报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”发展方向，MCP移动信贷展业模式、扎实信用风险管控基础和异地展业牌照优势构筑小微业务护城河，“普惠金融 + 大零售转型”使零售小微业务增长动能强，有效融资需求不足下仍保持较高扩表动能，“做小做散”定位筑牢定价优势，NIM有较强韧性，上调2024 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 8月20日常熟银行发布2024年中报，上半年营收55亿，同比增长12%，归母净利润17.3亿，同比增长19.6%，加权平均净资产收益率为13.3%，同比提升0.9pct [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12%、22.8%、19.6%，增速较1Q24分别变动0、2、 - 0.2pct，盈利增速预计居行业前列，净利息收入、非息收入增速分别为6.1%、56.6%，较1Q变动0.5、 - 14.3pct [1] - 规模、非息为主要贡献项，分别拉动业绩增速38、20pct，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，规模扩张、非息增长提速、成本管控加码等对业绩拉动作用增强，拨备计提力度不减对盈利增长有拖累[1] 资产负债情况 资产端 - 2Q24末生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、11.3%，增速较1Q末分别下降1.4、3.7pct，扩表维持较高强度，上半年贷款新增165亿，同比少增47亿，2Q单季新增37亿，同比少增64亿，占生息资产比重69%，与1Q末持平[1] - 上半年对公、零售、票据分别新增113、41、12亿，同比多增24亿、少增73亿、多增2亿，“对公稳、零售弱”结构与行业一致，居民端就业、收入预期偏弱，信用卡、按揭负增压力较大，消费贷、经营贷分别新增16、42亿，同比少增3、6亿，季末经营贷占贷款比重较年初下降1pct至39.4%，上半年单户100万以下小微贷款新增41亿，新增户数2.7万户，“做小做散”战略稳步推进[1] - 6月末村镇银行总资产较年初增幅为15.2%，高于全行9.8%的整体水平，上半年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为24.6%、23%，较2023年分别提升1.2、2.8pct [1] - 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增 - 29、34亿，同比少减13亿、多增19亿，二者合计占生息资产比重31%，与1Q末大体持平[1] 负债端 - 2Q24末付息负债、存款同比增速分别为15.5%、16.7%，分别较1Q末变动3.3、 - 1.3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降2pct至87%，上半年存款新增348亿，同比多增61亿，2Q单季减少8亿，同比少增27亿，存款“脱媒”下一般性存款增长承压[1] - 2Q季内公司、个人存款分别新增 - 34、23亿，同比少增54亿、多增4亿，季末个人存款占比较1Q末提升1pct至71%，季内活期、定期存款分别新增 - 51、40亿，同比多减48亿、少增2亿，定期存款占比较上季末提升1.6pct至72%，定期化趋势延续[1] - 2Q应付债券、金融同业负债分别新增25、46亿，分别同比少增39亿、低基数上多增155亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升2pct至12.5% [1] 净息差与非息收入 - 上半年常熟银行NIM为2.79%，较2023年、1Q24分别收窄7bp、4bp，有效需求不足下息差承压，资产端生息资产、贷款收益率分别为4.89%、5.77%，较2023年下行11bp、4bp，负债端付息负债、存款成本率分别为2.26%、2.22%，较2023年分别下降4bp、6bp，公司强化定价端管控力度，成本改善效果将随产品滚动到期重定价逐步释放[2] - 上半年非息收入9亿，同比增长57%，占营收比重较1Q末提升1.5pct至16.4%，净手续费及佣金净收入0.2亿，同比多增，占非息收入比重2%，环比1Q略降，净其他非息收入8.9亿，同比增长53%，是中收增长主要驱动力，上半年投资收益为9.2亿，同比增长96%，债市走牛下通过部分债券交易变现推动中收增长提速[2] 资产质量与风险抵补 - 2Q末不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，较1Q末分别上行0、12bp，季末逾期率1.54%，较年初上行31bp，对公、零售不良率分别为0.66%、0.91%，分别较年初下降17bp、上升13bp，信用卡、个人经营贷、消费贷不良率分别为2.74%、0.91%、0.86%，较年初分别提升1.3pct、13bp、7bp，零售贷款增长趋缓叠加特定领域风险暴露增加，不良率指标上行，上半年不良余额新增1.5亿，同比多1.1亿，不良生成、核销规模分别为14、12.6亿，同比均有多增，年化不良净生成1.26%，较2023年提升0.34pct，公司核销强度同步提升[3] - 2Q单季信用减值损失新增8.4亿，同比少增2.2亿，2Q单季信用减值损失/营业收入30%，同比上行5.2pct，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、538.8%，较1Q末分别持平、下降0.4pct，风险抵补能力维持高位[3] 资本充足率 - 2Q末核心一级/一级/资本充足率分别为9.92%、9.97%、13.22%，较1Q末分别下降23、24、29bp，风险加权资产增速13.5%，较1Q末提升2.9pct，对资本消耗强度提升，公司有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价6.9元/股，已触及转股价，公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际为后续规模扩张提供支撑[3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024 - 26年归母净利润预测为38.9、45、50.8亿元，鉴于公司季内资本公积转增股本2.74亿，最新股本为30.1亿股，对应调整2024 - 26年EPS预测为1.29、1.49、1.68元，当前股价对应PB估值分别为0.72、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.35、4.62、4.1倍[4]