报告公司投资评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，下调小鹏汽车（XPEV.US）目标价至8.5美元，潜在升幅26%；下调小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价至33.2港元，潜在升幅23% [1] 报告的核心观点 - 8月底即将上市的MONA系列M03将开启小鹏强产品周期，预售订单超去年同期G6，预计上市后快速爬坡，3Q24交付量指引隐含9月总体交付超2万台，4Q24创交付量新高，还将在四季度上市轿车P7+，2025/26年每年推出多款新车和改款车型，大体维持2024年超17万台销量预测，上调2025/26年销量预测，当前估值0.8x，处于历史较低水位，具备吸引力 [1] - 2Q24公司毛利率为14.0%，同、环比均改善，实现连续四个季度改善，随着技术降本和供应链改革推进，叠加海外业务贡献，二季度汽车毛利率环比提升0.9个百分点，考虑下半年交付产品结构变化、销量规模提升及持续研发投入，有望实现毛利率稳定，全年呈低中双位数表现 [1] - 公司与大众战略合作逐步深化，2026年起国产大众车型将搭载联合开发的EE架构，首款车型24个月内量产；率先在XNGP上实现端到端大模型面向全量用户、在全国道路的应用及落地，目标2025年下半年提供接近L3的智驾体验；进入海外布局加速发展期，预计三季度出口销量贡献超15%，带动交付量上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2Q24营业收入81.11亿元，同比增60%，环比增24%；毛利润11.36亿元，同比扭亏，环比增35%；营业利润（损失）-16.09亿元，同比减亏48%，环比减亏2%；净利润（损失）-12.85亿元，同比减亏54%，环比减亏6%；基本每股收益 - 1.36元，同比减亏58%，环比减亏6% [7] - 2Q24汽车销售68.19亿元，同比增54%，环比增23%；软件服务与其他12.93亿元，同比增103%，环比增29%；汽车销售毛利率6.4%，同比提升15.0个百分点，环比提升0.9个百分点；软件服务与其他毛利率54.3%，同比提升25.6个百分点，环比提升0.3个百分点；综合毛利率14.0%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 2Q24汽车销量30207辆，同比增30%，环比增38%；汽车均价22.57万元，同比增18%，环比降11% [7] - 新预测2024 - 2026年营业收入分别为400.42亿元、607.12亿元、739.25亿元，与前预测差异分别为 - 1%、0%、 - 1%；毛利润分别为52.04亿元、90.95亿元、126.03亿元，差异分别为2%、 - 1%、 - 10%；经营利润（损失）分别为 - 71.66亿元、 - 47.96亿元、5.08亿元，差异分别为 - 2%、 - 2%、 - 66%；净利润（损失）分别为 - 60.16亿元、 - 36.05亿元、17.46亿元，差异分别为 - 1%、2%、 - 40% [8] - 7月交付11145辆，同比增1%，环比增4% [8] 财务报表分析与预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增速分别为31%、52%、22%；毛利润增速分别为1054%、75%、39%；营业利润增速分别为 - 34%、 - 33%、NM；净利润增速分别为 - 42%、 - 40%、NM [6] - 预计2024 - 2026年净资产收益率分别为 - 19.1%、 - 12.4%、5.5%；总资产报酬率分别为 - 6.7%、 - 3.4%、1.4%；投入资本回报率分别为 - 11.7%、 - 5.6%、5.8% [6] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为13.0%、15.0%、17.0%；营业利润率分别为 - 17.9%、 - 7.9%、0.7%；净利润率分别为 - 15.0%、 - 5.9%、2.4% [6] - 预计2024 - 2026年应收账款周转天数分别为48、45、50天；存货周期天数分别为62、56、61天；应付账款周转天数分别为250、225、247天 [6] - 预计2024 - 2026年净债务（净现金）分别为 - 194.10亿元、 - 228.64亿元、 - 288.98亿元；自由现金流分别为1.92亿元、77.68亿元、103.37亿元 [6] 分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率，给予小鹏2024年汽车销售和服务及其他收入1.0x和4.6x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价8.5美元，对应目标市销率1.4x；小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价33.2港元 [2][10] 情景分析 - 乐观情景：中国及海外新能源乘用车市场需求增速高于预期，新车型订单增速快于预期，线下门店效率提升，AI及自动驾驶研发进展较快，目标价14.7美元（概率15%）、57.2港元（概率15%） [13][14] - 悲观情景：新能源汽车行业需求波动，新车型订单增长不及预期，海外扩张进展不及预期，AI及自动驾驶落地速度较慢，目标价4.8美元（概率15%）、18.7港元（概率15%） [13][14] 科技行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对多家科技行业公司的评级及目标价，小鹏汽车（XPEV.US）和小鹏汽车 - W（9868.HK）评级均为“买入” [15]