报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [4] - 中药生产无评级 [4] - 生物医药Ⅱ中性 [4] - 其他医药医疗中性 [4] 报告的核心观点 - 2024年CXO板块短期承压，2025Q1业绩企稳回升，行业基本企稳有望持续复苏 [5][14] - 美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕，海外投融资回暖、A+H股创新药企市值提升，有望带动本土投融资好转，海外需求改善带动CXO需求和业绩改善 [7][64] - 建议关注美联储利率政策、投融资、海外需求、中美关系及地缘政治、相关政策出台等行业层面因素，以及临床CRO、科研上游、AI/减肥药等主题的公司 [7][64] 根据相关目录分别进行总结 2024&2025Q1回顾：行业基本企稳，有望持续回暖 - **2024年有所承压，2025Q1企稳回升**：2024年CXO板块营收897.20亿元，同比降3.86%，归母净利137.56亿元，同比降23.05%；2025Q1营收223.46亿，同比增12.48%，归母净利50.69亿元，同比增74.67%，2024年毛利率、净利率基本触底，2025Q1逐步企稳回升，2025Q1管理、销售、研发费用率下降，财务费用率同比提升 [5][14][21] - **人效同比下滑，固定资产周转下降**：2024年人均创收74.60万元，同比降3.97%，人均创利11.44万元，同比降23.14%，2024年固定资产周转率1.91次，同比降13.24% [6][31][36] - **行业需求企稳，订单略有回升**：2024年和2025年第一季度合同负债和预收账款分别为68.91、72.62亿元，同比增长3.10%、9.54%，行业需求基本企稳，订单略有回升 [6][37] - **产能建设放缓，人员基本持平**：2024年固定资产470.02亿元，同比增10.81%，在建工程144.20亿元，同比降6.01%，2024年员工总数120261人，同比增0.12% [41][47] - **降息周期开启，投融资有望回暖**：2025年3月议息会FOMC声明鸽派，预测2025 - 2027年降息，虽受因素影响但基调不变，2024年全球医疗健康领域融资额582亿美元，同比增1%，国内投融资仍处底部，未来有望回暖 [7][49][52] - **指数小幅修复，PE处于合理区间**：截至2025年5月9日，CXO指数收于2020.66，年初至今涨2.39%，跑赢大盘，当前PE为24.23，中位数23.47倍，历史分位55.07%，估值合理 [60] 投资建议 - **行业**：中长期看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏，关注美联储利率政策、投融资、海外需求、中美关系及地缘政治、相关政策出台等因素 [7][64] - **公司**：建议关注国内创新药支持政策受益的国内临床CRO、海外业务向好的生命科学上游企业、减肥药等概念公司 [8][67] 公司推荐 - **泓博医药**：小分子药物设计专家，前端海外业务有望复苏，后端替格瑞洛业务放量，AI平台助力研发，2025Q1收入增长29.61%，利润增长226.47%，预计2025 - 2027年营收增长35.79%/33.79%/31.34%，持续给予“买入”评级 [68][69] - **皓元医药**：前后端一体化布局，海外收入占比提升，项目储备丰富，2025Q1收入增长20.05%，利润增长272.28%，预计2025 - 2027年营收增长22.38%/23.06%/23.56%，持续给予“买入”评级 [71][73] - **阳光诺和**：深耕仿制药CRO，创新转型布局，政策利好，2025Q1收入降8.49%，利润降59.34%，预计2025 - 2027年营收增长20.46%/21.09%/21.45%，持续给予“买入”评级 [76][77][78] - **诺思格**：聚焦临床CRO，市场规模扩容，国际化空间大，2025Q1收入降2.53%，利润增13.12%，预计2025 - 2027年营收增长4.42%/9.53%/13.47%，持续给予“买入”评级 [81][82][83] - **普蕊斯**：SMO行业龙头，市场空间扩容，份额有望集中，2024年底在手订单增长，2025Q1询单量和新签订单回暖，2024年收入低于预期，预计2025 - 2027年营收增长3.47%/7.58%/8.55%，持续给予“买入”评级 [84][85][86]

报告行业投资评级 - 计算机软件评级为中性，计算机设备、IT服务、云服务、产业互联网无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年Robotaxi产业进展迅速，相关政策法规不断完善，成本降低，商业化落地加速，重点推荐万马科技、虹软科技、锐明技术等 [7][36] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉即将启动Robotaxi测试，关注产业进展 Robotaxi相关政策法规不断完善 - 2023年以来我国Robotaxi相关政策加速出台，国家层面建立起从准许上路到全无人商业运营及责任承担等细则的政策体系，地方层面多地开展无驾驶人车辆公开道路试点示范，如武汉、北京分别明确事故责任划分和L3级以上个人乘用车自动驾驶测试上路规定 [5][12] - 各地自动驾驶测试类型逐渐丰富，特殊天气测试逐步开放，体现技术适应性和稳定性提升，截至2024年10月全国50多个城市开展测试示范，开放道路3.2万公里，完成约1万公里智能化改造 [14][15] Robotaxi单位成本持续降低，商业化拐点加速到来 - Robotaxi全生命周期运营总成本包括整车制造、安全运营和运力运营成本，当前整车制造成本高，主要因依赖高精地图和激光雷达的感知技术方案及高算力芯片，安全运营成本中安全员成本占比最高，运力运营成本需额外增加标定、维护工作及缴纳更高保费 [16] - 硬件降本、安全员人车比上升，降本路径明确，如小马智行第七代Robotaxi整车BOM成本下降70%，百度萝卜快跑第六代车型整车价格降至20.46万元，小马智行远程协助员与车辆比例达1:20 [6][18] - Robotaxi单公里出行成本持续下降，预计2026年将达2.1元/公里，2030年降至1.0元/公里，有望逐步取代传统出租车/网约车市场，2030年全球市场规模达8249亿元，中国市场规模达4888亿元 [21][23] 国内外Robotaxi商业化进展加速 - Robotaxi行业形成“自动驾驶公司+主机厂+出行服务商”的三方合作生态，为商业化打下基础 [24] - 各大厂商商业化落地进展加速，Waymo周服务单量达25万单，百度萝卜快跑实现100%全无人运营，小马智行二季度开启第七代量产年底车队规模预计达千台，文远知行和Uber计划扩展至15座新增城市 [7][27] - 特斯拉入局，2025年6月底将在奥斯汀启动试点服务，初期用10 - 20辆Model Y，数月内扩展至1000辆，Cybercab计划2026年量产，目标年产数十万辆，成本低于3万美元 [30] 行情回顾 - 本周申万计算机行业指数下跌3.02%，在31个申万一级行业中排第31位，年初至5月23日累计下跌0.11%，跑赢沪深300指数1.22pct [4][33] - 本周计算机行业涨幅前五为慧博云通（+69%）、*ST迪威（+16.89%）、盛视科技（+16.42%）、*ST东通（+14.82%）、经纬恒润（+13.2%）；跌幅前五为每日互动（-11.04%）、宏景科技（-10.69%）、科蓝软件（-10.28%）、有棵树（-10.13%）、青云科技（-10.1%） [35] 投资建议 - 2025年Robotaxi产业进展迅速，重点推荐万马科技、虹软科技、锐明技术等 [7][36]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐买入泸州老窖、卫龙美味、东鹏饮料、有友食品、立高食品 [3] - 推荐增持山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [3] 报告的核心观点 - 食品饮料板块整体回调，细分赛道有预期催化，不同子板块和个股表现分化 [4][15] - 白酒受政策冲击短期情绪，但基本面影响有限，低估值或有修复机会 [4][20] - 大众品消费渠道和习惯改变，看好新渠道变革和新品类机会 [5][21] - 啤酒受高温及消费政策催化，旺季行情值得重视 [6][23] - 农夫山泉坚持品质价值，预计水有恢复性增长，无糖茶以高品质竞争 [10][24] - 青岛啤酒做强啤酒主业，探索跨品类整合满足多元化需求 [11][25] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - SW食品饮料板块本周下跌1.3%，在31个申万子行业中排第22 [4][15] - SW其他酒类、SW预加工食品、SW调味发酵品领涨，涨幅分别为8.9%、3.4%、2.2% [4][15] - SW白酒、SW保健品、SW烘焙食品跌幅最多，分别下跌2.8%、1.0%、0.1% [4][15] - 涨幅前五的个股为会稽山（+31.4%）、*ST岩石（+22.6%）、古越龙山（+13.7%）、ST加加（+13.3%）、天味食品(+8.6%) [4][15] - 跌幅前五的个股为安记食品（-10.3%）、骑士乳业（-10.0%）、盖世食品（-9.4%）、新华都（-7.0%）、朱老六(-6.6%) [4][15] 行业观点及投资建议 白酒板块 - SW白酒指数本周下滑2.82%，新条例短期压制情绪，但基本面影响有限 [4][20] - 头部酒企控量挺价与渠道优化，批价体系逐步企稳，飞天茅台（箱）批价2150元，环比-30元，普五批价920元，环比-10元 [4][20] - 茅台将聚焦国际化和年轻化，构建更有韧性的生态系统，当前板块估值处历史10年12.16%分位数，或有修复机会 [4][20] 大众品板块 - 消费渠道上，折扣店等性价比渠道成主流，鸣鸣很忙、万辰集团门店多，山姆会员店扩张，永辉调改转型 [5][21] - 消费品类上，情绪消费、质价比、健康化成大单品胜出关键，会稽山、百润股份新品受关注 [5][21] - 持续看好新渠道变革和新品类机会，推荐零食、饮料板块，关注保健品板块，推荐东鹏饮料等个股 [5][22] 本周板块&个股更新 啤酒板块更新 - SW啤酒指数本周上涨0.98%，2025年1 - 4月累计产量1144.0万千升，同比降0.6%，4月产量289.6万千升，同比增4.8% [6][23] - 夏季高温和端午假期临近，即饮渠道动销加速，叠加政策，预计Q2低基数下高增长 [6][23] - 龙头公司控货、优化渠道，库存降至历史低位，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [6][23] 农夫山泉更新反馈 - 作为包装水价格体系维护者，出厂价和终端零售价稳定，布局优质水源地，生产天然水 [10][24] - 绿瓶水为补充选择，限制销量，今年库存管理好于此前，预计水有恢复性增长 [10][24] - 无糖茶开启开盖赢奖活动，兑奖数量超预期，以高品质定位竞争 [10][24] 青岛啤酒更新反馈 - 中长期战略包括科技创新、拓展市场、产品组合、强化品牌等 [11][25] - 以啤酒主业为核心，非啤酒业务补充，通过品类协同和渠道共享满足多元化需求 [11][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金转跌为升，商品基金涨幅 3.02%；除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益 [1][4][51] 各部分总结 大类资产市场概况 权益 - A 股市场：上证指数收盘 3348.37，涨跌幅 -0.57%，多指数有不同程度涨跌；细分行业中医药生物、综合、有色金属涨幅较大，计算机、机械设备、通信跌幅较大 [4][9] - 港股市场：恒生指数收盘 23601.26，涨跌幅为 1.10%，恒生中国企业指数收盘 8583.86，涨跌幅为 1.36%；细分行业中原材料涨幅最大，必要性消费跌幅最大 [4][10] - 美股市场：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 涨跌幅分别为 -2.47%、-2.47%、-2.61%；欧元区 STOXX50、英国富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、日经 225 也有不同涨跌幅 [4][10] 债券 - 国内：央行实现货币净投放 4600 亿元；利率债收益率有不同变化，期限利差上行；信用债利差变动，信用利差下行；中美利差倒挂幅度有变动；10 年期法国、德国、英国国债收益率分别为 3.27%、2.62%、4.76% [24][25] - 美国：10 年期美国国债收益率、2 年期美国国债收益率分别为 4.51%、4.00%，美债期限利差变动幅度为 6BP [24] 商品 - 国内商品：原油、沪金等多种商品有不同涨跌幅，沪金涨幅 3.79% [33] - 国外商品：ICE 布伦特原油、COMEX 黄金等有不同涨跌幅，COMEX 黄金涨幅 4.75% [33] - 南华指数：综合、能化等指数有不同涨跌幅，贵金属指数涨幅 3.07% [33] 外汇 - 汇率：美元、欧元等相对人民币有不同升贬值幅度，美元指数基本维持 99.12 [40] - 黄金：COMEX 黄金处于 3357.7 美元/盎司，相比上周上涨 4.75% [40] 基金市场概况 新成立 本周新成立基金共计 26 只，包括权益基金 21 只以及固收基金 5 只，规模较大的有西部利得月月兴 30 天持有 A（41.56 亿）、中航中债 - 投资级公司绿色精选指数 A（59.90 亿） [4][43] 数量规模 截至 2025 年 5 月 23 日，全国开放式公募基金共计 12676 只，规模 32.18 万亿；权益基金数量占比最大，固收基金规模占比最大 [45] 业绩表现 - 大类基金：除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益，商品基金涨幅 3.02%领涨 [4][51] - 部分基金：报告列出多只基金近一周、一月、一年、今年以来的回报情况 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 品牌端618大促国货品牌亮眼，美妆个护板块有结构性机会，可选消费逐步复苏，美护和户外板块业绩成长性有望延续 [3] - 制造端关税扰动避险情绪高点已过，估值修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升 [3] - 亚玛芬体育25Q1业绩超预期上调全年预期，户外运动行业高景气持续向上 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动-0.57%、-0.46%、-0.88%、-0.18%、+1.10% [5][11] - 纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动-0.11%、-1.48%、-1.61%，较上证指数分别跑赢0.45pct、跑输0.91pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第11位、第24位、第26位 [5][11] - 本周市场涨幅最大的板块是医药生物（+1.78%），跌幅最大的板块是计算机（-3.02%） [5][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为浪莎股份（+31.91%）等，跌幅前五为华纺股份（-23.78%）等；美护&珠宝涨幅前五为莱绅通灵（+43.66%）等，跌幅前五为珀莱雅（-8.27%）等 [17][18] 行业数据跟踪 零售数据 - 4月社零总额同比增长5.1%，增速同比/环比+2.8/-0.8pct；商品零售/餐饮收入分别同比变动+5.1%/+5.2% [20] - 限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+14.0%、+2.9%、+4.0%、+7.6% [20] - 限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+2.2%、+7.2%、+25.3%、+19.9%、+38.8%、+26.9% [20] 原材料价格 - 棉花：Cotlook A指数较上周变动+0.6%，中国棉花价格指数较上周变动+0.2% [23] - 羊毛价格指数较上周变动+0.6% [23] - 粘胶短纤/粘胶长丝较上周均持平 [23] - 涤纶长丝POY/FDY/DTY分别较上周变动+0.3%、+0.4%、持平 [23] - PA66较上周持平 [25] - 锦纶丝POY/FDY/DTY分别较上周变动+2.0%、+1.1%、-0.2% [25] - 原油价格较上周变动+0.68%，棕榈油较上周变动-0.41%，聚丙烯指数较上周变动-2.07%，低密度聚乙烯价格较上周五基本持平，黄金Au9999价格较上周变动+4.02%，白银价格较上周五变动+2.26% [27][28] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [6][31] - 丰泰/裕元（制造分部）25年4月营收同比增速分别为+2.7%、+10.5%，保持稳健增长 [6][33] 行业&公司动态 - 中国男装品牌利郎海外首店落户马来西亚，门店商品陈列按三大系列划分 [34][36] - 五家小众运动户外品牌闯入中国内地市场，部分已开店或官宣 [36] - 亚玛芬体育25年第一季度财报表现强劲，营收、利润等指标增长，分地区和业务板块均有不同程度增长 [4][36] 投资建议 - 政策提振消费关注内需复苏，包括高景气赛道+优质公司如安踏体育等，业务调整带来高弹性的公司如海澜之家等 [7] - 提振消费+估值调整到位关注零售板块业绩估值双击，如稳健医疗、登康口腔、爱美客、珀莱雅等 [7] - 制造端关注产能布局多元、美国出口占比低的细分龙头，如浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 本周重点公司公告 - TCL 科技发布《重大资产重组报告书(修订稿)》[5] - 韦尔股份拟发行境外上市股份（H 股）并在香港联合交易所主板上市，以加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力，提高综合竞争力[5] - 希荻微拟以自有资金 3000 万美元（折合人民币约 21597.30 万元）向香港希荻微增资，增资后投资总额由 90001300 美元增至 120001300 美元，持股比例不变仍为 100%[6] - *ST 合泰于 2025 年 4 月 29 日向深交所提出撤销股票退市风险警示及其他风险警示申请，目前处于补充材料阶段[7] - 国科微正在筹划通过发行股份及支付现金等方式购买资产并募集配套资金，预计构成重大资产重组，不会导致实际控制人变更[7] - 龙旗科技拟发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，以提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象[9] - 杰华特及其全资子公司拟以合计 3.1874 亿元直接和间接收购目标公司合计 40.89%的股权的股东权益，实际控制 41.31%的股权，并将其纳入合并报表范围[9] 本周行业动态 - 智元机器人宣布与 OpenDriveLab 联合主办的机器人赛事于 5 月 26 日开启[8] - 英伟达将于美东时间 5 月 28 日举行分析师电话会议，讨论 2026 财年一季度业绩报告[8] - 英伟达据报将为中国市场推出基于 Blackwell 架构的 AI 芯片，售价大幅低于 H20 芯片，预计最快 6 月量产[8] 指数跟踪 - 本周 SW 电子行业下跌 2.17%，沪深 300 指数下跌 0.18%，SW 电子板块低于沪深 300 指数 2.00 个百分点；受宏观及地缘政治因素影响，费城半导体指数、中国台湾半导体行业指数均回调[11] - 5 月初至今，SW 电子行业下跌 2.28%，沪深 300 指数上涨 2.96%，SW 电子板块低于沪深 300 指数 5.24 个百分点[11] - 25 年初至今，SW 电子行业下跌 3.90%，沪深 300 指数下跌 1.34%，SW 电子板块跑输沪深 300 指数 2.56 个百分点[11] - 本周申万电子子行业表现均有待修复，LED、分立器件、电子化学品 III 跌幅较小，分别下跌 0.46%、0.58%、1.03%；集成电路封测、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计领跌，分别下跌 3.50%、3.46%、3.16%[13] - 本周慧为智能领涨 41.00%，涨幅前五名分别是富乐德（+25.43%）、国科微（+16.47%）、ST 恒久（+15.78%）、迅捷兴（+13.78%）、希荻微（+11.06%）；跌幅前五名分别是唯特偶（-32.37%）、东南电子（-31.19%）、慧为智能（-20.73%）、三孚新材（-13.54%）、金龙机电（-13.37%）[16] 行业重点数据跟踪 - 截止 5 月 23 日，DDR3 4Gb 价格较上周收涨，报 1.08 美元[18] - 截止 5 月 12 日，Flash MLC 64Gb 价格上涨 0.11 美元，现货 4.97 美元；Flash MLC 32Gb 价格小幅上涨 0.06 美元，现货 2.75 美元[19] - 32 寸液晶电视面板价格 5 月份报价较上月末持平，现货 39.00 美元[22]

报告行业投资评级 - 电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统均无评级 [2] 报告的核心观点 - 行业整体策略：宁德时代引领中国科技制造向上，其在港交所挂牌后有望带动中国科技制造业在全球的重估，锂电、光伏强周期环节有望在下半年见底，新能源+人形机器人调整后仍是机会 [3] - 新能源汽车产业链：中下游新周期已开启，宁德时代香港上市提振科技制造龙头估值，电动化往纵深发展，固态电池发展持续突破，产业链主题向上 [4] - 光储产业链：中期底部将逐步确认，广西136号文配套落地，全面入市真正开启 [5] - AI+新能源、风电等产业链：重视新市场的突破，高压直流在数据中心应用是趋势，中恒电气等受益，新能源+人形机器人持续落地，浙江荣泰等受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格 - 新能源汽车过去一周碳酸锂价格下降，多种材料价格有不同变化，如三元材料、三元前驱体、电解钴等价格下降，磷酸铁锂、锰酸锂等部分材料价格持平 [11][12] 行业新闻跟踪 - 新能源+AI方面，英伟达宣布从2027年起推动数据中心电力基础设施向800V高压直流（HVDC）过渡；固态电池领域，宝马、奇瑞启动全固态电池装车测试，小米投资合肥因势新材料深化布局等；人形机器人方面，智元灵犀X2开启合作伙伴招募，全球首个“人形机器人格斗赛”将开战等；新能源汽车市场，5月第三周小米汽车销量逆势大涨，小鹏、极氪等品牌销量下滑；宁德时代港股上市，推动全球零碳经济发展，还敲定磷酸铁锂大单等；广西发布136号文相关细则推动新能源上网电量全面入市 [21][22][23][24][25][28] 公司新闻跟踪 - 浙江荣泰拟以自有资金2000万元设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司；宁德时代全资子公司拟出资不超过2.25亿美元参与投资境外私募股权投资基金，其H股确定发行价格并于5月20日在香港联交所主板挂牌上市 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年多种因素影响亏损已出清，25年轻装上阵，海外产能有望释放利润弹性，预计2025 - 27年归母净利润为1.61/2.28/2.92亿元，对应2025年5月22日PE分别为24/17/13倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.61/1.6亿股，总市值/流通为39.07/38.84亿元，12个月内最高/最低价为24.45/12.55元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收15.2亿（-2.7%），归母净利 - 4.9亿（-120%）；2025Q1实现营收3.8亿（+42.2%），归母净利润1.14亿（扣非净利润0.3亿），同比扭亏，24年业绩符合预期，25Q1业绩超预期 [4] - 24年业绩预亏主要系锂盐业务、商誉减值及转固影响，25年Q1业绩超预期主要系越南项目产能利用率逐步提高，订单饱满，销售收入增长所致 [4] - 24年全年毛利率16.8%，25Q1毛利率21%；24年全年净利率 - 31.9%，25Q1净利率30%（扣非后净利率7.9%），25Q1扣非ROE 4.5%，为近9个季度最好水平 [4] 手套业务 - 2018年在越南设立全资子公司布局海外产能，越南项目对25年收入贡献开始体现，转固影响逐步减小，利润率有望提升 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 关税加征背景下，越南产能优势凸显，预计随着越南工厂产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升，一期项目25年初有望满产，满产后贡献产值约10亿元，未来有产能弹性，订单将向越南基地转移 [5] 其他业务 - 子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化企业之一，产能约1000吨/年，用于国防和警用领域，未来该材料在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益 [6] - 子公司天成锂业主要通过加工模式确保开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性，短期对公司利润贡献有限 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1520|1974|2395|2861| |营业收入增长率(%)|-2.7%|29.8%|21.4%|19.4%| |归母净利（百万元）|-486|161|228|292| |净利润增长率(%)|-120.4%|133.1%|41.5%|28.3%| |摊薄每股收益（元）|-3.01|1.00|1.41|1.81| |市盈率（PE）|—|24.3|17.2|13.4|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|348|214|376|737|1196| |应收和预付款项（百万）|183|240|259|322|403| |存货（百万）|446|522|744|756|947| |流动资产合计（百万）|1061|1085|1508|1951|2696| |固定资产（百万）|1516|1383|1344|1280|1195| |资产总计（百万）|3513|3037|3376|3718|4343| |负债合计（百万）|2196|2288|2476|2576|2894| |归母公司股东权益（百万）|1165|614|751|979|1271| |股东权益合计（百万）|1317|749|900|1142|1449| |营业收入（百万）|1563|1520|1974|2395|2861| |营业成本（百万）|1276|1264|1525|1814|2156| |营业利润（百万）|-250|-526|194|269|342| |净利润（百万）|-293|-533|175|242|307| |归母股东净利润（百万）|-220|-486|161|228|292| |毛利率|18.37%|16.84%|22.73%|24.25%|24.64%| |销售净利率|-14.10%|-31.94%|8.15%|9.50%|10.21%| |销售收入增长率|13.73%|-2.73%|29.83%|21.37%|19.44%| |净利润增长率|-205.37%|-120.42%|133.12%|41.50%|28.30%| |ROE|-18.91%|-79.06%|21.41%|23.25%|22.98%| |ROA|-7.69%|-16.26%|5.45%|6.83%|7.63%| |ROIC|-2.29%|-1.69%|9.68%|11.48%|12.52%| |EPS(X)|-1.39|-3.01|1.00|1.41|1.81| |PE(X)|—|—|24.29|17.17|13.38| |PB(X)|4.28|3.73|5.20|3.99|3.07| |PS(X)|3.19|1.51|1.98|1.63|1.37| |EV/EBITDA(X)|111.73|26.16|11.81|9.06|7.00| |经营性现金流（百万）|79|163|271|416|495| |投资性现金流（百万）|-186|-7|-28|-27|-8| |融资性现金流（百万）|-373|-192|-81|-28|-28| |现金增加额（百万）|-488|-66|162|361|459|[11][12]

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [3] - 房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日权益市场各版块多数下跌，申万房地产指数下跌1.39% [3] - 房地产板块中深深房A等涨幅居前，三湘印象等跌幅居前 [4] - 百强房企总土储货值缩水13%至25.23万亿，去化周期升至6.93年历史新高 [5] - 上交所通过武汉城建2.51亿ABS发行计划 [5] - 滨江集团21.85亿杭州萧山地块拟建18幢住宅 [6] - 广州越秀集团“22越秀集团MTN001”拟于5月30日兑付本息 [8] - 万科与深圳地铁集团签署42亿借款合同并收到借款，约定以万物云股票质押 [8] - 金地商置宣布执行董事变动及建议委任新执行董事 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年5月22日，上证综指和深证综指分别下跌0.22%和0.95%，沪深300和中证500分别下跌0.06%和0.95%，申万房地产指数下跌1.39% [3] 个股表现 - 涨幅较大的前五名个股为深深房A、海泰发展、南国置业、深振业A、皇庭B，涨幅分别为3.54%、2.57%、1.92%、1.48%、0.99% [4] - 跌幅较大的个股为三湘印象、华夏幸福、阳光股份、粤宏远A、栖霞建设，跌幅分别为-7.77%、-6.39%、-5.24%、-3.84%、-3.81% [4] 行业新闻 - 截止2024年末，TOP100房企总土储货值合计为25.23万亿元，较去年末下降13%；总土储权益货值合计18.17万亿，货值权益比为72%，较往年略有提升；土储货值去化周期加权值为6.93年，为历史新高 [5] - 5月22日，上交所披露海通资管 - 武汉城建 - 地产集团都市产业大厦的资产支持专项计划状态已更新为“已通过”，拟发行债券总额为2.51亿元 [5] - 5月22日，杭州滨亿房地产开发有限公司在萧山区市北单元启动杭政储出【2025】43号地块项目方案公示，该地块由滨江集团于4月28日以21.85亿元竞得，成交楼面价24471元/㎡，溢价率达16.53% [6] 公司公告 - 广州越秀集团“22越秀集团MTN001”拟于5月30日兑付本息，债券规模为10亿元，本计息期票息为2.68% [8] - 万科与深圳地铁集团签署《不超过人民币42亿元借款合同》并收到42亿元借款，同时签署《42亿借款补充协议》，约定以不超过60亿元万物云股票作为质押物，质押率70% [8] - 金地商置宣布凌克先生将不再担任执行董事，退任于2025年6月25日股东周年大会结束后生效，建议委任李荣辉先生为执行董事 [8]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日医药板块涨跌幅-0.73%，跑输沪深300指数0.67pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名 [4] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+0.04%)、血液制品(-0.37%)、其他生物制品（-0.51%）表现居前，医院（-1.83%)、线下药店(-1.65%)、医药流通（-1.37%)表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为三生国健(+20.00%)、亚虹医药(+12.26%)、迈威生物(+11.71%)；跌幅榜前3位为赛升药业（-11.63%）、拓新药业(-10.93%)、拱东医疗（-9.99%) [4] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - Ionis宣布反义寡核苷酸（ASO）疗法Tryngolza（Olezarsen）在Essence临床3期研究取得积极顶线结果，治疗6个月后显著降低患者甘油三酯水平，达到主要终点，且在所有关键次要终点上取得统计学显著改善 [5] 公司要闻 - 健康元子公司丽珠集团之全资附属公司LIAN SGP拟以5,730,815,426,000越南盾（折合约15.87亿元）收购越南上市公司Imexpharm的64.81%股份 [5] - 众生药业子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片获国家药监局批准上市，适用于成人单纯性甲型流感患者治疗 [6] - 科伦药业子公司科伦博泰ADC药物芦康沙妥珠单抗(sac - TMT)一项新增适应症上市申请获CDE受理，用于治疗特定乳腺癌成人患者 [6] - 艾力斯的KRASG12C抑制剂枸橼酸戈来雷塞片新药上市申请获国家药监局批准，用于治疗特定晚期非小细胞肺癌成人患者 [6]