报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司总营收53.5亿元，同比-2.3%；归母净利润1.0亿元，同比-27.5%；毛利率24.4%，同比+1.9pct；Q2营收净利润环比快速提升 [3] - 消费电子行业逐步企稳回升，公司份额稳步提升，预计在AI加持下消费电子有望加速复苏，公司优势地位稳固，份额将持续提升 [4] - 动力储能业务聚焦汽车低压锂电池和无人机电池，公司及时调整项目建设进度，控制产能释放节奏，随着规模起量有望逐步减亏 [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.7/10.4/13.5亿元，对应EPS分别为0.51/0.92/1.19元，给予公司2025年15 - 18倍PE，对应合理价值区间13.85 - 16.63元 [4] 各部分总结 股票数据 - 08月20日收盘价13.40元，52周股价波动11.13 - 22.59元，总股本1127百万股，流通A股770百万股，总市值15106百万元，流通市值10320百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-12.0%、-4.5%、-0.3%，相对涨幅分别为-6.2%、0.4%、9.4% [2] 盈利预测假设 - 消费类（软包电池）业务2024 - 2026年营收同比分别增长10%、18%、11%，毛利率分别为25.0%、26.0%、26.5% [6] - 动力、储能类业务2024 - 2026年营收分别为12、18、25亿元，毛利率分别为0%、8.0%、10.0% [6] - 其他业务2024 - 2026年营收均为4亿元，毛利率分别为17.0%、18.0%、18.0% [6] 盈利预测 |业务|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |消费类（软包电池）营业收入（亿元）|104.8|115.6|136.2|151.4| |消费类（软包电池）yoy|4.1%|10.3%|17.8%|11.2%| |动力、储能类营业收入（亿元）|5.5|12.0|18.0|25.0| |动力、储能类yoy|38.0%|119.0%|50.0%|38.9%| |其他业务营业收入（亿元）|4.2|4.0|4.0|4.0| |其他业务yoy|-18.5%|-4.3%|0.0%|0.0%| |合计营业收入（亿元）|114.5|131.6|158.2|180.4| |合计yoy|5.0%|15.0%|20.2%|14.1%| [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002245.SZ|蔚蓝锂芯|89|0.38|0.50|0.56|20.38|15.49|13.71| |001283.SZ|豪鹏科技|27|1.76|4.26|6.22|18.58|7.67|5.26| |300207.SZ|欣旺达|291|0.78|0.99|1.20|20.08|15.85|13.02| |0285.HK|比亚迪电子|669|2.25|2.82|3.35|13.22|10.54|8.87| |均值| - | - |1.29|2.14|2.83|18.07|12.39|10.21| [8] 财务报表分析和预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11446|13159|15820|18045| |营业成本|8564|10201|12063|13710| |毛利率%|25.2%|22.5%|23.7%|24.0%| |营业税金及附加|86|69|101|105| |营业税金率%|0.8%|0.5%|0.6%|0.6%| |营业费用|48|51|64|71| |营业费用率%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |管理费用|1263|1264|1293|1414| |管理费用率%|11.0%|9.6%|8.2%|7.8%| |财务费用|94|120|167|160| |财务费用率%|0.8%|0.9%|1.1%|0.8%| |资产减值损失|-319|-135|-100|-69| |投资收益|34|59|71|81| |营业利润|97|318|961|1463| |营业外收支|-37|0|0|0| |利润总额|60|318|961|1463| |EBIT|206|438|1128|2865| |EBITDA|1913|1491|2282| - | |所得税|-137|-129|14| - | |有效所得税率%|-228.2%|-40.5%|1.5%| - | |少数股东损益|-147|-125|-95|0| |归属母公司所有者净利润|344|572|1041|1346| [9] 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.31|0.51|0.92|1.19| |每股净资产|6.22|6.81|7.73|8.93| |每股经营现金流|2.32|1.15|2.72|2.52| |每股股利|0.27|0.00|0.00|0.00| [9] 价值评估（倍） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|44.44|26.74|14.69|11.36| |P/B|2.18|1.99|1.75|1.52| |P/S|1.33|1.16|0.97|0.85| |EV/EBITDA|13.91|11.89|7.16|5.31| |股息率%|2.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [9] 盈利能力指标（%） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|25.2%|22.5%|23.7%|24.0%| |净利润率|3.0%|4.3%|6.6%|7.5%| |净资产收益率|4.9%|7.5%|11.9%|13.4%| |资产回报率|1.6%|2.5%|4.0%|4.7%| |投资回报率|5.0%|4.3%|7.1%|8.6%| [9] 盈利增长（%） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|4.3%|15.0%|20.2%|14.1%| |EBIT增长率|412.4%|112.7%|157.6%|42.2%| |净利润增长率|278.5%|66.2%|82.0%|29.3%| [9] 偿债能力指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|66.4%|65.9%|66.6%|65.0%| |流动比率|1.02|1.01|1.08|1.15| |速动比率|0.78|0.76|0.84|0.91| |现金比率|0.45|0.39|0.47|0.53| [9][10] 经营效率指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|88.81|84.40|82.85|84.80| |存货周转天数|84.02|73.35|71.08|71.33| |总资产周转率|0.55|0.59|0.64|0.66| |固定资产周转率|1.71|1.63|1.82|1.99| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|4251|3947|5810|7228| |应收账款及应收票据|2885|3383|4027|4616| |存货|1951|2206|2557|2875| |其它流动资产|619|786|929|1008| |流动资产合计|9704|10322|13323|15727| |长期股权投资|28|28|28|28| |固定资产|7605|8493|8910|9257| |在建工程|2031|1665|1372|1137| |无形资产|395|480|565|658| |非流动资产合计|11804|12599|12880|13133| |资产总计|21508|22921|26203|28860| |短期借款|1389|1629|1947|2226| |应付票据及应付账款|6285|6931|8524|9501| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|1799|1622|1895|1950| |流动负债合计|9473|10182|12367|13678| |长期借款|1211|1311|1411|1411| |其它长期负债|3591|3619|3669|3669| |非流动负债合计|4803|4931|5081|5081| |负债总计|14276|15112|17447|18758| |实收资本|1122|1127|1127|1127| |归属于母公司所有者权益|6974|7676|8717|10063| |少数股东权益|258|133|39|39| |负债和所有者权益合计|21508|22921|26203|28860| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|344|572|1041|1346| |少数股东损益|-147|-125|-95|0| |非现金支出|2023|1189|1253|1331| |非经营收益|-104|-1|167|166| |营运资金变动|487|-337|699|-4| |经营活动现金流|2603|1298|3065|2839| |资产|-3290|-1713|-1389|-1504| |投资|240|-70|-77|-21| |其他|36|14|41|81| |投资活动现金流|-3015|-1769|-1425|-1444| |债权募资|422|224|468|279| |股权募资|461|75|0|0| |其他|-332|-171|-246|-256| |融资活动现金流|551|128|222|23| |现金净流量|159|-303|1863|1417| [10]