报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 重视公司全球化战略布局领先优势，关注自有品牌顽皮下半年改善及 Zeal、领先增长情况，看好海外工厂抬升境外盈利水平，维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润为 2.84/3.65/4.35 亿元，EPS 分别为 0.97/1.24/1.48 元，目前股价对应 2024、2025 年 PE 分别为 19.4 倍、15.1 倍 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年半年报，2024 年 H1 实现营收 19.56 亿元，同比 +14.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比 +48.11%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比 +48.83%；基本每股收益 0.49 元 [2] 事件点评 境内外业务情况 - 2024 年 H1 境内业务营收 6.17 亿元，同比 +23.45%，收入占比 31.55%，较 2023 年同期 +2.39pcts；境外业务营收 13.39 亿元，同比 +10.22%，在去年 Q2 高基数上继续增长 [3] - 2024 年 H1 主营业务毛利率 28.98%，较 2023 年同期增加 3.33%，境内业务毛利率 37.03%，同比 +3.61%，境外业务毛利率 25.10%，同比 +2.80% [3] - 2024 年 H1 销售/管理/研发费用分别同比 +40.80%/+16.06%/+27.94%，因境内境外对自有品牌投入增加 [3] 产品结构情况 - 2024 年上半年零食产品收入 11.36 亿元，同比 +4.19%；罐头产品收入 3.02 亿元，同比 -2.72%；主粮产品收入 4.22 亿元，同比 +83.96%，在中高端品牌带动下延续高速增长态势 [3] 员工持股计划情况 - 公司颁布 24 年员工持股计划，涉及标的股票规模约占当前公司股本总额的 1.52%，对境内境外业务分别考核，业绩考核目标包括营收及归母净利润，激励指标清晰科学，有望为公司发展注入活力 [3] 财务数据与估值 主要财务指标预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,248|3,747|4,251|4,868|5,545| |YoY(%)|12.7|15.4|13.5|14.5|13.9| |净利润 (百万元)|106|233|284|365|435| |YoY(%)|-8.4|120.1|21.7|28.5|19.3| |毛利率 (%)|19.8|26.3|27.0|28.1|29.0| |EPS(摊薄/元)|0.36|0.79|0.97|1.24|1.48| |ROE(%)|5.4|12.1|12.2|13.8|14.4| |P/E(倍)|51.9|23.6|19.4|15.1|12.6| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |净利率 (%)|3.3|6.2|6.7|7.5|7.8|[6] 资产负债表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1745|2022|2466|2683|3046| |现金|578|527|760|871|992| |应收票据及应收账款|363|468|474|604|624| |预付账款|9|17|12|21|17| |存货|610|580|758|751|945| |其他流动资产|186|430|462|436|469| |非流动资产|2096|2369|2499|2649|2796| |长期投资|187|215|254|295|335| |固定资产|1015|1070|1226|1388|1538| |无形资产|95|93|100|109|114| |其他非流动资产|798|990|919|857|808| |资产总计|3840|4390|4965|5331|5842| |流动负债|849|1186|1648|1766|1942| |短期借款|340|666|929|1011|1102| |应付票据及应付账款|356|378|447|483|562| |其他流动负债|153|142|272|272|278| |非流动负债|771|785|642|498|355| |长期借款|697|717|574|430|287| |其他非流动负债|74|68|68|68|68| |负债合计|1620|1971|2290|2265|2297| |少数股东权益|154|187|229|286|361| |股本|294|294|294|294|294| |资本公积|1145|1144|1144|1144|1144| |留存收益|598|817|1088|1432|1842| |归属母公司股东权益|2066|2233|2446|2781|3183| |负债和股东权益|3840|4390|4965|5331|5842|[7] 利润表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3248|3747|4251|4868|5545| |营业成本|2605|2763|3105|3502|3936| |营业税金及附加|12|14|14|16|20| |营业费用|303|387|480|550|638| |管理费用|117|144|164|187|213| |研发费用|43|48|59|66|75| |财务费用|15|29|25|27|31| |资产减值损失|-25|-19|0|0|0| |公允价值变动收益|-7|2|0|0|0| |投资净收益|25|21|14|18|20| |营业利润|155|372|418|538|652| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|2|2|2| |利润总额|156|370|417|537|651| |所得税|35|78|91|115|141| |税后利润|121|292|326|422|510| |少数股东损益|15|59|42|57|75| |归属母公司净利润|106|233|284|365|435| |EBITDA|308|562|575|716|849|[7] 现金流量表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|120|447|307|489|514| |净利润|121|292|326|422|510| |折旧摊销|104|120|108|128|150| |财务费用|15|29|25|27|31| |投资损失|-25|-21|-14|-18|-20| |营运资金变动|-125|-13|-137|-70|-158| |其他经营现金流|30|41|0|0|0| |投资活动现金流|-436|-680|-223|-260|-277| |筹资活动现金流|511|84|-114|-200|-207| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益 ( 最新摊薄 )|0.36|0.79|0.97|1.24|1.48| |每股经营现金流(最新摊薄 )|0.41|1.52|1.05|1.66|1.75| |每股净资产(最新摊薄 )|7.03|7.59|8.32|9.45|10.82|[8] 主要财务比率预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|12.7|15.4|13.5|14.5|13.9| |营业利润(%)|-3.9|140.5|12.2|28.8|21.2| |归属于母公司净利润 (%)|-8.4|120.1|21.7|28.5|19.3| |获利能力(%)|19.8|26.3|27.0|28.1|29.0| |净利率(%)|3.3|6.2|6.7|7.5|7.8| |ROE(%)|5.4|12.1|12.2|13.8|14.4| |ROIC(%)|5.0|9.4|8.8|10.4|11.5| |资产负债率(%)|42.2|44.9|46.1|42.5|39.3| |流动比率|2.1|1.7|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.3|1.2|1.0|1.1|1.1| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.2|9.0|9.0|9.0|9.0| |应付账款周转率|7.4|7.5|7.5|7.5|7.5| |P/E(倍)|51.9|23.6|19.4|15.1|12.6| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |EV/EBITDA(倍)|19.8|11.1|10.9|8.6|7.2|[9]