是发展趋势但面临挑战，企业纷纷寻求差异化创新与精细化运营以寻找新增长点 [2][3][11] 行业整体情况 - 2024年中国啤酒行业在消费分级、成本压力及国际品牌本土化竞争下呈“量缩价增”趋势 [2] - 2024年啤酒行业营业收入同比下滑5.7%，是食品饮料行业中唯一负增长品类 [2] 企业业绩表现 业绩下滑企业 - 百威亚太营收456.7亿人民币，同比降8.90%，净利润53.08亿人民币，同比降14.79% [8][9] - 华润啤酒营收386.35亿元，同比下滑0.76%，净利润47.39亿元，同比下滑8.03% [8][9] - 青岛啤酒营收321.38亿元，同比下滑5.30%，净利润同比增长1.81% [8][9] - 重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61% [8][9] 业绩增长企业 - 珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润同比增长29.95% [8][11] - 燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润同比增长63.74% [8][11] 企业销量情况 销量下滑企业 - 2024年百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒销量下滑，百威亚太下滑8.8%最多 [12] 销量增长企业 - 燕京啤酒和珠江啤酒销量呈增长趋势，分别增长1.6%和2.62% [12] 影响企业经营因素 - 啤酒市场竞争激烈、消费者偏好变化致重庆啤酒和青岛啤酒销量下滑 [9] - 重庆啤酒因与重庆嘉威啤酒合同纠纷，子公司计提预计负债约2.54亿元影响净利润 [10] - 华润啤酒受消费市场低迷和2024年6至8月雨水季影响啤酒旺季销售 [10] 企业高端化情况 高端化成功企业 - 珠江啤酒2024年中高端产品营收占比达90%，成业绩增长主要动力 [14] - 燕京啤酒大单品燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%实现快速增长 [14] - 华润啤酒2024年中档及以上产品销量占比首次全年超50%，喜力销量增长近20%，老雪、红爵销量均增约100% [14] 高端化遇困企业 - 百威亚太在中国市场销量显著下滑，降幅达11.8%，因消费者消费意愿疲弱 [14] - 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65%，陷入高端化困局 [14] 企业创新与运营策略 - 珠江啤酒计划通过中山、梅州产能项目加码中高端供应 [15] - 青岛啤酒推出“鲜啤1903”主打即时消费场景，销售额同比增长20% [17] - 华润雪花联合餐饮品牌推出定制佐餐酒，切入即饮市场 [17] - 燕京无醇啤酒、珠江低糖系列新品针对健身人群和女性消费者 [17]

文章核心观点 - 华润啤酒2024年财报显示营收和归母净利润下降，但经营活动现金流净额大幅增长，同时资产和负债有重大变化 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入405.69亿元，同比下降2.44% [1] - 2024年归母净利润47.39亿元，同比下降8.03% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为69.28亿元，同比增长66.98% [1] - 2024年基本每股收益为1.46元，加权平均净资产收益率为15.13%，较上年同期下降2.72个百分点 [1] - 2024年每股派息0.387元 [1] - 以4月17日收盘价计算，市盈率约17.69倍，市净率（TTM）约2.64倍，市销率（TTM）约2.17倍 [1] - 2024年筹资活动现金流净额同比减少74.21亿元，投资活动现金流净额上年同期为 -96.87亿元，2024年为 -21.35亿元 [1] - 2024年流动比率为0.60，速动比率为0.23 [1] 资产变化 - 截至2024年末，固定资产较上期末增加11.23% [1] - 截至2024年末，货币资金减少30.4% [1] - 截至2024年末，递延所得税资产减少41.17% [1] - 截至2024年末，商誉不变 [1] 负债变化 - 截至2024年末，长期借款较上期末减少83.71% [1] - 截至2024年末，应付票据及应付账款增加8.03% [1] - 截至2024年末，递延所得税负债减少32% [1] - 截至2024年末，应交税费减少61.78% [1] 公司业务 - 公司是主要从事啤酒业务的香港投资控股公司，业务包括啤酒产品的生产、销售及分销，主要在中国内地及中国香港运营 [1]