报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩受减值影响，剔除后符合预期，半年度拟分红16.05亿元，占净利润23.90% [4] - 火电发电量微降但煤价回落提升盈利能力，预计下半年煤电盈利继续回升 [4] - 川内来水高增带动水电上网电量增长，双江口水电站下半年投产有望增厚收益，还将投资建设老鹰岩二级水电站项目 [4] - 新能源装机量高增，能源结构优化明显，项目储备丰富有望支撑业绩增长 [4] - 股权处置落地补充现金流，财务费用下降提升业绩 [4] - 上调2024年归母净利润预测，下调2025 - 2026年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月19日收盘价5.53元，一年内最高/最低6.15/3.30元，市净率1.9，息率2.17，流通A股市值2893.67百万元 [2] - 2024年6月30日每股净资产3.06元，资产负债率72.87%，总股本/流通A股均为17836百万股 [3] 业绩情况 - 2024年上半年营业收入858.28亿元，同比减少3.22%，归母净利润67.16亿元，同比增长127.35%，扣非归母净利润21.84亿元，同比减少18.83%，主要因计提资产和信用减值 [4] 各板块业务表现 - 火电：2024上半年上网电量2029.69亿千瓦时，同比增长3.34%，火电上网电量1641.77亿千瓦时，同比微降1.42%，煤电平均上网电价460.89元/兆瓦时，同比微降1.18%，入炉综合标煤单价同比下滑2.70%至918.94元/吨，火电板块归母净利润19.95亿元，同比增加6.78亿元 [4] - 水电：2024年上半年水电上网电量242.47亿千瓦时，同比增长32.11%，四川省水电上网电量同比增长35.29%至196.81亿千瓦时，2Q24同比高增70.45%至133.84亿千瓦时，发电利用小时数1635小时，同比增加395小时，水电归母净利润（不考虑减值）8.16亿元，同比增加3.25亿元，7月大渡河来水量同比增长35.0%，双江口水电站下半年计划投产 [4] - 新能源：风电上网电量99.67亿千瓦时，同比增长5.88%，光伏上网电量45.78亿千瓦时，同比高增118.95%，2024 - 2025年新能源发展提质加速，1H24新能源控股装机容量增加171.27万千瓦，总装机量达1960.54万千瓦，清洁能源装机量占比18.30% [4] 股权处置与财务费用 - 以67.39亿元交易所持国电建投50%股权，增值约43.9亿元，完成察哈素煤矿资产置出回流现金，1H24财务费用32.22亿元，同比减少1.18亿元 [4] 盈利预测 - 上调2024年归母净利润预测为109.91亿元（此前84.21亿元），下调2025 - 2026年预测为93.00、98.31亿元（此前93.43、99.88亿元），当前股价对应PE分别为9、11、10倍 [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|192681|180999|183573|190848|202250| |归母净利润（百万元）|2825|5609|10991|9300|9831| |每股收益（元/股）|0.16|0.31|0.62|0.52|0.55| |毛利率（%）|14.6|14.6|19.4|19.6|19.9| |ROE（%）|11.5|12.3|18.5|14.7|14.4| |市盈率|18| - |9|11|10| [5][6]