报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年半年度报告显示营收和利润显著增长，上半年量价齐升，U8维持较快增长，子公司减亏推进，净利率改善，公司通过一系列变革提升竞争力，盈利能力有提升空间，借助U8放量有望实现业绩持续增长，维持盈利预测和“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1实现营业收入80.5亿元，同比+5.5%；归母净利润7.6亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润7.4亿元，同比+69.1%；2024Q2实现营业收入44.6亿元，同比+8.8%；归母净利润6.6亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+67.3% [2] - 2024H1啤酒收入73.9亿元，同比+4.6%，销量230.49万千升，同比+0.63%，单价约3205元/千升，同比+4.0% [2] - 2024H1中高档产品收入50.6亿元，同比+10.6%；普通产品收入23.2亿元，同比 -6.4% [2] - 2024H1传统渠道/KA渠道/电商渠道营业收入分别为70.6/2.2/1.0亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1% [2] - 2024H1华东/华北收入增速分别为+21.4%/+10.9%；华南/华中/西北收入分别同比 -4.7%/-8.4%/-5.5% [2] - 2024H1/2024Q2公司毛利率分别为43.36%/48.33%，同比+1.81/+2.67pcts；销售费用率分别为10.87%/10.01%，同比+0.05/+0.64pcts；管理费用率分别为11.41%/11.13%，同比 -0.96/-1.58pcts [2] - 2024H1漓泉啤酒净利润同比+2.5%，净利率同比+0.7pcts；漓泉以外业务单元净利润同比+85.8%，净利率+3.8pcts [2] - 2024H1/2024Q2公司销售净利率达到10.84%/16.66%，同比+2.86/+4pcts [2] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为10.49/13.67/16.72亿元，折合2024 - 2026年EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为26x/20x/16x [2] 公司变革 - 深化市场渠道并推动品牌年轻化，通过高端化产品策略提升盈利性 [2] - 内部运营优化与供应链整合提升效率和成本控制，通过数字化转型和智慧生产布局构建集约高效生产模式 [2] - 落地职业经理人制度，通过市场化绩效薪酬体系激发团队活力 [2] - 建立容错机制和高效董事会结构，鼓励创新并加快决策效率 [2] 其他指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,202|14,213|15,291|16,377|17,491| |营业收入增长率|10.38%|7.66%|7.59%|7.10%|6.81%| |净利润（百万元）|352|645|1,049|1,367|1,672| |净利润增长率|54.51%|83.01%|62.75%|30.26%|22.32%| |EPS（元）|0.12|0.23|0.37|0.48|0.59| |ROE（归属母公司）（摊薄）|2.62%|4.66%|7.18%|8.78%|10.00%| |P/E|78|43|26|20|16| |P/B|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6|[3]