报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 干粮项目投产,带动干粮业务收入快速增长。24H1宠物主粮实现收入4.22亿元,同比+83.96%,除需求旺盛外,也与公司"年产6万吨宠物干粮项目"全部生产线投产有关,缓解了公司干粮产品的产能缺口。[3] 2) 原料价格下降带动毛利率提升,但费用投放加大致Q2净利率承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为27.97%/28.08%,同比+2.97/+2.61pcts,主要系鸡肉等原料价格下降;24H1/24Q2公司销售费用率分别为11.19%/11.84%,同比+2.12/+3.2pcts,主要系境内境外自主品牌宣传投入增加。[3] 3) 自主品牌迭代升级,员工持股计划彰显长期发展信心。公司三大自主品牌"Wanpy 顽皮"、"新西兰 ZEAL 真致"、"TOPTREES 领先"均有新品研发计划,以满足消费者需求。公司还推出员工持股计划,参与人员包括董事、高管,彰显了公司长期发展信心。[3]