报告公司投资评级 - 维持买入评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年中报显示营收和利润同比增长，啤酒吨价增幅亮眼、销量表现优于行业，供给侧改革推进使降本增效成果显现，预计2024年业绩高增，后续利润率提升空间广阔，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月燕京啤酒绝对涨幅分别为13.6%、0.8%、 - 4.0%、 - 6.9%，相对深圳成指涨幅分别为24.8%、7.0%、9.9%、13.2% [1] 公司基本信息 - 发行股数2818.54百万，流通股2509.56百万，总市值27706.24百万元，3个月日均交易额180.91百万元，主要股东北京燕京啤酒投资有限公司持股57.4% [2] 业绩情况 - 1H24实现营收80.5亿元，同比+5.5%，归母/扣非归母净利润7.6/7.4亿元，分别同比+47.5%/+69.1%；2Q24实现营收44.6亿元，同比+8.8%，归母/扣非归母净利润6.6/6.4亿元，同比+45.9%/+67.3% [3] 业务分析 - 分业务：1H24啤酒/其他业务营收73.9/6.6亿元，同比+4.6%/+16.8%，啤酒销量/吨价分别同比+0.6%/+4.0%至230.5万千升/3205元 [3] - 分档次：1H24中高档/低档啤酒产品营收分别同比+10.6%/-6.4%至50.6/23.2亿元 [3] - 分区域：1H24华北/华南/华东/华中/西北区域营收分别为45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5% [3] 成本与费用 - 成本端：1H24啤酒吨成本同比-1.1%至1774元，啤酒业务毛利率同比提升2.9pct至44.7%，整体毛利率同比+1.8pct至43.4% [3] - 费用端：1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8/-0.1pct，销售人员薪酬同比+15.4% [3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24 - 26年PE为25.9/19.1/15.5倍 [3] 财务指标 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入增长率分别为10.4%、7.7%、6.1%、6.1%、5.6%等 [7] - 获利能力：2022 - 2026E息税前利润率分别为3.1%、4.4%、8.6%、11.0%、12.7%等 [7] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率均为0.3等 [7] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率均为0.7等 [7] - 费用率：2022 - 2026E销售费用率分别为12.4%、11.1%、11.3%、11.3%、11.2%等 [7] - 每股指标：2022 - 2026E每股收益分别为0.1、0.2、0.4、0.5、0.6元等 [7] - 估值比率：2022 - 2026E P/E分别为78.6、43.0、25.9、19.1、15.5倍等 [7]