报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，珍酒和李渡引领增长，产品结构提升，盈利能力增强，中长期增长势能较好，维持盈利预测和买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价7.40港币，恒生中国企业指数6141.78，52周最高/最低13.18/6.75港币，H股市值250.76亿港币，流通H股3388.62百万股，汇率1.0923人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入41.3亿，同比增长17.5%，权益股东应占利润7.5亿，同比下降52.6%，经调整净利润10.2亿，同比增长26.9% [4] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年珍酒实现Non - GAAP净利润分别为20/23.7/27.6亿，分别同比增长24%/18%/16%，对应PE分别为14/12/10x [4] 各品牌营收情况 - 2024H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入27/6.7/4.5/2.2亿，同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] 各价格带营收情况 - 2024H1高端/次高端/中端及以下价格带分别实现营业收入10.9/16.8/13.6亿，同比增长17.9%/32.6%/2.7%，次高端及以上价格带占比达67%，同比提升4.7pct [4] 珍酒品牌情况 - 2024H1珍酒销量6932吨，同比增长8%，吨价38.98万元/吨，同比增长8.6%，量价齐升；珍15在重点市场增长快，山东市场恢复；珍30从团购渠道向流通渠道切换 [4] 李渡品牌情况 - 2024H1李渡销量1371吨，同比增长30%，吨价49.2万元/吨，同比增长5.9%；围绕三大核心品牌建设产品矩阵，省内深化团购、扩张流通渠道，省外聚焦品牌获客 [4] 盈利能力情况 - 2024H1公司毛利率58.8%，同比提升0.9pct，销售/管理费用率分别为21.85%/6.65%，分别同比 - 1.15/-0.04pct，经调整净利率24.6%，同比提升1.8pct [5] 财务预测数据 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|Non - GAAP净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|5856|15|1197|0|0.35|23| |2023|7030|20|1623|36|0.48|17| |2024E|8213|17|2014|24|0.59|14| |2025E|9419|15|2372|18|0.70|12| |2026E|10631|13|2761|16|0.81|10| [6] 合并利润表数据 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|51.02|58.56|70.30|82.13|94.19|106.31| |营业成本(亿元)| - 23.72| - 26.17| - 29.51| - 32.69| - 36.10| - 39.49| |毛利(亿元)|27.30|32.39|40.80|49.44|58.09|66.83| |其他经营净收益(亿元)|0.48|0.83|2.08|1.25|1.35|1.44| |销售费用(亿元)| - 10.21| - 13.42| - 16.27| - 19.63| - 22.98| - 25.78| |管理费用(亿元)| - 2.89| - 3.81| - 4.79| - 5.42| - 6.06| - 6.69| |应收账款减值损失(亿元)| - 0.01| - 0.04|0.03|0.03|0.03|0.03| |营业利润(亿元)|14.67|15.95|21.16|21.96|26.73|32.75| |财务费用(亿元)| - 0.36| - 0.29| - 0.04| - 0.04| - 0.04| - 0.04| |其他金融工具公允价值变动(亿元)| - 0.22| - 1.31|8.15|0.00|0.00|0.00| |除税前溢利(亿元)|14.09|14.35|28.86|21.92|26.69|32.71| |所得税(亿元)| - 3.76| - 4.05| - 5.59| - 5.48| - 6.67| - 8.18| |净利润(含少数股东权益)(亿元)|10.33|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |净利润(不含少数股东权益)(亿元)|10.32|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |少数股东损益(亿元)|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润(亿元)|/|11.97|16.23|20.14|23.72|27.61| [7]