报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，Q2在高基数下维持高增，全新战略下新老品种同步发力，阿胶及系列产品营收和毛利率双升，盈利能力和经营效率提升，渠道库存良性，还大手笔分红回馈股东，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.44亿股，流通股本6.44亿股，市价48.90元，市值315亿元，流通市值315亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4041.82|4715.27|5776.35|6874.38|8084.62| |增长率yoy%|5.01%|16.66%|22.50%|19.01%|17.61%| |净利润（百万元）|780.00|1150.88|1451.25|1746.20|2097.88| |增长率yoy%|77.10%|47.55%|26.10%|20.32%|20.14%| |每股收益（元）|1.21|1.79|2.25|2.71|3.26| |每股现金流量|3.33|3.03|0.20|2.62|2.56| |净资产收益率|7.55%|10.74%|13.17%|15.43%|17.97%| |P/E|40.37|27.36|21.70|18.03|15.01| |P/B|3.05|2.94|2.86|2.78|2.70|[1] 2024年半年报业绩情况 - 上半年实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%[3] 单二季度业绩情况 - 实现营收12.95亿元，同比增长17.89%；归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；扣非净利润3.71亿元，同比增长33.61%，业绩落在预告中枢之上，略超预期[3] 阿胶及系列产品情况 - 上半年实现营收25.51亿元，同比增长32.52%，贡献约93%的营收；毛利率达到75.36%，同比提升2.48pp，预计是产品规模效应体现及收入结构变化所致[3] 盈利能力和经营效率情况 - 2024H1毛利率73.5%，较2023H1提升3.20pp；净利率26.9%，同比+2.34pp。销售/管理/财务费用率分别为36.4%/4.9%/-2.0%，分别同比+1.62pp/-3.80pp/0.32pp，随着国企改革深化，内在经营效率有望进一步提高[3] 周转和渠道库存情况 - 截止2024年中存货余额9.6亿元，占总资产比重7.7%（占比较2023H1下降2.3pp）；上半年应收账款及票据合计4.3亿元，与2023年末基本持平，占营收比重15.8%（占比较2023H1下降11.6pp），渠道库存保持良性健康水平[3] 分红情况 - 2024年中期以6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%[4]