报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年上半年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，啤酒业务量价齐升，U8带动产品结构升级，成本下行和降本增效使盈利能力提升，改革红利将持续释放 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12% [1][5] - 第二季度营业总收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26% [1][5] 啤酒业务 - 上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.6%，销量同比+0.6%，吨价同比+4.0% [1][5] - 中高档产品收入同比+10.6%，普通产品收入同比 - 6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct [1][5] 成本与费用 - 上半年毛利率43.36%，同比+1.8pct，啤酒业务毛利率同比+2.9pct [1][5] - 上半年啤酒吨成本同比 - 1.1%，2024年麦芽采购均价同比 - 15%，玻璃新瓶采购均价同比 - 6%，易拉罐采购均价同比 - 6% [1][5] - 上半年销售费用率基本持平，管理费用率同比 - 1.0pct，研发费用率同比 - 0.8pct [1][5] 改革与展望 - 公司将推动生产端卓越管理体系落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设 [1][6] - 燕京U8是改革核心抓手，2023年销量突破53万吨，公司将助力其迈向百万吨级大单品 [1][6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入150.3/159.0/168.2亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8% [1][6] - 预计2024 - 2026年归母净利润10.2/12.6/14.6亿元，同比+57.5%/+23.7%/+16.5% [1][6] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,202|14,213|15,034|15,900|16,820| |归母净利润(百万元)|352|645|1016|1257|1463| |每股收益（元）|0.12|0.23|0.36|0.45|0.52| |EBIT Margin|3.8%|4.8%|8.6%|10.6%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|2.6%|4.7%|7.6%|9.8%|12.1%| |市盈率（PE）|78.6|43.0|27.3|22.0|18.9| |EV/EBITDA|27.8|24.7|16.0|13.2|11.5| |市净率（PB）|2.06|2.00|2.07|2.17|2.28| [2] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000729.SZ|燕京啤酒|40.6|9.83|0.36|0.45|27.3|22.0|277|优于大市| |0291.HK|华润啤酒|13.6|21.99|1.69|1.80|13.0|12.2|714|优于大市| |600600.SH|青岛啤酒|19.7|63.85|3.73|4.36|17.1|14.6|871|优于大市| |600132.SH|重庆啤酒|20.0|56.75|2.87|3.07|19.8|18.5|275|优于大市| [8]