报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为76.74/93.70/112.58亿元，对应增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58亿元，对应增速分别为4.65%/35.24%/29.77%；EPS分别为1.08/1.46/1.89元/股，以8月21日收盘价计，对应2024 - 2026年PE分别为17x、13x、10x。虽面临海运费高企等不利因素，但公司持续加大供应链和营销投入，市占率有望提升 [2][6] 事件总结 2024年中报情况 - 2024H1营收37.21亿元（同比+40.74%），归母净利1.72亿元（同比 - 7.73%），扣非归母净利润1.60亿元（同比 - 24.97%） [6] 利润表现影响因素 - 公司提升市占策略和海运费上涨阶段性影响2024H1利润表现，2024H1毛利率34.92%（同比 - 1.47pct），销售费率24.67%（同比 + 1.82pct），归母净利率4.61%（同比 - 2.42pct）。利润率下滑原因包括产品销售平均单价下降、营销费用增加、海运费上涨、仓储费用增加、汇兑损益由收益转损失、新增股权激励股份支付费用 [6] 公司优势提升举措 - 供应链方面，2024H1已实现东南亚对美出货，未来将提高该出货比例降低美国加征关税影响；海外仓方面，截至2024H1自营仓面积达35万余平方米，欧洲仓储布局优化，美国完成五仓布局搭建，2024H1美国自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%；品牌方面，确立以主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵；渠道方面，扩大新兴平台流量机会和线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA机会 [6] 财务数据和估值总结 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5455|6074|7674|9370|11258|[7]| |增长率（%）|-8.58%|11.34%|26.34%|22.10%|20.14%|[7]| |EBITDA（百万元）|440|616|693|862|1051|[7]| |归母净利润（百万元）|250|413|432|584|758|[7]| |增长率（%）|4.29%|65.08%|4.65%|35.24%|29.77%|[7]| |EPS（元/股）|0.62|1.03|1.08|1.46|1.89|[7]| |市盈率（P/E）|30.1|18.2|17.4|12.9|9.9|[7]| |市净率（P/B）|4.2|2.4|2.2|1.9|1.6|[7]| |EV/EBITDA|17.7|14.7|10.0|7.9|6.2|[7]| 财务预测摘要总结 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1039|726|767|937|1126|[9]| |应收账款+票据|143|190|241|294|353|[9]| |预付账款|17|19|24|30|36|[9]| |存货|689|879|1135|1376|1647|[9]| |其他|314|1342|1512|1783|2081|[9]| |流动资产合计| - | - |2203|3157|3679|4419|5243|[9]| |长期股权投资|0|0|0|0|0|[9]| |固定资产|837|763|646|528|410|[9]| |在建工程|0|0|0|0|0|[9]| |无形资产|9|10|8|7|6|[9]| |其他非流动资产|429|1652|1649|1647|1647|[9]| |非流动资产合计| - | - |1275|2424|2303|2182|2063|[9]| |资产总计|3478|5581|5982|6602|7306|[9]| |短期借款|341|912|847|873|797|[9]| |应付账款+票据|242|391|505|612|733|[9]| |其他|355|506|647|784|938|[9]| |流动负债合计| - | - |938|1809|1999|2269|2469|[9]| |长期带息负债|733|650|499|358|228|[9]| |长期应付款|0|0|0|0|0|[9]| |其他|0|1|1|1|1|[9]| |非流动负债合计| - | - |733|651|501|360|229|[9]| |负债合计|1670|2460|2499|2629|2698|[9]| |少数股东权益|0|0|0|0|0|[9]| |股本|361|402|402|402|402|[9]| |资本公积|652|1504|1504|1504|1504|[9]| |留存收益|794|1216|1578|2067|2703|[9]| |股东权益合计| - | - |1807|3121|3483|3973|4608|[9]| |负债和股东权益总计| - | - |3478|5581|5982|6602|7306|[9]| 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5455|6074|7674|9370|11258|[9]| |营业成本|3729|3868|4990|6051|7244|[9]| |营业税金及附加|4|6|7|9|10|[9]| |营业费用|1201|1410|1788|2179|2601|[9]| |管理费用|219|304|338|409|481|[9]| |财务费用|-14|-23|64|55|47|[9]| |资产减值损失|-23|-19|-24|-29|-35|[9]| |公允价值变动收益|-7|-23|0|0|0|[9]| |投资净收益|14|35|60|65|69|[9]| |其他|12|-10|-14|-18|-23|[9]| |营业利润|311|492|510|686|886|[9]| |营业外净收益|-2|-4|-4|-4|-4|[9]| |利润总额|309|488|506|682|882|[9]| |所得税|59|75|74|98|123|[9]| |净利润|250|413|432|584|758|[9]| |少数股东损益|0|0|0|0|0|[9]| |归属于母公司净利润|250|413|432|584|758|[9]| 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-8.58%|11.34%|26.34%|22.10%|20.14%|[9]| |成长能力 - EBIT|-24.74%|57.53%|22.49%|29.44%|25.99%|[9]| |成长能力 - EBITDA|-11.89%|39.98%|12.64%|24.25%|22.02%|[9]| |成长能力 - 归属于母公司净利润|4.29%|65.08%|4.65%|35.24%|29.77%|[9]| |获利能力 - 毛利率|31.65%|36.32%|34.98%|35.42%|35.65%|[9]| |获利能力 - 净利率|4.58%|6.80%|5.63%|6.24%|6.74%|[9]| |获利能力 - ROE|13.84%|13.23%|12.41%|14.71%|16.46%|[9]| |获利能力 - ROIC|10.13%|20.38%|19.12%|21.98%|24.76%|[9]| |偿债能力 - 资产负债率|48.03%|44.08%|41.78%|39.82%|36.93%|[9]| |偿债能力 - 流动比率|2.3|1.7|1.8|1.9|2.1|[9]| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.0|0.9|1.0|1.1|[9]| |营运能力 - 应收账款周转率|38.1|31.9|31.9|31.9|31.9|[9]| |营运能力 - 存货周转率|5.4|4.4|4.4|4.4|4.4|[9]| |营运能力 - 总资产周转率|1.6|1.1|1.3|1.4|1.5|[9]| |每股指标（元） - 每股收益|0.6|1.0|1.1|1.5|1.9|[9]| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.5|3.7|0.7|1.0|1.3|[9]| |每股指标（元） - 每股净资产|4.5|7.8|8.7|9.9|11.5|[9]| |估值比率 - 市盈率|30.1|18.2|17.4|12.9|9.9|[9]| |估值比率 - 市净率|4.2|2.4|2.2|1.9|1.6|[9]| |估值比率 - EV/EBITDA|17.7|14.7|10.0|7.9|6.2|[9]| |估值比率 - EV/EBIT|26.3|19.5|12.2|9.2|7.1|[9]| 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|250|413|432|584|758|[9]| |折旧摊销|145|151|124|125|123|[9]| |财务费用|-14|-23|64|55|47|[9]| |存货减少（增加为“ - ”）|363|-190|-255|-241|-271|[9]| |营运资金变动|552|908|-287|-301|-336|[9]| |其它|-308|240|204|186|212|[9]| |经营活动现金流| - | - |988|1499|281|408|533|[9]| |资本支出|-16|-10|-3|-4|-4|[9]| |长期投资|-269|-1605|0|0|0|[9]| |其他|33|-6|113|31|34|[9]| |投资活动现金流| - | - |-252|-1621|110|27|31|[9]| |债权融资|-124|488|-216|-115|-205|[9]| |股权融资|0|40|0|0|0|[9]| |其他|-444|-533|-134|-150|-170|[9]| |筹资活动现金流| - | - | - | - | - |-568|-5|-349|-265|-375|[9]| |现金净增加额| - | - |185|-118|41|170|189|[9]|