报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收237.44亿元，同比-0.53%，归母净利润47.05亿元，同比+1.20%，收入符合预期，利润略低于预期；低基数下预计下半年啤酒销量环比改善，成本端维持改善趋势，全年毛利率有望提升；公司未来将开发多元化和个性化产品，构建新消费场景；白酒坚持双品牌运作，补齐金沙增长短板；预计今年分红率维持在40%左右 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价24.00港元，总股本和流通股本均为32.44亿股，总市值和流通市值均为779亿港元，52周内最高价47.34港元，最低价22.90港元，资产负债率48.87%，市盈率13.25，第一大股东为华润集团（啤酒）有限公司，持股比例51.67% [1] 业务表现 - 啤酒业务收入225.66亿元，同比-1.43%，销量634.8万吨，同比-3.39%，吨价3555元/吨，同比+2.03%，吨成本1927元/吨，同比+0.91%，毛利率同比提升0.6pct至45.8%，经营费用基本持平；24H1中档及以上啤酒销量占比超50%，次高档及以上啤酒销量单位数增长，电商渠道销量同比增约60%，高档及以上啤酒销量同比超10%，喜力等产品销量同比超20%，纯生销量同比正增长 [3] - 白酒业务收入11.78亿元，同比+20.6%，毛利率上升2.1pct至67.6%，全国性高端大单品摘要销量较去年同期增长超50%，贡献白酒业务营业额约70% [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为392.27/401.97/412.09亿元，同比增长0.76%/2.47%/2.52%，归母净利润54.04/60.66/67.47亿元，同比增长4.88%/12.24%/11.24%，未来三年EPS分别为1.67/1.87/2.08元，对应当前股价PE分别为13/12/11倍 [4] 财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|38,932|39,227|40,197|41,209| |增长率(%)|10.40|0.76|2.47|2.52| |归属母公司净利润（百万元）|5,153|5,404|6,066|6,747| |增长率(%)|18.62|4.88|12.24|11.24| |EPS(元/股)|1.59|1.67|1.87|2.08| |市盈率（P/E）|19.79|13.25|11.81|10.62| |市净率（P/B）|3.37|2.13|1.92|1.73| [5] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：营业收入、其他收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、除税前溢利、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBIT、EBITDA、EPS等指标在2023A - 2026E期间有相应数据及变化 [6] - 资产负债表：流动资产、现金、应收账款及票据、存货、其他、非流动资产、固定资产、无形资产、其他、资产总计、流动负债、短期借款、应付账款及票据、其他、非流动负债、长期债务、其他、负债合计、普通股股本、储备、归属母公司股东权益、少数股东权益、股东权益合计、负债和所有者权益总计等指标在2023A - 2026E期间有相应数据及变化 [6] - 现金流量表：经营活动现金流、净利润、少数股东权益、折旧摊销、营运资金变动及其他、投资活动现金流、资本支出、其他投资、筹资活动现金流、借款增加、普通股增加、已付股利、其他、现金净增加额等指标在2023A - 2026E期间有相应数据及变化 [6] - 主要财务比率：成长能力（营业收入增长率、归属母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、销售净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等指标在2023A - 2026E期间有相应数据及变化 [6]