报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年上半年业绩预告，收入利润均超预期，线上运营与新品推新持续得到验证，卡位胶原蛋白赛道，两大品牌保持较高增速且有线上化空间，期待后续扩充to B端业务，成长天花板远阔 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月19日收盘价40.35港币，恒生中国企业指数6225.86，52周最高/最低为54.40/28.75港币，H股市值414.89亿港币，流通H股1028.22百万股，汇率（人民币/港币）1.0914 [1] 业绩情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为23.64亿、35.24亿、49.47亿、64.76亿、80.65亿元，同比增长率分别为52%、49%、40%、31%、25%；归母净利润分别为10.02亿、14.52亿、19.14亿、24.21亿、29.15亿元；每股收益分别为0.99、1.49、1.92、2.43、2.93元/股；净资产收益率分别为35.36%、33.28%、38.16%、33.07%、24.71%；市盈率分别为37、26、20、16、13 [3] - 2024H1收入25.40亿元，同比+58.2%；净利润9.8亿元，同比+47.4%，经调整后净利润10.27亿元，同比+51.8% [3] 盈利能力 - 毛利率82.4%（-1.7pct），销售费率35.1%（+0.5pct），管理费率2.6%（-0.4pct），研发费率1.9%（-0.2pct），净利率38.6%（-2.9pct） [4] 品牌表现 - 可复美营收20.7亿元，同增69%，占比提升至81.5%（+5.1pct），大单品胶原棒持续放量，拓展爽肤水等品类，新品胶原面霜抖音销量亮眼，线上线下销售渠道拓展，电商线上增速143.3%（+103.7pct），线下增速82.2%（+45.3pct） [4] - 可丽金营收4.0亿元，同增24%，占比下降至15.6%（-4.4pct），主打抗衰类产品，与可复美差异化定位，23年年底胶卷眼霜推出贡献收入增量 [4] 渠道情况 - 直销收入18.4亿元，同增69.7%，占比提升至72.4%（+3.7pct），其中DTC店铺线上直销收入16亿元，同增64.1%；经销收入7亿元，同增34.4%，占比下降至27.6%（-3.7pct） [4] 未来预测 - 预计24 - 26年公司实现归母净利润19.1/24.2/29.2亿元，同比+32%/+26%/+20%，对应PE为20/16/13倍 [5]