报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好小鹏汽车在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 402.5/657.9/932.6 亿元，归母净利润分别为 -69.1/-36.2/15.8 亿元，对应 2024 年 8 月 21 日港股收盘价 26.95 港元/股，PB 分别为 1.6/1.8/1.7 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8 月 20 日小鹏发布 24Q2 财报，24Q2 实现单季营收 81.1 亿元，同比/环比分别为 +60.2%/+23.9%；销量约为 3.0 万辆，同比/环比分别为 +30.2%/+38.4%；汽车业务毛利率为 +6.4%，同比/环比分别为 +15.0pts/+0.9pts；单季归母净亏损为 12.8 亿元，同比减亏，环比基本持平 [2] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：24Q2 单季营收 81.1 亿元，汽车业务收入 68.2 亿元，单车 ASP 由 24Q1 的 25.4 万元下降至 22.6 万元；其他业务营收 12.9 亿元 [4] - 利润端：24Q2 汽车业务毛利 4.3 亿元，毛利率 +6.4%；总毛利 11.4 亿元，毛利率 +14.0%，整体毛利率变化因成本降低、车型产品组合改善及大众合作相关收入的高毛利 [4] 费用维持稳健 业绩展望向好 - 费用端：24Q2 研发费用 14.7 亿元，研发费用率 18.1%；销管费用 15.7 亿元，销管费率 19.4% [5] - 渠道端：截至 24Q2 拥有 611 家销售中心，覆盖 185 个城市，较 23Q4 增加 37 家 [5] - 现金：截至 24Q2 拥有现金及等价物等总计 373.3 亿元，较 24Q1 减少 40.7 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计 24Q3 汽车销量在 4.1 万辆至 4.5 万辆之间，同比区间为 +2.5%至 +12.5%；对应收入约为 91.0 亿元至 98.0 亿元，同比区间为 +6.7%至 +14.9% [5] 端到端智驾加速 强势产品周期开启 - 端到端大模型率先落地，与大众战略合作深化，7 月实现端到端大模型在全国道路应用与落地，同月签订电子电气架构技术合作联合开发协议，首款搭载车型预计两年内量产 [6] - Mona M03 预售开启，强劲产品周期启动，Mona 系列首款 M03 车型 8 月预售开启，新一代轿车平台产品 P7+将于 24Q4 正式推出，预计 26 年末前推出多款新产品和改款车型 [6]