报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒24Q2收入44.6亿（+8.8%），归母净利润6.6亿（+45.9%）；24H1收入80.5亿（+5.5%），归母净利润7.6亿（+47.5%），业绩符合市场预期 [1] - 收入端U8持续高增引领高端化，Q2量/价同比+0.7%/+8%，H1量/价同比+0.6%/+4%，量价表现好于行业；H1中高档收入同比+10.6%，占收入比提至69%，普通产品收入同比 -6.4%，预计大单品U8量增约30%带动吨价提升；分区域来看，H1华北/华南/华东/华中/西北收入45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5% [1] - 盈利端提质增效效果继续体现，24Q2毛利率同比+2.7pct至48.3%，Q2吨成本同比 -1.1%；销售/管理/研发费率同比+0.6/-1.6/-1.4pct，归母净利率同比+3.7pct至14.7% [1] - 24年U8有望实现25%+高增长引领结构升级，盈利端受减员增效及H2原材料成本下行影响，24年业绩弹性较大 [1] - 预计2024 - 2026年公司实现营业总收入150/159/166亿，同比+5.8%/+5.4%/+4.5%；实现归母净利润10.0/12.4/14.5亿，同比+55.3%/+23.5%/+17.1%，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14213|15040|15855|16568| |收入同比（%）|7.7%|5.8%|5.4%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|645|1001|1237|1448| |净利润同比（%）|83.0%|55.3%|23.5%|17.1%| |毛利率（%）|37.6%|41.0%|42.9%|44.0%| |ROE（%）|4.7%|6.9%|8.2%|9.1%| |每股收益（元）|0.23|0.36|0.44|0.51| |P/E|37.69|27.44|22.22|18.98| |P/B|1.76|1.91|1.82|1.73| |EV/EBITDA|11.70|9.95|7.38|5.75|[2] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11555|12477|13728|15273| |现金|7212|8809|10767|12781| |应收账款|205|217|229|239| |其他应收款|36|38|40|42| |预付账款|147|147|150|154| |存货|3864|3147|2396|1883| |其他流动资产|91|118|146|173| |非流动资产|9676|9729|9728|9621| |长期投资|576|576|576|576| |固定资产|7664|7552|7400|7154| |无形资产|1002|1110|1218|1326| |其他非流动资产|434|490|534|565| |资产总计|21231|22206|23456|24894| |流动负债|6263|6346|6497|6649| |短期借款|540|540|540|540| |应付账款|1239|1241|1266|1298| |其他流动负债|4483|4565|4691|4811| |非流动负债|191|192|192|192| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|191|192|192|192| |负债合计|6454|6538|6689|6841| |少数股东权益|932|1258|1662|2133| |股本|2819|2819|2819|2819| |资本公积|4374|4374|4374|4374| |留存收益|6652|7216|7912|8727| |归属母公司股东权益|13845|14409|15105|15920| |负债和股东权益|21231|22206|23456|24894|[3] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14213|15040|15855|16568| |营业成本|8865|8880|9058|9284| |营业税金及附加|1221|1278|1348|1408| |销售费用|1575|1760|1839|1905| |管理费用|1620|1654|1681|1707| |财务费用|-168|-145|-180|-223| |资产减值损失|-58|-60|-60|-60| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|43|45|48|50| |营业利润|1025|1600|2036|2385| |营业外收入|19|19|19|19| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|1039|1614|2050|2399| |所得税|184|286|410|480| |净利润|855|1328|1640|1920| |少数股东损益|210|326|403|472| |归属母公司净利润|645|1001|1237|1448| |EBITDA|1509|1934|2341|2653| |EPS（元）|0.23|0.36|0.44|0.51|[3] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1408|2466|2897|2944| |净利润|855|1328|1640|1920| |折旧摊销|719|465|471|477| |财务费用|-116|14|14|14| |投资损失|-43|-45|-48|-50| |营运资金变动|-2|683|798|561| |其他经营现金流|850|666|864|1380| |投资活动现金流|-916|-435|-385|-283| |资本支出|-484|-482|-432|-332| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|-432|48|48|50| |筹资活动现金流|-164|-435|-554|-647| |短期借款|240|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-404|-435|-554|-647| |现金净增加额|328|1597|1958|2014|[3] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入同比|7.7%|5.8%|5.4%|4.5%| |营业利润同比|48.2%|56.1%|27.3%|17.2%| |归属于母公司净利润同比|83.0%|55.3%|23.5%|17.1%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|37.6%|41.0%|42.9%|44.0%| |净利率（%）|4.5%|6.7%|7.8%|8.7%| |ROE（%）|4.7%|6.9%|8.2%|9.1%| |ROIC（%）|4.2%|7.4%|8.6%|9.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|30.4%|29.4%|28.5%|27.5%| |净负债比率（%）|43.7%|41.7%|39.9%|37.9%| |流动比率|1.85|1.97|2.11|2.30| |速动比率|1.19|1.43|1.70|1.97| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.68|0.69|0.69|0.69| |应收账款周转率|72.16|71.18|71.04|70.74| |应付账款周转率|6.12|7.16|7.22|7.24| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.23|0.36|0.44|0.51| |每股经营现金流|0.50|0.88|1.03|1.04| |每股净资产|4.91|5.11|5.36|5.65| |估值比率| | | | | |P/E|37.69|27.44|22.22|18.98| |P/B|1.76|1.91|1.82|1.73| |EV/EBITDA|11.70|9.95|7.38|5.75|[3] 分析师与研究助理简介 - 邓欣为华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任多机构，曾任多领域首席分析师，专注成长消费领域 [4] - 罗越文为食品饮料资深分析师，北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于多家机构，新财富团队成员，擅长从买方视角挖掘投资机会 [4]