报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.55 元 [1][3] 报告的核心观点 - U8 高增长持续推升公司产品结构，随着公司改革红利释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1 实现营收 80.46 亿元，同比 +5.52%，归母净利润 7.58 亿元，同比 +47.54%，扣非归母净利润 7.41 亿元，同比 +69.12%；2024Q2 实现营收 44.59 亿元，同比 +8.79%，归母净利润 6.56 亿元，同比 +45.91%，扣非归母净利润 6.38 亿元，同比 +67.26% [2] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.33/0.41/0.49 元，对应 PE 分别为 30x/24x/20x [3] - 2024 - 2026 年预计营业收入分别为 151.96 亿、161.86 亿、171.21 亿元，增长率分别为 6.92%、6.51%、5.78%；归母净利分别为 9.19 亿、11.60 亿、13.84 亿元，增长率分别为 42.62%、26.15%、19.28% [4] 产品与市场 - 2024 年 1 - 6 月中国规模以上啤酒企业累计产量 1908.8 万吨，同比增长 0.1%；2024H1 公司销量/吨价分别为 230.49 万吨 /3205 元/吨，同比 +0.7%/+3.9%，U8 势能持续释放带动产品结构进一步提升 [2] - 2024H1 中高档/普通产品分别实现收入 50.6/23.2 亿元、同比 +10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升 3.7pct 至 69%，预计 U8 上半年增速达 30% [2] - 公司将通过巩固传统优势区域、加大成长型市场建设、开拓弱势市场、推出 U8 迭代升级新产品、加快布局 256ml 规格、统一易拉罐装销售策略等举措打造 U8 百万吨级全国大单品 [2] - 2024H1 华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入 45.9/7.5/18.3/5.5/3.4 亿元，同比 +10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；传统/KA/电商分别实现收入 70.64/2.20/1.04 亿元，同比 +5.5%/-23.4%/+28.1% [2] - 截至 2024H1 末经销商达 8392 家，环比 2023 年末净减少 142 家；2024H1 子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收 19.98/3.48 亿元，同比 -1.8%/+0.3%，实现净利 3.18/0.3 亿元，同比 +2.5%/+40.7% [2] 成本与利润 - 吨成本下降 1.2% 至 1774 元/吨，公司搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑 [2] - 2024H1 公司毛利率达 43.36%，同比 +1.8pct，2024Q2 公司毛利率达 48.33%，同比 +2.7pct；2024Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为 8.53%/10.01%/11.13%，同比 -0.1/+0.1/-1.0pct [2] - 2024Q2 归母净利率达 14.7%，同比 +3.7pct，扣非归母净利润 14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比 +5.0pct [2]