投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 [1] 核心观点 - 城市轨道交通设计行业市场高度集中，主要由国资背景企业主导，TOP 7 企业垄断 90%以上市场份额 [5][7] - 地铁设计与城建设计作为地方国企，成功走出大本营，拓展外地业务，但地铁设计在项目数量和营收规模上仍落后于城建设计 [10][16][18] - 地铁设计凭借地理位置优势，有望受益于粤港澳大湾区都市圈建设，未来市场规模预计达千亿 [19][20][21] - 地铁设计通过横向拓展 TOD 和节能改造业务，获得 13 亿订单，进一步推动业绩增长 [24][25][26] - 地铁设计业绩稳步提升，2018-2023 年营收从 14.8 亿增至 25.7 亿，归母净利润从 2 亿增至 4.3 亿，现金流健康，分红率 54.25% [26][27][29] 行业分析 - 城市轨道交通设计行业复杂，涉及 40 多个技术专业，对勘察设计单位的资质、技术能力、项目经验要求极高 [1][3] - 行业主要由大型央企和地方国企主导，市场化程度不高，国资背景企业在项目承揽上具有显著优势 [5][8] - 行业头部企业包括铁一院、铁二院、铁四院、中国铁设、地铁设计、城建设计、上海隧道院等，中标数量分别为 60、46、32、20 个左右 [6][7] - 背靠国务院国资委的大型央企在承接政府项目上更具优势，地方国企则存在区域性特征 [8][9] 公司分析 - 地铁设计背靠广州市国资委下属广州地铁集团，业务从广州拓展至全国 45 个城市及海外项目，2023 年广东省内业务营收 18.35 亿，省外业务营收 7.38 亿 [13][15] - 城建设计背靠北京市国资委下属北京城建集团，业务从北京拓展至全国，2023 年总营收 103.89 亿，设计、勘察及咨询业务收入 48.22 亿 [11][12][18] - 地铁设计业务单一，86.92%营收来自轨交勘察设计，而城建设计业务多元化，过半营收来自工程承包 [17][18] - 地铁设计参与运营里程 1,000 多公里，城建设计参与运营里程 2,318 公里，两者在外地业务拓展上存在明显差距 [17] 未来展望 - 粤港澳大湾区都市圈建设为地铁设计带来巨大机遇，预计到 2025 年大湾区在建里程达 4,700 公里，2035 年达 5,700 公里 [19][20] - 广州市轨道交通建设总投资预计达 5,000 亿元，咨询设计市场规模累计近千亿 [21] - 地铁设计通过 TOD 和节能改造业务横向拓展，获得 13 亿订单，进一步推动业绩增长 [24][25][26]