报告公司投资评级 - 给予劲仔食品“买入”评级，目标价13.8元 [1] 报告的核心观点 - 2024H1劲仔食品业绩符合预期，小鱼干双位数稳健增长，鹌鹑蛋增长亮眼；成本红利释放推动毛利率明显提升，销售费率略有增加；预计2024 - 2026年收入增速22%/26%/25%，归母净利润增速分别为49%/29%/23% [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收11.30亿元，同比+22.17%，归母净利润1.43亿元，同比+72.41%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+70.31%；2024Q2实现营收5.90亿元，同比+20.90%，归母净利润0.70亿元，同比+58.74%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+64.28% [1] 产品收入情况 - 2024H1鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，同比+16.6%/+51.1%/+9.5%/+15.6%/+98.3%；小鱼量/价同比+17.13%/-0.42%，经销模式收入增长8.3%，直营模式收入增长57.8%；禽类增长51.1%系鹌鹑蛋增长贡献，量/价同比+65.4%/-8.65%；其他产品增长98.3%主因礼盒收入贡献增长 [1] 渠道收入情况 - 2024H1线下/线上收入9.31/1.99亿元，同比+29.5%/-3.3%；线下散称渠道增速最快，小包装实现稳健增长，零食量贩渠道预估实现翻倍以上增长，线上控制价盘略有下滑 [1] 地区收入情况 - 2024H1华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外/线上收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，同比+42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%/-3.3%；华东增长较快主因零食量贩高增，西南增长较快系招商拓点积极 [1] 成本与费用情况 - 2024H1公司毛利率为30.4%，同比+4.1pct，鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品毛利率为32.29%/22.24%/30.95%/35.83%/56.30%，同比+4.19/+5.26/+4.83/+11.64/-2.79pct；主要由于小鱼干、鹌鹑蛋和油脂成本回落，6月30日鹌鹑蛋价格为5.07元/kg，同比下降32.2% [1] - 2024H1销售费用率/管理费用率为12.58%/3.64%，同比+1.4/-0.2pct，销售费用增加主要由于品牌推广费增长80.30%，电商平台推广服务费增长34.81%；毛利率大幅增长推动净利率提升3.8pct至12.84% [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,065|2,512|3,165|3,948| |营业收入增长率(%)|41.26%|21.63%|26.02%|24.72%| |归母净利（百万元）|210|312|402|494| |净利润增长率(%)|68.17%|48.83%|28.94%|22.71%| |摊薄每股收益（元）|0.48|0.69|0.89|1.09| |市盈率（PE）|25.61|15.28|11.85|9.66|[2] 资产负债表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|396|747|934|1,262|1,674| |应收和预付款项|20|19|32|40|51| |存货|301|367|457|558|706| |流动资产合计|808|1,239|1,527|1,964|2,536| |固定资产|350|407|474|520|565| |资产总计|1,297|1,818|2,209|2,699|3,325| |短期借款|0|150|150|150|150| |应付和预收款项|100|108|153|186|236| |负债合计|316|505|634|731|873| |股本|403|451|451|451|451| |归母公司股东权益|968|1,307|1,575|1,977|2,471| |股东权益合计|981|1,313|1,575|1,968|2,452| |负债和股东权益|1,297|1,818|2,209|2,699|3,325|[3] 利润表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,462|2,065|2,512|3,165|3,948| |营业成本|1,087|1,484|1,760|2,217|2,761| |销售费用|156|222|291|361|420| |管理费用|65|83|91|114|138| |财务费用|-15|-8|-21|-28|-34| |营业利润|148|267|361|466|564| |利润总额|142|260|355|460|560| |所得税|20|48|50|67|77| |净利润|122|212|305|394|483| |归母股东净利润|125|210|312|402|494|[3] 现金流量表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|93|156|392|453|543| |投资性现金流|-148|-185|-160|-121|-126| |融资性现金流|-55|258|-43|-5|-5| |现金增加额|-109|231|187|327|412|[3] 预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|25.62%|28.17%|29.93%|29.95%|30.05%| |销售净利率|8.52%|10.15%|12.42%|12.71%|12.50%| |销售收入增长率|31.59%|41.26%|21.63%|26.02%|24.72%| |EBIT增长率|45.28%|93.11%|31.57%|29.60%|21.63%| |净利润增长率|46.72%|68.17%|48.83%|28.94%|22.71%| |ROE|12.88%|16.04%|19.80%|20.34%|19.97%| |ROA|9.61%|11.53%|14.12%|14.90%|14.84%| |ROIC|11.39%|14.02%|16.51%|17.34%|17.36%| |EPS(X)|0.31|0.48|0.69|0.89|1.09| |PE(X)|38.01|25.61|15.28|11.85|9.66| |PB(X)|4.91|4.22|3.03|2.41|1.93| |PS(X)|3.25|2.67|1.90|1.51|1.21| |EV/EBITDA(X)|26.41|16.24|10.31|7.43|5.47|[3]