报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告期内公司业绩高增，铜、金产量增长明显，成本管控优异，毛利率提升，费用及负债情况良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为390/430/467亿元，作为全球矿业龙头有望受益于行业高景气度 [3][4][8][64] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1业绩实现高增 - 2025年4月11日发布一季报，报告期内收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%；毛利率22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率12.88%，同比+4.51%，环比+2.38% [3][16] 2025年Q1铜、金产量实现增长 - 2025年Q1矿产铜28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标25%；矿产金19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标22%；矿产锌8.8万吨，同比-10.4%；矿产银104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标23% [4][23] - 铜矿推进塞紫金下部矿带等项目扩产，金矿加速罗斯贝尔金矿等项目技改和加纳Akyem金矿等项目建设 [4][23] 毛利分析：各项指标表现优异 价格分析：铜、金价同比上升 - 2025年Q1 LME铜现货结算均价9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%，4月受关税等影响先跌后修复，看好铜长期价格中枢上行 [5][37] - 2025年Q1 Comex金期货结算均价2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%，至4月11日达3155美元/盎司，短期受关税和地缘问题、长期受美元信用弱化和地缘政治频发影响，看好黄金长牛趋势 [5][38] 成本分析：成本管控能力优异 - 2025年Q1公司主要矿山品种单位成本环比略增，金锭/金精矿单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%/+23.1%，环比+7.7%/+6.8%；铜精矿/电积铜/电解铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%/-7.5%/-0.8%，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%；矿山产锌单位成本1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%；矿山产银单位成本2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%，保持全球低成本水准 [39][43] 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升 - 2025年Q1公司金锭/金精矿毛利率分别为52.9%/71.1%，同比+11.4/+4.3pct，环比+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%/56.3%/45.4%，同比+1.3/+11.6/+6.7pct，环比+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct，核心矿产品种毛利率提升因产品价格上升和成本维持较低水平 [6][50] 业务分析：多项业务取得优异成绩 - 2025年Q1公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销和多项业务毛利率提升 [53] 费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升 费用分析：期间费用率维持低水平 - 2025年Q1公司销售/管理/财务费用率为3.69%，同比-0.02pct，环比+0.23pct，费用率保持低水平 [6][57] 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 - 2025年Q1末公司资产负债率54.89%，同比-3.71pct，环比-0.30pct，长期/短期借款为505.1/361.2亿元，同比-274.4/+119.6亿元，环比-109.4/+54.1亿元；经营性现金流量净额125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元；ROE为7.0%，同比+1.60pct，经营高质量发展 [8][58] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为390/430/467亿元，公司全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，铜、金产量提升奠定基石，黄金价值突显，维持“买入”评级 [8][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2025年4月11日电子行业市场行情、重要公告及产业资讯 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数涨0.45%、深证综指涨0.72%、创业板综涨1.22%、科创50涨2.07%、沪深300涨0.41% [3] - 今日SW电子板块中品牌消费电子跌0.96%、被动元件涨3.06%、电子化学品Ⅲ涨4.11%、面板涨0.07%、光学元件涨2.81%、LED涨2.37%、半导体材料涨3.89%、分立器件涨5.33%、集成电路封测涨5.72%、模拟芯片设计涨12.08%、消费电子零部件及组装涨2.54%、其他电子Ⅲ涨4.59%、半导体设备涨2.09%、数字芯片设计涨4.80%、印制电路板涨3.13% [3] - 个股涨幅前三为凯德石英涨29.97%、晶华微涨20.01%、唯捷科技涨20.01%；跌幅前三为迅捷兴跌5.14%、翔腾新材跌4.31%、苏州天脉跌3.86% [3] 重要公告 - 通富微电2024年营收238.81亿元，同比升7.24%；净利润6.78亿元，同比升299.90%；扣非净利润6.21亿元，同比升944.13% [3] - 超声电子2025年一季度预计净利润0.38 - 0.45亿元，同比增速120.38% - 160.98%；扣非净利润0.37 - 0.44亿元，同比增速159.11% - 208.13% [4] - 耐科装备2024年营收2.68亿元，同比升35.48%；净利润0.64亿元，同比升22.10%；扣非净利润0.50亿元，同比升35.94% [4] - 闻泰科技拟以集中竞价回购股份，金额2 - 4亿元，价格不超50元/股，用于员工持股计划 [4] 产业资讯 - 中国半导体行业协会发布半导体产品“原产地”认定规则，“集成电路”按四位税则号改变原则认定，流片地为原产地 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宽基ETF单日净流出39.66亿元，行业主题ETF单日净流入16.02亿元，风格策略ETF单日净流出0.90亿元，跨境ETF单日净流入2.65亿元 [6] - 前一交易日农林牧渔、商贸零售、美容护理拥挤度靠前，建筑材料拥挤度水平较低，纺织服饰单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入电子、食品饮料、商贸零售，流出计算机、农林牧渔、医药生物；近三个交易日主力资金增配商贸零售、国防军工、食品饮料，大幅减配电子、电力设备、医药生物、通信 [4] - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，可提供存在潜在套利机会的标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 宽基ETF：单日净流出39.66亿元，净流入TOP3为中证A500ETF龙头（+5.54亿元）、沪深300ETF易方达（+4.57亿元）、中证500ETF南方（+3.49亿元）；净流出TOP3为沪深300ETF（-16.00亿元）、创业板ETF（-7.96亿元）、中证1000ETF（-6.83亿元） [6] - 行业主题ETF：单日净流入16.02亿元，净流入TOP3为5G通信ETF（+5.51亿元）、通信ETF（+4.07亿元）、科创芯片ETF（+3.09亿元）；净流出TOP3为机器人ETF（-2.34亿元）、证券ETF（-2.22亿元）、农业ETF（-2.20亿元） [6] - 风格策略ETF：单日净流出0.90亿元，净流入TOP3为红利低波50ETF（+1.14亿元）、红利低波100ETF（+0.80亿元）、中证红利ETF（+0.64亿元）；净流出TOP3为红利ETF（-3.35亿元）、红利ETF易方达（-0.47亿元）、红利低波ETF（-0.45亿元） [6] - 跨境ETF：单日净流入2.65亿元，净流入TOP3为港股科技50ETF（+3.02亿元）、港股通互联网ETF（+2.53亿元）、港股红利ETF（+0.95亿元）；净流出TOP3为中概互联网ETF（-5.10亿元）、红利ETF港股（-1.53亿元）、中概互联ETF（-1.30亿元） [6] 行业拥挤度监测 - 通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数拥挤度每日监测，前一交易日农林牧渔、商贸零售、美容护理靠前，建筑材料拥挤度水平较低，建议关注，纺织服饰单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入电子、食品饮料、商贸零售，流出计算机、农林牧渔、医药生物；近三个交易日主力资金增配商贸零售、国防军工、食品饮料，大幅减配电子、电力设备、医药生物、通信 [4] ETF产品关注信号 - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，通过滚动测算提供存在潜在套利机会的标的 [5] - 建议关注的ETF产品有创新药产业ETF、证券ETF易方达、港股金融ETF、上证指数ETF、港股红利低波ETF [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 该模型不适合直接用于申万一级社会服务指数，在2023年3月7日至2024年1月26日期间，模型净值围绕原值小幅波动，无法取得较好累计收益；2024年1月26日至2024年9月25日期间，模型收益不显但波动较大；此后伴随市场行情上升，模型净值回归正收益通道，呈现正收益趋势的同时依然存在较大波动，且模型回撤相较于区间年化收益而言较大，长时间处于较大回撤期 [4] 根据相关目录分别进行总结 模型概述 - 设计原理：假定标的价格走势具有很好的局部延续性，永远处于某一趋势中，反转行情持续时间明显小于趋势延续时间，窄幅盘整时假设延续之前趋势，大级别趋势中给定较短观察窗口走势延续局部趋势，趋势反转时观察窗口始末价格变动方向会超出随机波动造成的趋势背离范围以排除随机波动影响，为严谨评估默认可对标的进行多空操作 [3] - 作用标的：申万一级社会服务指数 [3] - 标的的数据预处理规则：保留原值 [3] - 模型信号维度：多空 [3] - 具体算法：计算T日收盘价与T - 20日收盘价的差del，计算T - 20日至T日（不含）时间段的波动率Vol，若del绝对值大于N倍的Vol则认为当前价格脱离原有振荡区间形成趋势，趋势多空方向与del正负对应；若小于等于N倍的Vol则认为当前走势延续，趋势方向同T - 1日，取N = 1进行跟踪，综合多空两个方向回报作为最终评估依据 [3] - 跟踪区间：2023年3月7日 - 2025年3月18日 [3] 结果评估 - 区间年化收益：18.08% [3] - 波动率（年化）：28.87% [3] - 夏普率：0.63 [3] - 最大回撤：19.93% [3] - 指数期间总回报率： - 20.99% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宽基ETF近3交易日净流入1690.41亿元，农林牧渔拥挤度持续高位，通过构建模型监测行业拥挤度和筛选ETF产品潜在套利机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 宽基ETF单日净流入84.52亿元，净流入TOP3为沪深300ETF华夏（+24.27亿元）、沪深300ETF（+17.76亿元）、沪深300ETF易方达（+15.66亿元）；净流出TOP3为科创50ETF（-19.30亿元）、科创板50ETF（-4.25亿元）、A500ETF易方达（-3.68亿元） [6] - 行业主题ETF单日净流入5.38亿元，净流入TOP3为消费ETF（+7.81亿元）、机器人ETF（+5.00亿元）、粮食ETF（+3.68亿元）；净流出TOP3为半导体ETF（-5.84亿元）、芯片ETF（-5.70亿元）、科创芯片ETF（-4.44亿元） [6] - 风格策略ETF单日净流入13.78亿元，净流入TOP3为红利ETF（+2.27亿元）、红利低波ETF（+2.13亿元）、红利低波100ETF（+1.92亿元）；净流出TOP3为深红利ETF（-0.06亿元）、价值100ETF（-0.04亿元）、沪深300价值ETF（-0.04亿元） [6] - 跨境ETF单日净流入55.97亿元，净流入TOP3为恒生科技指数ETF（+10.56亿元）、港股通科技30ETF（+7.04亿元）、港股通互联网ETF（+6.87亿元）；净流出TOP3为纳斯达克100指数ETF（-0.73亿元）、恒生生物科技ETF（-0.47亿元）、亚太精选ETF（-0.29亿元） [6] 行业拥挤度监测 - 前一交易日农林牧渔、钢铁、商贸零售拥挤度靠前，传媒、电力设备拥挤度水平较低，建议关注；国防军工、银行单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入计算机、国防军工、非银金融，流出农林牧渔、有色金属、医药生物；近三个交易日主力资金大幅减配电子、电力设备、计算机、医药生物 [4] ETF产品关注信号 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，通过滚动测算提供存在潜在套利机会的标的，但需警惕标的回调风险 [5]

CPI情况 - 3月CPI同比下降0.1%，较前值收窄0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅小于季节性水平[4][6] - 消费品与服务价格均环比下降0.4个百分点，食品价格影响CPI环比下降约0.24个百分点，占总降幅六成[8] - 食品价格环比下降1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%[14] - 非食品消费品中，家用器具价格环比上涨2.8%，金饰品价格环比上涨2.8%，汽油价格环比下降3.5%[18] - 服务分项价格环比下降0.4个百分点，同比由降转涨，核心CPI同比由降转涨，环比持平[21] PPI情况 - 3月PPI同比下降2.5%，较前值下行0.3个百分点，环比下降0.4%[23] - 生产资料及生活资料价格均走弱，生产资料制约来自中上游，生活资料中耐用消费品类压力大[27] - 国际输入性因素使石油相关行业价格回落，需求偏弱致建材和能源价格下行，政策支持使部分行业价格改善[31] 风险提示 - 关税政策不确定性、全球经济衰退风险、地缘政治风险、内需修复不及预期[34]

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [8] - 房地产服务无评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年4月10日权益市场多数板块上涨，上证综指和深证综指分别涨1.16%和2.46%，沪深300和中证500分别涨1.31%和1.92%，申万房地产指数涨2.20% [4] - 房地产板块个股多数上涨，涨幅前五为格力地产、中交地产、沙河股份、广宇集团、南国置业，涨幅分别为10.06%、10.02%、9.96%、9.92%、9.30%；跌幅较大的为大名城、大名城B、市北B股、城投控股，跌幅分别为-2.29%、-1.69%、-0.63%、-0.44% [5] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 4月10日绿城8.34亿元摘嘉兴南湖涉宅地块，溢价35.85%，地块编号经开2025 - 05号，用地性质为住宅加商服用地，起始价约6.14亿元，起始楼面价10196元/㎡，经111轮报价，成交楼面价13851元/㎡ [6] - 4月10日海南调整公积金贷款政策，单方缴存购买新建自住住房最高贷款基准额度从70万提至80万，夫妻双方从100万提至110万，二孩及以上多子女家庭可上浮20% [7] - 4月3日祝九胜卸任万科财务公司董事长及法人代表，迟玉斌接任 [7] 公司公告 - 招商蛇口2025年3月签约销售面积59.50万平方米，签约销售金额156.17亿元；1 - 3月累计签约销售面积145.82万平方米，累计签约销售金额350.70亿元 [9] - 信达投资取消发行本期债券品种一“25信达投资MTN002A”，品种二发行规模12.60亿元，发行日为2025年4月9日 [9]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年4月10日钢铁行业相关板块整体上涨，各指数均有涨幅 [4] - 钢铁行业个股有涨有跌，恒星科技、华达新材、广大特材涨幅居前，宝钢股份跌幅居前 [5] - 期货及产品有不同涨跌幅，钢材有现价，铁矿石有普氏指数 [6] - 2025年湖南省重点建设项目含3个钢铁项目，钢协召开人力资源工作会议 [7] - 酒钢获转型金融贷款，攀钢一季度经营良好，太钢高端冷轧取向硅钢项目成标杆 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年4月10日钢铁行业相关板块整体上涨，上证指数涨1.16%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，科创50涨1.09%，沪深300涨1.31% [4] 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三为恒星科技涨10.07%、华达新材涨9.96%、广大特材涨8.42% [5] - 个股跌幅前三为宝钢股份跌0.88%、新兴铸管涨0.31%、友发集团涨0.39% [5] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2510涨2.01%、线材2505涨3.49%、热卷2510涨2.01%、铁矿石2509涨3.06%、焦炭2505涨1.91%、焦煤2505跌0.38% [6] - 产品涨跌幅：铁矿石涨2.62%、线材涨2.54%、热轧卷板涨1.44%、螺纹钢涨1.65%、焦炭涨1.59%、焦煤涨0.27% [6] - 钢材现价：铁矿石717.51元/吨、线材3354.59元/吨、热轧卷板3247.64元/吨、螺纹钢3112.99元/吨、焦炭1567.24元/吨、焦煤964.37元/吨 [6] - 铁矿石普氏指数：65%粉108、58%粉81.45、62%粉95.75 [6] 行业新闻 - 2025年湖南省重点建设项目含289个重点建设项目和51个重点前期工作项目，其中3个为钢铁项目 [7] - 中国钢铁工业协会3月26 - 27日在山东淄博召开人力资源工作会议，120余位行业代表参会，聚焦人才培养等议题 [7] 公司公告 - 酒钢获五家银行26亿元转型金融授信，首批10亿元贷款已发放，用于炼轧厂工艺装备提升项目，预计吨粗钢碳排放强度降低23.77% [8][9] - 攀钢2025年一季度经营利润和主要产品产量均完成目标，通过完善平台等强化管理 [9] - 太钢高端冷轧取向硅钢项目被列为2025年山西省特钢材料产业链标杆项目 [9]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月9日医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名 [5] - 各医药子行业中，线下药店(+2.72%)、医院(+1.97%)、医疗设备（+1.27%）表现居前，医疗研发外包（-0.98%)、血液制品(-0.96%)、医疗耗材（+0.19%)表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为哈三联(+10.02%)、能特科技(+9.96%)、山外山(+8.93%)；跌幅榜前3位为润都股份（-10.00%）、圣诺生物(-6.68%)、翰宇药业（-6.62%) [5] 行业要闻 - IVIEW宣布美国FDA授予其研发的IVIEW - 1201（1.0%聚维酮碘眼用凝胶无菌溶液）孤儿药资格，用于治疗真菌性角膜炎，该药有独特杀菌机制和创新给药途径，可快速杀灭多种病原体且不易产生耐药性，具有长效缓释和安全性高的特点 [6] 公司要闻 - 澳华内镜2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，归母净利润为2101.22万元，同比下降63.68%，扣非后归母净利润为 - 628.62万元，同比转盈为亏 [6] - 万孚生物2024年实现营业收入30.65亿元，同比增长10.85%，归母净利润为5.62亿元，同比增长15.18%，扣非后归母净利润为4.97亿元，同比增长19.90% [6] - 福元医药子公司福元药业收到国家药监局颁发的达格列净片《药品注册证书》，获批将丰富公司产品线，提升产品市场竞争力 [7] - 海翔药业拟使用自有或自筹资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购总金额为1.5 - 3.0亿元，回购价格不超过7.46元/股，预计回购数量为4021万股，约占公司总股本的2.48%，回购用途为实施股权激励或员工持股计划 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年4月9日电子行业市场行情、个股表现、重要公司公告及产业资讯进行了梳理 ，展示行业当日整体表现及部分公司经营情况 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情速览 - 上证指数涨1.31%，深证综指涨1.77%，创业板综涨2.20%，科创50涨4.31%，沪深300涨0.99% [4] SW电子板块行情 - 品牌消费电子涨1.42%，被动元件涨1.11%，电子化学品Ⅲ涨2.83%，面板涨0.48%，光学元件涨1.66%，LED涨3.07%，半导体材料涨3.75%，分立器件涨3.83%，集成电路封测涨3.08%，模拟芯片设计涨4.68%，消费电子零部件及组装涨1.12%，其他电子Ⅲ涨2.70%，半导体设备涨5.86%，数字芯片设计涨5.06%，印制电路板涨0.98% [4] 个股表现 - 涨幅TOP3：华岭股份涨29.99%，国民技术涨20.02%，凯德石英涨18.02% [4] - 跌幅TOP3：宸展光电跌7.37%，ST宇顺跌5.01%，鹏鼎控股跌3.85% [4] 重要公司公告 - 环旭电子2025年3月合并营业收入49.91亿元，同比增加10.23%，环比增加27.17% [4] - 炬芯科技25年一季度营业收入1.91亿元，同比增长61.23%；净利润0.41亿元，同比上升383.91%；扣非后净利润0.39亿元，同比上升603.90% [5] - 华特气体24年营业收入13.95亿元，同比下降7.02%；净利润1.84亿元，同比上升7.99%；扣非后净利润1.74亿元，同比上升8.65% [5] - 天承科技24年营业收入3.81亿元，同比上升12.32%；净利润0.75亿元，同比上升27.50%；扣非后净利润0.62亿元，同比上升13.16% [5] 产业资讯速递 - 波士顿动力与现代汽车集团扩大合作，现代汽车集团未来几年将在美国购买数万台波士顿动力机器人，并助其成为“世界上领先的先进移动机器人制造商”，现代已部署Spot机器狗进行工业检查和预测性维护，未来将在工厂部署Atlas人形机器人 [6][9]